【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 爭(zhēng)取國(guó)家政策支持，開展試點(diǎn)工作。他認(rèn)為，設(shè)立房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金，其重要意義表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 可以為房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供穩(wěn)定、充足的資金。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金具有投資起點(diǎn)低、管理專業(yè)化、運(yùn)作透明化和投資分散化的特點(diǎn)，吸引了公眾投資者通過購(gòu)買基金份額間接投資房地產(chǎn)；可以促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化發(fā)展進(jìn)程，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金使房地產(chǎn)融資、物業(yè)開發(fā)、物業(yè)管理和房地產(chǎn)投資管理等各項(xiàng)活動(dòng)分離開，強(qiáng)化了房地產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工，促進(jìn)了各類活動(dòng)的專業(yè)化水平，從而在源頭上控制住了房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；可以防范和化解房地產(chǎn)業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，為房地產(chǎn)商開辟了一個(gè)穩(wěn)定、充足的融資渠道，在很大程度上改變了房地產(chǎn)商融資結(jié)構(gòu)單一的局面，提高了房地產(chǎn)商資金鏈的穩(wěn)定性和連續(xù)性，降低了房地產(chǎn)商面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以為其他產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立提供借鑒，隨著房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作的不斷推進(jìn)，有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金的制度建設(shè)、人才培養(yǎng)和經(jīng)驗(yàn)積累等工作也將獲得成效，這將為其他產(chǎn)業(yè)投資基金的誕生提供有益借鑒。 關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股本市場(chǎng)的思考——在“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上的講話國(guó)家發(fā)展改革委財(cái)政金融司副司長(zhǎng) 曹文煉（2006年9月20日）尊敬的甘子玉會(huì)長(zhǎng)、尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)：女士們、先生們、朋友們：上午好！很高興參加這個(gè)研討會(huì)?，F(xiàn)就發(fā)展我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)資本市場(chǎng)，談幾點(diǎn)個(gè)人看法，請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)和專家批評(píng)指正。一、對(duì)私募股權(quán)資本與產(chǎn)業(yè)投資基金概念的理解投資基金是上個(gè)世紀(jì)最后三十年來(lái)國(guó)際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融業(yè)支柱。投資基金的品種十分豐富，可以從不同角度分類。從投資對(duì)象角度，可以劃分為證券投資基金和直接股權(quán)投資基金（我國(guó)通稱產(chǎn)業(yè)投資基金）兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業(yè)的股權(quán)。從組織形式角度，投資基金可分為公司型、合伙型和信托型。從基金與投資者之間的交易關(guān)系角度，可分為封閉式投資基金和開放式投資基金。從募集方式角度，投資基金可分為公募投資基金和私募投資基金。在國(guó)外，證券投資基金既有公募方式設(shè)立，也有越來(lái)越多以私募方式設(shè)立；直接投資基金目前主要以私募方式設(shè)立，但也有一些以公募方式設(shè)立。我理解，本次研討會(huì)主要討論私募的直接股權(quán)投資基金。有人把“private equity fund”翻譯為 “私人股權(quán)投資基金”而不是“私募股本投資基金”。因?yàn)榻小八侥脊杀就顿Y基金”容易讓人誤解為這類基金只能私募，而事實(shí)上，這里所謂的“私募”是從基金所投資的對(duì)象是私募股權(quán)而非公開交易證券而言的，基金本身則也是可以公募的。1999年我從美國(guó)考察“Venture Capital”回來(lái)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)還沒有“private equity fund”的翻譯，我在考察報(bào)告中譯為“未上市企業(yè)股權(quán)投資基金”，以便于理解。在我國(guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)?，我?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從1980年代中后期開始，在境外陸續(xù)設(shè)立了許多主要投資于中國(guó)概念或境內(nèi)企業(yè)的直接投資基金，一般都在名稱上冠以“中國(guó)ⅩⅩ產(chǎn)業(yè)投資基金”。1995年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這是關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國(guó)性法規(guī)。原國(guó)家計(jì)委財(cái)金司從1995年即開始研究發(fā)展我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金。國(guó)內(nèi)外都有觀點(diǎn)認(rèn)為，私人股權(quán)投資基金（即產(chǎn)業(yè)投資基金）就是創(chuàng)業(yè)投資基金（或風(fēng)險(xiǎn)投資基金），而且的確在一些國(guó)家兩個(gè)概念是通用的。但是，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人傾向于將創(chuàng)業(yè)投資基金主要定位于投資成長(zhǎng)性的中小企業(yè)特別是高新技術(shù)中小企業(yè)，為此，去年國(guó)家發(fā)改委牽頭，十部委共同制定頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)私募的創(chuàng)業(yè)資本（實(shí)際上也包括創(chuàng)業(yè)投資基金）進(jìn)行了規(guī)范。