【文章內(nèi)容簡介】 同時，也要防止某些經(jīng)管者將自身的利益置于投資者的利益之上，如大量將企業(yè)的資源用于經(jīng)管者的額外津貼等，或不努力為企業(yè)服務甚至做出傷害企業(yè)利益的事情等等。作為投資者，平時就應建立完備的控制措施來加以限制，并保留其隨時能給予經(jīng)營者降薪、降級、撤換和辭退的權(quán)力。只有這樣才能保證企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。另外要注意的是，強調(diào)投資者利益最大化的財務目標并不意味著必然傷害債權(quán)人的利益，關(guān)鍵是看債權(quán)人本身有無較強的自我保護意識。如在有一定負債比例的企業(yè)中，進行了一項高風險的投資，一旦成功，投資人將是最大的受益者，但債權(quán)人并無額外收益；相反一旦投資失敗，則會大大降低債權(quán)的安全性和價值。所以，債權(quán)人要對自己的債權(quán)實施充分的保護，如提高其債權(quán)的資金成本率，來彌補高風險可能帶來的損失，或監(jiān)控企業(yè)貸款的實際用途、采用一定的抵押和擔保措施，或及時中止貸款協(xié)議，提前收回債權(quán)等。財務管理是企業(yè)經(jīng)營管理的一部分，而且是一種綜合的價值管理，任何一項企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的實現(xiàn)，無不會在企業(yè)的財務管理指標和相應的財務報告中得以體現(xiàn)。所以用財務目標來表述股東或企業(yè)的最終目標將更容易被社會所接受，也最方便投資者和社會相關(guān)利益團體采用相應的財務信息來對企業(yè)一定時期的經(jīng)營狀況和財務狀況，以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)程度作出評價。（二）財務管理目標內(nèi)涵許多中外財務管理學者，都從不同的角度對財務管理目標作了許多深入的研究，并用不同的理念來加以表述，其中以產(chǎn)值最大化、企業(yè)利潤最大、企業(yè)每股收益最大和企業(yè)價值最大四種表述最具有代表性。這幾種表述，從表面上看都有其合理的一面，但如果從深入的財務理論研究、財務評價的相關(guān)性和可行性來看，用企業(yè)價值即股東財富的最大化來作為企業(yè)財務管理的目標定位，大多數(shù)中外財務理論和實務工作者都認為是最科學、合理的，并且可行性最強。下面我們就這四種觀點作較全面的說明。在傳統(tǒng)的集權(quán)管理模式下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度集中，企業(yè)的主要任務就是執(zhí)行國家下達的總產(chǎn)值目標，企業(yè)領(lǐng)導人職位的升遷，職工個人利益的多少，均由完成的產(chǎn)值計劃指標的程度來決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產(chǎn)值作為企業(yè)經(jīng)營的主要目標。在社會主義建設(shè)初期，人們不自覺地把總產(chǎn)值最大化當做財務管理的基本目標。但隨著時間的推移，人們逐漸認識到，這一目標存在如下缺點：① 只講產(chǎn)值，不講效益。在產(chǎn)值目標的支配下，有些投入的新增產(chǎn)值小于新增成本，造成虧損，減少利潤，但因為能增加產(chǎn)值，企業(yè)仍愿意增加投入。② 只講數(shù)量，不求質(zhì)量。追求總產(chǎn)值最大化決定了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中只重視數(shù)量而輕視產(chǎn)品質(zhì)量和種類，因為提高產(chǎn)品質(zhì)量、試制新產(chǎn)品都會妨礙產(chǎn)值的增加。③ 只抓生產(chǎn)，不抓銷售。在總產(chǎn)值目標的驅(qū)動下，企業(yè)只重視增加產(chǎn)值，而不管產(chǎn)品是否能銷售出去，因此，往往出現(xiàn)“工業(yè)報喜，商業(yè)報憂”的情況。④ 只重投入，不講挖潛?？偖a(chǎn)值最大化目標還決定了企業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產(chǎn)，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設(shè)備，進行內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)。因為更新改造容易對目前產(chǎn)值的生產(chǎn)產(chǎn)生不利影響，也不能大量增產(chǎn)。