【文章內(nèi)容簡介】 單 一電價(jià)不同測算口徑表明，電煤價(jià)格漲幅巨大，二次煤電聯(lián)動(dòng)條件已然具備。二次煤電聯(lián)動(dòng)可能性增大，但難度依然較大，樂觀預(yù)計(jì)一定條件下在 06 年上半年可望實(shí)施，調(diào)價(jià)幅度～ 元/千瓦時(shí)。價(jià)目前競價(jià)進(jìn)度 已鋪開運(yùn)行 省市 10%電量試點(diǎn)，全區(qū) 201 臺(tái) 10萬千萬以上機(jī)組模擬日前競價(jià)5 省區(qū) 39 臺(tái)大型機(jī)組 15%電量與各省區(qū)富余參與模擬競價(jià)，西電東送 暫不參與競價(jià)最終競價(jià)模式 同上 全電量，單一電價(jià)（季 節(jié)、分 時(shí)電價(jià)） 全電量，單一電價(jià)（季 節(jié)、分 時(shí)電價(jià)）預(yù)計(jì)全面推行時(shí)間 同上 2022 2022區(qū)域內(nèi)上市公司受影響情況主要上市公司火電機(jī)組電量、電價(jià)均有所下降，如華能國 際、國電電力預(yù)計(jì)部分電價(jià)低于區(qū)域平均年限較長電廠可受益，如 華能國際，部分電價(jià)較高電廠的電價(jià)和電量有下降可能，如申能股份、上海電力和 G 華靖（參股華潤電廠）預(yù)計(jì)西電東送部分機(jī)組電量受輸運(yùn)能力限制略微受益，如黔源電力，廣東地區(qū)部分公司高電價(jià)機(jī)組可能受到一定沖擊，如深能源、粵電力等。資料來源：國泰君安證券研究所我們認(rèn)為，競價(jià)上網(wǎng)現(xiàn)階段仍在一定程度上被市 場視為“ 災(zāi)難”，是因?yàn)榇饲安⒉灰?guī)范的競價(jià)上網(wǎng)并非為了競價(jià)的真正目標(biāo)——“降低成本”，而是片面的降低電價(jià)，因而競價(jià)上網(wǎng)仍被 發(fā)電企業(yè)認(rèn)為是電網(wǎng)企 業(yè)攫取上游利潤的手段而加以抵制，尤其是當(dāng)前發(fā)電行業(yè)利潤已空前微薄。國家也因此開始對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的成本、利 潤進(jìn)行摸底，并將在 2022 年初開始 實(shí)施的《輸配電成本核算辦法》中加以規(guī)范。屆 時(shí)輸配電價(jià)近期由政府按照 “成本加成”的原則確定， 電網(wǎng)利潤可望從下游電價(jià)中得以解決，可以預(yù)計(jì)，屆 時(shí)發(fā)電側(cè)競價(jià)上網(wǎng)影響可預(yù)測性將大大增強(qiáng)——不再是利潤向電網(wǎng)公司的轉(zhuǎn)移，而是在發(fā)電側(cè)根據(jù)各自 電價(jià)和成本的再分配。3. 燃料成本：短期反彈難改回落趨勢圖 2 ~ 電力行業(yè) 利潤與煤價(jià)關(guān)系40%30%20%10%0%10%20%30%202 202 1 202 202 202 901001101201301 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所圖 3 各環(huán)節(jié)價(jià)格隨庫存水平上升而依次回落競價(jià)上網(wǎng)提速，對(duì)公司影響利弊參半，輸配電價(jià)的規(guī)范對(duì)競價(jià)企業(yè)有利。電力行業(yè)利潤與煤價(jià)關(guān)系密切。5 月份至 9 月中旬，各地煤價(jià)出現(xiàn)不同程度回落，9 月下旬至今出現(xiàn)快速反彈。7 / 1 、 、資料來源：國泰君安證券研究所隨電廠、港口、坑口煤炭庫存的逐步增加，各環(huán)節(jié)價(jià)格依次回落；市場煤價(jià)自 5 月份開始出現(xiàn)回落，8 月份回落幅度較大，至 9 月中旬全國總體煤價(jià)回落幅度 8%左右，山西等地坑口煤價(jià)回落幅度達(dá)到 15%。9 月下旬至今，煤炭價(jià)格經(jīng)歷 了一次較大反彈， 總體煤價(jià)較 最低點(diǎn)漲幅已超過 5%，秦皇島部分煤種價(jià)格漲幅甚至超過 10%。圖 4 秦皇島煤炭價(jià)格走勢圖（元/噸）180230280330380430480010101040107011002010204020702100301030403070310040104040407041005010504050705 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 4800、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所，沈石圖 5 2022 年以來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)高于電力行業(yè)（%）庫存水平價(jià)格回落若干年來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資高增速帶來近期的產(chǎn)能釋放。預(yù)計(jì) 2022 年煤炭供需整體緩解。