【文章內(nèi)容簡介】 全部金融資產(chǎn)價值與GNP 或GDP 之比。由于中國居民儲蓄的逐年增長及M2種外匯占較大比重，所以較多人選擇金融相關(guān)比率。但Levine（1993a）也曾指出用銀行流動性負債比上GDP能較好反映金融深化（DEPTH）。筆者也認為該指標(biāo)能夠反映銀行規(guī)模的擴大和在資金配給方面銀行在國民經(jīng)濟中的活躍程度。因此，本文將采用一下四個指標(biāo)來衡量金融發(fā)展。BANKD：各省銀行系統(tǒng)中的存款與當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值之比，用于衡量本地銀行部門的“金融深度”。BANKC：各省銀行系統(tǒng)中貸款與當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值之比，這一指標(biāo)用于衡量由銀行金融機構(gòu)向該省提供的財政資源。NBANKD：各省非銀行金融機構(gòu)的存款與當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值之比。NBANKC：各省非銀行金融機構(gòu)的貸款與當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值之比。 數(shù)據(jù)采集本文選取我國27個?。ǔ鞑?、青海、寧夏外，其中重慶合并至四川）19952004年的面板數(shù)據(jù)，主要根據(jù)19952004的中國金融年鑒和中國統(tǒng)計年鑒以及張軍，吳桂英和張吉鵬（2004）提供的19952004年中國省際物質(zhì)資本存量估算獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。我們研究中的金融發(fā)展指標(biāo)主要采用中國金融年鑒統(tǒng)計報告中的數(shù)據(jù)。銀行金融機構(gòu)采用年鑒中有關(guān)各省份五大銀行年度存款、貸款數(shù)據(jù)，包括四大國有商業(yè)銀行和交通銀行。截至1994年年底，這5家銀行約占銀行金融機構(gòu)總資產(chǎn)的96%。從1995年開始研究，恰逢中國金融年鑒中報告各省份農(nóng)村信用社和某些選定的信托投資公司，財務(wù)公司，和其他非銀行金融機構(gòu)的儲蓄和信貸數(shù)據(jù)。其中只有那些被認為足夠大的非銀行金融機構(gòu)，統(tǒng)計年鑒上才可能有它們的數(shù)據(jù)，而較小的機構(gòu)仍未能得到披露，這可能會成為本文的研究局限。那些擁有很多小型機構(gòu)的省份由于未能采集到有效數(shù)據(jù)，這可能低估了大小非銀行金融機構(gòu)的總體規(guī)模，因此需要我們特別關(guān)注省內(nèi)的虛構(gòu)成分。迄今為止，我們假設(shè)樣本的誤差結(jié)構(gòu)在我們的樣本期間仍保持不變。2005年后的有關(guān)中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行及交通銀行存款、貸款的余額，在中國統(tǒng)計年鑒上有點不存在，有的是僅列示了五大地區(qū)的數(shù)據(jù)，為保證本文數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑一致，本文的研究期間于2004年止。本文中所構(gòu)建非銀行金融機構(gòu)發(fā)展指標(biāo)來自于各省份的農(nóng)村信用社和其他有關(guān)非銀行金融機構(gòu)。雖然農(nóng)村信用社，像其他的非銀行金融機構(gòu)一樣被隔離開來，但中國金融年鑒上報告了每個省匯總的所有農(nóng)村信用社的數(shù)據(jù)。然而，現(xiàn)實中的農(nóng)村信用社在一個省內(nèi)并不是“整合”成一個實體的，而是由多個小型農(nóng)村信用合作社組成。因此，非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展指標(biāo)在某種程度上是有可能被錯誤估算的，這對我們的數(shù)據(jù)造成不可避免的限制。表 描述統(tǒng)計量變量樣本量平均值標(biāo)準差最小值最大值GDPGROWTHIGDPaCAPITALAGDPGWORTHIAGDPbACAPITAL243243243243243243 BANKDBANKCNBANKDNBANKC243243243243INVESTFDI243243 注：a表示單位以萬元計；b的單位以億元計。，重點強調(diào)各省之間的巨大差異。其中上海作為我國最富有的城市，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到33900元，而云南省最低，僅為3020元。%，%。 和 ，非銀行金融機構(gòu)存、 和 。北京的平均銀行存款和銀行貸款比例最高，而山東省最低。非銀行金融機構(gòu)在青海省發(fā)展的最慢，而山西省的非銀行存款最高，廣東平均非銀行貸款最高。由此可見，銀行存款和銀行貸款比那些非銀行金融機構(gòu)更重要。 實證結(jié)果 固定效應(yīng)回歸模型被解釋變量： GDPGROWTH 變量a b c d e fIGDP(初始人均國內(nèi)生產(chǎn)總值總值) CAPITALGROWTH (人均資本存量增長率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） () () () ** () *** ()*** ***() () () ()*** ***() () () ()** () *** ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調(diào)整的R2243 　243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過10%的顯著水平檢驗，**表示通過5%的顯著水平檢驗，***表示通過1%的顯著水平檢驗；（2）括號內(nèi)顯示的是小概率P值。