【文章內(nèi)容簡介】 短期借款 WCR 短期債券 其他流動資產(chǎn) 應(yīng)付利息 　　　　一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 長期資產(chǎn)　　　長期負(fù)債　 　 長期應(yīng)收款 長期借款 長期股權(quán)投資 預(yù)計負(fù)債 投資性房地產(chǎn) 遞延所得稅負(fù)債 固定資產(chǎn)凈值 長期債券 在建工程 其他非流動負(fù)債 無形資產(chǎn) 所有者權(quán)益 商譽(yù) 　　　　長期待攤費用 　　　　資產(chǎn)凈值 吸收資本 根據(jù)WCR計算公式，本題中WCR=應(yīng)收賬款+預(yù)付款項+其他應(yīng)收款+應(yīng)收票據(jù)+存貨應(yīng)付賬款預(yù)收賬款應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費其他應(yīng)付款 根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表31可見，，這是由于公司的存貨、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬其他應(yīng)收賬款增加和等引起的，雖然預(yù)付款項有所減少，但公司公司在生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)仍然存在很多問題。我們發(fā)現(xiàn)凌鋼股份2009年和2010年的WCR均是正的，這表明公司并沒有很好的實施無本經(jīng)營戰(zhàn)略，公司還有很大一部分資金被他人占用。. 資產(chǎn)流動性和“三控政策”資產(chǎn)流動性事指一個公司使用流動資產(chǎn)保障其流動負(fù)債的程度。凌鋼股份的流動負(fù)債保障程度（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債），，這表明公司的資產(chǎn)流動性較強(qiáng)一般，公司最有價值的流動資產(chǎn)是貨幣資金和有價證券，%，%，%，可見凌鋼股份的貨幣資金近兩年基本保持平穩(wěn)，流動資產(chǎn)質(zhì)量還不錯。因而凌鋼股份的“三控政策”實施的比較好。但是從存貨逐年增加來看，凌鋼股份的銷售控制仍有很大的空間需要提升。. 負(fù)債狀況與適度負(fù)債政策 長期以來，企業(yè)家和管理者都形成了比較一致的認(rèn)識——適度負(fù)債，適度負(fù)債就是告誡公司的高層管理者，不要使公司的負(fù)債達(dá)到極點，也不要不負(fù)債。一方面公司若“負(fù)債至極點”，一旦公司經(jīng)營困難，容易發(fā)生債務(wù)危機(jī)；另一方面，公司若“零負(fù)債”，則不利于利用成本較低的債務(wù)資本來發(fā)展企業(yè)，容易失去發(fā)展機(jī)會。2008—2010年來凌鋼股份的負(fù)債狀況如下表32：u 表32 凌鋼股份2008—2010年負(fù)債狀況年份 股權(quán)資本/債務(wù)資本長期債務(wù)資本/股權(quán)資本長期債務(wù)/長期資產(chǎn)2008%%%2009%%%2010%%%由表32可見，首先，股權(quán)資本3年來均大于負(fù)債資本，債權(quán)的安全保障還是比較高的。其次，由于股權(quán)資本是一種長期資本，因此其與公司長期債務(wù)的比例關(guān)系更值得債權(quán)人和高層管理者關(guān)注，由表22可知凌鋼股份長期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比重遠(yuǎn)小于1， 這表明債權(quán)人的長期債權(quán)還是有一定的保障的。再次，若假定公司的流動負(fù)債由流動資產(chǎn)來保障，那么長期債務(wù)就應(yīng)由長期資產(chǎn)來保障了，由表可見，公司的長期債務(wù)小于長期資產(chǎn)，說明債權(quán)讓你的長期債權(quán)有保障。總體來看，凌鋼股份的負(fù)債狀況對債權(quán)人還是有利的，但是這種負(fù)債比例是否處于適度負(fù)債區(qū)間呢？這需要人們進(jìn)一步考量。. CEO解讀利潤表. 會計利潤和經(jīng)濟(jì)利潤在判斷公司的盈利能力時，高層管理者首先必須關(guān)注三個基本的利潤率，即表33中所示的三個盈利指標(biāo)，由表我們發(fā)現(xiàn)，%、%、%，這表明銷售收入中凈利潤的比重偏低，而凈利潤正是股東所得，這說明股東的權(quán)益受到了嚴(yán)重的威脅。從會計利潤角度來講，除2009年外，2008年和2010年企業(yè)權(quán)益資本收益率（ROE）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行的長期存款利息率，這表明公司能夠?qū)崿F(xiàn)會計利潤，然而相比2008年，2009年的權(quán)益資本收益率ROE（凈利潤/權(quán)益資本）降低了。從經(jīng)濟(jì)利潤來講，ROE保持穩(wěn)定并有小幅增長，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)利潤。u 表33 凌鋼股份2008—2010年度盈利狀況年份 銷售凈利潤率（凈利潤/銷售收入）權(quán)益資本收益率ROE（凈利潤/權(quán)益資本）投入資本收益率（EBIT/投入資本）2008%%%2009%%%2010%%%. 