相反，采用粗放式、大量投入的方式則往往使產(chǎn)值指標易于完成。由于總產(chǎn)值最大化目標存在上述缺點，因此，把總產(chǎn)值最大化當做財務管理的目標，是不符合財務運行規(guī)律的，這只是一種錯誤。這種觀念認為利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營和財務管理水平的標志，利潤越大越能滿足投資人對投資回報的要求，利潤最大就是財務管理的目標。應該講這也有其合理的一面，以往西方微觀經(jīng)濟學歷來是將利潤最大化作為其理論基礎(chǔ)的?？梢灾v它有如下幾項優(yōu)點：① 利潤是企業(yè)的新創(chuàng)價值，而且是已實現(xiàn)銷售并被社會承認的價值；② 利潤是企業(yè)最綜合的財務指標，能說明企業(yè)的整體經(jīng)營和財務管理水平的高低；③ 真實的利潤是社會財富的積累；④ 利潤概念是一個最容易被社會各界廣泛接受的財務概念。然而，用利潤最大化作為企業(yè)的財務管理目標，卻有其內(nèi)在不可克服的缺點：① 沒有考慮企業(yè)利潤實現(xiàn)的時間因素，即沒有運用資金時間價值這一重要的財務概念；② 沒有充分考慮利潤實現(xiàn)的風險因素，不切實際地盲目追求利潤最大，往往會使企業(yè)承受很大甚至是不必要的風險；③ 利潤作為一個絕對數(shù)指標，不能反映企業(yè)一定時期的投資收益率水平，因而無法表現(xiàn)資本的投入與產(chǎn)出的關(guān)系，更不便在不同企業(yè)之間進行財務狀況比較；④ 沒有考慮企業(yè)一定時期的現(xiàn)金流量狀況，因為利潤大并不意味著企業(yè)的現(xiàn)金狀況好；⑤ 追求利潤最大會造成企業(yè)經(jīng)營者和財務決策者的短期行為，只顧實現(xiàn)當前的或局部的利潤最大，而不顧企業(yè)長遠和整體的發(fā)展，甚至傷害了企業(yè)長久發(fā)展的財務實力?？梢姡瑢⒗麧欁畲蠡鳛槠髽I(yè)財務管理目標具有一定的片面性，是對財務管理的一種初步認識，而且這種表述所存在的缺陷是無法克服的。所以，現(xiàn)代財務管理研究認為，利潤最大化不能作為企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)選擇。自然，也會有人提出，能否用現(xiàn)金流量最大代替利潤最大化來作為企業(yè)的財務管理目標呢？實際上，雖然說在財務管理中特別強調(diào)現(xiàn)金流量概念，但現(xiàn)金流量與利潤概念是不能相互替代的，它們各自具有本身的特殊性質(zhì)。其一，某一時期的現(xiàn)金流量最大，并不意味著企業(yè)獲取的利潤最大。企業(yè)一定時期的現(xiàn)金流量狀況好，主要說明其財務風險較小，企業(yè)在近期內(nèi)不會因現(xiàn)金失控而造成財務狀況惡化。其二，企業(yè)的現(xiàn)金可能來源于多方面，如各類借款、投資款、未付款及預收款等等，所以企業(yè)現(xiàn)金狀況的好壞并不等同于經(jīng)營狀況的好壞。其三，只有利潤是真正的新創(chuàng)價值，如果一個僅滿足于現(xiàn)金不失控，而無較好贏利能力的企業(yè)，絕對不能講是一個經(jīng)營和財務管理水平高的好企業(yè)。顯而易見，用現(xiàn)金流量來表示企業(yè)的財務目標也是不盡完善的。3. 每股收益（權(quán)益資本凈利率）最大每股收益也稱每股盈余，是指企業(yè)一定時期的凈利額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，說明了投資者每股股本的贏利能力，該指標主要適用于上市公司。對于非上市公司來講，一般可采用權(quán)益資本凈利率。該指標是指企業(yè)一定時期的凈利額與其權(quán)益資本總額的比值。說明了企業(yè)權(quán)益資本的贏利能力。其實這兩個指標的本質(zhì)是相同的，如將企業(yè)的普通股股數(shù)乘上每股凈資產(chǎn)，便能得到企業(yè)的權(quán)益資本總額。這兩個財務指標都是以凈利作為基礎(chǔ)的，所以其優(yōu)點與上述利潤最大化基本相同，其更大的好處是該指標采用相對數(shù)來反映企業(yè)的贏利能力，能更清晰的揭示出投資與收益的報酬率水平，而且更便于企業(yè)的財務分析、預測和不同資本規(guī)模的企業(yè)或企業(yè)發(fā)展不同階段之間的比較。但由于每股收益或權(quán)益資本凈利率仍是以利潤為基礎(chǔ)計算的，所以同樣存在與利潤指標相似的缺陷：① 沒有考慮風險因素。因為要提高企業(yè)的每股收益或權(quán)益資本凈利率，最簡單的方法是擴大企業(yè)的負債比例，減少權(quán)益資本，同時最大限度地表現(xiàn)利潤，承擔最大的稅收成本，這樣就會使企業(yè)的財務風險大大加劇，償債能力被進一步削弱。