【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從表 2和圖 2中可以看出，東南亞 6國(guó)匯率錯(cuò)位幅度與匯率制度轉(zhuǎn)換概率呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，即匯率錯(cuò)位幅度越大，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率越大；匯率錯(cuò)位幅度越小，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率越小。因此，得出結(jié)論，匯率水平的高低與匯率制度的穩(wěn)定性有很強(qiáng)的關(guān)系。 我國(guó)與東南亞國(guó)家有著相似的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，開(kāi)放程度相對(duì)較高，進(jìn)出口總值占到了 GDP的 40%以上，通貨膨脹率相對(duì) 比較 低，勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性 比 較高，而且普遍實(shí)施出口導(dǎo)向政策，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)雷同，鼓勵(lì)吸收外資政策，長(zhǎng)時(shí)期實(shí)行釘住匯率制度。 可以看出，我國(guó)基本國(guó)情與東南亞國(guó)家有很大的相似性。因此，考慮到國(guó)情的相似，尤其是實(shí)施匯率制度的基本一致性，模型同樣適用于我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析。接下來(lái)，將我國(guó)從19802022年各個(gè)變量的數(shù)據(jù)分別代入到模型式（ 4）中，即可得出我國(guó)在每年發(fā)生匯率制度轉(zhuǎn)換的概率（見(jiàn)表 3），對(duì)人民幣匯率制度當(dāng)前是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)換得出了有益的結(jié)論。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 接下來(lái)，對(duì)匯率錯(cuò)位與匯率制度轉(zhuǎn)換概率關(guān)系進(jìn)行因果檢驗(yàn)。利用格蘭杰因果檢驗(yàn)法對(duì)匯率錯(cuò)位與匯率制度轉(zhuǎn)換概率之間的因果關(guān)系做進(jìn)一步分析，可以看出，在最優(yōu)滯后期為 5時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了 “ 匯率錯(cuò)位不是匯率制度轉(zhuǎn)換概率的Granger原因 ” 的原假設(shè)，沒(méi)有拒絕 “ 匯率制度轉(zhuǎn)換概率不是匯率錯(cuò)位的 Granger原因 ” 的原假設(shè)（見(jiàn)表 4），說(shuō)明人民幣匯率錯(cuò)位是匯率制度轉(zhuǎn)換的原因，反之不然。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從表 4和圖 3中可以看出，除個(gè)別年份外，人民幣匯率錯(cuò)位幅度與匯率制度轉(zhuǎn)換概率同樣呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。 （ 1）從 19861989年，當(dāng)人民幣匯率錯(cuò)位幅度在 %以上時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率在 %以上，其中在 1988年匯率錯(cuò)位幅度達(dá)到最大，是 %時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換概率相應(yīng)也是最高的，達(dá)到 %； （ 2）從 19901994年，隨著人民幣匯率錯(cuò)位幅度從 %上升到%時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率相應(yīng)地從 %上升到 %，二者有相同的上升趨勢(shì)。其中，在 1990年當(dāng)匯率錯(cuò)位幅度是 %時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率是相應(yīng)最低的，是 %；在 1993年當(dāng)匯率錯(cuò)位幅度是%時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率是相應(yīng)最高的，是 %。 （ 3）從 20222022年當(dāng)人民幣匯率錯(cuò)位幅度在 %以下時(shí)，人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換的概率在 %以下。特別是從 2022年以來(lái)，人民幣匯率錯(cuò)位幅度在 5%以內(nèi)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率也是比較穩(wěn)定，在 20%上下波幅不大，即當(dāng)前人民幣匯率制度發(fā)生轉(zhuǎn)換的概率不大。進(jìn)一步說(shuō)，若要維持人民幣匯率制度的穩(wěn)定，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定是至關(guān)重要的。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，雖然自 2022年 7月 21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。