05010015020020020320020520020720020920021120030320030520030720030920031120040320040520040720040920041120050320050520050720050 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 6 2022 年煤炭供需整體緩解5%0%5%10%15%20%2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 202 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 7 電煤供需在 06 年出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)（億噸，考 慮節(jié)能降耗因素）0246810121416182022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20220%2%4%6%8%10%12%14%16%、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所盡管反彈幅度較預(yù)期為高，市 場普遍相信此次煤價(jià)上漲純 因季節(jié)性因素9 / 19和行政措施（關(guān)停非法煤礦）使然。市 場對(duì)于 06 年煤價(jià)的回落已達(dá)成共 識(shí)，預(yù)計(jì) 2022 年平均煤價(jià)較 2022 年回落 5~10%，依據(jù)來自煤炭尤其是電煤供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)和運(yùn)輸瓶頸的大幅改善：? 2022 年 1～10 月電力固定資產(chǎn)投資增速為 %，而同期煤炭行業(yè)增速為 %，且電力行業(yè)此指標(biāo)將以較快速度回落；? 2022 年煤炭產(chǎn)能在 21~22 億噸， 預(yù)計(jì)增速 11~%，按比例計(jì)算電煤供應(yīng)超過 12 億噸，而電煤需求 億噸左右，增速 12%左右；? 2022 年煤炭產(chǎn)能將達(dá)到 24 億噸左右，按比例 計(jì)算電 煤供應(yīng)超過 13億噸，而同期電煤需求預(yù)計(jì)為 12 億噸左右，增速 10%左右；? 鐵路運(yùn)能增長（大秦線、侯月 線等）、海運(yùn)運(yùn)力大幅增 長 （海運(yùn)費(fèi)總體呈回落趨勢）使得電煤中間加價(jià)大幅回落。圖 8 澳大利亞 BJ 現(xiàn)貨煤價(jià)持 續(xù)下跌1520253035404550556065May99Jan00Sep00May01Jan02Sep02May03Jan04Aug04Apr05BJ、 、 、 、 (、 、 /、 )資料來源：國泰君安證券研究所，沈石從庫存和進(jìn)口等角度看來，電 煤價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力幾乎不存在：? 煤炭全社會(huì)庫存仍維持在 億噸以上，直供 電廠存煤達(dá) 15 天用量；? 因境外現(xiàn)貨煤價(jià)、運(yùn)價(jià)持 續(xù)回落， 華東、華南地區(qū)內(nèi)、外煤炭到岸價(jià)已相當(dāng)接近，華能等在澳洲儲(chǔ)備 煤礦已對(duì)國內(nèi)煤價(jià)形成直接影響，當(dāng)然，如屆時(shí)進(jìn)口增加境外煤價(jià)會(huì)否回升仍待 觀察；? 發(fā)改委將加強(qiáng)煤價(jià)檢測、檢查，煤價(jià)可 預(yù)測性進(jìn)一步增 強(qiáng)。圖 9 國際運(yùn)價(jià)指數(shù)呈總體回落趨勢2022220302402502602702Jan03Apr03Jul03Oct03Jan04Apr04Jul04Oct04Jan05Apr05Jul05數(shù) 據(jù) 來 源 : Blomberg 國 泰 君 安BDI 圖 10 我國沿海散貨運(yùn)價(jià)走勢情況2022 年電煤供需將出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。市場普遍認(rèn)定當(dāng)前煤價(jià)反彈是季節(jié)性和安全整頓使然，煤炭供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)和運(yùn)輸瓶頸的緩解將促使 06 年煤價(jià)再度出現(xiàn)回落。境外煤價(jià)持續(xù)下跌，國際運(yùn)價(jià)亦呈回落趨勢，進(jìn)口動(dòng)力煤已具備相當(dāng)競爭力，潛在的進(jìn)口供應(yīng)亦將抑制煤價(jià)反彈。資料來源：國泰君安證券研究所，高廣新圖 11 煤炭進(jìn)口總量預(yù)計(jì)將持續(xù)增加0? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 聅 肀 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?、 、 、 ?、 、 、 、 、 資料來源：國泰君安證券研究所，沈石4. 利用率：回落暫好于預(yù)期，調(diào)控力度成變量前三季度，全國電力需求增長 依然強(qiáng)勁，據(jù)中 電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，全社會(huì)用電量 億千瓦時(shí)，比去年同期高點(diǎn)仍增 長 %；盡管未來兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落幅度仍存爭議，我 們?nèi)圆尚艡?quán)威機(jī)構(gòu)的主流電 力需求預(yù)測：? 2022 年全國電力需求增速 13%左右；? 2022 年全國電力需求