因此，許多人認為，每股盈余最大的時候也可能就是企業(yè)財務風險最大的時候。如企業(yè)不惜冒更大風險去追求每股盈余的最大，必然會對企業(yè)的長遠發(fā)展能力造成傷害。② 每股盈余和權(quán)益資本凈利率同樣沒有考慮資金的時間價值，即沒有考慮股本或企業(yè)權(quán)益資本獲取利潤的時間性差異和持續(xù)性特征。③ 每股盈余和權(quán)益資本凈利率同樣沒有考慮現(xiàn)金流量因素，并且同樣會由于經(jīng)營者追求最大收益而造成短期行為。因此，每股盈余和權(quán)益資本凈利率有很多不完善之處，同樣不能作為企業(yè)的財務管理目標。其實，企業(yè)內(nèi)部的任何財務指標，都不可能成為財務管理的最終目標，因為我們不能簡單或孤立地講某一個財務指標是越大越好或者是越小越好。因此，雖然從理論上講，我們可以用企業(yè)資金利用水平最高，或企業(yè)綜合財務實力最強等概念，來作為企業(yè)財務管理的目標，但在實際上，其實務評價的可行性很差。因為任何企業(yè)都不可能通過一個甚至幾個財務指標的高低變化便能得出一個最終的結(jié)論，并用來評價這個企業(yè)資金利用水平是最高還是最低，或者講其綜合財務實力是最強還是最弱。更何況不同企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況千變?nèi)f化，從財務理論研究角度來講，我們不可能以一個或幾個財務指標的變動為標準作為財務管理的目標。4. 股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，在股票數(shù)量一定的前提下，當股票價格達到最高時，則股東財富也達到最大。所以，股東財富最大化，又演變?yōu)楣善眱r格最大化。正如阿蘭C夏皮羅教授所說，在運行良好的資本市場里，投資者可以自由地以最低的交易成本購買和銷售金融證券，股東財富最大化目標可以理解為最大限度地提高現(xiàn)在的股票價格（,1992）。本頓E蓋普教授也指出，股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的（,1987）。羅斯教授等也曾明確指出，財務管理的目標就是要使每股股票的目前價值極大化（Ross,Wester field,Jordan,1994）。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：① 股東財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。② 股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。③ 股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：① 它只適于上市公司，對非上市公司則很難適用。② 它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。③ 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。因此，要理解這個問題應從以下幾方面來認識。（1）市場價值與賬面價值首先要認識企業(yè)價值是指其能在市場實現(xiàn)的價值，而并非企業(yè)的賬面價值總額。因為企業(yè)資產(chǎn)的賬面置存價值與企業(yè)實際市場價值是不一致的。經(jīng)營良好的企業(yè)，它的市場價值必然會高于其賬面價值。相反一個經(jīng)營失敗甚至嚴重虧損的企業(yè)，它的市場價值必然會大大低于其賬面價值。企業(yè)所有的經(jīng)營成敗與財務狀況，都會綜合地表現(xiàn)在企業(yè)的市場價值上，市場會對企業(yè)有一個最終的評價。（2）企業(yè)價值與股票價格從財務理論上來看，價值應該是實現(xiàn)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值總額。對于一般企業(yè)來講，企業(yè)價值的確認，必須通過企業(yè)轉(zhuǎn)讓、變賣或正確的資產(chǎn)評估才能完成。但對于股份制企業(yè)來講，特別是上市公司，從長久來看，企業(yè)股票的市場價格越大，說明這個企業(yè)的價值越大。我們不可能想像一個經(jīng)營完全失敗的企業(yè)，會有持續(xù)很高的股票價格。因此，股票的價格是真正的市場價值，是投資人對企業(yè)的評價，企業(yè)內(nèi)部各種經(jīng)營和財務狀況的變化因素和未來發(fā)展前景，都會在企業(yè)的股票價格上得以表現(xiàn)。（3）企業(yè)價值與股東財富廣義地講，股東就是企業(yè)的投資人，追求股東財富最大，與追求企業(yè)價值最大和追求股票價格最高是一致的。