【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，產(chǎn)量達(dá)臺(tái)，市場(chǎng)占有率超過(guò)。2011年公司雙饋異步風(fēng)力發(fā)電機(jī)制造規(guī)模將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能將達(dá)臺(tái)，產(chǎn)量達(dá)到臺(tái)。直驅(qū)永磁同步風(fēng)力發(fā)電機(jī)方面，目前兆瓦是其主力機(jī)型，20082010年公司的兆瓦直驅(qū)永磁同步風(fēng)力發(fā)電機(jī)全部用于內(nèi)配公司的發(fā)電機(jī)組，隨著技術(shù)成熟和產(chǎn)能的提升，2011年公司永磁同步風(fēng)力發(fā)電機(jī)將實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，為公司提供了新的收入和盈利來(lái)源。公司風(fēng)電整機(jī)則采用永磁直驅(qū)技術(shù)，目前組裝由下屬湘電風(fēng)能有限公司（簡(jiǎn)稱“湘電風(fēng)能”）負(fù)責(zé)。湘電風(fēng)能原為中外合資企業(yè)，后經(jīng)股權(quán)變更，湘電股份和湘電集團(tuán)分別持有和的股權(quán)，2011年月湘電股份通過(guò)股東大會(huì)決議以現(xiàn)金方式收購(gòu)集團(tuán)所持湘電風(fēng)能全部股權(quán)，湘電風(fēng)能成為湘電股份的全資子公司，相關(guān)手續(xù)正在辦理當(dāng)中。具體到整機(jī)產(chǎn)品，公司是國(guó)內(nèi)首家自主研發(fā)兆瓦直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的制造商，2009年開始大批量生產(chǎn)該類機(jī)型，目前市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)首位。因永磁直驅(qū)技術(shù)是風(fēng)電裝備發(fā)展的方向，未來(lái)具有良好的發(fā)展前景。公司目前在本部、福建設(shè)有生產(chǎn)基地，位于內(nèi)蒙古通遼的生產(chǎn)基地也即將投產(chǎn)。目前公司主要產(chǎn)品為兆永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組系列，已形成臺(tái)的生產(chǎn)能力，年產(chǎn)量為臺(tái)，較上年增長(zhǎng)臺(tái)，公司預(yù)計(jì)2011年能夠?qū)崿F(xiàn)臺(tái)產(chǎn)量。表：2008～2011風(fēng)機(jī)產(chǎn)能、產(chǎn)量情況單位：臺(tái)產(chǎn)品名稱200820092011兆瓦永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)能產(chǎn)量兆瓦直驅(qū)永磁同步風(fēng)力發(fā)電機(jī)產(chǎn)能產(chǎn)量資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理新產(chǎn)品研發(fā)方面，公司兆瓦永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組于年研發(fā)成功，未來(lái)銷售將逐步放量。2009年收購(gòu)荷蘭達(dá)爾文公司后，公司具備了兆瓦永磁海上風(fēng)機(jī)技術(shù)的研發(fā)實(shí)力，該技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白、國(guó)際居于領(lǐng)先，年樣機(jī)的生產(chǎn)已完成，目前正申請(qǐng)國(guó)外認(rèn)證。同時(shí)，公司兆瓦機(jī)型目前正處于樣機(jī)試制階段，預(yù)計(jì)2011年月完成；兆瓦機(jī)型預(yù)計(jì)年可完成設(shè)計(jì)；兆瓦、兆瓦、兆瓦機(jī)型的前期研究工作也已啟動(dòng)。銷售方面，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的下游客戶主要為國(guó)內(nèi)各類風(fēng)電投資商和大型電力集團(tuán)，產(chǎn)品銷售合同可分為大客戶銷售合同和風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目風(fēng)電機(jī)組設(shè)備銷售合同，通常通過(guò)招標(biāo)取得。由于產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)、質(zhì)量可靠，加之售后服務(wù)完善，公司目前訂單較為充足，為業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)提供了支撐。截至2011年月末，公司當(dāng)年交貨的風(fēng)機(jī)整機(jī)在手訂單接近臺(tái)，預(yù)計(jì)全年銷量可達(dá)到臺(tái)。同時(shí)，我們注意到，風(fēng)機(jī)整機(jī)銷售回款根據(jù)風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度分批進(jìn)行，結(jié)算周期較長(zhǎng)，給公司帶來(lái)了一定的資金壓力。同時(shí)，因國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格已從2008年約元千瓦下降至目前元千瓦左右，產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌對(duì)公司整機(jī)產(chǎn)品盈利帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。未來(lái)，公司將采取加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、嚴(yán)控生產(chǎn)成本，同時(shí)加快海外市場(chǎng)拓展、擴(kuò)大出口規(guī)模等措施來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)相對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)。