負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)u 表34 凌鋼股份2008—2010年負(fù)債比例與盈利能力（ROE）之間的關(guān)系年份實際債務(wù)資本成本負(fù)債比例ROE2008 %%2009 %%2010 %%由表34可見，公司的盈利能力ROE隨著負(fù)債比例的降低呈逐漸降低的趨勢，這說明負(fù)債比例與ROE之間存在著一定的關(guān)系。. 成本管理和控制由表22凌鋼股份的利潤表，%，%，由此數(shù)據(jù)來看，凌鋼股份的經(jīng)營情況較好，然而從成本管理的角度看，在營業(yè)收入中，%%，%；%%，%；以上項目表明凌鋼股份的成本管理良好。. CEO解讀現(xiàn)金流量表. 現(xiàn)金管理u 表35 凌鋼股份2008—2010年的利潤質(zhì)量和經(jīng)營性凈現(xiàn)金正常程度年份EBIT的現(xiàn)金保障系數(shù)經(jīng)營性凈現(xiàn)金正常系數(shù)付息還本能力系數(shù)債務(wù)籌資能力系數(shù)2008暫無數(shù)據(jù)2009暫無數(shù)據(jù)2010暫無數(shù)據(jù)由表35可見，首先，從EBIT現(xiàn)金保障系數(shù)（稅后經(jīng)營性凈現(xiàn)金/EBIT(1T)）來看，2008—2010年3年來都小于1，并且可以發(fā)現(xiàn)2010年的現(xiàn)金保障系數(shù)最大，表明企業(yè)盈利質(zhì)量較好，但卻無法說明企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金是否正常。其次，從經(jīng)營性凈現(xiàn)金正常系數(shù)（稅前經(jīng)營性凈現(xiàn)金/EBITDA）來看，2008年到2010年系數(shù)均小于1， 說明經(jīng)營性質(zhì)量都很差，但經(jīng)營性現(xiàn)金嚴(yán)重不正常。再次，從付息還本能力系數(shù)（年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息）來看，2008—2010年系數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于于1，這說明企業(yè)償還到期債務(wù)和力量的能力很強(qiáng)，凌鋼股份到期的債務(wù)本息有現(xiàn)金保障，付息還本能力很強(qiáng)。. 協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長u 表36 凌鋼股份2008—2010財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元年份凈資產(chǎn)投入資本營業(yè)收入凈利潤EBITDA稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金2008%%2009%%201011%% 由表36，從凈資產(chǎn)來看，凌鋼股份三年來增長是逐年增加的，尤其到2010年更有大幅增長；從投入資本來看，凌鋼股份也呈逐年上升的趨勢，%；從營業(yè)收入來看，%，而2010年較2009年增長35,22%，這與2009年鋼材市場低迷，企業(yè)經(jīng)營慘淡有很大的關(guān)系；從凈利潤來看，%；從EBITDA來看，%，%；從稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金來看，2009年幾乎為零，而2010年較2009年增長2326%；；從每元營業(yè)收入、每元權(quán)益資本所帶來經(jīng)營性凈現(xiàn)金來看，仍是10年有較大幅度的增長，而09年又持續(xù)下降?？傮w來看，凌鋼股份有一定的增長空間，然而2009年特殊的一年使得企業(yè)經(jīng)營狀況、盈利能力的增長極其不正常，這對于凌鋼股份的持續(xù)性增長會帶來很大的影響。第四章.. 趨勢分析. 盈利能力分析u 表41 凌鋼股份盈利能力指標(biāo)增長趨勢年份銷售凈利潤率增長營業(yè)利潤率增長EBITDA利潤率增長總資產(chǎn)利潤率增長ROE增長2008%%%%%2009%%%%%%%%%%2010%%%%%%%%%%年份總資產(chǎn)盈利能力（稅前）增長總資產(chǎn)盈利能力（稅后）增長投入資本利潤率（稅前）增長投入資本利潤率（稅后）增長　　2008%%%%　　2009%%%%%%%%　　2010%%%%%%%%　　由表41，首先，從銷售凈利潤率、營業(yè)利潤率來看，凌鋼股份的銷售凈利潤比較低，而營業(yè)利潤率數(shù)值上相對高一點，%，%；%%，%；從總資產(chǎn)利潤率來看，%，%。但總體來說利潤率還是可以的。從權(quán)益資本利潤率（ROE）來看，同樣，每1元股東資本所帶來的凈利潤還是客觀的，股東的回報率也是不錯的；從總資產(chǎn)盈利能力來看，由于2009年該指標(biāo)呈先下降后上升的趨勢，企業(yè)總資產(chǎn)的基礎(chǔ)盈利能力較同期銀行利率多一倍；最后從投入資本利潤率來看，該指標(biāo)在2009年又較大幅度下降，企業(yè)每1元權(quán)益資本和債務(wù)資本所帶來的利息、稅收、凈利潤仍是比較低。總體上，從各個指標(biāo)來看，凌鋼股份的盈利能力是非常一般的。. 資產(chǎn)流動性分析u 表42 凌鋼股份資產(chǎn)流動性指標(biāo)增長趨勢年份流動比率增長速動比率增長營運資本需求量比率增長營運資本比率增長　　2008