【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 代特征的新型網(wǎng)絡(luò)融資模式正是納入合法范疇，對(duì)以眾籌形勢(shì)開展的網(wǎng)絡(luò)融資活動(dòng)，包括豁免權(quán)利、投資者身份、融資準(zhǔn)入規(guī)則、與國(guó)內(nèi)相應(yīng)法律的關(guān)系等方面都做出了具體的規(guī)定。JOBS允許發(fā)行人通過中介向不特定個(gè)人投資者開展小額股權(quán)融資的全新形式，為股權(quán)眾籌創(chuàng)制了豁免。具體規(guī)定主要如下：(1)《證券法》中加入第4(a)(6)條，對(duì)股權(quán)眾籌豁免注冊(cè)(以下成為“豁免條款”)，前提是符合三項(xiàng)特定條件，融資額上限、個(gè)人投資者投資額上限和中介交易。融資額上限指：在交易發(fā)生日之前的12個(gè)月以內(nèi)，發(fā)行人通過各種方式的籌資額累計(jì)不超過100萬美元；投資額上限指：年收入或其凈資產(chǎn)少于10萬美元的個(gè)人投資者所購累計(jì)證券金額不超過2000美元或者年收入或凈資產(chǎn)5%中孰高者；年收入或凈資產(chǎn)超過10萬美元的，則限額為年收入或凈資產(chǎn)的10%。(2)《證券法》中加入第4A條，對(duì)于按豁免條款進(jìn)行的眾籌交易，發(fā)行人和中介必須向投資者和潛在投資者盡到一定的信息披露義務(wù)，特定行為還必須向SEC盡到披露和通知義務(wù)。(3)《證券交易法》中加入第3(h)條，豁免集資門戶進(jìn)行經(jīng)紀(jì)商注冊(cè)，由SEC制定細(xì)則。(4)《證券交易法》中加入豁免資格取消條款，即當(dāng)發(fā)行人或中介觸犯某些規(guī)定時(shí)，取消他們的豁免資格。(5)《證券交易法》中加入第12(g)(6)條，對(duì)于根據(jù)豁免條款發(fā)行的證券，所購證券豁免登記，由SEC制定細(xì)則。JOBS的上述豁免規(guī)定，為股權(quán)眾籌減少了不必要的障礙，使小微企業(yè)可以較低成本發(fā)行數(shù)額較小的股票，并為股權(quán)眾籌的監(jiān)管搭建了基本框架。但這些規(guī)定過于籠統(tǒng)，難以滿足實(shí)踐操作和監(jiān)管執(zhí)法的具體需要。因此，JOBS法案授權(quán)證券業(yè)主管部門SEC，按法條要求，對(duì)《證券法》第4(a)(6)條、第4A條和《證券交易法》第3(h)條、第12(g)(6)條擬定相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，即《眾籌條例》。在《條例》正式通過并生效之前，任何發(fā)行人或中介不得引用豁免條款進(jìn)行證券發(fā)行。.美國(guó)眾籌市場(chǎng)發(fā)展情況分析美國(guó)作為全球最重要的眾籌融資來源國(guó)，其眾多的眾籌平臺(tái)也更加的成熟和多樣化，知名的平臺(tái)主要有：Kickstarter，美國(guó)最大、最知名的眾籌平臺(tái)（2009年成立，美國(guó)）：作為全球知名的眾籌平臺(tái)，Kickstarter平臺(tái)上眾籌的項(xiàng)目包含藝術(shù)、電影、新聞、工藝品、時(shí)尚、設(shè)計(jì)、漫畫等15個(gè)品類。Kickstarter的運(yùn)作模式非常簡(jiǎn)單：項(xiàng)目、創(chuàng)意的提供者即資金的需求方在Kickstarter平臺(tái)上進(jìn)行申請(qǐng)，Kickstarter會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審核，通過后放在網(wǎng)站上向公眾籌集資金。資金需求方通常會(huì)設(shè)立一個(gè)籌資期和籌資目標(biāo)，7如果募資超額即項(xiàng)目完成，相關(guān)投資人可以根據(jù)不同的價(jià)位獲得相應(yīng)回報(bào)，Kickstarter也會(huì)收取募集金額的5%作為傭金。如果募資不及目標(biāo)則宣告項(xiàng)目融資失敗，所募的資金將自動(dòng)返還。據(jù)Kickstarter的官網(wǎng)顯示，2013年共有300萬人通過平臺(tái)進(jìn)行投資，完成投資的項(xiàng)目有19911個(gè)，總投資額達(dá)到億美元。