【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 日本、香港品牌居多。按照車模的運(yùn)動(dòng)特點(diǎn)分類，可分為靜態(tài)車模和動(dòng)態(tài)車模，其中按照功能需求和普及程度進(jìn)一步細(xì)分，靜態(tài)車模又分為普及型（美泰、比美高）和收藏型（奧拓、美馳圖、京商） ，動(dòng)態(tài)車模分為普及型（星輝、銀輝）和競(jìng)技型（田宮、雷虎） 。當(dāng)前各類車模銷售比例約為普通靜態(tài)車模占 1/3，普通動(dòng)態(tài)車模 1/3，收藏及競(jìng)技性車模 1/3。車模玩具行業(yè)分析報(bào)告車模行業(yè)品牌集中度低，競(jìng)爭(zhēng)分散，全球前 30 家品牌車模企業(yè)市場(chǎng)份額未超過(guò) 50%。美泰風(fēng)火輪是全球著名的車模品牌，也是美泰公司的明星產(chǎn)品，其銷售額的年均增長(zhǎng)遠(yuǎn)超美泰玩具車（包括風(fēng)火輪）總體收入增速。風(fēng)火輪 2022 年收入約為 7 億美元，其中約 3 億美元于美國(guó)市場(chǎng)銷售，以終端零售價(jià)為出廠價(jià) 3 倍，美國(guó)車模市場(chǎng)規(guī)模占全球（全球約 200 億美元）30%測(cè)算，風(fēng)火輪全球市場(chǎng)占有率約為 10%，美國(guó)市場(chǎng)占有率約為 15%。星輝車模市場(chǎng)份額不足 5%：由于車模在我國(guó)處于初步發(fā)展階段，市場(chǎng)集中度更低，競(jìng)爭(zhēng)更加分散。星輝車模作為國(guó)內(nèi)最大的車模生產(chǎn)企業(yè)，2022 年車模收入為 億元，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額為 億元，對(duì)應(yīng)零售規(guī)模約 億元，以我國(guó)車模玩具 120 億元左右的市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，公司市場(chǎng)份額為 3%左右，不足 5%。在當(dāng)前階段，車模玩具滲透率的提高將成為行業(yè)及公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的主要驅(qū)動(dòng)力。車模玩具行業(yè)分析報(bào)告三、行業(yè)標(biāo)桿分析：星輝車模車模為核心的產(chǎn)品線布局車模為主線的橫向縱向整合：廣東星輝車模股份有限公司成立于 2022 年。成立初期，公司主要生產(chǎn)和銷售電動(dòng)玩具車和塑膠玩具，自 2022 年起，公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)獲取世界知名汽車廠商的授權(quán)，重點(diǎn)發(fā)展車模業(yè)務(wù)。2022 年在創(chuàng)業(yè)板上市后，公司加快車模產(chǎn)能擴(kuò)充，豐富產(chǎn)品系列，橫向拓展產(chǎn)品線至嬰童車及收藏型車模，縱向并收購(gòu)上游原材料廠商，涉足化工領(lǐng)域。車模玩具行業(yè)分析報(bào)告公司優(yōu)勢(shì)：同心多元化+品牌建設(shè)+渠道創(chuàng)新 從玩具上市公司杜邦分析來(lái)看，星輝車模資產(chǎn)回報(bào)率領(lǐng)先，主要拆解為較高的盈利性及周轉(zhuǎn)效率（2022 年含并表因素） 。我們對(duì)玩具上市公司進(jìn)行了價(jià)值鏈拆分，星輝車模憑借自主品牌及名車授權(quán)獲得更高溢價(jià)，毛利率、凈利率水平基本上高于其他3 家玩具上市企業(yè)；由于車模產(chǎn)品對(duì)工藝精度要求嚴(yán)格，公司人工成本、制造費(fèi)用比例偏高；此外公司較高的授權(quán)費(fèi)用致銷售費(fèi)用率整體高于其他企業(yè)，但授權(quán)也是公司盈利性高于其他玩企的重要因素之一。公司較高的周轉(zhuǎn)效率又表現(xiàn)為研發(fā)交貨效率與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率兩個(gè)方面：車模玩具行業(yè)分析報(bào)告研發(fā)、交貨周期逐步縮短：公司通過(guò)提升設(shè)備自動(dòng)化水平及內(nèi)部研發(fā)及生產(chǎn)效率，交貨天數(shù)由原來(lái)的 90 天下降至 4560 天；研發(fā)周期由 1 年以上縮短至 4 個(gè)月以內(nèi)（美泰的研發(fā)周期約為 90 天）?