929-淺議熱錢流動對我國經(jīng)濟的影響(編輯修改稿)
2025-08-31 09:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 股市股市收益率提高使得人民幣資產(chǎn)的吸引力提升，逐利本性使熱錢加速流入股市等人民幣資產(chǎn)，而賺錢效應顯現(xiàn)之后又吸引更多的資金（包括儲蓄資金）流入市場進而加速了價格的上漲，股價進入上升螺旋。隨著2005年股權(quán)分置改革的完成，在宏觀經(jīng)濟基本面不斷向好、價值重估引發(fā)股票收益率攀升的刺激下，熱錢開始逐步地流入；隨著2007年底次貸危機的爆發(fā)引發(fā)全球金融危機，股市受挫，超級恐慌導致熱錢資金迅速流出引發(fā)股市進一步暴跌；2008年底，我國出臺“四萬億元”投資和產(chǎn)業(yè)振興計劃后，股市觸底反彈，收益率快速上行，熱錢的流入速度和規(guī)模又開始急速膨脹。2. 房地產(chǎn)市場出于風險控制考慮，熱錢直接流入樓市往往視政策導向而定。房地產(chǎn)政策處于緊縮周期，房屋銷售價格指數(shù)收益率下降，熱錢往往先于政策緊縮就抽退；政策處于寬松期，房屋銷售價格指數(shù)收益率迅速攀升，引發(fā)熱錢迅速流入。3. 債券市場熱錢與債市的關系更多的時候是通過股市與債市的“蹺蹺板效應”體現(xiàn)。20012005年，股市較疲軟，債市收益率則開始攀升，吸引熱錢流入；20052006年，國債收益率在歷史底部區(qū)域盤整，熱錢隨之流出；隨著2007年國債收益率迅速走高，熱錢流入減速，至2007年達到階段性高點：而在“”之后，熱錢流入速度放緩并開始流出，但受股市不斷創(chuàng)出新高的影響下，國債收益率也不斷走高，熱錢再次流入。自2009年開始，股市收益率走高引起的熱錢流入并沒有眷顧債市，國債收益率不斷被推高。 4. 大宗商品市場熱錢流入與大宗商品的關系是國際資本流動的縮影。從CRB指數(shù)曲線與熱錢流向趨勢走勢來看，除了幅度和拐點略有差別之外，二者走勢如出一轍。事實上，美元指數(shù)、人民幣和大宗商品三者之間存在密切的關系；當人民幣盯住美元時，三者之間存在穩(wěn)定的平衡關系，國際資金在三者之間的流動保持相對平衡；而當人民幣不再單一盯住美元時，三者之間的平衡關系被打破，資金開始離開美元資產(chǎn)，流向被低估的人民幣資產(chǎn)和大宗商品。 （四）人民幣升值預期影響熱錢流向 匯率政策的變化引起市場對于貨幣價值預期的變動，促使熱錢向具有較強升值預期的國家流動。2005年7月，我國對人民幣匯率制度進行了改革，施行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在此之前，市場預計人民幣與美元脫鉤之后將會大幅升值，熱錢流入加速；而人民幣脫鉤之后，升值預期兌現(xiàn)，熱錢流入放緩。金融危機后，當前一些主要發(fā)達國家采取的量化寬松的貨幣政策，使資金流動性泛濫，而我國經(jīng)濟率先復蘇，導致國際市場對我國產(chǎn)生人民幣升值預期，資金凈流入壓力加大。2010年6月匯改重啟后，人民幣快速大幅升值預期弱化，再加上樓市、股市不景氣，熱錢又產(chǎn)生流出的傾向。但從全球范圍看，美國施行第二輪量化寬松政策，美元貶值帶來人民幣被動升值，而國際社會繼續(xù)對人民幣施壓，人民幣還會維持一段時間的單邊走勢，熱錢可能會進一步流入。三、 熱錢對我國的影響 （一）熱錢流入對我國經(jīng)濟運行的影響 首先,增加了通貨膨脹的壓力。2011年3月我國外匯儲備額首次超過三萬億美元，如此巨額的外匯儲備對人民幣升值造成很大的壓力，而熱錢的流入無疑給人民幣的升值雪上加霜。熱錢進入國內(nèi)首先要結(jié)匯，從而增加了我國的外匯占款，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行不得不大量購買美元，因此基礎貨幣投放量增加，造成人民幣的被迫發(fā)行。由于貨幣的乘數(shù)效應，流通中的貨幣供給量大幅增加，從而增加了國內(nèi)的通脹壓力，給我國經(jīng)濟的健康發(fā)展帶來了很大的不穩(wěn)定因素。 其次, 催生資產(chǎn)市場泡沫。1997年東南亞金融危機很大程度上是由于國際熱錢流動催生的巨大泡沫破滅而發(fā)生的，同樣，2007年以來我國房地產(chǎn)市場的迅猛發(fā)展，在一定程度上也受到大量熱錢涌入的影響。雖然政府出臺多項政策使房地產(chǎn)市場的發(fā)展?jié)u漸回歸正常，但由于天價樓市的拉動，國內(nèi)CPI指數(shù)不斷攀升，物價普遍有所上漲，增加了我國通貨膨脹的壓力?；仡?006年一年，我國股市擺脫了長期的低迷一路攀升，創(chuàng)造了一個又一個神話，之后不久有一蹶不振。而股市的這一波繁榮離不開熱錢的推動，而之后的低迷，除了國家的宏觀調(diào)控政策及新興金融市場商品對資金的分流等因素外與熱錢的看空密切相關。類比20世紀90年代日本經(jīng)濟直入蕭條以及1997年亞洲金融危機，熱錢的流動都難逃其咎，所以我們要警惕熱錢的大規(guī)模流動，以防熱錢催生的資產(chǎn)市場泡沫破滅后造成的負面影響。再次，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力。進入21世紀以來，在我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長的同時也面臨著通貨膨脹的壓力。因此央行不斷提高利率和準備金率，希望通過緊縮的貨幣政策來控制多余的流動性，但同時高企的利率造成國內(nèi)外的利差也吸引了大量熱錢流入進行套利。熱錢進入國內(nèi)首先要結(jié)匯，造成外匯的供大于需，為了平衡外匯的供給，央行不得不購進外匯，從而又增加了基礎貨幣的供應量，經(jīng)過貨幣乘數(shù)效應的擴大，貨幣供給量大大增加，最終削弱了貨幣政策的調(diào)控能力。所以熱錢的大量流入會削弱我國的貨幣政策的調(diào)控能力。（二）熱錢對我國貨幣政策的影響 加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果 熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內(nèi)生性增長,央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策,并且在國內(nèi)信貸不變的情況下,基礎貨幣的增加,通過貨幣乘數(shù)效應的作用,使得國內(nèi)貨幣供應量增加。基礎貨幣與貨幣供應
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