【文章內容簡介】 預見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關系的情況。甚至于那些天災人禍，但其發(fā)生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果?！　　笆袌觥币辉~意味著股票價格在總體上以趨勢演進，而其最重要的是主要趨勢，即基本趨勢。它們是大規(guī)模地上下運動，通常持續(xù)幾年或更多的時間，并導致股價增值或貶值２０％以上，基本趨勢在其演進過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢——當基本趨勢暫時推進過頭時所發(fā)生的回撤或調整（次等趨勢與被間斷的基本趨勢一同被劃為中等趨勢——這是接下來的討論中用到的一個很有用的術語）。最后，次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成，而這并不是十分重要的?！　　缜八?，基本趨勢是大規(guī)模的、中級以上的上下運動，通常（但非必然）持續(xù)１年或有可能數(shù)年之久。只要每一個后續(xù)價位彈升比前一個彈升達到更高的水平，而每一個次等回撤的低點（即價格從上至下的趨勢反轉）均比上一個回撤高，這一基本趨勢就是上升趨勢，這就稱為牛市。相反，每一中等下跌，都將價格壓到逐漸低地水平，這一基本趨勢則是下降趨勢，并被稱之為熊市（這些術語，牛市與熊市。經常在一些非嚴格場合分別用與各種上下運動，但在本書中，我們僅把它們用在沖道氏理論出發(fā)的主要或基本趨勢的情形）。　　正常情況下——至少理論上是這樣——基本趨勢是三種趨勢中真正長線投資者所關注的唯一趨勢。他的目標是盡可能在一個牛市中買入——只要一旦他確定它已經啟動——然后一直持有直到（且只有到）很明顯它已經終止而一個熊市已經開始的時候。他認為，他可以很保險地忽視各種次等的回撤及小幅波動。對于交易人士來說，他完全有可能關注次等趨勢，在本書后面的章節(jié)中將會發(fā)現(xiàn)可能因此而獲利。　　——這是價格在其沿著基本趨勢方面演進中產生的重要回撤。它們可以是在一個牛市中發(fā)生的中等規(guī)模的下跌或“回調”，也可以是在一個熊市中發(fā)生的中等規(guī)模的上漲或“反彈”。正常情況下，它們持續(xù)３周時間到數(shù)月不等，但很少再長。在一般情況下，價格回撤到沿基本趨勢方面推進幅度的１/３到２/３。即是說，在一個牛市中，在次等回調到來之前，工業(yè)指數(shù)可能穩(wěn)步上漲３０點，其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓，這樣在一輪新的中等規(guī)模上漲開始之前，這一次等回調可望出現(xiàn)一個１０～２０的下跌。然而，我們必須注意，這個１/３～２/３并不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數(shù)次等趨勢都在這里范圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢推進幅度的５０％。很少有少于１/３的情況，但有些幾乎完全看不出回調?！　亩覀冇袃蓚€標準用以識別次等趨勢。任何與基本趨勢方向相反、持續(xù)至少三個星期并且回撤上一個沿基本趨勢方向上價格推進凈距離（從上一個次等趨勢的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格運動，即可認為是中等規(guī)模的次等趨勢。盡管這樣，次等趨勢經常令人捉摸不透。對其識別、確定其開始并進一步發(fā)展的時間等，對道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對此我們還將在以后加以討論?！　　鼈兪欠浅：喍痰模ê苌俪掷m(xù)三周——一般小于６天）價格波動，從道氏理論的角度來看，其本身并無多大的意義，但它們合起來構成中等趨勢。一般的但并非全是如此，一個中等規(guī)模的價格運動，無論是次等趨勢還是一個次等趨勢之間的基本趨勢，由一連串的三個或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動中作出的一些推論經常很容易引起誤導。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢（事實上，盡管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）?；沮厔菖c次等趨勢不能被操縱。如果這樣做的話美國財政部的財源都會受到限制。　　在我們接下去討論下一個要點之前，花一點時間進一步說明上述三種趨勢，我們用大海的運動與股市的運動進行對比。主要是趨勢就像浪潮。我們可以把一個牛市比為一個涌來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動，直到最后達一個水位高點并開始反轉。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時候，波浪都一直在涌動，不斷沖擊海岸并撤退。在漲潮過程中，每一個連續(xù)的波浪都較其前浪達到海岸更高的水平，而其回撤時，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個連續(xù)的波浪上漲時均比其前浪達到的水位低一點，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠一點。這些波浪就是中等趨勢——基本的或次要的則取決于其運動與海潮的方向相同還是相反。于此同時，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風沖擊著，它們有與波浪趨勢相同，有的相反，有的則橫向穿行——這好市場中的小趨勢，每日都在進行著的無關重要著小趨勢。浪潮、波浪及漣漪 一位海濱的居住者在有海潮來臨時，也須將采用讓一個來臨的波浪推動在海濱中一只木樁到其最高點的方法來確定海潮的方向。然后，如果下一個波浪推動海水高出其木樁時，他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號，最終將會出現(xiàn)一個波浪在其上一記號處停止并開始回撤到低于這一水平，然后他就可以知道潮水已經回轉了，落潮開始了。