電機(jī)業(yè)務(wù)電機(jī)屬公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括交流電機(jī)業(yè)務(wù)和直流電機(jī)業(yè)務(wù)。公司系國(guó)內(nèi)主要的大中型電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，技術(shù)實(shí)力在國(guó)內(nèi)居領(lǐng)先地位，產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，毛利水平相對(duì)較高。年公司交流電機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，同比增長(zhǎng)；直流電機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入億元，同比增長(zhǎng)。表：2008～年公司電機(jī)業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)率2008年2009年年交流電機(jī)營(yíng)業(yè)收入億元億元億元同比增長(zhǎng)直流電機(jī)營(yíng)業(yè)收入億元億元億元同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理交流電機(jī)方面，公司主要做大中型交流電機(jī)，在國(guó)內(nèi)具有較高知名度和市場(chǎng)地位，但與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比仍存在一定差距。公司是國(guó)內(nèi)最大的火電站大型輔機(jī)電機(jī)制造商，市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期維持在左右。2008年金融危機(jī)和火電行業(yè)飽和對(duì)公司傳統(tǒng)的電站輔機(jī)電機(jī)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響。2009年產(chǎn)量和收入規(guī)模較2008年均有所下滑。對(duì)此，公司近年加快產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域向國(guó)防、防爆、化工、冶金、石油鉆探等新領(lǐng)域拓展。目前，公司在冶金軋鋼變頻調(diào)速電機(jī)、南水北調(diào)用大型低速同步電機(jī)、緊湊型電機(jī)、高效電機(jī)、防爆電機(jī)等領(lǐng)域均在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但市場(chǎng)占有率和收入貢獻(xiàn)提升仍需時(shí)日。表：2008～2011公司電機(jī)產(chǎn)能、產(chǎn)量情況單位：萬(wàn)千瓦產(chǎn)品名稱200820092011交流電機(jī)產(chǎn)能產(chǎn)量直流電機(jī)產(chǎn)能產(chǎn)量資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理采購(gòu)方面，公司設(shè)有專門的物資供應(yīng)分公司負(fù)責(zé)下屬各生產(chǎn)單元的原料采購(gòu)事宜，形成了內(nèi)部集中采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送一體化的格局，有效促進(jìn)了生產(chǎn)成本的降低和經(jīng)營(yíng)效率的提高。公司電機(jī)業(yè)務(wù)的主要原材為銅、硅鋼片等，一般根據(jù)產(chǎn)品訂單量組織采購(gòu)。針對(duì)近期原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，公司未來(lái)將擇機(jī)一次性簽訂大宗采購(gòu)協(xié)議，通過(guò)鎖定價(jià)格、分次提貨的模式來(lái)加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)成本的控制。銷售方面，公司主要通過(guò)參與下游企業(yè)的招投標(biāo)，進(jìn)行產(chǎn)品直接銷售。由于公司實(shí)行以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，通常是在簽訂合同時(shí)收取一定比例的預(yù)收款，在供貨后再分期回收貨款。目前，公司交流電機(jī)訂單較為充足，截至2011年月末，訂單金額已超過(guò)億元。同時(shí)，2011年公司電機(jī)入圍國(guó)家“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效節(jié)能電機(jī)推廣目錄，獲得推廣指標(biāo)約萬(wàn)千瓦（占公司全年生產(chǎn)計(jì)劃的），且將得到每千瓦元補(bǔ)貼，這將有力促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷售和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。水泵及配套產(chǎn)品公司下屬的長(zhǎng)沙水泵廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)泵公司”）是我國(guó)水泵行業(yè)五大重點(diǎn)骨干企業(yè)之一，主要定位中、高端市場(chǎng)。目前長(zhǎng)泵公司具備大型工業(yè)泵、特種泵、核泵的生產(chǎn)資質(zhì)，尤其在火電站配套循泵、凝泵的生產(chǎn)和技術(shù)研制方面有很強(qiáng)的實(shí)力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)到和，居同行業(yè)首位。年公司水泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，同比增長(zhǎng)。表：2008～年公司水泵業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)率20082009營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理生產(chǎn)方面，根據(jù)長(zhǎng)沙市城市發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，近年長(zhǎng)泵公司進(jìn)行了整體搬遷改造。