【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 均盈利略高于45004100萬，預(yù)測(cè)前2年由于黃金、精銻價(jià)格較高，盈利高達(dá)56005300萬元；但隨著黃金和精銻價(jià)格的摸高回調(diào)，2007年盈利下降較多，其后幾年維持在40003500萬元左右；– 2005－%。；（2）分析– 公司的盈利從2003年的3000多萬飆升至2005年56005300多萬原因主要是因?yàn)椋?67。 產(chǎn)品的售價(jià)快速上升：一方面是由于市場(chǎng)供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價(jià)格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，利用其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì)，從而使產(chǎn)品能夠以較好的價(jià)格銷售。；167。 產(chǎn)量的增長(zhǎng)：；精銻增長(zhǎng)到2005年的8000噸，2006年的9000噸和2007年起的10000噸。；167。 新上馬的APT產(chǎn)品線：隨著APT新廠的建成投產(chǎn)，公司生產(chǎn)每噸APT能獲取3000元左右利潤(rùn)，即年增加毛利潤(rùn)近500萬元。；2. 各品種的收入和毛利情況(1) 本部2005－，其中黃金占將近一半（%），%，%。；(2) 但如果從毛利貢獻(xiàn)的角度來看，黃金貢獻(xiàn)率為：%，%，%。；3. 成本(1) 由于辰州礦業(yè)在成本分?jǐn)倳r(shí)采用勞動(dòng)價(jià)值法，導(dǎo)致精銻的2001－2003的成本高于銷售價(jià)格；因此，我們對(duì)其成本的分析可能未能反映其真實(shí)情況。；(2) 辰州礦業(yè)精銻2001－2003年的精銻生產(chǎn)成本高于其銷售價(jià)格。原因可能是由于精銻分?jǐn)偟纳a(chǎn)成本較高。同時(shí)，我們也注意到辰州礦業(yè)的精銻銷售價(jià)格低于市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)的價(jià)格。這說明目前公司的精銻可能不具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。；　200120022003辰州礦業(yè)生產(chǎn)成本8,19210,70814,647銷售價(jià)格6,67610,02614,570某領(lǐng)先企業(yè)　生產(chǎn)成本6,6556,4787,868銷售價(jià)格8,69413,31717,191(3) 鎢精礦：如果將辰州礦業(yè)本部生產(chǎn)的鎢精礦與安化湘安的鎢精礦生產(chǎn)成本進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)： 2001年本部的生產(chǎn)成本比安化湘安鎢業(yè)的成本高4000多元；但到2003年本部的成本甚至已略低于安化湘安，這說明辰州礦業(yè)本部在這兩二年里的降本增效工作已取得較好的成績(jī)。但是如果考慮到本部多金屬共生礦的特點(diǎn)，以及鎢精礦分?jǐn)傁禂?shù)較小的特點(diǎn)，我們認(rèn)為鎢精礦和APT的生產(chǎn)成本還有進(jìn)一步降低的空間。；　　200120022003本部直接材料8,6399,7407,897直接人工3,5101,8611,344制造費(fèi)用2,4601,453973總計(jì)14,60913,05410,215安化湘安直接材料6,1677,5707,495直接人工1,2419841,355制造費(fèi)用3,3591,9141,961成本總計(jì)10,76610,46810,8124. 分析：綜上所述，我們認(rèn)為辰州礦業(yè)本部的經(jīng)營(yíng)具如下特點(diǎn)：(1) 黃金、精銻是公司的雙核心業(yè)務(wù)，盈利貢獻(xiàn)率占公司總盈利的90%以上。；(2) 目前，公司精銻售價(jià)較低，如能通過與五礦有色的合作，可利用五礦有色強(qiáng)大的銷售力量和品牌優(yōu)勢(shì)，有效地提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率，真正實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。；（三） 下屬企業(yè)1. 常德辰州銻品廠（1）總體盈利情況– 盈利結(jié)果? 常德辰州銻品廠的模擬損益表詳見附表六：2005－2009年平均盈利略高于400萬，預(yù)測(cè)前2年由于銻品價(jià)格較高，盈利較好；受銻價(jià)可能下跌的影響，2007年盈利下降較多，2008年盈利回升，維持每年400萬左右的水平；? 氧化銻2005－%左右。；– 分析? 公司的盈利上升較快的原因主要包括：167。 