（6）的回歸結(jié)果，以初始人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和人均資本存量增長率為解釋變量，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為被解釋變量。模型a和模型b顯示的是包括銀行金融機構(gòu)金融發(fā)展指標(biāo)在內(nèi)的回歸結(jié)果。銀行存款和銀行貸款分別在5%和1%的顯著水平下通過檢驗，且系數(shù)均為正值，這表明銀行金融機構(gòu)的發(fā)展與未來經(jīng)濟增長呈明顯的正相關(guān)性，特別是銀行信貸能有效刺激經(jīng)濟增長。模型c和模型d把非銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)列入回歸模型中，在10%的顯著水平下均未能通過檢驗，沒有一家非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展指標(biāo)是顯著的。這說明非銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長不存在明顯的促進作用。模型e和模型f列示的回歸結(jié)果中，銀行和非銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)處于同一模型中，可以說明整個金融機構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響，且銀行金融機構(gòu)的發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用明顯大于非銀行金融機構(gòu)。銀行與非銀行金融發(fā)展指標(biāo)表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長顯著不同的影響。如前所述，銀行信貸主要集中于國有部門，而非銀行信貸大多數(shù)集中在非國有部門，非銀行金融機構(gòu)的貸款與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長無關(guān)緊要，銀行金融機構(gòu)的貸款在拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長方面起關(guān)鍵作用。銀行及非銀行金融機構(gòu)的這一顯著差異表明，金融部門的信貸并不是簡單跟隨經(jīng)濟增長。相反，它揭示了金融發(fā)展在促進中國當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長方面發(fā)揮了重要作用，銀行比非銀行金融機構(gòu)有更較優(yōu)質(zhì)的借款人，在評估借款的信譽和償還貸款等技術(shù)上更加先進。此外，銀行金融機構(gòu)從放寬金融管制中受益匪淺。無論是FDI還是對經(jīng)濟增長有顯著作用的投資，他們在上述6種模型中，表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長的影響都不相上下。出現(xiàn)這樣的結(jié)果可能主要源于各個省內(nèi)部的固定效應(yīng)。因此，F(xiàn)DI和固定資產(chǎn)投資可能不會表現(xiàn)出很大的時間序列變異。另一個原因是，由于FDI主要集中于某些產(chǎn)業(yè)，所以FDI的增長對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長的影響在宏觀經(jīng)濟水平上并一定能觀察得到。最初人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在所有模型中都是負數(shù)，說明中國各省的經(jīng)濟增長具有收斂作用。人均資本存量增長率對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長的影響并不顯著，這可能源于這樣的事實：比起國際遷移，人們更容易在一國（?。┓秶鷥?nèi)移動，所以一個省的人口在一段時間內(nèi)是比較不穩(wěn)定的。 固定效應(yīng)模型被解釋變量：AGDPGROWTH變量a b c d e fIAGDP(初始國內(nèi)生產(chǎn)總值總值) ACAPITAL (總資本存量增長率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） ()*** ** () () () * ()*** ***() () *** ***() ()*** ***() ()*** *** () () () * ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調(diào)整的R2243 243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過10%的顯著水平檢驗，**表示通過5%的顯著水平檢驗，***表示通過1%的顯著水平檢驗；（2）括號內(nèi)顯示的是小概率P值。，以各省國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為被解釋變量得出的回歸結(jié)果。