【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 累計(jì)收益分解　　累計(jì)收益增持貢獻(xiàn)減持貢獻(xiàn)　　合計(jì)　　股票　　債券0　　其他收益 成本 誤差　　　　由于投資方法的混亂，本月除了教訓(xùn)還是教訓(xùn)。本月是本基金最值得反思與總結(jié)的，后面詳細(xì)分析。（四） 持倉品種突出表現(xiàn)分析漲幅持倉比例跌幅持倉比例文山電力南方匯通開灤股份廣船國(guó)際華蘭生物益佰制藥金發(fā)科技一汽夏利0新五豐0長(zhǎng)城電腦本月倉里的明星股票均為上市的新股，均有一定的參與，但效果很差。其原因有二：一是原來認(rèn)為新股短期內(nèi)難以跌破發(fā)行價(jià)，這一基本判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤。二是操作上的問題，主要表現(xiàn)是很不果斷，沒有作好極端情況的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。二、六月份市場(chǎng)分析及組合表現(xiàn)分析，。月線為實(shí)體大陰線。市場(chǎng)表現(xiàn)為單邊下跌，市場(chǎng)前景堪憂。 指數(shù)名稱漲幅成交金額(億)上漲家數(shù)比率上漲成交額比率換手率成交份額流通市值份額總市值份額市盈率市凈率傳播與文化產(chǎn)業(yè)00其他制造業(yè)00機(jī)械、設(shè)備、儀表信息技術(shù)業(yè)綜合類造紙、印刷醫(yī)藥、生物制品中盤股小盤股15木材、家具00紡織、服裝、皮毛農(nóng)、林、牧、漁業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易成長(zhǎng)型4社會(huì)服務(wù)業(yè)電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)00食品、飲料電子金融、保險(xiǎn)業(yè)10全A股市場(chǎng)100100100房地產(chǎn)業(yè)價(jià)值型建筑業(yè)22交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)石油、化學(xué)、塑膠、塑料大盤股混合型金屬、非金屬采掘業(yè)5從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，本月更多的體現(xiàn)了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)人氣蕩然無存。本月的表現(xiàn)似乎在否定國(guó)九條政策的利好效果，同時(shí)深刻反應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)的極度虛弱。三、六月份投資的幾點(diǎn)反思問題一：趨勢(shì)投資與相對(duì)均衡每種投資方法只要運(yùn)用得好都可以取得較好的投資回報(bào)。關(guān)鍵的問題是投資人對(duì)該方法的理解與運(yùn)用。由于多年的操作習(xí)慣，我個(gè)人相對(duì)熟悉趨勢(shì)投資而對(duì)相對(duì)均衡的把握有限，我并不反對(duì)均衡投資，只是通過實(shí)踐我認(rèn)為本基金如果運(yùn)用趨勢(shì)投資可能效果會(huì)好一些。在未來的投資中，我希望繼續(xù)運(yùn)用趨勢(shì)投資的方法去為持有人謀利。問題二：新股跌破發(fā)行價(jià)是偶然還是必然最近一批股票跌破發(fā)行價(jià)，個(gè)人對(duì)這種現(xiàn)象比較悲觀。四、七月份市場(chǎng)展望（一） 市場(chǎng)性質(zhì)的研判與操作策略上月闡述了個(gè)人對(duì)市場(chǎng)未來一段時(shí)間行情的基本判斷：從較長(zhǎng)的一段時(shí)間來看，A市場(chǎng)由于歷史的原因難以形成普遍意義上的大牛市。但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好，部分行業(yè)與一定數(shù)量的上市公司會(huì)有許多的投資機(jī)會(huì)。但市場(chǎng)的不明朗導(dǎo)致操作的困難。本輪行情的調(diào)整宏觀面因素目前正在轉(zhuǎn)好。繼續(xù)采取更為緊縮政策的可能性越來越小，但是市場(chǎng)一旦受到打擊后人氣再聚的難度越來越大。