產(chǎn)量快速增長(zhǎng)：從2003年的3000多噸，增長(zhǎng)至2005年的8000噸。從而具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)；167。 產(chǎn)品的售價(jià)快速上升：一方面是由于市場(chǎng)供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價(jià)格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，導(dǎo)致產(chǎn)品能夠以較好的價(jià)格銷售(2003年辰州銷售的產(chǎn)品價(jià)格為13160884美元元/噸，而2005年則上升到2700美元/噸)。；（2）成本分析– 直接原材料：氧化銻的生產(chǎn)成本從2001的7064元快速上升至2003年的12927元/噸。其主要原因是直接材料（精銻）價(jià)格的快速上漲。；– 制造費(fèi)用：氧化銻的制造費(fèi)用迅速從2001的500元下降到2003年的140元左右。細(xì)究其下降的原因主要是公司產(chǎn)量的上升而導(dǎo)致折舊費(fèi)用迅速下降（2001年為456元，2004年123元/噸）。）；（3）分析：由于常德辰州銻品廠不具備資源優(yōu)勢(shì)，所以未來的重點(diǎn)應(yīng)是：– 進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，從而有效地降低單位產(chǎn)品的折舊費(fèi)用；– 降本增效、提高冶煉環(huán)節(jié)的回收率；3. 安化湘安鎢業(yè)（1）總體盈利情況– 安化湘安鎢業(yè)的模擬損益表詳見附表七：2005－2009年平均盈利略高于1100多萬；隨著鎢精礦價(jià)格上升和產(chǎn)量的增長(zhǎng)，公司的盈利呈穩(wěn)步的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。；（2）產(chǎn)品的收入和毛利– 隨著產(chǎn)品價(jià)格的上升，公司作為資源型企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來顯現(xiàn)無余－毛利從2005年的1500萬，穩(wěn)步上升至2009年的3000萬元。；– 鎢精礦2005－%。；（3）成本– 在原材料平均增長(zhǎng)11%的條件，公司2001－2003的生產(chǎn)總成本基本維持在同一水平，這說明公司的生產(chǎn)效率在不斷提高。；– %；因此，如果能夠進(jìn)一步提高單位工作人員的效率，公司的盈利水平將進(jìn)一步提高。；4. 新邵辰州銻業(yè)（1）總體盈利情況– 新邵辰州銻業(yè)的模擬損益表詳見附表八：2005－2009年平均虧損70多萬元；公司從2005年出現(xiàn)虧損的主要原因：一是作為純冶煉加工企業(yè)不具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品的毛利率偏低；二是人工工資保持10%的增長(zhǎng)。；（2）各種產(chǎn)品的收入和毛利– 2005－%；貴銻、銻氧含銻的平均毛利率為－%；%。至于貴銻、銻氧含銻的毛利率為負(fù)的原因我們認(rèn)為可能是由于分?jǐn)偡椒ㄔ斐傻?。；（四）、敏感性分?. 說明（1） 鑒于本預(yù)測(cè)中主要產(chǎn)品的數(shù)量假設(shè)綜合考慮了辰州礦業(yè)本身的生產(chǎn)、銷售情況，以及市場(chǎng)供需的變化，我們認(rèn)為是比較合理的，而且與真實(shí)情況比較吻合，所以本敏感性分析僅針對(duì)于主要產(chǎn)品的售價(jià)；（2） 假設(shè)黃金、精銻、氧化銻、鎢精礦、APT、貴銻含金、貴銻、.銻氧含銻的價(jià)格上漲（或下跌）10％，來分析辰州礦業(yè)的盈利能力；（3） 根據(jù)前述假設(shè)可知，銻品價(jià)格的變化將帶來其冶煉原料價(jià)格的波動(dòng)，包括銻精礦、精銻等。；2. 分析結(jié)論（1） 辰州公司整體盈利：價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對(duì)公司整體盈利的影響(詳見附表九、附表十)；– 當(dāng)黃金、銻品和APT的價(jià)格上漲10%時(shí)，辰州礦業(yè)公司整體盈利在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來60005500多萬上升至90008700多萬，平均每年增加盈利30003200多萬。；– 相反，當(dāng)黃金、銻品和APT的價(jià)格下跌10%時(shí)，辰州礦業(yè)公司整體盈利在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來60005500多萬下降至10002100多萬，平均每年減少盈利50003400多萬。