因為企業(yè)是一種商品，在其品質(zhì)最高并能被市場確認時，就能賣出最高的價格。譬如一個上市公司持續(xù)經(jīng)營和財務狀況良好，達到其歷史的最佳狀態(tài)，公司的股票價格也達到歷史最高點，說明這時企業(yè)的價值是最高的。假設(shè)此時公司股東將其股票出售，那么股東就能獲得實際的最大財富。因此當眾多投資者對某企業(yè)看好時，就會爭相購買該企業(yè)的股票，其股票價格就必然上升，從而引起股東財富的實際增長。所以，對于上市公司來講，以股票價格最大作為企業(yè)財務管理的目標，相比于企業(yè)價值最大或股東財富最大等抽象的概念來講，更加直接和更易被人接受。（4）企業(yè)價值與利潤企業(yè)價值顯然不同于利潤，因為利潤只是企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分，而企業(yè)價值不但包括新創(chuàng)價值，還包含了企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力。另外，利潤僅僅是賬面實現(xiàn)的價值，它沒有考慮現(xiàn)金流量、時間價值和風險等因素，而企業(yè)價值卻綜合考慮了所有的因素。在評價企業(yè)價值時，必須仔細分析其現(xiàn)金流量狀況、財務結(jié)構(gòu)與風險等，并將其體現(xiàn)在市場對企業(yè)評價的折現(xiàn)因素之中?；蛘咧v，企業(yè)價值評價的標準，是以投資者在充分和綜合考慮了現(xiàn)金流量、時間價值和風險因素后所確定的實際和未來的必要報酬率為依據(jù)的。所以，以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，可以克服利潤最大化和每股收益最大化的各種缺陷，任何試圖用短期行為來擴大企業(yè)當前利潤的做法，必然會傷害企業(yè)未來長久的發(fā)展?jié)摿?，使企業(yè)承擔更大的風險，并使企業(yè)的市場價值無法達到最大。另外，以企業(yè)價值最大作為財務管理的目標，不但是財務理論研究的必然結(jié)論，也是企業(yè)內(nèi)外部對企業(yè)經(jīng)營和財務狀況作出客觀評價的必然選擇。因為企業(yè)價值既是一個最抽象的概念，又是一個能用于企業(yè)最終評價的最實際可行的概念。誠如前述，研究結(jié)果告訴我們，沒有一個或幾個財務指標，可直接用來作為企業(yè)最終評價的依據(jù)，而只有企業(yè)價值概念，涵蓋了企業(yè)所有內(nèi)部、外部和經(jīng)營、財務等各方面的綜合因素，它看似抽象，卻又是最實際的市場性概念，除此之外別無選擇。當然，用企業(yè)價值來作為財務管理的目標，也存在一些不足之處，主要有：（1）概念比較抽象，不易被外行人士所接受。也不像利潤和每股盈余指標那樣，在企業(yè)日常會計核算中經(jīng)常被揭示。因此運用一些基本的財務指標作為輔助是必要的。（2）對于上市公司來講，股票價格是企業(yè)價值的直接表現(xiàn)。但股票價格會受到特定經(jīng)濟環(huán)境等多種市場因素的綜合影響，所以在某一時點上，股價可能并不真正反映這個企業(yè)的價值。講股票價格是企業(yè)價值的外在表現(xiàn)，那是從較長一段時期來講的。（3）對于上市公司來講，公司股票的上市比例及企業(yè)間相互參股、控股和間接持股等情況的存在，也會影響股票價格。因為，法人股東對股票市場的變動并不敏感，以控股為目的的股東似乎并不在意股價的變化。（4）對于非上市公司來講，企業(yè)價值便不能依據(jù)股價來確定，而必須進行資產(chǎn)評估。因此日常的財務控制和評價指標更顯重要，如“權(quán)益資本保值增值率”、“權(quán)益資本凈利率”等?？梢灾v，表現(xiàn)良好并且真實的財務指標與企業(yè)價值是一致的。其實對于任何企業(yè)來講，都可以用未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的現(xiàn)值來反映企業(yè)價值，當企業(yè)未來現(xiàn)金流入量越大，企業(yè)的價值就越大，反之越小；而貼現(xiàn)率越大，企業(yè)的價值就越小，反之就越大。而貼現(xiàn)率的高低主要是由風險的大小來決定的，當企業(yè)的風險上升時，貼現(xiàn)率就會上升，也就是說，企業(yè)價值的大小與企業(yè)的預期收益能力成正比，而與預期風險成反比。（三）企業(yè)管理目標與財務管理目標的關(guān)系如前所述，財務管理目標必須服從企業(yè)經(jīng)營管理目標，不但要受其制約，而且要有效地為其服務。但作為以經(jīng)營管理為主的企業(yè)管理與以價值管理為主的財務管理是各有其特殊性的，無論在管理目標和管理方式上，它們既緊密聯(lián)系，又各有特點。主要表現(xiàn)在以下幾方面。