部分真正受到?jīng)_擊的上市公司可能面臨再次暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該有清晰的認(rèn)識(shí)。從操作策略來看，目前自下而上的模式優(yōu)勢(shì)可能更大。（二） 如何看待深圳中小企業(yè)板塊的表現(xiàn)。嚴(yán)重打擊投機(jī)，市場(chǎng)信心需要恢復(fù)。（三）市場(chǎng)未來走勢(shì)展望市場(chǎng)前景不明，走勢(shì)會(huì)相當(dāng)復(fù)雜。融通行業(yè)景氣基金運(yùn)作報(bào)告 ——七月份的行情將比較微妙一、如何辯證地看待當(dāng)前的A股市場(chǎng)自今年四月開始的宏觀調(diào)控以來，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了急速下跌的走勢(shì)，宏觀調(diào)控及后續(xù)出現(xiàn)的德隆資金鏈斷鏈、劵商委托理財(cái)?shù)馁Y信問題、新股發(fā)行節(jié)奏加快、對(duì)加息的爭(zhēng)論與預(yù)期等多重負(fù)面因素的出現(xiàn)嚴(yán)重影響了股市向好的基礎(chǔ)和投資者的信心。六月份股指下穿年線支撐位并出現(xiàn)了快速下跌的走勢(shì)，并一度跌穿1400點(diǎn)心理支撐位，看淡后市的機(jī)構(gòu)投資者明顯增加，盤中也曾一度出現(xiàn)核心資產(chǎn)個(gè)股跌停的現(xiàn)象。與此同時(shí)，我們也應(yīng)看到，政府已經(jīng)注意到宏觀調(diào)控及相關(guān)的負(fù)面沖擊對(duì)股市走勢(shì)的巨大影響，央行、保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委近期先后就加息、保險(xiǎn)公司資金直接入市、國(guó)有資金撤離股市等市場(chǎng)敏感問題發(fā)表正面表態(tài)，以穩(wěn)定市場(chǎng)信心。在近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)尚不明朗，相關(guān)政策復(fù)雜多變，投資者前期損失較大的形勢(shì)下，即使有“國(guó)九條”的政策支持和一部分上市公司業(yè)績(jī)的明顯提升，客觀上投資者也需要一段時(shí)間的修身養(yǎng)性和理性研判，并在此基礎(chǔ)上調(diào)整自己未來的投資策略。為此，我們認(rèn)為股指近期超跌后出現(xiàn)技術(shù)性反彈的可能較大，在諸多因素尚不明朗，新股發(fā)行壓力仍存的情況下股指提前走出反轉(zhuǎn)行情的概率較小。市場(chǎng)調(diào)整在時(shí)間和空間上還可能繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間。二、上月運(yùn)作情況回顧1．一級(jí)資產(chǎn)配置情況持倉比例期初期末變動(dòng)絕對(duì)值變動(dòng)百分比股票%債券%現(xiàn)金%2．二級(jí)資產(chǎn)配置情況期初期末變動(dòng)絕對(duì)值變動(dòng)百分比同期累計(jì)漲幅行業(yè)持倉比例前五　　　信息技術(shù)業(yè)%%采掘業(yè)%%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)%%交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)%%機(jī)械、設(shè)備、儀表%%本基金仍處于建倉期，在上月股指快速下跌的過程中，本基金管理人加大了對(duì)股票的持倉比例，主要是對(duì)部分子行業(yè)景氣度向好，基本面良好，04年全年業(yè)績(jī)有50%甚至更高增長(zhǎng)的個(gè)股進(jìn)行了局部增持。行業(yè)景氣對(duì)建倉期的幾個(gè)月股指走勢(shì)判斷比較謹(jǐn)慎，近期總體思路上以防范和減小投資風(fēng)險(xiǎn)為主，適度放緩了建倉節(jié)奏，同時(shí)也為了防范股指可能的持續(xù)走強(qiáng)，建倉時(shí)機(jī)往往注重選擇股指指數(shù)的相對(duì)低位而不看重股指當(dāng)天的漲跌。當(dāng)然，行業(yè)景氣會(huì)在投資組合和投資品種上投入更多的精力來減小投資風(fēng)險(xiǎn)。3．