這樣，事實上就是道氏理論定義的股市趨勢。　　浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時期就已開始了。并且更有可能，大海的運動對道氏理論也有一定的啟發(fā)。但是，這一比喻也不能走得太遠，股市中的浪潮與波浪遠不如大海的浪潮與波浪那樣規(guī)則。用以預測每一次浪潮及海流的準確時間的時間表可以提前制作，但道氏理論卻不能對股市給出一個時間表。以后我們還將回到這一比喻的某些地方，但現(xiàn)在我們將接著討論道氏理論其余的要點與規(guī)則?；沮厔莸膸讉€階段 ——基本上升趨勢，通常（并非必要）劃分為三個階段。第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠見的投資者知道盡管現(xiàn)在市場蕭條，但形勢即將扭轉，因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價以刺激拋售，財政報表情況仍然很糟——實際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態(tài)，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節(jié)，市場活動停滯，但也開始有少許回彈。第二階段是一輪穩(wěn)定的上漲，交易量隨著公司業(yè)務的景氣不斷增加，同時公司的盈利開始受到關注。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。最后，隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現(xiàn)，第三階段來臨，所有信息都令人樂觀，價格驚人的上揚并不斷創(chuàng)造“嶄新的一頁”，新股不斷大量上市。此時，你們某個朋友可能會躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”——當它忽略了一個事實，漲勢可能持續(xù)了兩年，已經夠長了，現(xiàn)在到了該問賣掉哪種股票的時候了，在這一階段的最后一個時期，交易量驚人地增長，而“賣空”也頻繁地出現(xiàn)；垃圾股也卷入交易（即低價格且不據(jù)投資價值的股票），但越來越多的高質量股票此時拒絕追從。　　——基本下跌趨勢，通常（也非必定）也以三個階段為特點，第一階段是出倉或分散（實際開始遠前一輪牛市后期），在這一階段后期，有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度，因而在漲勢中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。但由于預期利潤的逐漸消失，行情開始顯弱。第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁，價格跌勢徒然加速，當交易量達到最高值時，價格也幾乎是直線落至最低點?？只烹A段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之后，可能存在一個相當長的次等回調或一個整理運動，然后開始第三階段。那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票，或由于目前價位比前幾個月低而買入。商業(yè)信息開始惡化，隨著第三階段推進，跌勢還不很快，但持續(xù)著，這是由于某些投資者因其他需要，不得不籌集現(xiàn)金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因為其持股者一直堅持最后一刻，結果是在熊市最后一的階段，這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實，而且預計行情還會繼續(xù)看跌，這一輪熊市就結束了，而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經結束了?！　∩衔闹兴枋龅男苁腥A段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認為這是對過去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而，應該提醒讀者的是，沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個，一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段，而另一些則以恐慌階段結束，比如１９３９年４月。任何一個階段，沒有都沒有一定的時間限制。例如，牛市的第三階段，就是一個令人興奮的投機機會，公眾非?；钴S，這一階段可能持續(xù)至少一年也可能不過一二個月，熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內就結束，但是從１９２９年至１９３２年間的蕭條期，則至少有五個恐慌波浪點綴其間。無論如何，我們應時刻牢記基本趨勢的典型特征。假如你知道牛市的最后一個階段一般會出現(xiàn)哪些征兆，就不至為市場出現(xiàn)看漲的假象所迷惑。相互驗證的原則 ——這是道氏原則中最有爭議也是最難以統(tǒng)一的地方，然而他已經受了時間的考驗。任何仔細研究過市場記錄的人士都不會忽視這一原則所起到的“作用”。而那些在實際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要后悔的。這就意味著，市場趨勢中不是一種指數(shù)就可以單獨產生有效信號。 以前面圖示１（示圖１　本圖為假想日圖，表明了一個指數(shù)如何與其他道氏信號相互引證失敗，短水平線本出的收市價與垂直趨勢線連接起來使每日趨勢更清晰了。） 中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續(xù)數(shù)月，然后由a到b，是一個次等反彈，工業(yè)指數(shù)（伴隨著鐵路指數(shù)）上漲至b，然而在其下一個跌勢中，工業(yè)指數(shù)只跌至c，高于c，隨之彈升至d，高于b：從這一點看，工業(yè)指數(shù)已經顯示出趨勢由跌至漲的“信號”。但我們再看一下這一時期的鐵路指數(shù)，首先由b至c，低于a，隨后由c漲至b。