【正文】 究人士對于一個指數(shù)突破前一限度（頂點或底部數(shù)字）以標志（或確認或加強）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點。而一些現(xiàn)代分析家已開始使用整點（）。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統(tǒng)規(guī)則的決定性優(yōu)勢。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實際檢驗基礎上的，也的確具有可行性。當然這并不是說當趨勢改變的信號已出現(xiàn)時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經(jīng)驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是站在更有耐心的交易者一邊。這些機會無法以數(shù)字表示，比如２比１或３比１；事實上它們總在不斷變化。但隨著這一輪基本趨勢的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。當一輪牛市延展數(shù)月之后，買入的欲望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現(xiàn)相反的指令”。這并象開始看上去那么矛盾。第四章　道氏理論的實際運用 在這一點上，讀者如果事先對股票市場沒有任何認識，可能就難以在實際中消化這些內(nèi)容。實際上，我們所列舉的十二個要點并不是同等重要，基本規(guī)則包括在2，3，4，5，8，10和11中?！　〉朗侠碚摦吘故怯糜诜治鍪袌?。只有真正具有幾年的市場經(jīng)驗而且弄清楚道氏理論家眼中的市場行為是什么，我們才有可能將這一理論融會貫通。這一時期包括了一輪熊市的收尾，一輪完整的長期牛市以及另一輪熊市的一部分，囊括道氏理論所涉及的市場現(xiàn)象中絕大多典型范例。瓊斯指數(shù)從1941年1月1日至1946年12月31日的變化情況，在這一圖表上，只標明了所有認同的中等漲跌(基本的和次等的)趨勢而忽略了絕大多數(shù)小趨勢的發(fā)展。 　1941年以一個小反彈開始。5月恐慌之后，一個次等回彈出現(xiàn)，持續(xù)了五個多月，指數(shù)回升超過了前期跌落幅度的一半還多，(在這樣一個長期熊市的次級階段，偶爾交易量也會在反彈中趨向增長，這種暫時的反彈會使那些未能嚴守第1條準則的交易者認為這是一輪新的牛市的開始我們在第三章交易量二節(jié)中作了說明)。于是，如前所述，年末時又一輪小反彈形成，至1月10日達到頂點。瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)，由1941年1月至12月所有的中等趨勢以及一些擴展型的小趨勢，工業(yè)指數(shù)價位在上邊，鐵路指數(shù)在下邊。1940年5至6月一輪熊市低點已顯示出來。三個月內(nèi)又分別下跌　　。道氏理論家對此保持警覺，如果兩指數(shù)都持續(xù)上升直到高于其去年11月高點收市價()，那么就會造成一種印象，新一輪基本牛市已開始，1940年5月由市場撤出的資金會馬上再次投入。但留意一下我們前一章提到的第十二條原則，我們就應該假定這仍是一輪熊市，直到相反的信號確定無疑地出現(xiàn)時為止。工業(yè)指數(shù)回彈持續(xù)了六個星期。但兩指數(shù)都低于其11月高點。工業(yè)指數(shù)此時仍處于中等下跌階段，但鐵路指數(shù)與此同時卻有不同表現(xiàn)。這一現(xiàn)象變得耐人尋味。 無法相互驗證 6月份價格開始上升，很多評論人士把這種無法相互驗證作為一輪牛市的預兆。事實上，道氏理論認為，一個指數(shù)與另一指數(shù)無法相互驗證就根本不會產(chǎn)生任何一種有效信號，而只意味著相互否定。但如若沒有主要反轉形態(tài)形成；也至少會在有時以相等的頻率出現(xiàn)，我們在這里論及的實例就屬于后者。(與其1940年11月高點數(shù)字做一比較)。這一事件使工業(yè)指數(shù)比前一輪熊市低點()還要低，盡管鐵路指數(shù)并未再度滑落。下一個重要階段開始于1942年4月。