本文認(rèn)為這次改革是一把“雙刃劍”：一方面，它向外界重新定義了未來(lái)人民幣匯率制度調(diào)整的方向，即為更富有彈性的浮動(dòng)匯率制度，標(biāo)志著我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐又向前邁進(jìn)了重要的一步；但是同時(shí)，又沒(méi)有公開(kāi)人民幣貨幣籃子中的貨幣權(quán)重和調(diào)整的具體路徑，可以看出我國(guó)還是有意保持匯率水平的基本穩(wěn)定，繼續(xù)維持現(xiàn)行匯率制度不變，以保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 基于馬爾可夫鏈模型的匯率制度轉(zhuǎn)換概率研究 一、引 言 匯率制度轉(zhuǎn)換是一個(gè)嶄新的研究領(lǐng)域。相對(duì)于匯率制度選擇來(lái)說(shuō)，匯率制度轉(zhuǎn)換是指一國(guó)的匯率制度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)體制的變化，頻繁地進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)變和協(xié)調(diào)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。它主要研究一國(guó)是否應(yīng)該退出當(dāng)前的匯率制度？如果需要退出，應(yīng)該在什么最優(yōu)時(shí)機(jī)退出？依賴什么路徑退出？退出的概率有多大？轉(zhuǎn)換到其他各種類型的匯率制度的概率又有多大？能否預(yù)測(cè)在下一期轉(zhuǎn)換的概率？最終能否達(dá)到均衡狀態(tài)，并且概率有多大？ “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 眾所周知，東亞國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的是釘住 (主要是美元 )的匯率制度。那么隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化和宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，這種匯率制度是否有轉(zhuǎn)換的需要？對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，自 2022年以來(lái)，人民幣存在著巨大的升值壓力而成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣匯率制度的改革同樣倍受世界關(guān)注。我國(guó)在 2022年 7月 21日也做出了相應(yīng)微調(diào)，目前我國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)調(diào)整，轉(zhuǎn)換到一種新的匯率制度？這些問(wèn)題顯得至關(guān)重要。 我們基于于馬爾可夫鏈模型，選取了東亞 9個(gè)國(guó)家為研究樣本，首先對(duì)匯率制度轉(zhuǎn)換的概率進(jìn)行了實(shí)證分析，其次從理論上進(jìn)行解釋，最后對(duì)人民幣匯率制度的改革提出了政策建議。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 二、文獻(xiàn)綜述： Dornbusch(1997) ； Klein和 Marion(1997) ； Eichengreen(1998) ； McKinnon和 Pill(1998) ； Chang和 Velasco(1998) ； Frankel(1999) ； Kaminsky和 Reinhart(1999) ； Edwards(2022) ； Domac和 Peria(2022) ； Paul Masson(2022) ； 王愛(ài)儉 (2022， 2022) ；儲(chǔ)幼陽(yáng) (2022) 。 可以看出，關(guān)于匯率制度轉(zhuǎn)換的研究文獻(xiàn)比較豐富。但是除了 Paul Masson(2022)運(yùn)用馬爾可夫鏈方法研究 “中空論 ” 假說(shuō)以外，通過(guò)運(yùn)用馬爾可夫鏈方法研究匯率制度轉(zhuǎn)換的文獻(xiàn)寥寥無(wú)幾。因此本文試圖建立一個(gè)匯率制度轉(zhuǎn)換的馬爾可夫鏈模型。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 三、 匯率制度轉(zhuǎn)換的馬爾可夫鏈模型 我們 將匯率制度的轉(zhuǎn)換在理論上看作是一隨機(jī)過(guò)程，即一國(guó)匯率制度轉(zhuǎn)換的概率只依賴于最近時(shí)期匯率制度的狀態(tài)，而與前期的狀態(tài)無(wú)關(guān)，這樣匯率制度轉(zhuǎn)換就服從馬爾可夫過(guò)程 (Markov process)分布，即當(dāng)系統(tǒng)在時(shí)刻 所處的狀態(tài)為已知的條件下，過(guò)程在時(shí)刻 所處的狀態(tài)與其在時(shí)刻 之前所處的狀態(tài)無(wú)關(guān)。因此，建立馬爾可夫鏈(Markov chain)模型對(duì)匯率制度的轉(zhuǎn)換概率進(jìn)行實(shí)證分析。馬爾可夫鏈模型是參數(shù)與狀態(tài)都是離散的馬爾可夫過(guò)程，記作 。如果用 來(lái)表示馬爾可夫鏈的狀態(tài)空間， 表示參數(shù)集，則馬爾可夫鏈模型的性質(zhì)是：對(duì)任意正整數(shù) n和 r， 1 2 30 . . . . . . rt t t t m? ? ? ? ?