【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 “ 雙掛鉤 ” ? 確定美元的官方含金量，并承諾：按此價(jià)格無條件以美元兌換黃金，此即 “ 美元與黃金掛鉤 ” ? 各國(guó)貨幣依據(jù)自己貨幣的含金量確定與美元的匯率水平，此即 “ 各國(guó)貨幣與美元掛鉤 ” ? 同時(shí)，實(shí)行固定匯率制度；進(jìn)而規(guī)定了國(guó)際收支“ 嚴(yán)重不平衡 ” 時(shí)的調(diào)整機(jī)制。 不受節(jié)制的美元 ? 這個(gè)體系存在兩個(gè)根本性矛盾： ? 在國(guó)際上，如果以美元為關(guān)鍵貨幣，則美元的供應(yīng)需要美國(guó)持續(xù)出現(xiàn) “ 雙赤字 ” ；然而，如果美國(guó)雙赤字長(zhǎng)期持續(xù)，又會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)值下降，危及美元的官定含金量，從而削弱美元作為國(guó)際貨幣的地位。這就是著名的 “ 特里芬難題 ” 。 ? 在國(guó)內(nèi)，由于美國(guó)負(fù)有維持固定匯率的最終責(zé)任，而為了維持外部均衡，他就必須犧牲內(nèi)部均衡；而為了維持內(nèi)部均衡，則他就難以維持固定匯率。這就是著名的 “ 米德沖突 ” 。 ? 矛盾從上個(gè)世紀(jì) 60年代初就開始出現(xiàn)，其后愈演愈烈，終于在 1971年導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰。 1974年的 “ 牙買加協(xié)議 ” 最終確定了浮動(dòng)匯率制度。 ? 美元事實(shí)上還是國(guó)際貨幣，不同的是，他此時(shí)擺脫了自身的責(zé)任 ——一旦出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡，調(diào)整的責(zé)任無不落在其他國(guó)家頭上 。 ? 危機(jī)根源并不在于衍生品。目前存在一種誤解，認(rèn)為復(fù)雜金融產(chǎn)品定價(jià)錯(cuò)誤，導(dǎo)致了危機(jī)產(chǎn)生。 ? 復(fù)雜衍生品是最基本金融工具的組合，而且其設(shè)計(jì)本身就是一個(gè)定價(jià)問題，如果不能定價(jià)，那這個(gè)產(chǎn)品也就設(shè)計(jì)不出來。 .... . 危機(jī)根源并不在衍生品 ? 問題根源在于：衍生品定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生了變化。金融市場(chǎng)均衡建立在預(yù)期基礎(chǔ)上。不能說金融機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款的定價(jià)錯(cuò)誤，而是宏觀形勢(shì)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折，以致于原來的定價(jià)出現(xiàn)了偏離。 ? 商業(yè)銀行之所以敢發(fā)放次級(jí)貸款，原因在于它預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，即使借款者沒有收入，也可以通過出售房產(chǎn)歸還貸款。 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)格局變化和宏觀政策轉(zhuǎn)向，使得房?jī)r(jià)泡沫破滅，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。 衍生品起了推波助瀾的作用 ? 衍生品起了放大的作用 ， 通過杠桿效應(yīng) ， 把危機(jī)的影響放大 ， 徹底惡化了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表 。 ? 衍生品使危機(jī)爆發(fā)更為靈敏 。 如果在高位買了股票被深度套牢 ， 只要不平倉(cāng) ， 就只是浮虧；但衍生品大多是短期的 ， 往往要求強(qiáng)制平倉(cāng) ，使浮虧轉(zhuǎn)為實(shí)虧 。 (三）我國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)嗎？ ? 歷次金融危機(jī)的規(guī)律 ? 我國(guó)應(yīng)對(duì)本論金融危機(jī)的優(yōu)勢(shì) ? 我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備和金融體系情況 歷次金融危機(jī)的規(guī)律 ? 從中長(zhǎng)期來看 ， 產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整 ， 主要是由技術(shù)創(chuàng)新引起的 。 誰的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期不行了 ， 沒有進(jìn)步了 ， 誰就發(fā)生危機(jī) 。 ? 從短期來看 ， 財(cái)政赤字 、 經(jīng)常帳戶逆差和資產(chǎn)泡沫 。 我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的優(yōu)勢(shì) ? 從流動(dòng)性看 ， 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性沒有問題 ? 從資產(chǎn)負(fù)債情況看 ， 居民 、 企業(yè) 、 政府資產(chǎn)負(fù)債表良好 ? 金融體系仍然良好 ? 外匯儲(chǔ)備安全 我國(guó)流動(dòng)性沒有問題 ? 過去一段時(shí)間 ， 我們一直是流動(dòng)性過剩 ， 中央銀行想法設(shè)法對(duì)沖 。 ? 危機(jī)發(fā)生后 ， 資金凈流入大大減少 ， 已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于順差加 FDI了 ， 說明資本流動(dòng)發(fā)生了一些變化 ， 但總體看我國(guó)流動(dòng)性還是充裕的 。 ? 但仍然要對(duì)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性進(jìn)行摸底 。 當(dāng)前商業(yè)銀行的存差并不能完全代表真實(shí)的流動(dòng)性 ， 還要看資產(chǎn)質(zhì)量 ， 如果資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題 ， 即使存在大量存差 ， 也有可能出現(xiàn)流動(dòng)性問題 。 中央銀行應(yīng)對(duì)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性摸底 ， 特別是中小銀行和農(nóng)村信用社 ，也包括部分外資銀行 。 居民 單位 :萬億元 居民存款 消費(fèi)貸款 其中：中長(zhǎng)期貸款 其中：短 期貸款 存貸款 比例 2023年末 % 2023年 9月末 % 比年初 增長(zhǎng) % % % % 百分點(diǎn) 數(shù)據(jù)來源：人民銀行調(diào)統(tǒng)司。此數(shù)據(jù)不包含民間借貸。 居民存款增速快于居民消費(fèi)貸款的增速，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面：資產(chǎn)負(fù)債情況 企業(yè) 公司個(gè)數(shù) 存款 借款 資本金 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)負(fù) 債率 5000戶企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)（億元） 5000 13745 13051 21109 5707 % 上市公司總計(jì)（億元） 1571 67108 25321 23994 8262 其中：非金融類（億元） 1545 14469 25216 13687 4670 % 其中：制造業(yè) 924 5298 9585 4971 1724 % 房地產(chǎn)業(yè) 69 859 1363 604 144 % 我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，盈利能力較強(qiáng)，保持了較好的發(fā)展趨勢(shì)。 注： 5000戶企業(yè)數(shù)據(jù)來自人民銀行調(diào)統(tǒng)司，為 08年 3季度末數(shù)據(jù)；上市公司數(shù)據(jù)來自 Wind咨訊，為 08年 3季度末數(shù)據(jù)。 政府 2023年 2023年 國(guó)債余額 GDP 債務(wù)負(fù)擔(dān) 率 國(guó)債余額 GDP 債務(wù)負(fù)擔(dān) 率 歐元區(qū)國(guó)家 69% 67% 英國(guó) 71% 68% 美國(guó) 68% 71% 日本 164% 163% 中國(guó) 17% 22% 我國(guó)國(guó)債余額與 GDP的比例較低，財(cái)政狀況穩(wěn)健，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。當(dāng)然中國(guó)也有如縣、鄉(xiāng)、村的負(fù)債、社會(huì)保障缺口等隱性赤字。 注：貨幣單位為萬億當(dāng)?shù)刎泿拧? 數(shù)據(jù)來源 : CEIC； OECD；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；財(cái)政部。 ? 國(guó)內(nèi)銀行 、 證券 、 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的 。 ? 前幾年五家大銀行的四家成功上市 ， 股份制改造 ， 引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 ， 大大提高了資本充足率 ， 公司治理結(jié)構(gòu) 、 風(fēng)險(xiǎn)控制都有改善 。 ? 原來證券業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)是在于證券公司里客戶的錢和證券公司的錢混著 ， 現(xiàn)在基本上實(shí)現(xiàn)了第三方托管 ， 證券公司不能挪用客戶的錢 ， 根本上消除了證券風(fēng)險(xiǎn)的隱患 。 國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)情況 銀行業(yè) 年份 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 資本充足率 達(dá)標(biāo)家數(shù) 8 30 53 100 161 達(dá)標(biāo)資產(chǎn)占比 % % % % % 不良率 % % % % % 撥備覆蓋率 % % % % % 銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高，不良率明顯下降。 數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站 證券、保險(xiǎn)業(yè) 證券公司 基金公司 期貨公司 機(jī)構(gòu)數(shù)量 106 60 163（正常運(yùn)營(yíng)） 資產(chǎn)總額（億元） 12538 凈資產(chǎn)（億元） 3500 凈利潤(rùn)（億元） 411 注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2023年 9月末。 2023年底我國(guó) A股總市值為 ， 2023年9月底為 。 保險(xiǎn)公司 總資產(chǎn) （億元） 保費(fèi)收入（億元） 保險(xiǎn)密度（元） 保險(xiǎn)深度 2023年 29003 7036 532 % 2023年 15298 4931 379 % 數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)，瑞士再保險(xiǎn) ? 國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資包括股權(quán)