Upstart，另類的分成眾籌模式（2012年4月上線，美國(guó)）：Upstart是美國(guó)一家眾籌平臺(tái)，創(chuàng)始人DaveGirouard曾是GoogleEnterprise的總裁。Upstart有著非常獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式，資金需求者可以在平臺(tái)上申請(qǐng)籌集資金，資金可用于償還學(xué)生貸款、支付學(xué)費(fèi)，或當(dāng)作創(chuàng)業(yè)的啟動(dòng)資金。而作為回報(bào)，籌資者需要在未來10年內(nèi)，每年拿出收入的7%返還給投資人。這種模式飽受非議，很多評(píng)論方認(rèn)為7%的比例太高，但Upstart方面卻對(duì)此不以為然。他們認(rèn)為，他們?yōu)閯?chuàng)業(yè)者提供資金，不會(huì)干預(yù)他們?nèi)绾问褂眠@些資金，創(chuàng)業(yè)者可以拿著資金去做自己想做的任何事情，而且在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)，無論他們賺了1000美元還是10萬美元，Upstart都只收取7%的分成。Angellist，“天使匯”美國(guó)版原型（2010年成立，美國(guó)）：Angellist是國(guó)內(nèi)大部分股權(quán)眾籌平臺(tái)的原型，旨在搭建創(chuàng)業(yè)公司和投資人之間的橋梁。而雙方需要同時(shí)在Angellist的平臺(tái)上提交注冊(cè)信息后才能進(jìn)行項(xiàng)目對(duì)接2013年9月，Angellist以近億美元的估值拿到了由AtlasVenture和GoogleVentures領(lǐng)投的2400萬美金投資。同時(shí)，AngelList上線了一個(gè)新功能：Syndicates（聯(lián)合投資），讓平臺(tái)上的單個(gè)天使投資人可以像VC找LP募集基金一樣，找其他個(gè)人投資者籌錢，而這個(gè)最初的天使投資人可以從聯(lián)合投資人的總投資額中抽取20%，理由是最初的天使投資人提供了項(xiàng)目信息和投資機(jī)會(huì)。這筆錢在VC那邊通常被叫做Carry，是它把投資者和管理者的利益綁到了一起。ZAOZAO，關(guān)注時(shí)尚設(shè)計(jì)的眾籌平臺(tái)（2012年成立，香港）：ZAOZAO是2012年由兩名“80后”創(chuàng)始人蔡湘鈴(Ling)和吳詩婷(Vicky)創(chuàng)辦。兩人因?yàn)閷?duì)時(shí)尚的熱愛而結(jié)緣，進(jìn)而創(chuàng)辦了ZAOZAO–時(shí)尚設(shè)計(jì)的眾籌平臺(tái)。這個(gè)新型的在線平臺(tái)使時(shí)裝設(shè)計(jì)師可以在網(wǎng)站上發(fā)布自己的作品并從時(shí)尚愛好者那里獲得用于生產(chǎn)的集資。這個(gè)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在于，時(shí)尚包括服裝、皮具在內(nèi)的產(chǎn)品是消費(fèi)者日常剛需，它能否投入生產(chǎn)由消費(fèi)者決定，若設(shè)計(jì)品在一個(gè)月限時(shí)內(nèi)達(dá)到預(yù)購人數(shù)目標(biāo)，設(shè)計(jì)師就會(huì)將設(shè)計(jì)付諸實(shí)行，再送到預(yù)購人的手上，否則就要下架。這是直接設(shè)計(jì)師與消費(fèi)者的對(duì)話，可以實(shí)現(xiàn)資源、產(chǎn)品與消費(fèi)者之間的有效互動(dòng)，減少不必要的浪費(fèi)。Trevolta，在線旅游眾籌平臺(tái)（2013年，南非）：這是一家旅游眾籌平臺(tái)，相較于其他的眾籌模式的直接回報(bào)不同，旅游眾籌往往回報(bào)的不會(huì)那么直接。旅游眾籌要求融資者在平臺(tái)發(fā)布自己獨(dú)特的旅游計(jì)劃，并在集資成功后實(shí)時(shí)的分享旅途中的文字、照片、視頻等資料來保持較高的社會(huì)關(guān)注度。而在這個(gè)過程中，融資者若想要回報(bào)投資者可以提供一些代購服務(wù)或者滿足投資者的一些要求，這其中的想象8空間可以很大，但一定要夠大膽創(chuàng)意或者浪漫有收獲。與國(guó)內(nèi)旅游眾籌的項(xiàng)目一樣，雖然很多時(shí)候收到的不是直接的回報(bào)，但是對(duì)于投資者幫助別人完成夢(mèng)想這種成人之美之事也是一種收獲。