產(chǎn)業(yè)投資基金從投資對(duì)象看，除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。因此，以前我們?cè)谘芯慨a(chǎn)業(yè)基金管理法規(guī)時(shí)，曾經(jīng)將其劃分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。二、發(fā)展我國(guó)私募股本市場(chǎng)的意義和現(xiàn)實(shí)條件當(dāng)前在我國(guó)發(fā)展私募股本市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)投資基金，主要有以下重要意義：一是有助于發(fā)展直接融資，減少市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩和信貸擴(kuò)張壓力，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置，從而提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率；二是通過為廣大未上市企業(yè)提供長(zhǎng)期股本支持和經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，改善公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股權(quán)購(gòu)并重組，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，培育更好的上市公司；三是現(xiàn)階段根據(jù)貫徹國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的需要，國(guó)家有選擇地批準(zhǔn)設(shè)立較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有助于私募股本市場(chǎng)的健康發(fā)展?，F(xiàn)在反思，十年前我們研究發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的觀念可能過于超前，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者還基本未形成，有關(guān)公司和資本市場(chǎng)的法律制度還很不完善，上市公司的法人股不流通，基金投資和管理人才很欠缺，各方面對(duì)私募資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也很膚淺，因此產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的條件基本不成熟。近年來(lái)，通過各方面的努力，發(fā)展私募股本市場(chǎng)的條件有了很大的改觀：首先，機(jī)構(gòu)投資者有了很大發(fā)展。保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，希望介入國(guó)際通行的產(chǎn)業(yè)投資基金方式。政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營(yíng)提高競(jìng)爭(zhēng)力的角度，也希望介入產(chǎn)業(yè)基金。其次，近年來(lái)《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》的修改，以及最近《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙。再次，近年來(lái)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、集合資金信托計(jì)劃的推出、特批的中瑞產(chǎn)業(yè)投資基金、中比直接股權(quán)投資基金的探索，提供了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，也培養(yǎng)了一批專業(yè)投資管理人才。特別是近期渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的批準(zhǔn)設(shè)立，是我國(guó)私募股本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要標(biāo)志性事件。但是，我們也要看到我國(guó)私募股本市場(chǎng)的發(fā)展還有許多制約條件，諸如：社會(huì)信用環(huán)境還不夠理想，信用秩序的確立還任重道遠(yuǎn)；金融機(jī)構(gòu)投資私募股本市場(chǎng)還需要監(jiān)管當(dāng)局甚至報(bào)國(guó)務(wù)院個(gè)案批準(zhǔn)，還沒有普適的法律；專業(yè)性的組合投資管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的人才還很欠缺，尤其是樹立市場(chǎng)信譽(yù)的道路還漫長(zhǎng)；多層次的資本市場(chǎng)尚未形成，投資退出的渠道還較少；等等。因此，私募股本市場(chǎng)的培育和發(fā)展還需要各方面的努力。三、積極穩(wěn)妥推進(jìn)我國(guó)私募股本市場(chǎng)的發(fā)展今年三月全國(guó)人大通過的“十一五”規(guī)劃提出：“發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作?！蔽艺J(rèn)為，這明確了今后一個(gè)時(shí)期發(fā)展我國(guó)私募股本市場(chǎng)的政策取向，在此我提出三點(diǎn)思考意見：（一）“抓大放小”，促進(jìn)私募股本市場(chǎng)的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金雖然也屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的范疇，但由于它的規(guī)模通常較小，而且主要投資中小企業(yè)，應(yīng)該大力鼓勵(lì)發(fā)展，因此目前在設(shè)立時(shí)并沒有前置審批（除了中外合資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)），按照十部委去年聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，只是對(duì)希望享受稅收優(yōu)惠等有關(guān)政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理。但是，對(duì)于大型的、特別是有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資、企業(yè)股權(quán)并購(gòu)等產(chǎn)業(yè)投資基金，“十一五”期間還處于試點(diǎn)階段，需要一定的行政審批，選擇試點(diǎn)的行業(yè)和地域，發(fā)揮其對(duì)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，并且避免演變?yōu)椤皝y集資”，切實(shí)保障投資者的權(quán)益。