至此，鐵路指數(shù)與工業(yè)指數(shù)未能相互驗證，因而主要的趨勢就仍認為是下跌的。如果鐵路指數(shù)漲至高于b點的位置的話，我們就得到一個趨勢轉升的明確信號了，然而，就是在這樣一個過程中，由于工業(yè)指數(shù)不會持續(xù)單獨上揚，或遲或早總會為鐵路指數(shù)再次阻礙，機會還是存在的，因而對于這一情況我們充其量只能認為主要趨勢的方向還未定型?！　∩衔年U述的不過是相互驗證原則和應用的很多方式之一。同樣我們看看Ｃ點，倉時間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數(shù)并未與鐵路指數(shù)的持續(xù)下跌形成相互驗證：——但這種情況只有在一個現(xiàn)行趨勢的持續(xù)或加強時才會出現(xiàn)。兩種指數(shù)沒有必要同一天確定。一般說來二者會常常一同達至一個新的高點（或低點），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會存在大量情況，一個交易者必須在錯綜復雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。９.“交易量跟隨趨勢”——人們談起這一點，總是以一種莊嚴肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實這一口頭表達形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那么交易活動也就隨之活躍。一輪牛市中，當價格上漲時交易量隨之增長。而在一輪熊市中，價格跌落，當其反彈時，交易量也增長。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。但對于這一原則也存在例外，而且僅根據(jù)幾天內的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內全面相關的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結論性標志著在對價格運動的最終分析中產生的。交易量只是提供一些相關的信息，有助于分析一些令人困惑的市場行情。（我們將在以后章節(jié)中詳細論及交易量與其他技術因素之間的聯(lián)系）１０.“直線”可以代替次等趨勢——道氏理論術語中，一條直線就是兩種指數(shù)或其中的一種作橫向運動，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運動兩到三周，有時甚至數(shù)月只久，在這一期間，價格波動幅度大約在５％Ｈ或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當然，最終，或者一個價格范圍內已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個價格范圍內找不到買方，只得降低售價以吸引賣方。因而，價格漲過現(xiàn)存“直線”的上限就是漲勢的標志，相反，跌破下限就是跌勢標志?？偟恼f來，在這一期間，直線越長，價格波動范圍越小，則是最后突破時的重要性也越大?！　≈本€經常出現(xiàn)，以至于道氏理論的追隨者們認為它們的出現(xiàn)是必須的，它們可能出現(xiàn)在一個重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現(xiàn)行主要趨勢進程中的間歇，其出現(xiàn)較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪。當一指數(shù)要經歷一個典型的次等回調時，在另一指數(shù)上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個更為深入的運動，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢運動形成的限制而產生的“信號”。在實際突破發(fā)生之前，并不能確定價格將向哪個方向突破。對于“直線”一般給定的５％限度完全是經驗之談；其中存在一些更大幅度的橫向運動，這些橫向運動由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書后面的進一步闡述中，我們會發(fā)現(xiàn)，道氏直線在很多方面與出現(xiàn)于個股圖表中定義更嚴格的矩形形態(tài)極為相似。）——道氏理論并不注重任何一個交易日收市前出現(xiàn)的最高峰和最低點，而只考慮收市價，即一個交易日成交股票最后一段時間售出價格的平均值。我們已經在有關圖表制作一章中討論過收市價的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經歷了時間考驗的道氏原則。其作用如下：假設一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午１１點達到頂點，此時工業(yè)指數(shù)，比方說：；。相反，如果下一個上漲階段使價格在某一天當中達到一個高點，，那么牛市趨勢是否持續(xù)就很難判定了?！　〗陙?，市場研究人士對于一個指數(shù)突破前一限度（頂點或底部數(shù)字）以標志（或確認或加強）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點。道和哈密爾頓顯然是把收市價上任何的突破。而一些現(xiàn)代分析家已開始使用整點（）。我們認為原有觀點存在一個最大爭議就是歷史記錄表明在實際結果中很少或幾乎沒有證據(jù)支持任何上述的修正。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統(tǒng)規(guī)則的決定性優(yōu)勢。，才意味著一輪趨勢的結束——這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實際檢驗基礎上的，也的確具有可行性。對于過去急噪的交易者，這無疑是一個警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。當然這并不是說當趨勢改變的信號已出現(xiàn)時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是