Unbound，世界上第一家眾籌出版社（2011年，英國(guó)）：Unbound是一家英國(guó)眾籌公司，他們通過將圖書作者打造成明星，吸引讀者和粉絲資助出書。Unbound創(chuàng)造了一種與過去完全不同的出版模式。Unbound是世界上第一家眾籌出版社，在Unbound眾籌平臺(tái)上，作家可以發(fā)布任何需要籌措資金的作品，當(dāng)融資目標(biāo)完成之后，作家才會(huì)開始下筆，而那些對(duì)作家投資的人則可以與作品進(jìn)行互動(dòng)，比如把主人公改成自己的名字等。Fundrise，房地產(chǎn)眾籌（2010年，美國(guó)）：對(duì)房產(chǎn)這種高價(jià)值的品類來說，房產(chǎn)眾籌這是一個(gè)很大膽的嘗試。Fundrise允許每個(gè)人購買一項(xiàng)物業(yè)的股份，企業(yè)會(huì)搬進(jìn)商業(yè)辦公樓，而股東可以通過租金收益賺錢，如果有企業(yè)想購買相關(guān)的物業(yè)，F(xiàn)undrise也會(huì)提供房地產(chǎn)評(píng)估。Tilt，好友之間的眾籌（2012年，美國(guó)）：總部位于舊金山的Tilt成立于2012年，原名Crowdtilt，今年8月初更名為Tilt。Tilt并非典型的眾籌平臺(tái)。用戶的籌資范圍僅限于自己的好友圈，而籌資目的則可以多種多樣，多數(shù)是集體活動(dòng)或集資購物。人們?cè)谠撈脚_(tái)上一起集資開party，租車旅游等。DragonInnovation，硬件眾籌網(wǎng)站（2009年，美國(guó)）：DragonInnovation是一家硬件眾籌網(wǎng)站，知名的眾籌項(xiàng)目包括Pebble智能手表。硬件設(shè)備在近兩年開始迅速發(fā)展起來，除蘋果、三星這樣的大型企業(yè)外也起來很多小型的創(chuàng)業(yè)公司。對(duì)于未來能夠連接物聯(lián)網(wǎng)的智能設(shè)備來說，這是個(gè)足夠大的市場(chǎng)，只是在市場(chǎng)的起步初期創(chuàng)業(yè)者想要拿到不是一件容易的事兒。這時(shí)類似于DragonInnovation的眾籌企業(yè)便可發(fā)揮它的作用，幫助創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行融資，并在達(dá)到預(yù)期后進(jìn)行生產(chǎn)，投資者則可以第一時(shí)間收到所關(guān)注的智能硬件產(chǎn)品。DonorsChoose，眾籌教育學(xué)費(fèi)（2000年，美國(guó)）：DonorsChoose是一家小型的P2P慈善捐助網(wǎng)站，專門為公立學(xué)校老師們的教案開發(fā)和創(chuàng)新募集資金。目前已經(jīng)募集了超過億美元資金，他們對(duì)外提供了超過40萬個(gè)課堂項(xiàng)目，比如為課堂購買字典，或是贊助學(xué)生進(jìn)行實(shí)地考察等等。.歐洲眾籌市場(chǎng)發(fā)展情況分析在歐洲市場(chǎng)中，眾籌與小微企業(yè)發(fā)展和重振市場(chǎng)密切相關(guān)。歐盟已將眾籌納入“2020戰(zhàn)略”，將之視作提升就業(yè)水平和歐洲企業(yè)發(fā)展的新型而重要的途徑，必須大力推廣和發(fā)展眾籌平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)歐盟到92020年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。眾籌在歐洲各國(guó)發(fā)展迅速，不僅產(chǎn)生了多樣的模式，而且規(guī)模也逐漸擴(kuò)大，進(jìn)入了監(jiān)管者的視線，各國(guó)政府在鼓勵(lì)眾籌的發(fā)展的同時(shí)，也需要應(yīng)對(duì)各種潛在問題。目前，眾籌在歐盟范圍內(nèi)還沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的定義。