【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。起、其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)2／（本年初凈資產(chǎn)＋本年末凈資產(chǎn)）如圖31 五糧液集團(tuán)0508凈資產(chǎn)收益率分析中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于五糧液集團(tuán)2005－2008年財(cái)務(wù)報(bào)表看出，該指標(biāo)逐年呈上升趨勢(shì)，則公司運(yùn)用自有資本效率較高?？傎Y產(chǎn)收益率又稱資產(chǎn)利潤(rùn)率，是指凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率，它反映公司從1元受托資產(chǎn)中得到的凈利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)247?？傎Y產(chǎn)）100％總資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵。而影響總資產(chǎn)收益率的驅(qū)動(dòng)因素是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。一般來(lái)說(shuō)，僅僅分析企業(yè)某一會(huì)計(jì)年度的總資產(chǎn)收益率不足以對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)管理狀況作出全面的評(píng)價(jià)。因此，通常應(yīng)進(jìn)行連續(xù)幾年的總資產(chǎn)收益率的比較分析，對(duì)其變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷，才能取得相對(duì)準(zhǔn)確的信息。下面如圖32五糧液集團(tuán)0508總資產(chǎn)收益率，可以看出總資產(chǎn)收益率逐年提高，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年上升。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力分析采用的數(shù)據(jù)是毛利率和凈利潤(rùn)率。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力只涉及正常經(jīng)營(yíng)狀況。毛利率是毛利占銷售收入的百分比，它是企業(yè)銷售凈利率的最初基礎(chǔ)，沒有足夠答得毛利率便不能盈利。其計(jì)算公式是：銷售毛利率=銷售毛利額247。營(yíng)業(yè)收入100％鄭亞光、饒翠華、楊梅：《企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2008影響毛利變動(dòng)的因素分為外部和內(nèi)壁兩大方面：外部因素主要是指市場(chǎng)供求變動(dòng)而導(dǎo)致的銷售數(shù)量和銷售價(jià)格的升降以及購(gòu)買價(jià)格的升降；影響毛利變動(dòng)的內(nèi)部因素包括：開拓市場(chǎng)的意識(shí)和能力、成本管理水平、產(chǎn)品構(gòu)成決策、企業(yè)戰(zhàn)略要求等。從圖33五糧液集團(tuán)0508毛利率可以看出，五糧液集團(tuán)的毛利率逐年呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明該企業(yè)綜合發(fā)展良好。但因其營(yíng)業(yè)周期段、固定成本低，所以毛利率較營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)、固定成本高的重工業(yè)企業(yè)偏低。同時(shí)五糧液這一指標(biāo)在國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)中處于領(lǐng)先，可以看出該企業(yè)在定價(jià)決策和成本控制上的優(yōu)勢(shì)，也可表明五糧液集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。凈利潤(rùn)率，又稱銷售利潤(rùn)率，是指凈利潤(rùn)與銷售收入的比率，通常用百分?jǐn)?shù)表示，該比率越大則企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式為：銷售利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)247。銷售收入）100％圖34五糧液集團(tuán)0508凈利潤(rùn)率的逐年升高說(shuō)明了企業(yè)盈利能力的提升，且由此項(xiàng)指標(biāo)說(shuō)明白酒類的利潤(rùn)率較高。（2）、營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析就是通過(guò)對(duì)反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率和效益的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算分析，評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用的有效性和充分性，為優(yōu)化企業(yè)資源配置并有效使用各種資金指明方向。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越高，則企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用率也越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。其計(jì)算公式是：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額100％凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入／[﹙期初凈資產(chǎn)總額＋期末凈資產(chǎn)總額﹚／2]五糧液集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（圖35 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（圖36 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）所示06年較上年成上升狀態(tài)，而從07年開始下跌，說(shuō)明此集團(tuán)近兩年銷售能力有所減弱。究其原因，2008年地震及金融危機(jī)大背景都有影響。 （3）、償債能力分析償債能力是指企業(yè)利用經(jīng)濟(jì)資源償還所欠債務(wù)本金和利息的能力。