2009年長(zhǎng)泵公司位于湖南寧鄉(xiāng)的新建鑄造基地投產(chǎn)運(yùn)行，年月麓谷總裝基地搬遷完成并投入生產(chǎn)，其裝備水平和產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)一步提升，產(chǎn)能規(guī)模大幅擴(kuò)大，為加快該業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。采購(gòu)方面，公司水泵制造所需的主要材料為鋼板、不銹鋼、爐料等。目前近的原材料由上游生產(chǎn)廠家直接供應(yīng)，其余約則通過(guò)招投標(biāo)，由相關(guān)供應(yīng)商提供。結(jié)算方面，為減輕自身資金壓力，公司通常要求供應(yīng)商根據(jù)業(yè)務(wù)量提供相應(yīng)的墊資額度，墊資比例一般在以上。銷售方面，循泵和凝泵長(zhǎng)期作為公司主打產(chǎn)品，主要供應(yīng)新建火力發(fā)電站，其貢獻(xiàn)的銷售收入超過(guò)。公司國(guó)內(nèi)下游客戶主要為五大電力公司，其結(jié)算方式相對(duì)苛刻，公司通常僅能收取的預(yù)付款，電站建成聯(lián)調(diào)成功后再收回的貨款，剩余作為質(zhì)保金，較長(zhǎng)的結(jié)算周期對(duì)公司資金帶來(lái)一定壓力。同時(shí)，我們注意到，公司泵產(chǎn)品較為集中，火電行業(yè)發(fā)展成熟增速放緩且近年國(guó)家加強(qiáng)了新建火力發(fā)電項(xiàng)目的審批控制，公司火電用泵業(yè)務(wù)受到影響。為此，公司近年加強(qiáng)了對(duì)海外市場(chǎng)尤其是東南亞市場(chǎng)的拓展力度。此外，公司還加快了向核泵、貫流泵等高端水泵市場(chǎng)的延伸。以核泵為例，近年長(zhǎng)泵公司與美國(guó)福斯公司開展核泵研發(fā)合作，目前已具備核二、三級(jí)泵生產(chǎn)能力，且先后中標(biāo)福建寧德、山東石島灣、廣東陽(yáng)江、湖南桃花江核電站項(xiàng)目，訂單數(shù)量快速增加。同時(shí)，日本福島核泄露事件對(duì)中國(guó)核電發(fā)展帶來(lái)一定影響，公司核泵發(fā)展前景取決于中國(guó)政府對(duì)核電建設(shè)的態(tài)度。公司治理根據(jù)《公司法》及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)范性文件及公司章程的要求，公司已建立健全了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，建立了規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。董事會(huì)下設(shè)戰(zhàn)略、審計(jì)、薪酬及考核、提名共個(gè)專門委員會(huì)，為董事會(huì)重大決策提供咨詢、建議，保證董事會(huì)議事、決策的專業(yè)化和高效化。公司自設(shè)立以來(lái)，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)和人員均能夠按照有關(guān)法律、法規(guī)、公司章程和相關(guān)議事規(guī)則的規(guī)定進(jìn)行運(yùn)作并切實(shí)履行應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，沒(méi)有違法、違規(guī)的情形發(fā)生。公司實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況設(shè)有完整的職能部門，各部門獨(dú)立運(yùn)行、相互制衡、職責(zé)明確、權(quán)責(zé)明晰。此外，公司還結(jié)合實(shí)際情況建立健全了一系列內(nèi)部控制制度，涵蓋了財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)管理、物資采購(gòu)、產(chǎn)品銷售、質(zhì)量控制、對(duì)外投資、信息披露等整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，并將內(nèi)控制度貫穿經(jīng)濟(jì)責(zé)任考核之中，保證其有效執(zhí)行，確保公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)，財(cái)務(wù)運(yùn)作規(guī)范安全，財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整?？傮w看，公司的治理結(jié)構(gòu)較為完善，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高級(jí)管理層日常運(yùn)作規(guī)范，與控股股東及其下屬公司之間的關(guān)聯(lián)交易符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。戰(zhàn)略規(guī)劃公司發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)是成為重大電工裝備解決方案服務(wù)商。“十二五”期間，公司將按照產(chǎn)業(yè)聚集、規(guī)模發(fā)展的原則，進(jìn)一步明確產(chǎn)業(yè)定位、細(xì)化發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)風(fēng)電成套設(shè)備、大中型交直流電機(jī)、工業(yè)水泵、電機(jī)電控成套系統(tǒng)等核心主業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)升級(jí)，鞏固和提升市場(chǎng)領(lǐng)先地位，打造行業(yè)龍頭。風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)，公司將以可靠性為特征的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電整機(jī)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，并向系列化、大型化、海上風(fēng)電方向發(fā)展。