歐盟委員會(huì)的表述是，“一種向公眾公開地為特定項(xiàng)目通過網(wǎng)絡(luò)籌集資金的行為”；英國(guó)金融行為監(jiān)管局的表述是，“一種人們可以通過在線門戶（眾籌平臺(tái)）為了他們自己的活動(dòng)或企業(yè)進(jìn)行融資的方式”；法國(guó)則將眾籌重新命名為“參與性金融”(LeFinancementparticipatif)，“是一種允許以為一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目或企業(yè)融資為目的，向一大群人籌集資金的金融機(jī)制，主要通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行”；意大利則將眾籌的概念局限在創(chuàng)新企業(yè)（Innovativestartups）融資的語境范圍內(nèi)，是一種“創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)門戶籌集風(fēng)險(xiǎn)資本”的金融活動(dòng)，類似俗稱的股權(quán)眾籌。在歐盟眾籌市場(chǎng)中，現(xiàn)有的眾籌模式主要分為三種：股權(quán)模式，個(gè)人向公司或項(xiàng)目投資，以其盈利或收入的份額為回報(bào)；借貸模式，向公司或一個(gè)項(xiàng)目放貸，以本金和約定的利息為回報(bào)；捐助或獎(jiǎng)勵(lì)模式，個(gè)人慈善性的投資，一般無金錢回報(bào)。一些國(guó)家最普遍的是捐贈(zèng)或獎(jiǎng)勵(lì)模式，主要用于資助社會(huì)性、公益性或創(chuàng)意性產(chǎn)品或公司，捐贈(zèng)類沒有任何回報(bào)，而獎(jiǎng)勵(lì)類往往沒有任何金錢回報(bào)，而是饋以產(chǎn)品或?qū)嵨铮绯?、門票或象征意義的紀(jì)念品等。奧地利、比利時(shí)、丹麥、愛沙尼亞、法國(guó)、德國(guó)、希臘、愛爾蘭、意大利、荷蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典、英國(guó)等絕大多數(shù)歐盟國(guó)家都有此類眾籌平臺(tái)。其次是借貸模式，主要方式是投資者通過充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的平臺(tái)，向企業(yè)或個(gè)人提供貸款以獲取利息，分別稱為P2B和P2C模式。除保加利亞、希臘、匈牙利、羅馬尼亞、瑞典、丹麥等國(guó)之外，大部分歐盟國(guó)家都有借貸類眾籌平臺(tái)，但根據(jù)各國(guó)不同的制度，實(shí)踐中存在幾種不同模式，主要有貸款、預(yù)售和售后回租三種。第三類是股權(quán)模式，與中小企業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，是歐盟眾籌市場(chǎng)中最為重要的模式。但由于涉及金融服務(wù)法律法規(guī)的規(guī)制范圍，大多數(shù)國(guó)家政府監(jiān)管態(tài)度不明確，因而股權(quán)模式在各國(guó)的發(fā)展情況很不一致。一些國(guó)家根本沒有此類平臺(tái)，如愛沙尼亞、匈牙利、愛爾蘭和葡萄牙，一些國(guó)家即使有一兩個(gè)平臺(tái)也從未發(fā)起任何項(xiàng)目或項(xiàng)目極少，如丹麥、比利時(shí)和保加利亞，而另一些國(guó)家，如法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭等則有數(shù)家股權(quán)眾籌平臺(tái)，并在實(shí)踐中開發(fā)出了各種操作模式。103.中國(guó)眾籌市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境分析.互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)述互聯(lián)網(wǎng)在1994年初引進(jìn)中國(guó)，到今年正好是20年。這20年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從小到大，從弱到強(qiáng)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響不斷加大。