929-淺議熱錢流動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響(編輯修改稿)
2025-08-31 09:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 股市股市收益率提高使得人民幣資產(chǎn)的吸引力提升，逐利本性使熱錢加速流入股市等人民幣資產(chǎn)，而賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)之后又吸引更多的資金（包括儲(chǔ)蓄資金）流入市場(chǎng)進(jìn)而加速了價(jià)格的上漲，股價(jià)進(jìn)入上升螺旋。隨著2005年股權(quán)分置改革的完成，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不斷向好、價(jià)值重估引發(fā)股票收益率攀升的刺激下，熱錢開始逐步地流入；隨著2007年底次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，股市受挫，超級(jí)恐慌導(dǎo)致熱錢資金迅速流出引發(fā)股市進(jìn)一步暴跌；2008年底，我國出臺(tái)“四萬億元”投資和產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃后，股市觸底反彈，收益率快速上行，熱錢的流入速度和規(guī)模又開始急速膨脹。2. 房地產(chǎn)市場(chǎng)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，熱錢直接流入樓市往往視政策導(dǎo)向而定。房地產(chǎn)政策處于緊縮周期，房屋銷售價(jià)格指數(shù)收益率下降，熱錢往往先于政策緊縮就抽退；政策處于寬松期，房屋銷售價(jià)格指數(shù)收益率迅速攀升，引發(fā)熱錢迅速流入。3. 債券市場(chǎng)熱錢與債市的關(guān)系更多的時(shí)候是通過股市與債市的“蹺蹺板效應(yīng)”體現(xiàn)。20012005年，股市較疲軟，債市收益率則開始攀升，吸引熱錢流入；20052006年，國債收益率在歷史底部區(qū)域盤整，熱錢隨之流出；隨著2007年國債收益率迅速走高，熱錢流入減速，至2007年達(dá)到階段性高點(diǎn)：而在“”之后，熱錢流入速度放緩并開始流出，但受股市不斷創(chuàng)出新高的影響下，國債收益率也不斷走高，熱錢再次流入。自2009年開始，股市收益率走高引起的熱錢流入并沒有眷顧債市，國債收益率不斷被推高。 4. 大宗商品市場(chǎng)熱錢流入與大宗商品的關(guān)系是國際資本流動(dòng)的縮影。從CRB指數(shù)曲線與熱錢流向趨勢(shì)走勢(shì)來看，除了幅度和拐點(diǎn)略有差別之外，二者走勢(shì)如出一轍。事實(shí)上，美元指數(shù)、人民幣和大宗商品三者之間存在密切的關(guān)系；當(dāng)人民幣盯住美元時(shí)，三者之間存在穩(wěn)定的平衡關(guān)系，國際資金在三者之間的流動(dòng)保持相對(duì)平衡；而當(dāng)人民幣不再單一盯住美元時(shí)，三者之間的平衡關(guān)系被打破，資金開始離開美元資產(chǎn)，流向被低估的人民幣資產(chǎn)和大宗商品。 （四）人民幣升值預(yù)期影響熱錢流向 匯率政策的變化引起市場(chǎng)對(duì)于貨幣價(jià)值預(yù)期的變動(dòng)，促使熱錢向具有較強(qiáng)升值預(yù)期的國家流動(dòng)。2005年7月，我國對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了改革，施行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在此之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)人民幣與美元脫鉤之后將會(huì)大幅升值，熱錢流入加速；而人民幣脫鉤之后，升值預(yù)期兌現(xiàn)，熱錢流入放緩。金融危機(jī)后，當(dāng)前一些主要發(fā)達(dá)國家采取的量化寬松的貨幣政策，使資金流動(dòng)性泛濫，而我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，導(dǎo)致國際市場(chǎng)對(duì)我國產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期，資金凈流入壓力加大。2010年6月匯改重啟后，人民幣快速大幅升值預(yù)期弱化，再加上樓市、股市不景氣，熱錢又產(chǎn)生流出的傾向。但從全球范圍看，美國施行第二輪量化寬松政策，美元貶值帶來人民幣被動(dòng)升值，而國際社會(huì)繼續(xù)對(duì)人民幣施壓，人民幣還會(huì)維持一段時(shí)間的單邊走勢(shì)，熱錢可能會(huì)進(jìn)一步流入。三、 熱錢對(duì)我國的影響?。ㄒ唬徨X流入對(duì)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響 首先,增加了通貨膨脹的壓力。2011年3月我國外匯儲(chǔ)備額首次超過三萬億美元，如此巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣升值造成很大的壓力，而熱錢的流入無疑給人民幣的升值雪上加霜。熱錢進(jìn)入國內(nèi)首先要結(jié)匯，從而增加了我國的外匯占款，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行不得不大量購買美元，因此基礎(chǔ)貨幣投放量增加，造成人民幣的被迫發(fā)行。由于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，流通中的貨幣供給量大幅增加，從而增加了國內(nèi)的通脹壓力，給我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展帶來了很大的不穩(wěn)定因素。 其次, 催生資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。1997年東南亞金融危機(jī)很大程度上是由于國際熱錢流動(dòng)催生的巨大泡沫破滅而發(fā)生的，同樣，2007年以來我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，在一定程度上也受到大量熱錢涌入的影響。雖然政府出臺(tái)多項(xiàng)政策使房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)u漸回歸正常，但由于天價(jià)樓市的拉動(dòng)，國內(nèi)CPI指數(shù)不斷攀升，物價(jià)普遍有所上漲，增加了我國通貨膨脹的壓力。回顧2006年一年，我國股市擺脫了長期的低迷一路攀升，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)神話，之后不久有一蹶不振。而股市的這一波繁榮離不開熱錢的推動(dòng)，而之后的低迷，除了國家的宏觀調(diào)控政策及新興金融市場(chǎng)商品對(duì)資金的分流等因素外與熱錢的看空密切相關(guān)。類比20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)直入蕭條以及1997年亞洲金融危機(jī)，熱錢的流動(dòng)都難逃其咎，所以我們要警惕熱錢的大規(guī)模流動(dòng)，以防熱錢催生的資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅后造成的負(fù)面影響。再次，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力。進(jìn)入21世紀(jì)以來，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的同時(shí)也面臨著通貨膨脹的壓力。因此央行不斷提高利率和準(zhǔn)備金率，希望通過緊縮的貨幣政策來控制多余的流動(dòng)性，但同時(shí)高企的利率造成國內(nèi)外的利差也吸引了大量熱錢流入進(jìn)行套利。熱錢進(jìn)入國內(nèi)首先要結(jié)匯，造成外匯的供大于需，為了平衡外匯的供給，央行不得不購進(jìn)外匯，從而又增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，經(jīng)過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的擴(kuò)大，貨幣供給量大大增加，最終削弱了貨幣政策的調(diào)控能力。所以熱錢的大量流入會(huì)削弱我國的貨幣政策的調(diào)控能力。（二）熱錢對(duì)我國貨幣政策的影響 加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實(shí)施效果 熱錢的流入加速了我國外匯儲(chǔ)備的增長,而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長,央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策,并且在國內(nèi)信貸不變的情況下,基礎(chǔ)貨幣的增加,通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用,使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)
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