企業(yè)償債能力分析的內(nèi)容受企業(yè)負(fù)債內(nèi)容和償債所需資產(chǎn)內(nèi)容的制約，包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析。償債能力的衡量方法有兩種：一種是比較債務(wù)與可供償債資產(chǎn)的存量，資產(chǎn)存量超過(guò)債務(wù)存量較多，則認(rèn)為償債能力強(qiáng)。由于債務(wù)按到期時(shí)間分為短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，所以償債能力分析也分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力分析兩部門。短期償債能力也稱支付能力，是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的存量比較有兩種方法：一種是差額比較，另一種是比率比較。這里介紹債務(wù)的存量比率，包括流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。流動(dòng)比率是全部流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式如下：CR=流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)247。流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。速動(dòng)資產(chǎn)是可以再短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，如貨幣資金、交融性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等。其計(jì)算公式是：QR=速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)247。流動(dòng)負(fù)債評(píng)判CR和QR得標(biāo)準(zhǔn)是：CR＞2 and QR＞1 資金流動(dòng)性好＜CR＜2 and 1＞QR＞ 資金流動(dòng)性一般CR＜1 and QR＜ 資金流動(dòng)性差流動(dòng)比率與速動(dòng)比率逐年上升，顯示數(shù)據(jù)企業(yè)短期償債能力增強(qiáng)。而過(guò)高的流動(dòng)比率并不意味著公司財(cái)務(wù)狀況良好，五糧液集團(tuán)此兩項(xiàng)數(shù)據(jù)偏高，見圖37流動(dòng)比率圖和圖38速動(dòng)比率圖，究其原因是該現(xiàn)金和存貨的金額逐年升高，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)存貨和現(xiàn)金的管理。同時(shí)也說(shuō)明其過(guò)低的負(fù)債意味著五糧液的資本結(jié)構(gòu)存在著一定問(wèn)題，不善于利用負(fù)債籌資為公司增值。 長(zhǎng)期償債能力，是指企業(yè)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的保障程度。長(zhǎng)期資本來(lái)源，主要是指權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，起計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債247。資產(chǎn)）100%該比率是從總資產(chǎn)對(duì)總負(fù)債的保障程度的角度來(lái)說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債能力，比值越低，表明企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越高，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)；反之越弱。五糧液集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率（圖39 五糧液集團(tuán)0508資產(chǎn)負(fù)債率）逐年下降，說(shuō)明該集團(tuán)負(fù)債逐年減少風(fēng)險(xiǎn)下降。企業(yè)負(fù)債少則風(fēng)險(xiǎn)較小，但也反映出企業(yè)不善于利用債務(wù)杠桿作用來(lái)為企業(yè)增加價(jià)值。（4）、增長(zhǎng)能力分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要標(biāo)志，也是企業(yè)擴(kuò)張時(shí)資金需求的前提。其計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）／上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入100％一般來(lái)說(shuō)，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10％，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，屬成長(zhǎng)型公司。如果該指標(biāo)在5%~10%之間，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期。若該比率低于5%，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)比較困難。如果沒有開發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。五糧液集團(tuán)在06年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（圖310 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）上揚(yáng)而07年又跌至0以下，到08年重新上升，說(shuō)明五糧液幾天在07年銷售下滑。究其原因可能有以下幾點(diǎn)：產(chǎn)品銷售不對(duì)路、定價(jià)較高而質(zhì)量低劣、售后服務(wù)不好，市場(chǎng)份額萎縮。同時(shí)該公司的每股收益增長(zhǎng)率起伏較大（圖311 每股收益增長(zhǎng)率）。 五糧液財(cái)務(wù)狀況的縱向分析縱向分析又稱百分比分析，是指對(duì)同一期間財(cái)務(wù)報(bào)表中不同項(xiàng)目間的比較與分析。（1）、各項(xiàng)資產(chǎn)占比分析由圖312五糧液20052008各項(xiàng)資產(chǎn)占比可見，五糧液固定資產(chǎn)逐年減少，流動(dòng)資產(chǎn)逐年增加，且流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款和存貨占比重最大。而固定資產(chǎn)是五糧液創(chuàng)造價(jià)值的源泉，應(yīng)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投放。 （2）、負(fù)債和權(quán)益占比分析20052008年，五糧液對(duì)外債權(quán)融資額度均為零，隨逐年的生產(chǎn)發(fā)展，資本都來(lái)自于內(nèi)部的籌資（見圖13）。這意味著五糧液對(duì)于利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理使用財(cái)務(wù)杠桿的意識(shí)不強(qiáng)。 （3）、現(xiàn)金流占比分析由圖314五糧液集團(tuán)20052008年三大活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金流入總量百分比可見，現(xiàn)金流入量幾乎全部由公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得，公司不擅長(zhǎng)運(yùn)用股權(quán)投資和債券投資等活動(dòng)為自身增值，則在每年取得大量閑置資金的情況下，可考慮加大對(duì)外投資力度，運(yùn)用金融平臺(tái)為五糧液增效。財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析——杜邦分析法為了更深入地揭示五糧液集團(tuán)的盈利能力及相關(guān)影響因素，從而綜合評(píng)價(jià)該公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果，在此選用杜邦分析法比較分析中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于五糧液2006－2008年財(cái)務(wù)報(bào)表五糧液集團(tuán)和分析中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于瀘州老窖2006－2008年財(cái)務(wù)報(bào)表瀘州老窖的凈資產(chǎn)報(bào)酬率的變化因素。如表31杜邦分析法影響因素情況表所示，決定凈資產(chǎn)報(bào)酬率高低的因素有三方面：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。表31 杜邦分析法影響因素情況表 （①=②③④）年份①凈資產(chǎn)收益率②銷售凈利率③總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率④權(quán)益乘數(shù)五糧液瀘州老窖五糧液瀘州老窖五糧液瀘州老窖五糧液瀘州老窖200820072006我們看到五糧液近三年的凈資產(chǎn)收益率基本保持穩(wěn)中有升，浮動(dòng)不大，但均低于瀘州老窖的凈資產(chǎn)收益率，這主要是因?yàn)槲寮Z液的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均低于瀘州老窖。瀘州老窖較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力及利率創(chuàng)造力和合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿等工具使五糧液的凈資產(chǎn)收益率低于瀘州老窖。五、結(jié)論財(cái)務(wù)報(bào)表分析反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)成果、未來(lái)的經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)、現(xiàn)金流等情況，對(duì)投資者、對(duì)一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)決策者等報(bào)表使用者都非常重要，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析主要是通過(guò)比率分析法，另外現(xiàn)金流量的分析方法也非常重要，用以分析企業(yè)的營(yíng)業(yè)能力、償債能力、盈利能力等。單純的數(shù)據(jù)并不能說(shuō)明問(wèn)題，必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫縱比較，對(duì)企業(yè)不同時(shí)期的同樣數(shù)據(jù)，和同一期間的相同數(shù)據(jù)，以及同行業(yè)之間與平均數(shù)據(jù)的比較，才能了解到企業(yè)相對(duì)于過(guò)去的經(jīng)營(yíng)和盈利等情況，才能了解到企業(yè)相對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言的優(yōu)勢(shì)和不足在哪里，這樣才能為報(bào)表使用者提供真實(shí)的情況。為報(bào)表使用者做好決策提供有利和有效的基礎(chǔ)。通過(guò)上面的分析，可以從以下對(duì)五糧液的財(cái)務(wù)狀況做出總結(jié)。（一）、逐漸減少、消滅低價(jià)位產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，逐漸提高中價(jià)位品牌生產(chǎn)和銷售的營(yíng)銷戰(zhàn)略促進(jìn)了五糧液毛利率的提高。（二）、利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是由于酒類產(chǎn)品銷量的逐年上漲，而白酒類企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略是不成功的。（三）、關(guān)聯(lián)交易是五糧液集團(tuán)發(fā)展的大問(wèn)題，也是抑制其股價(jià)上漲的關(guān)鍵因素，應(yīng)關(guān)注。（四）、企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已有成效，特別是近年來(lái)集團(tuán)對(duì)股東開始予以關(guān)注（五）、五糧液集團(tuán)不擅長(zhǎng)利用負(fù)債等杠桿工具籌資和投資，對(duì)股權(quán)資本的依賴過(guò)大，且逐年遞增之勢(shì)。（六）、獲利能力在行業(yè)內(nèi)不具有領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，在往后的發(fā)展中應(yīng)注意提高自身的獲利能力。附錄五糧液集團(tuán)20052008年資產(chǎn)負(fù)債表以百萬(wàn)人民幣計(jì)（每股項(xiàng)目除外） 截至 20081231截至 20071231截至 20061231截止20051231貨幣資金 5,4,2,1,交易性金融資產(chǎn) 其他貨幣資金 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)收股利 應(yīng)收利息 應(yīng)收賬款（原值） 壞賬準(zhǔn)備 應(yīng)收賬款凈額 其他應(yīng)收款（原值） 其他應(yīng)收