某金屬公司套期保值案例(編輯修改稿)
2025-01-22 17:51 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ，虧損 93年 6月 93年 12月 期限不匹配 基本解釋 ? 即使假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格運(yùn)動軌跡一致，期限不匹配也會帶來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) ? 價(jià)格下跌時(shí)，短期衍生物的的凈現(xiàn)值的變化比遠(yuǎn)期合約的變化大， ? 與短期衍生物不同的是，遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)金流只有在未來交割時(shí)才能實(shí)現(xiàn)，而短期衍生物的現(xiàn)金流入或者流出馬上就可以實(shí)現(xiàn) ? 可以降低套期保值比使得二者的規(guī)模匹配 如果 MGRM采取了較低的套期保值比 ? 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，保證金追加的金額降低 ? Rollover的損失降低 ? 如果價(jià)格上漲，其期貨保證金現(xiàn)金流流入降低，盈利降低 ? 問題：如果考慮了期限不匹配的問題，套期保值比應(yīng)該多大？ ? 答案：不能太小，因?yàn)榇嬖?cash out option Contango市場的持續(xù) ? 1993年全年都處在 contango市場 ? 低價(jià)賣出要到期的期貨合約，高價(jià)買入下一個時(shí)期的期貨合約 ? 問題：“天災(zāi)”還是“人禍”？ ? 投機(jī)者主要做期貨多頭，市場為Backwardation；投機(jī)者主要做期貨空頭，市場為 contango 遠(yuǎn)期合約可以盈利 ? MGRM可以低價(jià)買入石油，然后以遠(yuǎn)期合約的價(jià)格賣給客戶，可以部分抵消衍生物的虧損 ? 但是當(dāng)期交割的現(xiàn)貨相對于衍生物的頭寸太小，盈利相對于虧損“杯水車薪” ? 當(dāng)市場大跌時(shí)，整個資產(chǎn)組合必定會虧損 ? 問題：這種“套期保值”是投機(jī)么？ 一部分遠(yuǎn)期合約處在套期保值狀態(tài)，但是衍生物頭寸過大，剩余那部分頭寸處在投機(jī)狀態(tài) If only油價(jià)上漲 ? MGRM期貨合約，價(jià)差為正，盈利 ? 互換合約，得到的收入增加，盈利 ? 當(dāng)期交割的遠(yuǎn)期合約現(xiàn)貨數(shù)量很小，小額虧損 ? 大額盈利的數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過小額虧損的數(shù)額，總體上還是盈利 Remark：價(jià)格上漲，一定盈利；價(jià)格下跌，一定虧損，表明整個資產(chǎn)組合有部分頭寸處于投機(jī)狀態(tài) 短期 stack滾動套期保值策略的風(fēng)險(xiǎn) ? 滾動風(fēng)險(xiǎn) 滾動套期盈利與否取決市場是否為backwardation ? 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 過于集中的合約，當(dāng)市場下跌時(shí)會追加大量保證金 ? 信用風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，遠(yuǎn)期合約的多頭將不愿意以合同價(jià)格購買石油，存在違約風(fēng)險(xiǎn) 客戶的 Cashout期權(quán) ? 當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，客戶可以實(shí)施 cashout期權(quán) ? Cash out 支付金額＝ ? 為第 i個月交割的石油數(shù)量 ? 執(zhí)行遠(yuǎn)期合約時(shí)，現(xiàn)貨或者即將到期的期貨合約的價(jià)格 ? 為遠(yuǎn)期合約約定的供應(yīng)價(jià)格 ? Remark：當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，如果對手選擇執(zhí)行合約，則 MGRM需要大量的現(xiàn)金流出 ? ?01 2Tiin F z???in0Fz 客戶如何決策？ ? cash out 支付的金額和剩余一系列遠(yuǎn)期合約的價(jià)值比較 ,如果前者的價(jià)值高于后者，則應(yīng)該執(zhí)行期權(quán) －價(jià)格上漲時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值增加， cash out支付金額也增加 ? 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格增長速度遠(yuǎn)高出比遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，執(zhí)行是劃算的 ? 即使前者小于后者，如果客戶需要現(xiàn)金，也會選擇執(zhí)行期權(quán) Remark:涉及到確定性方案與不確定方案比較，對遠(yuǎn)期合約的估值需要對未來的價(jià)格走勢作出估計(jì) 客戶決策的成本收益分析 執(zhí)行期權(quán) －收益：得到現(xiàn)金收益 －成本：如果未來價(jià)格一直上漲，客戶會擔(dān)心當(dāng)取消合約之后，買不到低價(jià)的石油 不執(zhí)行期權(quán) －收益：低價(jià)得到石油，如果他將石油再賣出，當(dāng)期的獲益要比執(zhí)行期權(quán)時(shí)當(dāng)期獲益要高 －成本：如果未來價(jià)格下跌到比遠(yuǎn)期合約約定價(jià)格還低，總是買高價(jià)的石油 客戶類型對決策的影響 取決于客戶的類型 －生產(chǎn)型企業(yè)，傾向于不執(zhí)行期權(quán)，其目標(biāo)就是為了鎖定未來的供貨價(jià)格 －生產(chǎn)型企業(yè)，執(zhí)行期權(quán)，然后在市場價(jià)格較低的情況下，再去尋找另一家能夠提供遠(yuǎn)期合約的企業(yè)，從理論上來說，價(jià)格較低時(shí)，遠(yuǎn)期合約的成交價(jià)格也會比較低，問題是是否有同
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