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率高：我們比較了玩具上市公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（應(yīng)收周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付周轉(zhuǎn)期） ，星輝車模現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)最短，2022 年僅為 62 天，大幅低于其他玩具企業(yè)（美泰約為 1 個(gè)季度） 。較短的應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)以及較長(zhǎng)的應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)表明公司客戶訂單帳期較短而供應(yīng)商欠款占用時(shí)間較長(zhǎng)，使得公司具有較高的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率。車模玩具行業(yè)分析報(bào)告經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流優(yōu)異：星輝車模經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的契合度高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛；公司近兩年自由現(xiàn)金流較低(CFOCAPEX/CFOCFI)主要為募投項(xiàng)目資本支出擴(kuò)張所致。我們認(rèn)為公司突出的財(cái)務(wù)表現(xiàn)主要?dú)w功于產(chǎn)品多元化、品牌建設(shè)、渠道創(chuàng)新三個(gè)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以下將從此三方面分別進(jìn)行簡(jiǎn)要分析： 車模玩具行業(yè)分析報(bào)告（1）車模為核心的產(chǎn)品多元化 與美泰同心多元化的發(fā)展戰(zhàn)略相仿，星輝車模不斷豐富產(chǎn)品系列，逐步實(shí)現(xiàn)從普通玩具車→動(dòng)態(tài)、靜態(tài)普及型車?！鷭胪嚹！o態(tài)收藏型車模的產(chǎn)品多元化布局，所覆蓋消費(fèi)群體年齡階段不斷延伸（動(dòng)態(tài)車模 525 歲，靜態(tài)車模 845 歲， 嬰童車模 06 歲） ，車模產(chǎn)品比例、款式、數(shù)量日趨豐富，相比同類車模、童車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者形成一大優(yōu)勢(shì)。公司品牌授權(quán)數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)居首：對(duì)玩具車模企業(yè)而言，品牌授權(quán)數(shù)量的多寡直接影響產(chǎn)品的多元化與及時(shí)性。我們搜集了國(guó)內(nèi)主要電商網(wǎng)站的車模品牌，星輝車模的款式數(shù)量明顯占優(yōu)。公司車?？钍綌?shù)量年均增長(zhǎng)超過(guò)50 個(gè)：星輝車模汽車品牌授權(quán)數(shù)量由2022 年的7 個(gè)增加至目前的28 個(gè)，年均增加3~4 個(gè)；汽車款式數(shù)量由2022 年的26 款增加至目前的300 多款，年均增加55 個(gè)車模玩具行業(yè)分析報(bào)告左右。 寶馬全球獨(dú)占性可轉(zhuǎn)售合同加深授權(quán)合作：公司于2022 年9 月與寶馬簽訂了全球獨(dú)占性可轉(zhuǎn)售合同，即未來(lái)6 年內(nèi)，寶馬將不再直接同任何第三方簽訂關(guān)于寶馬全系列汽車所有常規(guī)比例遙控玩具車、塑料玩具車（不包括電瓶車、腳踏童車， 或推車）授權(quán)合同，而是由香港雷星（星輝子公司）代為轉(zhuǎn)授，香港雷星可獲得授權(quán)保證金的50%。 綜合來(lái)看，公司汽車授權(quán)品牌的廣度、深度、排他性均位于行業(yè)的前列，相較國(guó)內(nèi)車模企業(yè)遙遙領(lǐng)先。