重點(diǎn)投資個(gè)股、劵種的投資及調(diào)整情況期初持倉比例期末持倉比例變動(dòng)絕對(duì)值變動(dòng)百分比同期累計(jì)漲幅武鋼股份0　%中興通訊%%法拉電子0　%海螺水泥%中化國(guó)際%%六月份主要增持了武鋼股份及參與了其增發(fā)，增持的原因主要基于武鋼增發(fā)后出現(xiàn)的今年業(yè)績(jī)翻番和大比例送股的可能。目前來看，品種的投資價(jià)值比較明顯，但買入價(jià)格在股指下跌過程中把握不太理想。另部分增持了中興通訊、中化國(guó)際、海螺水泥、法拉電子、揚(yáng)子石化等品種，這批股票個(gè)股基本面及投資價(jià)值都較好，只是在大盤持續(xù)下跌中贏利還需耐心等待。4．整體表現(xiàn)期初期末變動(dòng)絕對(duì)值變動(dòng)百分比上證指數(shù)%基金股票指數(shù)%基金單位凈值%總凈值+09+095E+07%基金份額+09+091249581%六月份基金凈值月度排名比較靠前，但有些投資操作比較失敗，必須吸取教訓(xùn)。5．歸因分析收益率分解靜態(tài)分析累計(jì)收益分解結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)分解累計(jì)收益?zhèn)}位貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)行業(yè)配置個(gè)股選擇合計(jì)　　股票債券000　　動(dòng)態(tài)分析累計(jì)收益分解　　累計(jì)收益增持貢獻(xiàn)減持貢獻(xiàn)　　合計(jì)　　股票　　債券000　　其他收益 成本 誤差　　　　基金凈值帳面損失主要來自于股指大幅下跌中倉位的增加，結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)中個(gè)股選擇正值較大，行業(yè)配置的因素較小。三、七月份市場(chǎng)展望部分上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)、新股發(fā)行節(jié)奏暫緩及相關(guān)政府部門正面的講話能否形成中報(bào)行情還有待觀察，這是本基金近一二個(gè)月資產(chǎn)配置及投資組合變化的主要?jiǎng)幽?，中?bào)披露結(jié)束到年底前的幾個(gè)月市場(chǎng)壓力可能較大。在投資組合上行業(yè)景氣相對(duì)看好抗周期性行業(yè)和國(guó)家扶持行業(yè)中有優(yōu)勢(shì)的上市公司。2004年7月投資策略報(bào)告研究策劃部一、宏觀經(jīng)濟(jì)聚焦：政策口徑轉(zhuǎn)變的深層思考宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：出乎預(yù)期的好6月份公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資增速急劇回落，工業(yè)和貨幣信貸增長(zhǎng)明顯下滑，進(jìn)出口貿(mào)易年內(nèi)首次出現(xiàn)順差，具體見下面的圖1至圖3。從控制經(jīng)濟(jì)過熱的角度講，各項(xiàng)數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期，顯示宏觀調(diào)控在很短的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)取得明顯的效果，同時(shí)也表明2002年下半年以來啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)加速過程可能已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在3季度將明顯回落，但最晚到4季度，行政緊縮措施將明顯放松，并支持投資和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定反彈。5月份，固定資產(chǎn)投資增速當(dāng)月同比回落十分明顯，%%；%，宏觀調(diào)控在一個(gè)月內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)如此立竿見影的效果，可能要?dú)w功于行政“一刀切”式的緊縮措施，當(dāng)然不排除數(shù)據(jù)中可能存在水分。