；（2） 本部：價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對(duì)公司盈利的影響(詳見附表十一、附表十二)；– 平均凈利潤(rùn)167。 當(dāng)黃金、銻品和APT的價(jià)格上漲10%時(shí)，辰州礦業(yè)本部在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來45004100多萬上升至將近75000萬左右，平均每年增加盈利30002900多萬。；167。 相反，當(dāng)黃金、銻品和鎢精礦的價(jià)格下跌10%時(shí)，辰州礦業(yè)公司整體盈利在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來45004100多萬下降至14001000萬左右左右，平均每年減少盈利30003100多萬，甚至在2009年出現(xiàn)虧損。；– 平均毛利率167。 分析價(jià)格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當(dāng)黃金、精銻和APT的價(jià)格上漲10%時(shí)，%%。；167。 相反，當(dāng)黃金、精銻和APT的價(jià)格下跌10%時(shí)，%%。；（3） 常德銻品廠：價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對(duì)公司盈利的影響(詳見附表十三、附表十四)– 平均凈利潤(rùn)167。 當(dāng)氧化銻的價(jià)格上漲10%時(shí)，常德辰州銻品廠在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來400多萬上升至550萬左右，平均每年增加盈利110多萬。；167。 相反，當(dāng)氧化銻的價(jià)格下跌10%時(shí)，常德辰州銻品廠在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來400多萬下降至300萬左右，平均每年減少盈利100萬左右。；– 平均毛利率167。 對(duì)價(jià)格變化后的毛利率進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)氧化銻價(jià)格上漲10%時(shí)，%%。；167。 相反，當(dāng)黃金、精銻和APT的價(jià)格下跌10%時(shí)，%%。；（4） 安化湘安鎢業(yè)：價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對(duì)公司盈利的影響(詳見附表十五、附表十六)；– 平均凈利潤(rùn)167。 當(dāng)鎢精礦的價(jià)格上漲10%時(shí)，安化湘安鎢業(yè)廠在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來1100多萬上升至1300萬左右，平均每年增加盈利250多萬。；167。 相反，當(dāng)鎢精礦的價(jià)格下跌10%時(shí)，安化湘安鎢業(yè)廠在9年的平均年凈利潤(rùn)將由原來1100多萬下降至900萬左右，平均每年減少盈利200多萬。；– 平均毛利率167。 對(duì)價(jià)格變化后的毛利率進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)鎢精礦價(jià)格上漲10%時(shí)，%%。；167。 相反，當(dāng)鎢精礦價(jià)格下跌10%時(shí)，%%。；（5） 新邵辰州銻業(yè)– 平均凈利潤(rùn)167。 當(dāng)貴銻含金、%時(shí)，新邵辰州銻業(yè)在9年的平均虧損額由原來虧損70多萬減少到基本盈虧平衡。；167。 相反，當(dāng)貴銻含金、%時(shí)，新邵辰州銻業(yè)在9年的平均年虧損額由原來的70多萬增大至120多萬。；– 平均毛利率167。 對(duì)新邵辰州銻業(yè)的綜合毛利率進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)品價(jià)格上漲10%時(shí)，%%。；167。 相反，產(chǎn)品價(jià)格下跌10%時(shí)，%%。；3. 總結(jié)（1） 辰州礦業(yè)本部作為整個(gè)集團(tuán)公司的核心企業(yè)，其盈利的變化較大程度地影響著整個(gè)集團(tuán)的效益和穩(wěn)定性。因此，如何更好地保證本部的盈利能力對(duì)于集團(tuán)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著至關(guān)重要的戰(zhàn)略意義。；（2） 不具資源優(yōu)勢(shì)，而依賴外購原材料進(jìn)行加工的企業(yè)，如常德辰州銻品廠，新邵辰州銻業(yè)等公司因其賺取的只是冶煉加工段的微薄利潤(rùn)，受各處產(chǎn)品的價(jià)格變化影響較小。而資源型企業(yè)則受價(jià)格變化影響較大。