【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 重點(diǎn)產(chǎn)品和市場(chǎng)背景介紹 通常包含的信息僅限于高層次的歷史財(cái)務(wù)信息和預(yù)測(cè)而對(duì)于這些信息如何得出的描述 非常有限 賣(mài)方管理層陳述 (通常經(jīng)投資銀行或賣(mài)方并購(gòu)顧問(wèn)潤(rùn)色 ) 通常內(nèi)容與信息備忘錄雷同，但以幻燈片的形式 重點(diǎn)放在與賣(mài)方資產(chǎn)相關(guān)的投資概要 可能包含一些最新的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和關(guān)于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制說(shuō)明及使用的關(guān)鍵假設(shè) 該步驟的價(jià)值通常在于會(huì)議本身及直接向管理團(tuán)隊(duì)提問(wèn)的機(jī)會(huì) 賣(mài)方委托各中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備財(cái)稅、法律、商業(yè)等盡職調(diào)查報(bào)告，以使交易過(guò)程更加高效 通常提供給最終少數(shù)幾個(gè)買(mǎi)家 工作范圍是由中介機(jī)構(gòu)建議，以確保報(bào)告內(nèi)容與潛在購(gòu)買(mǎi)者“的目的相適應(yīng)” 買(mǎi)方一般會(huì)要求在此基礎(chǔ)上由其聘請(qǐng)的中介顧問(wèn)進(jìn)行進(jìn)一步的盡職調(diào)查，但其工作范 圍和盡職調(diào)查的深度和廣度取決于賣(mài)方的配合程度 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 20 海外并購(gòu)常見(jiàn)財(cái)稅問(wèn)題 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 ? 由管理方式、交流方式、自主程度、薪 酬水平和員工忠誠(chéng)度等所帶來(lái)的文化差 異 ? 對(duì)公司治理、合規(guī)性要求和期望的程度 不同，包括如何管理和控制遠(yuǎn)程業(yè)務(wù) ? 在整合、優(yōu)化業(yè)務(wù)方面受到當(dāng)?shù)胤煞? 規(guī)的約束 ? 目標(biāo)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能受到當(dāng)?shù)卣呋蚱? 他因素的影響 ? 為了與當(dāng)?shù)厣陥?bào)規(guī)則、中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及公司報(bào)告要求相適應(yīng)， 企業(yè)需要調(diào)整和更新本地財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng) 和會(huì)計(jì)系統(tǒng) ? 實(shí)施利用并保持本地資源的領(lǐng)導(dǎo)策略來(lái) 支持中國(guó)對(duì)被并購(gòu)公司的控制 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 交易完成前 交易完成后 ? 復(fù)雜的交易過(guò)程及項(xiàng)目管理增加交易 難度 ? 與外國(guó)企業(yè)在文化、語(yǔ)言、工作習(xí)慣 等方面存在較大差異，增加與賣(mài)方的 溝通難度 ? 嚴(yán)格的政府監(jiān)管與審批 ? 并購(gòu)目標(biāo)所在國(guó)（特別是發(fā)達(dá)國(guó)家） 強(qiáng)大的工會(huì)組織 ? 高管及關(guān)鍵員工的留任 ? 國(guó)外媒體及公眾對(duì)中國(guó)投資者（尤其 針對(duì)資源類(lèi)并購(gòu)）的潛在看法和意見(jiàn) ? 對(duì)于國(guó)際通行的并購(gòu)定價(jià)方法和購(gòu)買(mǎi) 協(xié)議不夠熟悉，可能影響最終談判 21 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 復(fù)雜的項(xiàng)目管理及與目標(biāo)公司和其顧問(wèn)溝通方面的困難，嚴(yán)重影響交易進(jìn)程和談 判 ? 中國(guó)企業(yè)進(jìn)行境外收購(gòu)時(shí)，特別是收購(gòu)在全球各地都有運(yùn)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和資產(chǎn)的目標(biāo)公司時(shí)， 收購(gòu)項(xiàng)目的管理和溝通問(wèn)題會(huì)更加突出。由于項(xiàng)目管理的復(fù)雜性和溝通的不暢可能導(dǎo)致 各方意見(jiàn)未能及時(shí)明確的反應(yīng)給對(duì)方，從而嚴(yán)重影響了交易進(jìn)程和談判進(jìn)程。