【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 務(wù)狀況1)目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債情況分析根據(jù)目標(biāo)公司近三年的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債總額，相關(guān)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）、公司投資情況、現(xiàn)金流、資信狀況進(jìn)行分析。2)目標(biāo)公司盈利能力分析根據(jù)目標(biāo)公司近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)盈利能力、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)（利潤(rùn)率等）及存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。 目標(biāo)公司資產(chǎn)及資產(chǎn)評(píng)估描述目標(biāo)公司資產(chǎn)，特別是有收購(gòu)價(jià)值的資產(chǎn)。簡(jiǎn)要摘錄目標(biāo)公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告內(nèi)容，包括評(píng)估單位、評(píng)估時(shí)間、評(píng)估范圍、評(píng)估基準(zhǔn)日、評(píng)估依據(jù)、評(píng)估方法、評(píng)估結(jié)果和需要說(shuō)明的問(wèn)題。重點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)有無(wú)瑕疵進(jìn)行說(shuō)明。 目標(biāo)公司其他情況包括有無(wú)法律訴訟等。3 收購(gòu)的必要性論述項(xiàng)目的實(shí)施對(duì)于增強(qiáng)收購(gòu)方核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和取得協(xié)同效應(yīng)，或者避免損失等方面的重要作用。主要有以下幾方面：1）在實(shí)現(xiàn)企業(yè)或集團(tuán)公司總體戰(zhàn)略目標(biāo)等方面的作用。2）增強(qiáng)收購(gòu)方核心競(jìng)爭(zhēng)力的意義。3）對(duì)于集團(tuán)公司或其某一區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化，解決發(fā)展瓶頸等方面的作用。4）帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。主要指收購(gòu)后因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率提高所產(chǎn)生的效益。包括收購(gòu)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本降低、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。5）帶來(lái)的管理協(xié)同效應(yīng)。主要指收購(gòu)后因管理效率的提高而帶來(lái)的收益。包括收購(gòu)后引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)及管理方法和培養(yǎng)人才等。4 工程建設(shè)方案有工程建設(shè)的股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目，有關(guān)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模及產(chǎn)品方案、場(chǎng)址選擇、技術(shù)與設(shè)備、工程方案、主要原材料及燃料供應(yīng)、總圖、運(yùn)輸、公用及輔助工程、節(jié)能節(jié)水、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、勞動(dòng)安全衛(wèi)生與消防、項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度、項(xiàng)目招標(biāo)、投資估算等內(nèi)容，按照國(guó)家及集團(tuán)公司關(guān)于工程建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的相關(guān)規(guī)定和要求編制。如果股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目沒(méi)有工程建設(shè)項(xiàng)目，則該部分內(nèi)容從略。5 股權(quán)收購(gòu)方案 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估在選定目標(biāo)公司，分析目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)上，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)法和重置成本法等。根據(jù)不同收購(gòu)需要，選擇不同評(píng)估方法，一般應(yīng)使用兩種以上評(píng)估方法綜合比較。1)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：依據(jù)目標(biāo)公司過(guò)去三年實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司規(guī)劃以及集團(tuán)公司價(jià)值評(píng)估中規(guī)定的折現(xiàn)率，預(yù)測(cè)未來(lái)各年收益與成本，計(jì)算公司價(jià)值EPV（公司）?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為：EPV（公司）= ∑DCFt+DTV 式中：DCFt—預(yù)測(cè)期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值； DTV—折現(xiàn)終值（連續(xù)價(jià)值）。折現(xiàn)終值一般采用自由現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法。計(jì)算公式如下： 式中：FCF t+1——預(yù)測(cè)期后第一年中自由現(xiàn)金流量正常水平。 WACC——集團(tuán)公司規(guī)定的投資基準(zhǔn)收益率。 g——自由現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)率。目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估確定價(jià)值EPV后，再計(jì)算股權(quán)價(jià)值。EPV（股權(quán)）＝EPV（公司）－凈債務(wù)－少數(shù)股東權(quán)益其中：凈債務(wù)＝付息債務(wù)總額－現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)小型收購(gòu)項(xiàng)目，可不做價(jià)值評(píng)估。2)成本法成本法也稱重置成本法，使用這種方法所獲得的公司價(jià)值實(shí)際上是對(duì)公司賬面價(jià)值的調(diào)整數(shù)值。具體為：以歷史成本原則下形成的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，適當(dāng)調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，來(lái)反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。3）市場(chǎng)法 市場(chǎng)法即將目標(biāo)公司與其他類似的公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)來(lái)評(píng)估標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值。