【文章內(nèi)容簡介】 45 ? 1996年經(jīng)濟“軟著陸”之后，金融風險暴露，支付問題不斷發(fā)生，全國發(fā)生多起信用社擠提甚至倒閉事件，海南發(fā)展銀行因此破產(chǎn)。 ? 1997年后，有幾家全國性的大信托投資公司先后以不同方式結(jié)束了經(jīng)營活動，其中包括廣東國際信托投資公司。 ? 在政策性金融機構(gòu)中，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行由于承擔籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，不良貸款比率較高。 ? 保險業(yè)，尤其是壽險的問題具有隱蔽性，保險業(yè)存在的問題如無序競爭、支付高額代理費、保單利差倒掛等。 47 ? 資本市場方面，上市公司業(yè)績不良，市場秩序有待大力規(guī)范，證券公司相當普遍地參與不正當?shù)牟僮?。對外金融交易方面，盡管實行外匯管制，但相當規(guī)模的資本外逃和“熱錢”涌入并存。 ? 雖然官方統(tǒng)計的外債指標均在安全線以內(nèi)，但隱性外債大量存在。中國外債的幣種結(jié)構(gòu)集中于美元和日元，存在較大的匯率風險。 ? 中國與東南亞危機國家的出口都高度依賴美日等國的市場。 ? 中國能在亞洲金融危機中幸免于難，是因為資本項目沒有開放。在中國，銀行信貸占社會融資總量的 80倍，其中的四大國有商業(yè)銀行又占間接融資總額的 70％ 。 49 ? 中國經(jīng)濟之所以能經(jīng)受住打擊，是中國經(jīng)濟具有的活力，穩(wěn)定了國民經(jīng)濟持續(xù)的增長和在國際經(jīng)濟舞臺上的競爭潛力，才使得中國的金融脆弱性雖處在不斷累積的情況之下，卻能夠經(jīng)受住劇烈沖擊。 ? 但是這并不意味著可以無視中國金融脆弱的問題；也不能因為金融危機沒有發(fā)生而否認在局部范圍內(nèi)，如某一金融行業(yè)、某一地區(qū)出現(xiàn)危機的可能性。 50 第四節(jié)、金融創(chuàng)新 financial innovation 一、金融創(chuàng)新 浪潮 ? ? 內(nèi)容包括金融工具、金融業(yè)方式、金融技術(shù)、金融機構(gòu)及金融市場等方面的各種創(chuàng)造性變革。 ? 金融創(chuàng)新 是指金融領(lǐng)域中各種創(chuàng)造性變革，包括變更金融體制、增加金融工具、改善金融管理，以獲取更多利潤的過程。 51 ? （ 1）金融競爭的內(nèi)在壓力。 ? 國際經(jīng)濟一體化和國際競爭加劇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方式、金融工具和管理對此顯得很不適應(yīng)。 ? 例如對利率的嚴格限定，對各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動的嚴格區(qū)分等等，嚴重限制了金融業(yè)的發(fā)展。 ? 競爭使金融體系產(chǎn)生變革，對金融活動在數(shù)量、質(zhì)量、種類、服務(wù)上的要求都日益增多。 52 ? （ 2）國際經(jīng)濟風險加大。 ? 世界性的通貨膨脹和利率的變化莫測，增大了投資風險。為避免通脹率和利率變動對投資收益和債務(wù)負擔的影響，降低經(jīng)濟波動所帶來的風險，即溶機構(gòu)就創(chuàng)造出一些新的債權(quán)債務(wù)工具。 自動出納機的出現(xiàn)是銀行業(yè)現(xiàn)代化的重要標志 通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng) 自動轉(zhuǎn)賬階段 計算機與通訊技術(shù)運 用于金融的四個階段 記賬算賬階段 銀行聯(lián)機處理業(yè)務(wù)階段 營業(yè)實現(xiàn)自動化階段 （ 3）計算機與通訊技術(shù)的發(fā)展 ? 電子技術(shù)進步是金融創(chuàng)新的物質(zhì)基礎(chǔ)。 ? 技術(shù)改變金融觀念，直接加快金融創(chuàng)新。 54 （ 4）金融管理環(huán)境的變化 ? 20世紀 30年代經(jīng)濟危機之后，西方各國對銀行業(yè)進行了極為嚴格的管理和限制，以防范金融風險。如美國的“ Q條例”。使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)難以展開。為了規(guī)避這些管制，出現(xiàn)了許多金融創(chuàng)新。 ? 近年來，國際市場的一體化、金融市場的國際化，迫使各國考慮放松金融管制。如取消利率管制、放松外匯管制、允許金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、放松金融市場管制。放松金融管制本身就是一種金融創(chuàng)新，反過來又進一步促進金融創(chuàng)新。 55 二、金融創(chuàng)新理論 ? （一）技術(shù)推進理論 ? ：新技術(shù)革命的出現(xiàn)，特別是計算機、通訊技術(shù)的發(fā)展及其在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用為金融創(chuàng)新提供了物質(zhì)上和技術(shù)上的保證。代表人物是韓農(nóng)和麥道威。 ? ：自動提款機和終端機、自動出納機卡、信用卡、記賬卡等；借助電子信息技術(shù)的現(xiàn)金管理帳戶，使存款帳戶與其他帳戶合并，提供多種服務(wù)；家庭銀行、網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)成為現(xiàn)實。 ? ：其研究對象僅限于自動提款機，實際上對計算機、電子通訊等方面的技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)性研究未能取得充分證據(jù)。該理論對金融創(chuàng)新的研究是局部的和不系統(tǒng)的，無法解釋許多除技術(shù)之外其它因素促成的金融創(chuàng)新。 56 （二） 財富增長理論 ? ：該理論從需求方面探討金融創(chuàng)新，認為財富增長是金融創(chuàng)新的主要因素。因為財富的增長加大了人們對金融資產(chǎn)和金融交易的需求，促發(fā)了金融創(chuàng)新以滿足日益增長的金融需求。代表人物是格林包姆和梅沃德。 ? ： ? ①單純從金融資產(chǎn)的需求角度來分析金融創(chuàng)新的成因需要一定的前提條件，即金融管制的放松。 ? ②對金融創(chuàng)新的成因僅從需求方面考慮，缺乏供給動力的金融創(chuàng)新難以推廣和持久。 ? ③該理論強調(diào)財富效應(yīng)對金融創(chuàng)新的影響，忽略了替代效應(yīng)，即利率變動對金融創(chuàng)新的影響。 ? 因此，該理論無法解釋 20世紀 70年代以后出于為轉(zhuǎn)嫁利率、匯率和通脹風險而出現(xiàn)的各種金融創(chuàng)新。 57 （三）約束誘導理論 ? ：該理論主要從供給方面探討金融創(chuàng)新。認為金融業(yè)回避其內(nèi)外部制約是金融創(chuàng)新的根本原因。內(nèi)部制約指金融機構(gòu)內(nèi)部傳統(tǒng)的增長率、流動資產(chǎn)比率、資本率等管理指標。外部約束指金融當局的管制和制約，以及金融市場的約束。代表人物是希爾伯。 ? ： ? ① 該理論關(guān)于金融創(chuàng)新成因的探討太過于一般化，不能充分體現(xiàn)金融創(chuàng)新的特征和個性。 ? ②過分強調(diào)“逆境創(chuàng)新”，即強調(diào)金融企業(yè)主要是在為了尋求利潤最大化而擺脫限制和約束的過程中產(chǎn)生創(chuàng)新，因而使金融創(chuàng)新的內(nèi)涵過窄。 ? ③過分強調(diào)金融企業(yè)在金融創(chuàng)新中的作用，未考慮與金融企業(yè)相關(guān)聯(lián)的市場創(chuàng)新及宏觀經(jīng)濟環(huán)境下引發(fā)的金融創(chuàng)新。 58 （四）制度改革理論 ? ：作為經(jīng)濟制度的一個組成部分，金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟制度相互影響、互為因果關(guān)系的制度改革，金融體系的任何因制度改革而引起的變動都屬金融創(chuàng)新。代表人物：諾斯、戴維斯等。 ? 該理論認為，全方位的金融創(chuàng)新只能在受管制的市場經(jīng)濟中出現(xiàn)。當政府的干預和管理阻礙了金融活動時，就會出現(xiàn)相應(yīng)的規(guī)避管制的金融創(chuàng)新；當這些金融創(chuàng)新對貨幣當局的貨幣政策目標構(gòu)成威脅時，貨幣當局又會采取新的干預和管理措施，即制度創(chuàng)新。于是又引發(fā)新的有針對性的金融創(chuàng)新。市場和政府之間的博弈最終形成了“管制 —創(chuàng)新 —再管制 —再創(chuàng)新”螺旋式發(fā)展過程。 ? ：將制度創(chuàng)新視為金融創(chuàng)新的組成部分，特別是將帶有金融管制色彩的規(guī)章制度也視為金融創(chuàng)新，使令人難以接受。因為金融管制本身就是金融創(chuàng)新的阻力和障礙。 59 （五）規(guī)避管制理論 ?市場機制對各種金融控制和規(guī)章制度的回避，產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。代表人物是凱恩。 ?管制是為保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。 ?規(guī)避是經(jīng)濟個體為自身利益最大化，對政府限制作出合法反應(yīng)。 政府管制 互為前提 互相促進 個體規(guī)避（通過創(chuàng)新回避） 新規(guī)避（新一輪創(chuàng)新） 新的管制 60 （六）貨幣促成理論 ? ：該理論認為，貨幣方面的因素促成了金融創(chuàng)新的出現(xiàn)。 20世紀 70年代，匯率、利率以及通貨膨脹的反復無常波動，使金融創(chuàng)新的主要成因。代表人物是貨幣學派的密爾頓 .弗里德曼。 ? ：可轉(zhuǎn)讓支付命令帳戶（ NOW）、外匯期貨、外匯期權(quán)、浮動利息票據(jù)、浮動利息債券、與物價指數(shù)掛鉤的公債等對匯率、利率和通貨膨脹具有高度敏感性的金融工具的出現(xiàn)，都是為了避免匯率、利率和通貨膨脹等貨幣因素造成的沖擊，使人們在不穩(wěn)定因素的干擾下獲得相對穩(wěn)定的收益。 ? ：貨幣促成理論可以解釋布雷頓森林體系解體后出現(xiàn)的多種轉(zhuǎn)嫁匯率、利率和通脹風險的創(chuàng)新工具和業(yè)務(wù)，但無法解釋其它形式的金融創(chuàng)新。 61 （七）交易成本理論 ? 觀點：認為降低交易成本是金融創(chuàng)新的主要動因。表現(xiàn)在：①降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要動機，交易成本的高低決定了金融業(yè)務(wù)和金融工具的創(chuàng)新是否具有實際價值；②金融創(chuàng)新實質(zhì)上是對科技進步導致交易成本降低的反應(yīng)。代表人物是?？怂购湍釢h斯。 ? 交易成本