例如我們 經(jīng)歷過(guò)的很多復(fù)雜海外并購(gòu)交易： 目標(biāo)公司在全球各洲多個(gè)國(guó)家有生產(chǎn)基地和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò) 買(mǎi)方聘請(qǐng)了財(cái)務(wù)顧問(wèn)，多家律師行（由于各地法律法規(guī)相差甚遠(yuǎn)），財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 專(zhuān)家，各地的稅務(wù)盡職調(diào)查專(zhuān)家，商業(yè)盡職調(diào)查顧問(wèn)及環(huán)境盡職調(diào)查顧問(wèn)；同時(shí)賣(mài) 方也聘請(qǐng)了強(qiáng)大的顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，更加大了盡職調(diào)查、交易與談判難度 地域、時(shí)差、文化、語(yǔ)言等諸多問(wèn)題，更加重了中國(guó)公司協(xié)調(diào)，管理其顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的 復(fù)雜性和與賣(mài)方溝通的難度；審批、簽證、交易時(shí)間等問(wèn)題，對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)地考 察也具有一定的困難 22 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 對(duì)目標(biāo)公司金融衍生工具的運(yùn)用缺乏了解，使得中國(guó)企業(yè)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及估值考慮不 足 ? 海外目標(biāo)公司通常會(huì)在其日常經(jīng)營(yíng)中使用各式各樣的金融衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避有關(guān)價(jià)格或者 利率等的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如：利率掉期，匯率掉期和遠(yuǎn)期合同等。 ? 國(guó)內(nèi)收購(gòu)方一方面需要要了解這些金融工具的性質(zhì)、類(lèi)別、對(duì)于歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的影響、 現(xiàn)有敞口風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)部控制等，另一方面要考慮收購(gòu)后的使用管理策略，及與之相關(guān)的人 才和技術(shù)儲(chǔ)備。如之前爆發(fā)出的中鐵和中信泰富，及早年中航油在衍生金融品上的巨額 虧損提醒我們?cè)谖磥?lái)收購(gòu)時(shí)需要對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)作出詳細(xì)調(diào)查和評(píng)判，并采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措 施。 23 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 由于目標(biāo)公司高級(jí)管理人員、關(guān)鍵管理人員和員工離失而導(dǎo)致交易后中國(guó)企業(yè)無(wú) 法順利完成交易后整合 ? 中國(guó)公司通常對(duì)交易過(guò)程非常關(guān)注，但是有時(shí)因交易成功后的整合計(jì)劃和對(duì)員工安排考 慮不夠及時(shí)或不周，導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更當(dāng)日目標(biāo)公司的關(guān)鍵管理人員和主要員工大部 分離失。 ? 在收購(gòu)?fù)瓿芍?，人事的調(diào)整，也是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。高級(jí)管理人員、關(guān)鍵管理人員和 員工是否能夠留任，對(duì)于提高并購(gòu)后企業(yè)的整體效率，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)十分重要。 ? 從以往我們參與的境外并購(gòu)項(xiàng)目中發(fā)現(xiàn)，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)企業(yè)充分關(guān)注的。尤其是 在一些較發(fā)達(dá)國(guó)家，員工的法定福利體系完善，對(duì)于雇主的相關(guān)法律要求也格外嚴(yán)格。 國(guó)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，不但需要考慮為了保留目標(biāo)公司現(xiàn)有高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人才而支付的獎(jiǎng) 勵(lì)，也需要考慮由于解聘人員而必須支付的賠償，或者由于觸發(fā)控制權(quán)變更條款而需要 兌現(xiàn)的員工期權(quán)成本或者其它類(lèi)型的賠償 (如金降落傘等 )。 24 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 由于對(duì)國(guó)外養(yǎng)老金制度缺乏了解，從而增加并購(gòu)交易成本 ? 國(guó)外尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家都有完善的養(yǎng)老金制度。大企業(yè)通常會(huì)為員工設(shè)立復(fù)雜的養(yǎng)老金計(jì) 劃。精算師會(huì)定期對(duì)公司的養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行測(cè)算，以判斷是否存在較大養(yǎng)老金赤字，從 而企業(yè)會(huì)調(diào)整其計(jì)劃，增加其運(yùn)營(yíng)成本。 ? 在交易過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)由于對(duì)國(guó)外養(yǎng)老金制度缺乏認(rèn)識(shí)，往往會(huì)忽視養(yǎng)老金赤字負(fù)債 對(duì)交易定價(jià)的影響，從而在談判中處于不利地位。 ? 在我們經(jīng)歷過(guò)的某交易中，由于項(xiàng)目拖延時(shí)間較長(zhǎng)，在經(jīng)歷了金融危機(jī)后，目標(biāo)公司養(yǎng) 老金赤字超過(guò) 1億美元，但因?yàn)榍捌谡勁胁⑽催^(guò)多涉及養(yǎng)老金赤字，后來(lái)再次與賣(mài)方談 判時(shí)，中方處于不利地位。 25 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 外國(guó)強(qiáng)大的工會(huì)組織的影響可能導(dǎo)致海外并購(gòu)交易的失敗或并購(gòu)交易成本的提高 ? 在我們以往的海外收購(gòu)經(jīng)歷中，中國(guó)企業(yè)面臨以下方面問(wèn)題： 由于職工數(shù)量過(guò)多，成本過(guò)高，而導(dǎo)致收購(gòu)交易需要得到當(dāng)?shù)毓?huì)組織的批準(zhǔn)。但 與工會(huì)組織進(jìn)行談判的過(guò)程往往十分艱難，并可能會(huì)迫使中國(guó)公司為了達(dá)成交易而 做出讓步，提高并購(gòu)交易成本。 在目標(biāo)公司控制權(quán)發(fā)生變更后，工會(huì)組織又可能會(huì)代表工人一方和收購(gòu)方就工人的 薪資福利、人員精簡(jiǎn)、工作環(huán)境、廠址搬遷等方面進(jìn)行新一輪的談判，尤其會(huì)對(duì)于 人員精簡(jiǎn)、廠房關(guān)閉等重大敏感問(wèn)題進(jìn)行極力反對(duì)，從而導(dǎo)致目標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng) 成本與預(yù)期收益率之間產(chǎn)生巨大差距，同時(shí)也可能在當(dāng)?shù)匾l(fā)負(fù)面輿論，對(duì)其造成 不良影響，并導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)中國(guó)公司的排斥。 26 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 海外媒體對(duì)兼并收購(gòu)信息的報(bào)道可能對(duì)交易成功與否有重大影響或提高收購(gòu)成本 ? 目標(biāo)公司所在國(guó)媒體和國(guó)際媒體針對(duì)“中國(guó)收購(gòu)”有可能會(huì)有極大的興趣并做出大量的 報(bào)道，這將影響公眾的看法并影響到審批結(jié)果和目標(biāo)公司是否愿意繼續(xù)談判考慮要約。 ? 如果目標(biāo)公司所在的地區(qū)對(duì)外國(guó)投資比較敏感，或者媒體輿論對(duì)審批結(jié)果有可能造成不 好的影響，在這種情況下通常會(huì)推薦聘請(qǐng)公共關(guān)系顧問(wèn)。公共關(guān)系顧問(wèn)可以協(xié)助中國(guó)公 司合理地傳播其投資意圖，收購(gòu)計(jì)劃組織的新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)不良媒體報(bào)道采取挽救措施。 ? 另外，如果目標(biāo)公司是上市企業(yè)，媒體的介入有可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲而提高收購(gòu)成本。 例如：在我們經(jīng)歷的海外并購(gòu)交易中，曾有一家中國(guó)公司對(duì)一家跨國(guó)公司有意收購(gòu)的相 關(guān)信息引起了中外媒體的廣泛關(guān)注并被中外記者大量報(bào)道，從而導(dǎo)致目標(biāo)公司的股價(jià)大 幅度上漲，收購(gòu)成本增加。 ? 由于海外收購(gòu)項(xiàng)目管理和溝通的復(fù)雜性，買(mǎi)方必須加強(qiáng)項(xiàng)目管理的能力，從而能夠控制 整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)程。 27 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 海外兼并和收購(gòu) 常見(jiàn)問(wèn)題（續(xù)） 外國(guó)政府的政策監(jiān)管與審批對(duì)中國(guó)企業(yè)成功完成海外收購(gòu)交易起到關(guān)鍵的作用 ? 中國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)，通常會(huì)面臨外國(guó)政府部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的復(fù)雜審批和監(jiān)管問(wèn)題。 例如： 中國(guó)公司在向美國(guó)投資時(shí)，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)非常繁瑣的審批過(guò)程，通常需要經(jīng)過(guò)政府的 審批；同時(shí)要注意其法律和監(jiān)管框架，因?yàn)槊绹?guó)相當(dāng)多執(zhí)行層面公司法是由各個(gè)州 來(lái)制定的，所以要兼顧到美國(guó)不同州各自的法律規(guī)定。