1月的一輪小反彈后鐵路指數(shù)一路下滑，但有明顯跡象表明在這一下滑(小箱度下跌)中，交易雖并未擴展，市場疲軟，顯示出典型的熊市后期特征。4月末，兩個指數(shù)都出現(xiàn)1940年以來新的低點。僅七天反彈之后，鐵路指數(shù)開始滑落，而同時工業(yè)指數(shù)卻一路上升。交易活動也開始活躍起來，一天內(nèi)的交易量就大于1月早期以來任何一天交易。瓊期工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的收市價以及每日市場總交易量情況。 圖4，1942年3月2日至10月31日道這一階段極為一個為期四年主要牛市的開始階段。但是這一主要跌勢已持續(xù)近三年和以往的最長記錄幾乎一樣長而且其最后一次下跌時并沒有表現(xiàn)出很大的拋壓，只是單純的無生氣的漂移運動。對此現(xiàn)象的預見早在前十二個月中其他一些類似的情況中就已被否定，但這一次價格更低一些，而且對于市場有不同的感應。在任何市場情形中，我們無法選擇，都只能等待，讓市場以自己的時間和方式顯示自己的行情。從這直線開始，工業(yè)指數(shù)在9月后期出現(xiàn)了漲勢。到11月2日商個指數(shù)超越了1月頂點。他們的理由中，除去一些本質上非技術性的觀點，以及一些與道氏理論無關的論點外，主要有如下幾點：　　，這是一輪典型的熊市尾聲(這是毫無疑問的)。(這也是事實，但不見得有什么意義，下文將進一步探討。　　。(這也是事實，但這一直線持續(xù)的時間稍嫌短了一些，而不足以具有主要趨勢反轉的重要性。(這是事實，但這與一輪熊市次等趨勢無明顯差別。他們承認，圖表顯示的情況無疑令人樂觀，但引人注意的一個事實是，除第1點外，其它幾點并沒有好過1940年11月的行情。圖5是1942年11月至1943年6月30日的市場情況。瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)每日收市價以及每日市場總交易量，這一圖表可與圖4做一比較。當這一指數(shù)于1943年2月1日回升，以高于11月2日的高價報收，依據(jù)道氏理論，一輪基本的牛市就開始出現(xiàn)了。這一運動在時間上無疑是一個中等階段，此輪跌勢跌去了指數(shù)從6月2日低點以來全部漲幅的一半還多。從12月14日鐵路指數(shù)反轉，高于前一中等頂點(去年11月)。這一走勢最終符合道氏理論每一個最嚴格的要求；一輪新的基本牛市開始產(chǎn)生影響，交易量也在秋冬兩季的每一輪小漲勢上不斷增長。鐵路指數(shù)產(chǎn)生了一系列較高的中等頂部和底部?！　∥覀冇斜匾厣?，1942年4至6月直到11月的上升趨勢就是一輪牛市的第二個階段?！　∥覀兛梢跃痛嘶仡櫼幌聦?942年6月鐵路指數(shù)現(xiàn)象的評論。但隨后一系列運動卻正如實際所發(fā)生的那樣，一點一點地爬升，只不過在一個更低的水 平上進行而已，那么一輪牛市信號仍會在同一天出現(xiàn)，一天也不早，一天也不遲。對于這一點我們已經(jīng)涉及了一個實例(1941年春季)，這一實例已產(chǎn)生了結果。然而，當兩個指數(shù)趨同時要比背離時出現(xiàn)更多的主要反轉，這是事實，我們并不想浪費讀者的時間對此做更多的解釋，但我們認為有必要提醒讀者注意，當市場處于一輪熊市影響下時，每一次相互驗證失敗看上去都會令人樂觀，但這只是一個假象而已。理論上講，嚴格遵循道氏理論的投資者此時應買進。假定這一輪牛市是較為規(guī)范的，至今為止它并未顯示任何第二階段和第三階段的特征，那么這一輪牛市就會繼續(xù)發(fā)展下去。 第一次調(diào)整 ，再次滑波。每個人都相信，市場在經(jīng)歷了數(shù)月的持續(xù)乎穩(wěn)上漲后，已處于調(diào)整期了。接下來就是三個月內(nèi)商指數(shù)小范圍的零星波動。11月早期形成了又一輪快速突破，以一個高交易量的振蕩告終?！　『翢o疑問，現(xiàn)在一個已成熟的次等回調(diào)形成了。事實上，迄今為止，據(jù)我們所知還沒有道氏理論家對這一看法認真考慮過。真正的主要趨勢出現(xiàn)在下階段的上漲，不論這上漲形成于何時?！　∵@一決定過程經(jīng)歷了很長時間。鐵路指數(shù)1944年2月17日突然加速沖過其7月頂點。這是又一個明顯的驗證失敗情況。