具體策略方面，公司將以～兆瓦陸地機(jī)型為主打，向以上大功率的海上風(fēng)機(jī)、低速風(fēng)場(chǎng)風(fēng)機(jī)發(fā)展。通過(guò)自身建設(shè)、收購(gòu)兼并等手段快速擴(kuò)張，提升技術(shù)水平，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)的空間布局，增強(qiáng)關(guān)鍵零部件的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。電機(jī)板塊，公司將努力打造全面領(lǐng)軍大中型電機(jī)市場(chǎng)的一體化服務(wù)商，力爭(zhēng)2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超百億，其貢獻(xiàn)主要來(lái)自于交流電機(jī)（大、中、?。┖惋L(fēng)力發(fā)電機(jī)。具體策略方面，公司將大力發(fā)展新能源特別是風(fēng)電領(lǐng)域市場(chǎng)，積極拓展冶金、石化、船舶、水利等市場(chǎng)，通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，保持對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域和風(fēng)電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，兼并收購(gòu)、拓展新市場(chǎng)領(lǐng)域等方式穩(wěn)步快速擴(kuò)張。水泵板塊，公司定位為中國(guó)大型泵產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者。具體策略方面，公司將重點(diǎn)是以電力為基礎(chǔ)，以傳統(tǒng)機(jī)型和核泵、船泵為目標(biāo)產(chǎn)品，著力向核電、石化、軍工、船舶、水利、環(huán)保領(lǐng)域拓展，在高溫高壓、大流量、高揚(yáng)程、大功率、耐腐耐磨等高端領(lǐng)域替代進(jìn)口，做機(jī)電一體化的方案解決商。通過(guò)與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)的合作、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升自我技術(shù)水平，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。從資本支出看，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資為億元，截至年末已經(jīng)投入億元，剩余億元將在未來(lái)年內(nèi)投入，短期資本性支出壓力不大。表：截至年末公司重大在建項(xiàng)目投入情況單位：億元項(xiàng)目名稱計(jì)劃投資工程進(jìn)度已投入尚未投入永磁風(fēng)電二期項(xiàng)目更新改造及雙加項(xiàng)目長(zhǎng)沙水泵廠新廠房建設(shè)兆瓦級(jí)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目甘肅風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)電動(dòng)車倆牽引系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)合計(jì)資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理整體上看，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)明確，對(duì)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展及投資方向起到了較強(qiáng)的引導(dǎo)作用。但需要關(guān)注的是，由于公司業(yè)務(wù)的拓展受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，以及自身制度體系、資源稟賦、管理水平等多方面因素的影響，未來(lái)公司整體戰(zhàn)略能否順利推進(jìn)仍然面臨一定的不確定性。財(cái)務(wù)分析以下分析主要基于湘電股份提供的經(jīng)普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的2008年度合并財(cái)務(wù)報(bào)告，以及未經(jīng)審計(jì)的2011年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表。資本結(jié)構(gòu)近年隨著風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，公司資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)。截至2011年月末，公司資產(chǎn)總額達(dá)到億元，為2008年末的倍；負(fù)責(zé)總額隨之增至億元，為2008年末的倍。公司財(cái)務(wù)杠桿較高，期末資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化率分別為和，與同行業(yè)上市公司相比均處于較高水平?？紤]到目前公司業(yè)務(wù)仍處于快速擴(kuò)張期，未來(lái)負(fù)債規(guī)模仍有進(jìn)一步上升的可能?？紤]本次公司債券發(fā)行，以2011年一季度末數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行靜態(tài)計(jì)算，本次債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化率將進(jìn)一步升至和。圖：2008～2011公司資本結(jié)構(gòu)分析資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理表：截至2011年月末風(fēng)電行業(yè)主要上市公司資本結(jié)構(gòu)比較公司總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率總資本化比率湘電股份華銳風(fēng)電金風(fēng)科技東方電氣資料來(lái)源：聚源資訊，中誠(chéng)信證評(píng)整理