（2）高盈利源自“品牌+研發(fā)” 品牌化、輕資產(chǎn)化的發(fā)展路徑：從美國(guó)、香港玩具上市公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，眾多玩具企業(yè)的成功路徑都是向微笑曲線兩端延伸，車模玩具行業(yè)分析報(bào)告由 OEM、ODM 向 OBM 升級(jí)， 輕資產(chǎn)化，生產(chǎn)外包，向設(shè)計(jì)與銷售轉(zhuǎn)型。如 OEM/ODM 經(jīng)營(yíng)模式的德林、好孩子等固定資產(chǎn)比例高于擁有自主品牌優(yōu)勢(shì)的美泰、孩之寶等企業(yè)，而盈利水平則低于美泰與孩之寶。國(guó)內(nèi)具自主品牌的玩具企業(yè)盈利能力高于德林、好孩子等OEM/ODM 代工企業(yè)；但由于我國(guó)玩企正值成長(zhǎng)期，規(guī)模體量較小，資本支出加速擴(kuò)張，固定資產(chǎn)比例相對(duì)較高。我們認(rèn)為星輝車模的高盈利源自不斷進(jìn)行的品牌建設(shè)及創(chuàng)新投入。星輝“雙品牌 ”戰(zhàn)略巧借東風(fēng)：星輝實(shí)施 “雙品牌”戰(zhàn)略，公司在車模產(chǎn)品車身和包裝上同時(shí)附有汽車品牌和公司“RASTAR”品牌標(biāo)識(shí)。知名汽車品牌無(wú)形中為星輝“背書” ，提高了產(chǎn)品可信度。由汽車品牌認(rèn)知帶動(dòng)“RASTAR”品牌推廣是星輝特有的優(yōu)勢(shì)，目前公司“RASTAR”商標(biāo)已在國(guó)內(nèi)、歐盟、日本、美國(guó)、澳大利亞、新加坡、車模玩具行業(yè)分析報(bào)告韓國(guó)、中國(guó)香港等 36 個(gè)國(guó)家和地區(qū)注冊(cè)，2022 年被評(píng)為“重點(diǎn)培育和發(fā)展的廣東省出口品牌”。創(chuàng)新力是自主品牌優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)力后盾：保持新鮮的創(chuàng)造力是打造玩具企業(yè)品牌的關(guān)鍵，星輝 2022 年開(kāi)始一直持續(xù)較高的研發(fā)投入，2022~2022 因收入規(guī)模擴(kuò)大研發(fā)投入占比下降，但仍高于其他玩具上市公司水平，2022 年若剔除原材料業(yè)務(wù)收入，研發(fā)投入進(jìn)一步上升；公司技術(shù)人員在總員工中占比約為 15%，也高于其他上市玩企（11% 左右） ，公司近兩年年均獲授予實(shí)用新型專利達(dá) 10 項(xiàng)以上。向滑板車、自行車等新興產(chǎn)品延伸：面對(duì)電子游戲、互聯(lián)網(wǎng)的挑戰(zhàn)，星輝在積極地尋求解決方案。公司的策略一方面是研發(fā)新產(chǎn)品，如利用手機(jī)對(duì)車模進(jìn)行操控；另一方面是加強(qiáng)產(chǎn)品的體驗(yàn)和實(shí)用性，如用仿真的方向盤替代現(xiàn)有的遙控手柄，從小培養(yǎng)兒童的駕駛體驗(yàn)，以及開(kāi)發(fā)自行車等實(shí)用功能強(qiáng)的產(chǎn)品，減小產(chǎn)品被替代的可能性。（3）渠道創(chuàng)新助力高周轉(zhuǎn) 出口經(jīng)銷為主的營(yíng)銷模式：A 股上市公司中除奧飛動(dòng)漫內(nèi)銷占比較大（86%），其余4 家玩具企業(yè)均以出口經(jīng)銷作為主要的營(yíng)銷車模玩具行業(yè)分析報(bào)告模式。由于玩具企業(yè)缺乏健全的出口渠道，往往通過(guò)經(jīng)銷商渠道分銷，如星輝車模約50%產(chǎn)品由經(jīng)銷商銷售；驊威、群興則主要通過(guò)玩具經(jīng)銷商進(jìn)行出口。 外銷銷售、管理費(fèi)用率較內(nèi)銷企業(yè)低：玩具出口企業(yè)銷售費(fèi)用率約為4%~5% 左右， 低于奧飛動(dòng)漫11%的銷售費(fèi)用率，銷售人員在員工總數(shù)中比例也較低。 直供渠道毛利率較高：從產(chǎn)品出廠價(jià)來(lái)看，經(jīng)銷渠道價(jià)格最低，直供和新興渠道價(jià)格較高，而產(chǎn)品本身區(qū)別不大。星輝、高樂(lè)直銷渠道占據(jù)一定比例，零售價(jià)為出廠價(jià)的 倍左右；群興玩具基本為經(jīng)銷商渠道，分銷層級(jí)較多，零售價(jià)為出廠價(jià) 35 倍，對(duì)廠商毛利率造成一定影響（未排除產(chǎn)品差異化因素） 。星輝車模海外市場(chǎng)及內(nèi)銷市場(chǎng)