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)公司收購(gòu)美 國(guó)企業(yè)，都要由美國(guó)的外國(guó)投資委員會(huì)就其交易是否影響美國(guó)安全展開(kāi)調(diào)查。美國(guó) 可能會(huì)出于國(guó)家安全方面的考慮，拒絕批準(zhǔn)或采用其他政治手段阻撓中國(guó)企業(yè)對(duì)當(dāng) 地敏感性企業(yè)的收購(gòu)，使得目標(biāo)公司或中國(guó)企業(yè)不得不在談判的過(guò)程中退出 隨著越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)去澳大利亞收購(gòu)資源類(lèi)的公司，澳大利亞外國(guó)投資委員會(huì) 也逐漸放緩了對(duì)外國(guó)公司投資本國(guó)資源類(lèi)公司的審批 我們經(jīng)歷過(guò)的一起交易，就因澳洲政府審批時(shí)認(rèn)為其主要資源位于所謂的軍事禁地 而最終否決了該交易 28 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 29 案例分析 國(guó)內(nèi)某大型投資基金 國(guó)內(nèi)某礦業(yè)集團(tuán)公司 (控股兩家上市公司 ) 國(guó)有控股公司 交易規(guī)模超過(guò) 30億人民幣 國(guó)際知名投行 國(guó)際知名律師事務(wù)所 若干投資基金 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 案例分析一國(guó)內(nèi)并購(gòu) 交易背景 投資方 目標(biāo)公司 賣(mài)方 估值 賣(mài)方財(cái)務(wù)顧問(wèn) 財(cái)稅盡職調(diào)查顧 問(wèn) 法律顧問(wèn) 競(jìng)爭(zhēng)者 30 案例分析一國(guó)內(nèi)礦業(yè)并購(gòu)交易 盡職調(diào)查重大發(fā)現(xiàn) 目標(biāo)集團(tuán)雖有盈利，但主要依賴(lài)當(dāng)?shù)卣畬?duì)國(guó)有企業(yè)和上市公司的扶持，而給予 31 盈利質(zhì)量分析 資產(chǎn)質(zhì)量分析 龐大的資本性支出 探礦權(quán)和采礦權(quán) 較高的各種政府補(bǔ)助。此外，對(duì)不同產(chǎn)品盈利能力分析，礦產(chǎn)品利潤(rùn)率高，但下 游冶煉和材料加工則出現(xiàn)虧損，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備不足以支持下游產(chǎn)能的擴(kuò)張，外購(gòu) 原材料亦將影響未來(lái)盈利能力。 目標(biāo)集團(tuán)某些板塊資產(chǎn)業(yè)務(wù)處于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，因此其主要產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn) 低于其成本，大量存貨積壓，因此存在較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)集團(tuán)歷 史資本化大量的探礦權(quán)支出，形成探礦權(quán)資產(chǎn)。但隨著探礦工作的進(jìn)展，很多探 礦權(quán)將不會(huì)轉(zhuǎn)采礦權(quán)，因此存在較大減值或一次性轉(zhuǎn)入費(fèi)用的可能性，對(duì)資產(chǎn)質(zhì) 量和盈利質(zhì)量將產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。 目標(biāo)集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)工在建和未來(lái)計(jì)劃上馬的新項(xiàng)目和海外收購(gòu)項(xiàng)目需龐大的資本性 支出，超過(guò) 500億。未來(lái)融資能力和償債壓力均較大，且很多新項(xiàng)目與目標(biāo)集團(tuán) 主業(yè)無(wú)關(guān)或向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)盈利能力具有高度不 確定性。 目標(biāo)集團(tuán)擁有的大部分探礦權(quán)和采礦權(quán)均將到期，存在到期后續(xù)期的法律風(fēng)險(xiǎn)。 此外，我們注意到部分探礦權(quán)和采礦權(quán)義務(wù)未完成，如未按規(guī)定支付采礦權(quán)價(jià)款、 存在超采超產(chǎn)的情況以及探礦支出不符合要求等。 169。2022 德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）版權(quán)所有 保留一切權(quán)利 案例分析一國(guó)內(nèi)礦業(yè)并購(gòu)交易 盡職調(diào)查重大發(fā)現(xiàn) 母公司長(zhǎng)期投資采用成本法核算，其控股的核心資產(chǎn)所屬子公司和上市公司歷史 32 母公司現(xiàn)金流 關(guān)聯(lián)方交易 環(huán)保責(zé)任 潛在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 利潤(rùn)分配較低，因此導(dǎo)致母公司無(wú)投資收益亦沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流，未來(lái)將影響潛 在