市場(chǎng)法的關(guān)鍵是在市場(chǎng)上找出若干與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)；分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估公司的價(jià)值。綜合考慮兩種以上價(jià)值評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值的評(píng)估，確定最低談判價(jià)格與最高談判價(jià)格區(qū)間。 股權(quán)收購(gòu)方案比選根據(jù)收購(gòu)參考價(jià)，擬定幾種可能的收購(gòu)（現(xiàn)金、置換或換股）方案，分析比較后確定推薦方案。6 收購(gòu)后公司的整合與經(jīng)營(yíng)所有股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目均應(yīng)按照本章內(nèi)容進(jìn)行分析，但參股項(xiàng)目可不進(jìn)行整合內(nèi)容的描述。 收購(gòu)后公司的概況包括收購(gòu)后公司的名稱、住所、注冊(cè)地址、法定代表人、公司性質(zhì)、公司注冊(cè)資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營(yíng)宗旨、經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)期限。 收購(gòu)后公司的法人治理結(jié)構(gòu)包括股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)設(shè)置，各方委派的人員名額和擬擔(dān)任的職務(wù)。 收購(gòu)后公司的組織機(jī)構(gòu)包括收購(gòu)后公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置、公司經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)模式和人員。 收購(gòu)后公司的經(jīng)營(yíng)1）市場(chǎng)調(diào)查產(chǎn)品用途和發(fā)展趨勢(shì)；客戶現(xiàn)狀及將來(lái)分布情況；市場(chǎng)需求量和產(chǎn)品的銷售量及其發(fā)展?jié)摿?、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力、產(chǎn)品價(jià)格狀況及今后趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)情況等。2）市場(chǎng)預(yù)測(cè)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查得到的當(dāng)前數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，包括需求預(yù)測(cè)、價(jià)格預(yù)測(cè)和發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)。3）市場(chǎng)份額、產(chǎn)量和價(jià)格預(yù)測(cè)分析收購(gòu)后公司的行業(yè)環(huán)境、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)狀況、以及收購(gòu)后公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，預(yù)測(cè)收購(gòu)后公司的市場(chǎng)份額，從而確定收購(gòu)后公司的產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格。1）收購(gòu)后公司的經(jīng)營(yíng)與運(yùn)作的方式、盈利模式、條件和能力，存在的問(wèn)題及解決的措施。2）收購(gòu)后公司的合理配置資源、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和地區(qū)間的供需、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低銷售成本、建立規(guī)模效益、企業(yè)文化、商標(biāo)、品牌等。3）收購(gòu)后公司的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃。7 項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃 項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃內(nèi)容1）前期調(diào)查階段：包括機(jī)會(huì)研究、對(duì)目標(biāo)公司的詳細(xì)調(diào)查、簽訂意向書(shū)或框架協(xié)議。2）前期研究階段：提出可能的收購(gòu)方案，進(jìn)行可行性研究，確定收購(gòu)價(jià)格及比例，提出收購(gòu)方案建議，并報(bào)請(qǐng)有關(guān)部門(mén)審核批準(zhǔn)。3）收購(gòu)階段：簽訂收購(gòu)合同、政府部門(mén)登記注冊(cè)等。 說(shuō)明收購(gòu)方的資金來(lái)源、出資額支付計(jì)劃。8 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)依據(jù)1）國(guó)家、部門(mén)、行業(yè)以及項(xiàng)目所在地政府的有關(guān)政策和規(guī)定。2）集團(tuán)公司或所屬企業(yè)與股權(quán)出讓方簽訂的意向書(shū)或協(xié)議書(shū)等。3）具有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)出具的目標(biāo)公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告及法律意見(jiàn)書(shū)。4）選用參數(shù)的來(lái)源及依據(jù)。5）其他有關(guān)規(guī)定。 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)有關(guān)規(guī)定1）對(duì)最高、最低和最可能的收購(gòu)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的總投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)?？偼顿Y為收購(gòu)價(jià)格、維持正常經(jīng)營(yíng)所需要的投入和其他資金。2）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是對(duì)收購(gòu)方投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析，如原來(lái)已經(jīng)持有目標(biāo)公司股份，則只對(duì)本次新收購(gòu)的股份進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析。3）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)編制“營(yíng)業(yè)收入、稅金及附加估算表”、“總成本費(fèi)用估算表”、“損益表”、“投資現(xiàn)金流量表”等評(píng)價(jià)表格。4）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)使用集團(tuán)公司規(guī)定的內(nèi)部收益率。 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)步驟步驟1：根據(jù)預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)期每年的銷售量和價(jià)格等參數(shù)計(jì)算目標(biāo)公司的營(yíng)業(yè)收入，并以此計(jì)算稅金及附加（計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表1）。步驟2：計(jì)算目標(biāo)公司的成本費(fèi)用。