【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 全部金融資產(chǎn)價(jià)值與GNP 或GDP 之比。由于中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的逐年增長(zhǎng)及M2種外匯占較大比重，所以較多人選擇金融相關(guān)比率。但Levine（1993a）也曾指出用銀行流動(dòng)性負(fù)債比上GDP能較好反映金融深化（DEPTH）。筆者也認(rèn)為該指標(biāo)能夠反映銀行規(guī)模的擴(kuò)大和在資金配給方面銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的活躍程度。因此，本文將采用一下四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量金融發(fā)展。BANKD：各省銀行系統(tǒng)中的存款與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比，用于衡量本地銀行部門(mén)的“金融深度”。BANKC：各省銀行系統(tǒng)中貸款與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比，這一指標(biāo)用于衡量由銀行金融機(jī)構(gòu)向該省提供的財(cái)政資源。NBANKD：各省非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。NBANKC：各省非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。 數(shù)據(jù)采集本文選取我國(guó)27個(gè)?。ǔ鞑?、青海、寧夏外，其中重慶合并至四川）19952004年的面板數(shù)據(jù)，主要根據(jù)19952004的中國(guó)金融年鑒和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒以及張軍，吳桂英和張吉鵬（2004）提供的19952004年中國(guó)省際物質(zhì)資本存量估算獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。我們研究中的金融發(fā)展指標(biāo)主要采用中國(guó)金融年鑒統(tǒng)計(jì)報(bào)告中的數(shù)據(jù)。銀行金融機(jī)構(gòu)采用年鑒中有關(guān)各省份五大銀行年度存款、貸款數(shù)據(jù)，包括四大國(guó)有商業(yè)銀行和交通銀行。截至1994年年底，這5家銀行約占銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的96%。從1995年開(kāi)始研究，恰逢中國(guó)金融年鑒中報(bào)告各省份農(nóng)村信用社和某些選定的信托投資公司，財(cái)務(wù)公司，和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄和信貸數(shù)據(jù)。其中只有那些被認(rèn)為足夠大的非銀行金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)計(jì)年鑒上才可能有它們的數(shù)據(jù)，而較小的機(jī)構(gòu)仍未能得到披露，這可能會(huì)成為本文的研究局限。那些擁有很多小型機(jī)構(gòu)的省份由于未能采集到有效數(shù)據(jù)，這可能低估了大小非銀行金融機(jī)構(gòu)的總體規(guī)模，因此需要我們特別關(guān)注省內(nèi)的虛構(gòu)成分。迄今為止，我們假設(shè)樣本的誤差結(jié)構(gòu)在我們的樣本期間仍保持不變。2005年后的有關(guān)中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行及交通銀行存款、貸款的余額，在中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒上有點(diǎn)不存在，有的是僅列示了五大地區(qū)的數(shù)據(jù)，為保證本文數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑一致，本文的研究期間于2004年止。本文中所構(gòu)建非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展指標(biāo)來(lái)自于各省份的農(nóng)村信用社和其他有關(guān)非銀行金融機(jī)構(gòu)。雖然農(nóng)村信用社，像其他的非銀行金融機(jī)構(gòu)一樣被隔離開(kāi)來(lái)，但中國(guó)金融年鑒上報(bào)告了每個(gè)省匯總的所有農(nóng)村信用社的數(shù)據(jù)。然而，現(xiàn)實(shí)中的農(nóng)村信用社在一個(gè)省內(nèi)并不是“整合”成一個(gè)實(shí)體的，而是由多個(gè)小型農(nóng)村信用合作社組成。因此，非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展指標(biāo)在某種程度上是有可能被錯(cuò)誤估算的，這對(duì)我們的數(shù)據(jù)造成不可避免的限制。表 描述統(tǒng)計(jì)量變量樣本量平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值GDPGROWTHIGDPaCAPITALAGDPGWORTHIAGDPbACAPITAL243243243243243243 BANKDBANKCNBANKDNBANKC243243243243INVESTFDI243243 注：a表示單位以萬(wàn)元計(jì)；b的單位以億元計(jì)。，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)各省之間的巨大差異。其中上海作為我國(guó)最富有的城市，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到33900元，而云南省最低，僅為3020元。%，%。 和 ，非銀行金融機(jī)構(gòu)存、 和 。北京的平均銀行存款和銀行貸款比例最高，而山東省最低。非銀行金融機(jī)構(gòu)在青海省發(fā)展的最慢，而山西省的非銀行存款最高，廣東平均非銀行貸款最高。由此可見(jiàn)，銀行存款和銀行貸款比那些非銀行金融機(jī)構(gòu)更重要。 實(shí)證結(jié)果 固定效應(yīng)回歸模型被解釋變量： GDPGROWTH 變量a b c d e fIGDP(初始人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總值) CAPITALGROWTH (人均資本存量增長(zhǎng)率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） () () () ** () *** ()*** ***() () () ()*** ***() () () ()** () *** ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調(diào)整的R2243 　243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過(guò)10%的顯著水平檢驗(yàn)，**表示通過(guò)5%的顯著水平檢驗(yàn)，***表示通過(guò)1%的顯著水平檢驗(yàn)；（2）括號(hào)內(nèi)顯示的是小概率P值。