{0,1, 2, 3......}T ?0tt?0t{ }, 0 , 1 , 2. ... ..nXn ? 1 2 3{ , , ... ... }I a a a?{0,1, 2, 3......}T ?1 1 2 2{ | , , . . . . . . , , } { | } ( 1 )rrm n j t t t t t i m i m n j m ip X a X a X a X a X a p X a X a??? ? ? ? ? ? ? ?“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 (1)式表示匯率制度從時(shí)刻 的狀態(tài) ，轉(zhuǎn)換到時(shí)刻 的狀態(tài) 的概率，并簡(jiǎn)記為 ，稱為 n 步轉(zhuǎn)換概率。由于狀態(tài)空間是離散集，因此我們用一個(gè)矩陣把所有的轉(zhuǎn)換概率表示出來(lái)，即 ，并稱 為 n步轉(zhuǎn)換概率矩陣 。特別當(dāng) 時(shí)，將 稱為一步轉(zhuǎn)換概率，將 稱為一步轉(zhuǎn)換概率矩陣。 m ia mn?ja ( , )ijp m m n?( ) ( ( ))ijP n p n? ()Pn1n? (1)ijp(1) ( (1))ijPp?“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 關(guān)于匯率制度的分類方法借鑒 Levy Yeyati和Sturzenegger(2022)的研究成果，他們基于 183個(gè)國(guó)家，從1974— 2022年匯率表現(xiàn)和中央銀行的干預(yù)行為，完善和擴(kuò)展了各國(guó)“事實(shí)上的 (de facto)”匯率制度分類。他們將匯率制度分為四類，分別是浮動(dòng)（ 1）、骯臟浮動(dòng)（ 2）、爬行釘?。?3）和固定匯率制度（ 4）。 概率轉(zhuǎn)換矩陣是一個(gè)矩陣，見(jiàn) (2)式。 1 1 1 2 1 3 1 42 1 2 2 2 3 2 43 1 3 2 3 3 3 44 1 4 2 4 3 4 4........................................ ........................................ .( 2 )p p p pp p p pPp p p pp p p p?????????“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 根據(jù)馬爾可夫性，得知匯率制度轉(zhuǎn)換的概率矩陣遵循這樣一個(gè)規(guī)律，即 ， ， 且 如果對(duì)于所有的 ， (與 無(wú)關(guān) )….……..(6) 所以 則稱該馬爾可夫鏈具有平穩(wěn)性。即無(wú)論初始時(shí)刻從什么狀態(tài)出發(fā)，經(jīng)過(guò)足夠多步以后到達(dá) 的概率都為 ，與初始狀態(tài)無(wú)關(guān)。在本文中，東亞國(guó)家在最終均衡狀態(tài)時(shí)實(shí)行四種類型匯率制度的概率，如 (8)式： 10P??? 22 1 0PP? ? ??? 110 ...........................( 4 )nnn PP? ? ? ????, 1 , 2 , 3 , 4 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ........................................ ..........( 5 )t t t t? ? ? ?? ? ? ?, ija a I? lim ( )ij jn Pn ??? ?121212... ...... ...l im ( ) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ...................( 7 )... ...jjnnjP n P? ? ?? ? ?? ? ?????????????ja j?1 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 4l im ( ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..............................( 8 )nnP n P? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?????????????i“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 四、 匯率制度轉(zhuǎn)換模型的 實(shí)證分析與理論解釋 我們選取了東亞 9個(gè)國(guó)家作為研究樣本，分別是中國(guó)、老撾、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)、印度尼西亞、緬甸、菲律賓和新加坡。資料來(lái)源于 Levy Yeyati amp。 Sturzenegger (2022)的研究成果“ De facto classification of exchange rate regimes”Exchange Rate Classification數(shù)據(jù)庫(kù)。從1974— 2022年統(tǒng)計(jì)的匯率制度轉(zhuǎn)換次數(shù)應(yīng)是 30次，因?yàn)閭€(gè)別國(guó)家某階段的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料不完全，所以我們只能將其忽略，但是不影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。最后，得到東亞 9國(guó)匯率制度轉(zhuǎn)