成本費(fèi)用按照材料費(fèi)、工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)、遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用等進(jìn)行計(jì)算，得出成本費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)成本（計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表2）。步驟3：利用附表附表2中的有關(guān)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)編制損益表，按集團(tuán)公司收購(gòu)比例計(jì)算利潤(rùn)分配額。如果意向書(shū)或目標(biāo)公司章程中已約定了分配原則，應(yīng)按其約定計(jì)算（計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表3）。步驟4：編制集團(tuán)公司或所屬企業(yè)現(xiàn)金流量表。將附表3中集團(tuán)公司或所屬企業(yè)的利潤(rùn)分配額作為現(xiàn)金流入，集團(tuán)公司或所屬企業(yè)的出資額作為現(xiàn)金流出，以此計(jì)算凈現(xiàn)金流量，并計(jì)算集團(tuán)公司的投資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。如果集團(tuán)公司或所屬企業(yè)以實(shí)物、股權(quán)出資，則實(shí)物、股權(quán)的資產(chǎn)評(píng)估值為現(xiàn)金流出（計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表4）。如果屬于增持股權(quán)，應(yīng)分別編制現(xiàn)有和增持股權(quán)部分的附表附表2和附表3，計(jì)算凈現(xiàn)金流量差額，并在該凈現(xiàn)金流量差額基礎(chǔ)上，確定增持股權(quán)部分內(nèi)部收益率。 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)收購(gòu)方投資效益進(jìn)行評(píng)價(jià)所計(jì)算的指標(biāo)為：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤(rùn)率和投資回收期。經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算公式如下。1）凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值是指根據(jù)集團(tuán)公司規(guī)定的投資基準(zhǔn)收益率，按持股比例對(duì)集團(tuán)公司或所屬企業(yè)投資在未來(lái)各年的可分到的利潤(rùn)折現(xiàn)。計(jì)算公式為：如果凈現(xiàn)值大于零，股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，反之，是不可行的。2）內(nèi)部收益率（IRR）內(nèi)部收益率是投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)，凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算公式為：如果內(nèi)部收益率大于集團(tuán)公司投資基準(zhǔn)收益率，股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。反之，是不可行的。3）投資回收期投資回收期是集團(tuán)公司或所屬企業(yè)根據(jù)收購(gòu)股權(quán)比例獲得的利潤(rùn)抵償投資所需要的時(shí)間。計(jì)算公式為：投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值的前一年份+（上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）4）投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率是集團(tuán)公司或所屬企業(yè)根據(jù)收購(gòu)股權(quán)比例獲得的年平均凈利潤(rùn)額與集團(tuán)公司投資額的比率。計(jì)算公式為：5）協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)是投資后的總體效應(yīng)大于投資前獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)之和的部分。協(xié)同效應(yīng)應(yīng)著重分析股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目是否有助于集團(tuán)公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，是否為收購(gòu)方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。協(xié)同效應(yīng)應(yīng)對(duì)比分析集團(tuán)公司或所屬企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)前后的財(cái)務(wù)情況，能夠量化的必須量化，并有針對(duì)性地重點(diǎn)分析：（1）充分利用自己的資源，達(dá)到降低成本的效應(yīng)。（2）發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)占有率，提高銷售收入的效應(yīng)。（3）利用國(guó)家稅收等政策，取得的稅收效應(yīng)。 敏感性分析敏感性分析主要是通過(guò)分析、預(yù)測(cè)主要不確定因素的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，找出敏感性因素，確定經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)因素變化的敏感程度和對(duì)其變化的承受能力。一般將出資、價(jià)格、銷售量、成本、評(píng)價(jià)期限和股利分配政策等作為不確定因素。分析單因素在一定幅度內(nèi)變化時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的影響程度，并編制敏感性分析表和敏感性分析圖。9 投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目可行性研究要進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析。投資風(fēng)險(xiǎn)是指在特定條件下和特定時(shí)期內(nèi)，客觀存在的導(dǎo)致投資經(jīng)濟(jì)損失的可能性。要調(diào)查了解有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)情況，分析影響股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素，提出應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的建議和措施。 影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素影響投資的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：資源風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)因素等。 應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)措施在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析后，應(yīng)提出抗風(fēng)險(xiǎn)的防范建議和措施。10 結(jié)論及建議對(duì)推薦方案是否可行的結(jié)論意見(jiàn)和建議。編制經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)匯總表。表格形式見(jiàn)表101。表101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)匯總表序號(hào)項(xiàng)目名稱單位計(jì)算結(jié)果備 注1內(nèi)部收益率%所得稅后所得稅前2凈現(xiàn)值(ic=