當(dāng)前，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：在經(jīng)濟(jì)方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響首先體現(xiàn)在依托其高效的資金配置效率、便捷的線上渠道、對(duì)稱的數(shù)據(jù)信息、低廉的交易成本、先進(jìn)的系統(tǒng)技術(shù)等5方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠快速募資緩解企業(yè)融資難的問題，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠廣泛吸收社會(huì)上的閑散小額資金，為企業(yè)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)提供了重要的資金來源，同時(shí)加快了資金流通和周轉(zhuǎn)速度，提高了投融資決策效率；再次，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，將促進(jìn)大數(shù)據(jù)、大物流、大金融、大市場(chǎng)的發(fā)展，這是為例中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版的重要載體。在社會(huì)方面，互聯(lián)網(wǎng)金融快速完成大眾理財(cái)啟蒙，在居民可支配資金量不斷增加情況下，以網(wǎng)絡(luò)理財(cái)為主要形式的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品滿足了居民零散資金投資的愿望，節(jié)省了居民的時(shí)間和交通成本；二是，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展涉及IT、金融、零售等多個(gè)行業(yè)，需要很多跨領(lǐng)域和符合型人才，為社會(huì)創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。在企業(yè)發(fā)展方面，中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一支重要的經(jīng)濟(jì)力量，這體現(xiàn)在中小企業(yè)在數(shù)量上處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的支持力量、中小企業(yè)是今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)、中小企業(yè)是出口創(chuàng)匯的主力之一。但我國(guó)中小企業(yè)卻面臨著融資渠道狹窄、融資成過高的現(xiàn)狀。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，一是拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，激發(fā)了其創(chuàng)新活力，增強(qiáng)了其發(fā)展動(dòng)力。二是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所能產(chǎn)生的巨大能量，顛覆了人們對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的看法，它將消費(fèi)者的能動(dòng)性充分調(diào)動(dòng)起來，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)按需生產(chǎn)，改變了傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式，從而緩解產(chǎn)能及企業(yè)資金鏈壓力。在金融行業(yè)發(fā)展方面，互聯(lián)網(wǎng)金融在倒逼金融市場(chǎng)加快發(fā)展，提高資金配置效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)金融業(yè)微觀基礎(chǔ)不健全、宏觀調(diào)控作用機(jī)制不暢通，直接融資和間接融資比例不協(xié)調(diào)，中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后，貨幣型金融市場(chǎng)偏高，貨幣市場(chǎng)工具相對(duì)短缺，債券種類結(jié)構(gòu)不合理，金融衍生工具缺乏，金融市場(chǎng)空間結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)還需完善。在這樣的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融展現(xiàn)出的優(yōu)點(diǎn)一方面是對(duì)