而事實上，其全部意義在于一輪主要牛市運動的持續(xù)續(xù)還未被確認，只有兩指數(shù)此時都下跌以低于11月30日底部的水平報收，2月份鐵路指數(shù)單獨出現(xiàn)的高點才會被忽略，一輪主要熊市才宣告開始，簡而言之，從至今為止的主要趨勢來看，3月末的市場行饋與鐵路指數(shù)上升前1月初的行情并無不同。瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)1943年7月至1944年1月31日收市價以及市場總交易量。對于交易者來說，這一信號的影響是巨大的。　　接下來的12個月，由于其并未產(chǎn)生與道氏理論有關的市場行為，因而不必詳加探討，7月中旬后價位不規(guī)則地滑落了九個星期，但虧損額并不是很大?！　D7概括了1945年5月1日至11月30日的市場行為。6月28日，價格暴跌，交易最猛增至三百萬股，這是至當時為止牛市漲勢中日交易量的最高點。然而鐵路指數(shù)此時卻暴跌。此時工業(yè)指數(shù)由7月26日低點回升，而鐵路指數(shù)由于難以持穩(wěn)而再次猛跌。 圖7，1945年5月1日至11月30日道這一時期，正值二次世界大戰(zhàn)結束，由1942年46月開始的牛市持續(xù)了三年之久，現(xiàn)在僅產(chǎn)生一個中等規(guī)模的次級調(diào)整階段。由1942年6月其拒絕下跌至一輪新熊市的低點開始，鐵路指數(shù)就成了每一次重要上漲的矛頭，產(chǎn)生了最引人注目的彈升，與工業(yè)指數(shù)的82％相比，其漲幅在170％，回顧這一過程，原因顯而易見，鐵路是戰(zhàn)爭的主要受益對象。當公眾的跟睛還注視著傳統(tǒng)的更公開的戰(zhàn)時工業(yè)指數(shù)，遠在珍珠港事件之時，市場就已開始估價和懷疑鐵路指數(shù)這一空前贏利狀況，但從這時起，形勢變化了，鐵路指數(shù)進入停滯狀態(tài)。這恰恰證明了道氏理論的基本原理(要點1)。兩個指數(shù)都已經(jīng)歷了一個次等回調(diào)，現(xiàn)在道氏理論家不得不仔細關注一下，兩指數(shù)是否會達到新的高點以使這輪主要漲勢重新確認，上了一個臺階，而鐵路指數(shù)卻有較大的空間待于回補，而且，由于它在6月8月的下降趨勢中形成了一系列的局部底部，因此每次回到這些局部底部水平時都遇到大量的拋盤(這一現(xiàn)象我們將在支撐與阻力一章中加以討論)，直至1945年11月初。　　隨著兩指數(shù)新高點的出現(xiàn)，牛市再次確認，以前所有的低點此時都可以略去不計，比如，此時在道氏理論中都不再具有深遠意義，這一點，在此以前我們未作強調(diào)，但卻十分重要。一旦一個主要趨勢被確認或重新確認，過去的一切就都被忽略了，有效的信號只存在將來的市場行為之中，1945年末，隨著第三階段征兆的出現(xiàn)，市場行為變得加倍敏感起來。1946年春季 12月末市場經(jīng)歷了一輪小挫之后，1946年1月再次暴漲。1月8日日交易量首次突破五年前的三百萬股。在這一階段。這是在整個這輪牛市中遭受的最大創(chuàng)傷；鐵路指數(shù)僅次于上一年7月8月的跌幅。這一跌勢至2月26日持續(xù)了三個星期，可視為一個完整的中等趨勢道氏理論中一個次等回調(diào)可能出現(xiàn)在一個現(xiàn)行的主要上升趨勢中。2月的崩潰源于這些消息的進一步發(fā)展。聯(lián)邦儲備委員會(1935年改作聯(lián)邦貿(mào)易委員會)1月宣布，2月1日后，股票只能以全額現(xiàn)金購買。專業(yè)人士此時抓住時機拋出手中持股，而散戶卻由于臨時資金短缺，其經(jīng)紀商帳戶被很快凍結。但道氏理念家并末考慮這些。工業(yè)指數(shù)很快回升。4月末市場開始出現(xiàn)疲軟跡象時，鐵路指數(shù)仍在2月初高點以下5個百分點內(nèi)徘徊，這是否又是另一次互相驗證失敗呢? 圖8，道這一階段值得注意的情況是：與4月5目低交易量相比，在1月至2月所出現(xiàn)的最高交易量，以及工業(yè)指數(shù)4月達到一新高點后，5月末再次上升，而此時鐵路指數(shù)卻徘徊不前。 最后一輪沖刺 2月末的底部此時成了跌勢中有爭議的一點。與其2月收市高點持平，稍有回落后又再度上升，因而確認了工業(yè)指數(shù)所宣告的上升趨勢?！　D9與前圖重疊，顯示1946年5月4日直至10月19日的市場行為。