允許私募股權(quán)投資基金的組織形式多種選擇。雖然最近發(fā)布的《合伙企業(yè)法》修訂案增加了有限合伙企業(yè)的法律內(nèi)容，從而為我國(guó)私募股權(quán)基金按照有限合伙企業(yè)形式設(shè)立與運(yùn)作提供了法律保障。但是，有限合伙在我國(guó)還是個(gè)新事物，投資者認(rèn)可這種組織形式還需要有個(gè)過程。世界上各個(gè)地區(qū)私募股權(quán)基金的組織形式也并不統(tǒng)一。而我國(guó)目前事實(shí)上，在私募股本市場(chǎng)上也存在公司、信托和合伙等多種形式。因此，我們考慮在產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)期間，還是應(yīng)該允許產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人自主選擇組織形式，包括按公司、信托和合伙形式設(shè)立與運(yùn)作。主要用好國(guó)內(nèi)資金，同時(shí)積極引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)管理技術(shù)和人才。目前國(guó)內(nèi)資金比較充裕，因此發(fā)展私募股本市場(chǎng)主要應(yīng)該吸收國(guó)內(nèi)資金，特別是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的資金。近年來(lái)在各部門的支持下，政策性銀行、證券公司、社保基金、保險(xiǎn)公司和郵政儲(chǔ)蓄投資產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)先后個(gè)案獲批，由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄絕大部分集中在商業(yè)銀行，因此，建議有關(guān)部門在已經(jīng)允許商業(yè)銀行設(shè)立證券基金管理公司的條件下，積極研究商業(yè)銀行參與發(fā)起設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)投資基金。同時(shí)，要積極引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)基金管理機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)基金管理公司。條件成熟時(shí)，應(yīng)在國(guó)際范圍招標(biāo)選擇大型產(chǎn)業(yè)基金的管理者。鼓勵(lì)引進(jìn)包括境外專家在內(nèi)的多方面管理人才。以上意見不夠成熟，望大家批評(píng)指正。謝謝大家！發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的幾個(gè)問題(中宏網(wǎng) 2000/06/12)一、國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資基金制度的演進(jìn)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金要領(lǐng)的提出由于出發(fā)點(diǎn)和角度不同，目前社會(huì)上對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念的理解各不相同。因此，有必要首先簡(jiǎn)單回顧我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金概念提出的歷史背景，并對(duì)其內(nèi)涵和外延加以準(zhǔn)確界定。早在1995年，國(guó)家計(jì)委即開始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)問題進(jìn)行研究。根據(jù)我們最初的考慮，所謂產(chǎn)業(yè)投資基金，系指借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資基金(venture capitalfund)運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，主要以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度。因此，理解產(chǎn)業(yè)投資基金，必須首先理解國(guó)際上通行的創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資基金。由于創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)事業(yè)是相輔相成的，因此，理解創(chuàng)業(yè)投資又必須首先理解“創(chuàng)業(yè)”的本質(zhì)內(nèi)涵。在創(chuàng)業(yè)管理(venture management)理論中，“創(chuàng)業(yè)”作為一個(gè)學(xué)術(shù)概念，不同于日常用語(yǔ)中的“創(chuàng)業(yè)”。根據(jù)創(chuàng)業(yè)管理專家Zenas Block與Ian C．MacMillan在《企業(yè)創(chuàng)業(yè)》(corporateventuring)這部著作中的界定，所謂“創(chuàng)業(yè)”(venture)，特指“通過產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新，創(chuàng)造新企業(yè)的過程”。盡管隨著實(shí)踐的發(fā)展，“創(chuàng)業(yè)”的內(nèi)涵已被拓展到“通過全新的創(chuàng)業(yè)管理，將陷入困境的老企業(yè)重新創(chuàng)造成適應(yīng)產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新需要的新企業(yè)”這種“再創(chuàng)業(yè)”層面，但“創(chuàng)造企業(yè)”(creating venture)這一本質(zhì)內(nèi)涵卻是不離其宗的。創(chuàng)業(yè)活動(dòng)(venture activities)起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)尚處于從手工作坊向手工工場(chǎng)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)制度還沒有形成。但英國(guó)等一些西歐島國(guó)，工商業(yè)已具有相當(dāng)規(guī)模，為尋求遠(yuǎn)洋貿(mào)易，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，便紛紛以入股合營(yíng)方式設(shè)立真正意義上的企業(yè)組織。這種需要冒很大風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，借用冒險(xiǎn)(venture)一詞來(lái)指稱“創(chuàng)業(yè)”。15世紀(jì)英國(guó)的遠(yuǎn)洋貿(mào)易不僅促成了與“創(chuàng)造企業(yè)”相聯(lián)系的創(chuàng)業(yè)事業(yè)的萌芽，也直接