（6）的回歸結(jié)果，以初始人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和人均資本存量增長(zhǎng)率為解釋變量，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為被解釋變量。模型a和模型b顯示的是包括銀行金融機(jī)構(gòu)金融發(fā)展指標(biāo)在內(nèi)的回歸結(jié)果。銀行存款和銀行貸款分別在5%和1%的顯著水平下通過(guò)檢驗(yàn)，且系數(shù)均為正值，這表明銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展與未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈明顯的正相關(guān)性，特別是銀行信貸能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。模型c和模型d把非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)列入回歸模型中，在10%的顯著水平下均未能通過(guò)檢驗(yàn)，沒(méi)有一家非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展指標(biāo)是顯著的。這說(shuō)明非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融發(fā)展對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在明顯的促進(jìn)作用。模型e和模型f列示的回歸結(jié)果中，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)處于同一模型中，可以說(shuō)明整個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，且銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用明顯大于非銀行金融機(jī)構(gòu)。銀行與非銀行金融發(fā)展指標(biāo)表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著不同的影響。如前所述，銀行信貸主要集中于國(guó)有部門(mén)，而非銀行信貸大多數(shù)集中在非國(guó)有部門(mén)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)關(guān)緊要，銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款在拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起關(guān)鍵作用。銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的這一顯著差異表明，金融部門(mén)的信貸并不是簡(jiǎn)單跟隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相反，它揭示了金融發(fā)展在促進(jìn)中國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了重要作用，銀行比非銀行金融機(jī)構(gòu)有更較優(yōu)質(zhì)的借款人，在評(píng)估借款的信譽(yù)和償還貸款等技術(shù)上更加先進(jìn)。此外，銀行金融機(jī)構(gòu)從放寬金融管制中受益匪淺。無(wú)論是FDI還是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著作用的投資，他們?cè)谏鲜?種模型中，表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響都不相上下。出現(xiàn)這樣的結(jié)果可能主要源于各個(gè)省內(nèi)部的固定效應(yīng)。因此，F(xiàn)DI和固定資產(chǎn)投資可能不會(huì)表現(xiàn)出很大的時(shí)間序列變異。另一個(gè)原因是，由于FDI主要集中于某些產(chǎn)業(yè)，所以FDI的增長(zhǎng)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在宏觀經(jīng)濟(jì)水平上并一定能觀察得到。最初人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在所有模型中都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明中國(guó)各省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有收斂作用。人均資本存量增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不顯著，這可能源于這樣的事實(shí)：比起國(guó)際遷移，人們更容易在一國(guó)（?。┓秶鷥?nèi)移動(dòng)，所以一個(gè)省的人口在一段時(shí)間內(nèi)是比較不穩(wěn)定的。 固定效應(yīng)模型被解釋變量：AGDPGROWTH變量a b c d e fIAGDP(初始國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總值) ACAPITAL (總資本存量增長(zhǎng)率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） ()*** ** () () () * ()*** ***() () *** ***() ()*** ***() ()*** *** () () () * ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調(diào)整的R2243 243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過(guò)10%的顯著水平檢驗(yàn)，**表示通過(guò)5%的顯著水平檢驗(yàn)，***表示通過(guò)1%的顯著水平檢驗(yàn)；（2）括號(hào)內(nèi)顯示的是小概率P值。，以各省國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為被解釋變量得出的回歸結(jié)果。在不考慮各省人口流動(dòng)的情況下，各省總資本存量在一定時(shí)間內(nèi)變化不大，各省總資本存量增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值具有顯著積極的作用。雖然銀行金融機(jī)構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)仍保持積極的跡象，但在10%顯著水平上，銀行存款已無(wú)法通過(guò)10%的顯著水平下的檢驗(yàn)，并已變得微不足道了，銀行貸款雖然能在10%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，但對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響明顯減弱。