今年前4個(gè)月固定資產(chǎn)投資的異常增長(zhǎng)，以及5月份的驟然回落，是地方、企業(yè)和中央博弈的結(jié)果，簡(jiǎn)單地說，就是“卯吃寅糧”和“寅吃卯糧”共同作用的結(jié)果?！懊砸Z”是指為應(yīng)付去年下半年的緊縮政策，一些企業(yè)和銀行將部分投資推遲至今年年初，而“寅吃卯糧”則是指地方和企業(yè)因預(yù)期未來會(huì)有更緊的措施出臺(tái)而搶先上項(xiàng)目。這種博弈一方面抬高了今年前4個(gè)月的增速，另一方面必然導(dǎo)致其后的增速急劇回落。5月份，中央又基于前4個(gè)月的數(shù)據(jù)加大行政緊縮的力度，密集出臺(tái)緊縮政策，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)短期的波動(dòng)，甚至造成“大起大落”。我們認(rèn)為，這些影響在今后兩三個(gè)月內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)，但最晚到第四季度，行政緊縮力度將明顯放松，從而支持投資和經(jīng)濟(jì)隨后出現(xiàn)反彈。但是物價(jià)上漲的壓力依然存在，5月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)再創(chuàng)新高，市場(chǎng)普遍預(yù)期7月份物價(jià)同比漲幅將會(huì)繼續(xù)攀升，可能超過5%。不過參考過去幾年物價(jià)變動(dòng)的季節(jié)模式判斷，7月份物價(jià)環(huán)比漲幅可能為負(fù)，物價(jià)漲幅高同比和負(fù)環(huán)比使得加息與否顯得更加撲朔迷離；隨著翹尾因素影響消退，我們估計(jì)物價(jià)指數(shù)可能在7月左右達(dá)到峰值后逐步回落，伴隨固定資產(chǎn)投資和信貸的減速，短期內(nèi)加息的可能性明顯減小。但是年內(nèi)加息的可能性并不能排除，未來12年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息終將帶領(lǐng)全球步入加息周期。政策口徑：正在發(fā)生明顯的變化由于如上數(shù)據(jù)好于預(yù)期，宏觀政策部門，上至總理，下至各部委，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷都出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變。特別是6月中旬《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表評(píng)論員文章，傳達(dá)中央對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。文章分別詮釋了“果斷有力，適時(shí)適度，區(qū)別對(duì)待，注重實(shí)效”的調(diào)控基本原則，表面來看，人民日?qǐng)?bào)的文章與中央此前的基調(diào)是一致的，但我們分析發(fā)現(xiàn)，人民日?qǐng)?bào)對(duì)于原則內(nèi)涵的詮釋，出現(xiàn)了變化。如果說中央前一階段調(diào)控的著力點(diǎn)，在于“果斷有力”和“注重實(shí)效”的話，那么，新的內(nèi)涵將注重“適時(shí)適度”和“區(qū)別對(duì)待”。文章稱，適時(shí)適度，就是準(zhǔn)確把握宏觀調(diào)控的時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度，不搞“急剎車”。對(duì)這次中央采取的宏觀調(diào)控政策，決不能簡(jiǎn)單地理解為就是控制和緊縮。明確提出不搞急剎車，這在國(guó)務(wù)院層面，還是第一次。作為輿論的導(dǎo)向力量，人民日?qǐng)?bào)明確提出這一點(diǎn)，也表明，中央開始有限度地從輿論上引導(dǎo)人們關(guān)注硬著陸的可能了。輿論是政策的先導(dǎo)，可以預(yù)期，緊縮鐵板一塊的格局，將逐漸打破。文章表示，“區(qū)別對(duì)待”，就是該控制的堅(jiān)決控制，該支持的堅(jiān)決支持，不搞“一刀切”。既要嚴(yán)格控制部分行業(yè)過度投資盲目發(fā)展，又要對(duì)有市場(chǎng)、有效益的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)要繼續(xù)給予支持。這一點(diǎn)，相比于中央此前的論