在不考慮各省人口流動的情況下，各省總資本存量在一定時間內(nèi)變化不大，各省總資本存量增長率對當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值具有顯著積極的作用。雖然銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)仍保持積極的跡象，但在10%顯著水平上，銀行存款已無法通過10%的顯著水平下的檢驗，并已變得微不足道了，銀行貸款雖然能在10%的顯著性水平下通過檢驗，但對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長的影響明顯減弱。非銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展指標(biāo)對經(jīng)濟增長不顯著，還出現(xiàn)消極影響。表9中的其他控制變量，初始國內(nèi)生產(chǎn)總值在所有模型中系數(shù)均為負數(shù)，進一步說明我國區(qū)域經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出收斂趨勢。FDI對經(jīng)濟增長的影響在宏觀層面上仍然難以被觀察到，而固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長有較顯著的影響，不過卻出現(xiàn)了消極影響。這可能源于我國各省在消化固定資產(chǎn)投資所帶來的經(jīng)濟增長方面，能力大不相同。發(fā)達省份能夠?qū)⒐潭ㄙY產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，創(chuàng)造國民財富，而不發(fā)達省份未能很好利用固定資產(chǎn)投資 。兩者相互抵消后，表現(xiàn)出其整體對經(jīng)濟增長的影響。5 結(jié)論及政策建議本文通過采用19952004年期間中國27個省際區(qū)域的面板數(shù)據(jù)進行實證研究， 探討金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，我們能夠確定存在“金融發(fā)展高增長”這一關(guān)系，并進一步從兩種不同類型機構(gòu)——銀行與非銀行金融機構(gòu)探討金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。我們的研究分析得出，只有銀行金融機構(gòu)的發(fā)展對各省際區(qū)域的經(jīng)濟增長存在顯著積極的促進作用。在我們的研究基礎(chǔ)上，探討金融體制改革的方向?，F(xiàn)代金融體系存在的基本價值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系的效率。我國目前的金融改革的出發(fā)點必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地“動員資本、配置資本，服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展”。四大國有銀行的總資產(chǎn)約占整個金融系統(tǒng)75%，而其80%以上的貸款給了國有企業(yè)，非國有企業(yè)很難得到銀行貸款，只能從非銀行金融機構(gòu)得到部分貸款，其它融資渠道如證券市場，基本上也都與非國有企業(yè)無緣。改革開放以來，非國有經(jīng)濟發(fā)展很快，是中國經(jīng)濟快速增長的主要支撐力量。但是，非國有經(jīng)濟缺乏正常的融資渠道，進入正式的金融體系成本很高，甚至不可能，極大地限制了非國有經(jīng)濟的發(fā)展。除了銀行以外，國家也陸續(xù)開始恢復(fù)或新建保險、信托、證券等金融市場，這些非銀行金融機構(gòu)發(fā)展很快，對國民經(jīng)濟發(fā)展起到了一定的促進作用。但是，由于國有企業(yè)改革滯后，國有企業(yè)仍然承擔(dān)著政策性負擔(dān)，國家也仍然要對國有企業(yè)的經(jīng)營負一定責(zé)任，國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間不能在產(chǎn)品市場上開展公平的競爭。這在金融市場上則表現(xiàn)為金融市場缺乏公平競爭的市場環(huán)境和健全的法制，金融市場十分混亂，非市場因素太多，不能有效動作，沒有起到為技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長積累、配置資本的作用。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)和我國目前金融體系存在的問題，我們建議從以下三個方面進行必要的調(diào)整。第一，完善國有銀行商業(yè)化改造，發(fā)揮其在金融市場中的核心作用銀行金融機構(gòu)，特別是我國的五大商業(yè)銀行，統(tǒng)領(lǐng)整個金融系統(tǒng)，在分配資金方面起關(guān)鍵作用。建立和完善我國的金融體制改革，必須首先對國有大銀行進行商業(yè)化改造，使其在國民經(jīng)濟中發(fā)揮應(yīng)有的作用，特別是發(fā)揮它們在支持必不可少的大中型投資項目中的重要作用。第二，建立和完善中小銀行，作為我國當(dāng)前金融改革的重要方向不僅需要商業(yè)化改造我國國有大銀行，同時需建立和完善中小銀行體系，這是我國當(dāng)前金融改革的正確方向。金融體系是現(xiàn)代經(jīng)濟運行的中樞神經(jīng)，一個健康的金融體系既要能夠高效率地運轉(zhuǎn)。滿足經(jīng)濟發(fā)展的各種金融需求，又要能夠有效防范和化解風(fēng)險，但是中小銀行一般來說比國有