；（3） 通過對(duì)辰州礦業(yè)本部的敏感性分析，我們發(fā)現(xiàn)其企業(yè)的盈利性受產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)較大。當(dāng)黃金、精銻價(jià)格的下跌10%時(shí)，企業(yè)的盈利出現(xiàn)較大程度的下降，甚至在2009年出現(xiàn)虧損。而在黃金、精銻和APT三種產(chǎn)品中，黃金和精銻是公司的雙核心產(chǎn)品。因此公司以后業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)是致力于維持這二個(gè)核心產(chǎn)品的穩(wěn)定成長(zhǎng)。；（4） 鑒于黃金和精銻這兩種產(chǎn)品各自的特點(diǎn)及中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的定位，我們認(rèn)為辰州礦業(yè)如能與五礦有色進(jìn)行合作，不僅能夠充分利用五礦有色強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)來獲取較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；而且對(duì)于維持公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是有著非常重要的戰(zhàn)略意義。同時(shí)，雙方的合作也將提高辰州礦業(yè)和五礦有色對(duì)銻行業(yè)的控制力，確保獲取合理的利潤(rùn)，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。；五、投資可行性分析（一） 說明在前面，我們對(duì)新辰州公司的盈利情況進(jìn)行了詳細(xì)的分析，作為新辰州公司的股東方之一的五礦有色，該項(xiàng)投資是否可行，還需要通過一些指標(biāo)來評(píng)價(jià)。在此我們考慮投資回報(bào)率、投資回收期等指標(biāo)；（二） 假設(shè)1. 根據(jù)辰州礦業(yè)改制的初步設(shè)想，五礦有色出資54000萬人民幣(*3000萬股)，%。因此，我們?cè)诜治鰰r(shí)按此比例分析相關(guān)投資回報(bào)指標(biāo)；2. 我們假設(shè)五礦有色出資參股后，公司所有的盈利都用于分紅，并以五礦有色的分紅作為計(jì)算相關(guān)投資指標(biāo)的基礎(chǔ)；3. 根據(jù)五礦有色對(duì)投資回報(bào)的要求－最低投資回報(bào)率不得低于10%；因此，我們?cè)谶M(jìn)行可行性分析時(shí)假設(shè)折現(xiàn)率為10%；4. 根據(jù)前面的假設(shè)，我們將通過計(jì)算五礦有色在參股投資辰州礦業(yè)后投資回報(bào)率和投資回報(bào)期等指標(biāo)來分析該項(xiàng)目的投資價(jià)值；（三） 結(jié)果年份20052006200720082009辰州礦業(yè)的盈利5,313 5,148 3,344 3,714 3,095 五礦有色的分紅1,072 1,038 675 749 624 投資回報(bào)率%%%%%ROI=%投資回報(bào)期=7年（四） 分析通過上面的投資可行性分析，%，投資回報(bào)期7年。綜合前文所述的分析，我們認(rèn)為：1. 從戰(zhàn)略上來看，五礦有色通過參股辰州礦業(yè)不僅可以進(jìn)一步加強(qiáng)自身自己對(duì)銻和鎢資源的控制，通過影響市場(chǎng)的供需來引導(dǎo)、規(guī)范國(guó)家稀缺性銻和鎢資源的合理開發(fā)，實(shí)現(xiàn)公司“資源型貿(mào)易公司”的戰(zhàn)略。另一方面，也有利于辰州礦業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)雙贏；2. 從財(cái)務(wù)上看，辰州項(xiàng)目完全能夠滿足五礦有色的要求“投資回報(bào)率達(dá)到10%以上，投資回收期10年之內(nèi)”，遠(yuǎn)完全可以滿足五礦有色“10%的投資回報(bào)率，10年投資回收期的要求”，因此，我們認(rèn)為此投資項(xiàng)目方案是可行的。六、附表附表一： 9年主要產(chǎn)品產(chǎn)量表附表二： 9年主要產(chǎn)品價(jià)格表附表三： 9年辰州礦業(yè)總體的模擬損益表附表四： 辰州礦業(yè)收入和毛利構(gòu)成統(tǒng)計(jì)表附表五： 辰州礦業(yè)本部9年的模擬損益表附表六： 常德辰州銻品廠9年的模擬損益表附表七： 安化湘安鎢業(yè)9年的模擬損益表附表八： 新邵銻業(yè)9年的模擬損益表附表九： 公司整體盈利敏感性分析(上漲10%)附表十： 　公司整體盈利敏感性分析(下跌10%)附表十一： 辰州本部盈利敏感性分析(上漲10%)附表十二： 辰州本部盈利敏感性分析(下跌10%)附表十三： 常德辰州盈利敏感性分析(上漲10%)附表十四： 常德辰州盈利敏感性分析(下跌10%)附表十五： 安化湘安盈利敏感性分析(上漲10%)附表十六： 安化湘安盈利敏感性分析(下跌10%)