非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不顯著，還出現(xiàn)消極影響。表9中的其他控制變量，初始國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在所有模型中系數(shù)均為負(fù)數(shù)，進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出收斂趨勢(shì)。FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在宏觀層面上仍然難以被觀察到，而固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較顯著的影響，不過(guò)卻出現(xiàn)了消極影響。這可能源于我國(guó)各省在消化固定資產(chǎn)投資所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，能力大不相同。發(fā)達(dá)省份能夠?qū)⒐潭ㄙY產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，創(chuàng)造國(guó)民財(cái)富，而不發(fā)達(dá)省份未能很好利用固定資產(chǎn)投資 。兩者相互抵消后，表現(xiàn)出其整體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。5 結(jié)論及政策建議本文通過(guò)采用19952004年期間中國(guó)27個(gè)省際區(qū)域的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究， 探討金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，我們能夠確定存在“金融發(fā)展高增長(zhǎng)”這一關(guān)系，并進(jìn)一步從兩種不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)——銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)探討金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。我們的研究分析得出，只有銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展對(duì)各省際區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著積極的促進(jìn)作用。在我們的研究基礎(chǔ)上，探討金融體制改革的方向?，F(xiàn)代金融體系存在的基本價(jià)值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系的效率。我國(guó)目前的金融改革的出發(fā)點(diǎn)必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地“動(dòng)員資本、配置資本，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。四大國(guó)有銀行的總資產(chǎn)約占整個(gè)金融系統(tǒng)75%，而其80%以上的貸款給了國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)很難得到銀行貸款，只能從非銀行金融機(jī)構(gòu)得到部分貸款，其它融資渠道如證券市場(chǎng)，基本上也都與非國(guó)有企業(yè)無(wú)緣。改革開(kāi)放以來(lái)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要支撐力量。但是，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)缺乏正常的融資渠道，進(jìn)入正式的金融體系成本很高，甚至不可能，極大地限制了非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。除了銀行以外，國(guó)家也陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)或新建保險(xiǎn)、信托、證券等金融市場(chǎng)，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展很快，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。但是，由于國(guó)有企業(yè)改革滯后，國(guó)有企業(yè)仍然承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān)，國(guó)家也仍然要對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)一定責(zé)任，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間不能在產(chǎn)品市場(chǎng)上開(kāi)展公平的競(jìng)爭(zhēng)。這在金融市場(chǎng)上則表現(xiàn)為金融市場(chǎng)缺乏公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和健全的法制，金融市場(chǎng)十分混亂，非市場(chǎng)因素太多，不能有效動(dòng)作，沒(méi)有起到為技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)積累、配置資本的作用。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)和我國(guó)目前金融體系存在的問(wèn)題，我們建議從以下三個(gè)方面進(jìn)行必要的調(diào)整。第一，完善國(guó)有銀行商業(yè)化改造，發(fā)揮其在金融市場(chǎng)中的核心作用銀行金融機(jī)構(gòu)，特別是我國(guó)的五大商業(yè)銀行，統(tǒng)領(lǐng)整個(gè)金融系統(tǒng)，在分配資金方面起關(guān)鍵作用。建立和完善我國(guó)的金融體制改革，必須首先對(duì)國(guó)有大銀行進(jìn)行商業(yè)化改造，使其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，特別是發(fā)揮它們?cè)谥С直夭豢缮俚拇笾行屯顿Y項(xiàng)目中的重要作用。第二，建立和完善中小銀行，作為我國(guó)當(dāng)前金融改革的重要方向不僅需要商業(yè)化改造我國(guó)國(guó)有大銀行，同時(shí)需建立和完善中小銀行體系，這是我國(guó)當(dāng)前金融改革的正確方向。金融體系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中樞神經(jīng)，一個(gè)健康的金融體系既要能夠高效率地運(yùn)轉(zhuǎn)。滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種金融需求，又要能夠有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，但是中小銀行一般來(lái)說(shuō)比國(guó)有