市場疲軟，盡管不祥之兆此時并末明顯產(chǎn)生；6月13日鐵路指數(shù)確認后：價格開始迅速下跌。7月15日工業(yè)指數(shù)也再度崩潰。交易量增長了一萬股。這一輪上漲符合一個中等趨勢的最小要求。但如果此時行情轉跌，跌至7月23日收市水平之下，這就標志著本輪主要趨勢的反轉。瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)從1946年5月4日至10月19日的每日收盤價及每日市場總交易量，這一圖表與圖8部分重疊。6月的市場運動使道氏理論上2月低點的重要性不再發(fā)揮效力。 熊市信號 交易量圖表上此時的形勢顯然極有爭議，自5月末以來，交易量不僅在跌勢中呈增長趨勢，而且更為重要的是，在本次反彈中又出現(xiàn)萎縮。而此時交易活動增加，8月27日收市時，形勢不容樂觀。道氏投資者此時應該拋出所有持股(在兩指數(shù)分別達到190和58左右時)。6月7月跌勢則成為新一輪熊市的首次主要趨勢。一輪第二階段的主要趨勢運動正在發(fā)展過程中。一些道氏理論的研究者不把鐵路指數(shù)6月13日新的高點當作是本輪牛市趨勢決定性的重新確認。但這一觀點，如果被接受的話，有一些邏輯上以后被證明是自相矛盾的結論?！　‘斎?，市場的確打破了2月低點，從那時起，恐慌階段(第二階段)就開始了。六周之后，1946年10月9日，鐵路指數(shù)44。　　在結束對道氏理論六年的歷史回顧之前。第五章　道氏理論的缺陷 讀者可能會認為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長，在這一點上，有些讀者會認為道氏理論不可思議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明。即使是最富經(jīng)驗、最細心的道氏理論分析家已認為，在一系列市場行為無法支持其投機立場時就有必要改變其觀點。許多道氏理論家將其觀點定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現(xiàn)當時所給出的闡述，就是事先由當時公認的道氏分析家做出的。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論，“道氏理論是一個極為可靠的系統(tǒng)，因為它在每一個主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者，（或距這一水平五個點以內(nèi)）首次買進，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點以內(nèi)”，讀者可以試一試；實際上，他會發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。我們有幸征得查理從理論上講，這一計算結果可以表明這樣的情況。瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認的主要趨勢中一個轉勢時，才會被售出或再次買入。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來之時拋出就可以了。　　這一紀錄并非完美無缺。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)?！　τ谀切┬欧睢爸灰I入好股票，然后睡大覺”這一原則的初學者來說，對照上述紀錄，在這五十年當中，他只有一次機會購入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點時，同樣也只有一次機會拋出持股，即指數(shù)最高點。道氏理論并非不出錯 這是理所當然，其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。道氏理論常令投資者的疑惑不定 有時這是可能的，但并不總是這樣。有時，一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處于危險階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進?！薄　∪欢?，上述這一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念