【文章內(nèi)容簡介】 金，也就是說沒有境外機構(gòu)投資者合適的投資工具。一旦推出開放式基金，我國資本市場在國際接軌上將邁出大大的一步。 （三）、開放式基金的發(fā)行對象 機構(gòu)投資者 （1）商業(yè)保險公司 根據(jù)證監(jiān)會的現(xiàn)有規(guī)定，保險資金可以通過證券投資基金間接進(jìn)入二級市場。但由于封閉式基金的品種及規(guī)模限制，保險公司目前入市資金量僅相當(dāng)于政策許可的三分之一的水平，而開放式基金可以定期贖回，給予保險公司自由選擇投資期限的權(quán)力，從而從根本上解決了封閉式基金的流動性問題，并激發(fā)保險公司的投資興趣；同時根據(jù)最新的政策動向，保險公司將來可以參與發(fā)起設(shè)立開放式基金和基金管理公司，由自己的專業(yè)人才管理自己的基金，這將進(jìn)一步提升保險資金入市的熱情。 ，按照國際的一般標(biāo)準(zhǔn)，這類資金的證券投資比例一般在20％至50％之間，％，較去年增長60多億元。根據(jù)相關(guān)政策，保險公司入市購買證券投資基金的比例不得超過5％，但2000年3月，保監(jiān)會批準(zhǔn)平安保險、新華人壽、泰康人壽和華泰財產(chǎn)將入市資金比例由5%提高到10%，6月又批準(zhǔn)太平洋保險將入市資金比例提高到15%，8月，保監(jiān)會又批準(zhǔn)三家外資保險公司入市投資比例提高到10%，反映出管理層鼓勵保險資金入市的態(tài)度。但由于保險資金的投資渠道過于狹窄，只能通過一、二級市場買賣證券投資基金，對大量資金的進(jìn)出極為不便，因此開放式基金的推出有望為保險資金拓寬投資渠道和品種。同時，隨著國內(nèi)保險公司資金的入市比例逐步提高到與國際接軌，按30％的比例計算，有將近750億元的新增資金入市，這個數(shù)目甚至比目前封閉式基金的總體規(guī)模還要大。而且，可以預(yù)見到的是，開放式基金的規(guī)模將與我國保險公司的資產(chǎn)規(guī)模共同成長，成為證券市場一個長期穩(wěn)定的增量資金來源。 （2）社會保障資金 社會保障基金是開放式基金另一個重要的資金來源。從全國范圍來看，長期以來，我國實行現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老退休保險政策，養(yǎng)老退休基金余額不大；由于社會保障制度尚處在建立和完善之中，目前我國社會保障基金存量有限，全國滾存資金流量僅約1000億元，而且在一些城市和地區(qū)因近年下崗工人增多、新增繳存不足出現(xiàn)社會保障基金入不敷出的情況。但在一些經(jīng)濟發(fā)達(dá)的少數(shù)沿海城市，社會保障基金比較充裕，而且新增繳存部分增長迅速，這些地區(qū)的社會保障基金已經(jīng)初步具備通過開放式基金進(jìn)入證券市場的條件。 今后幾年我國社會保障基金的規(guī)?？赏杆贁U大，一方面國家可以通過征收存款利息稅、轉(zhuǎn)讓部分國有資產(chǎn)、發(fā)行社會保障債券等方式為社會保障基金提供重要的資金來源，另一方面隨著企業(yè)和個人社會保障意識的提高，社會新增繳存部分將穩(wěn)步增長。據(jù)世界銀行預(yù)測，成為世界第三大養(yǎng)老基金。因此，中國養(yǎng)老基金的發(fā)展前景非常廣闊。 國際勞工組織的有關(guān)資料表明，允許社會保險基金投資的國家，其社會保險基金主要投資于公司股票，約占基金總額的60％，往下依次是：公司債券17％、政府債券6％、短期貸款3％、抵押貸款11％、房地產(chǎn)3％。在成熟的資本市場中，保險基金持有市場中約1/3的股票，是市場中舉足輕重的三大機構(gòu)投資者之一。 根據(jù)有關(guān)方面估計，五年之內(nèi)我國社會保障基金的總規(guī)模將突破3000億元，如果社會保障基金的80％應(yīng)付日常支付，其余20％用于購買開放式基金，將導(dǎo)致開放式基金可新增600億元資金。 （3）國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司等三類企業(yè) 開放式基金有可能成為國企等三類企業(yè)資金進(jìn)入股市的一種新方式。長期以來三類企業(yè)一直希望以一種既合法又便利的方式進(jìn)行股票投資，但目前三類企業(yè)只能以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入股市，持有股票時間受到嚴(yán)格限制。為了規(guī)避政策限制，不少國有企業(yè)，尤其是資金比較充裕的上市公司，將大量資金委托給證券公司管理，通過證券公司進(jìn)入股市。近年來券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，就源于此。但此項業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一規(guī)范，而且透明度不高，難以監(jiān)管。一些券商為了吸納更多資金，將資產(chǎn)管理變成了高息拆借，或者向國有企業(yè)作出各種保證及承諾，實際上使該項業(yè)務(wù)潛存著極大的風(fēng)險隱患。目前管理層正在考慮對該項業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，具體方案尚未出臺。而根據(jù)國外的經(jīng)驗，券商資產(chǎn)管理部門大多以設(shè)立基金的方式來管理客戶委托的資產(chǎn)，而且通常設(shè)立許多只基金以滿足不同客戶的需要。國內(nèi)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)亦應(yīng)該朝著這個方向發(fā)展。 據(jù)統(tǒng)計，目前企業(yè)存款余額為35000億元，其中許多公司的資金面相當(dāng)寬裕。今年上半年新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，允許機構(gòu)投資者（戰(zhàn)略投資者和一般法人）參與新股配售。截止5月中旬，共有14家企業(yè)在新股發(fā)行時面向法人配售，共計引入機構(gòu)投資者約530家，引入機構(gòu)投資者資金約70億元。這在一定程度上反映了社會上各類企業(yè)擁有龐大的可用于股權(quán)投資的流動資金，雖然券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會分流一部分企業(yè)資金，但券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不規(guī)范操作以及極大的風(fēng)險隱患，制約著一批避險意識較強的國有企業(yè)及上市公司不敢入市。引入開放式基金后，其全透明的操作方式和較強的資金流動性有望吸引更多的國有企業(yè)入市資金，證券市場也將擁有又一個重要的資金來源。 但必須指出的一點是，如果三類企業(yè)通過開放式基金入市成為一種合法的、有吸引力的投資方式，必將導(dǎo)致一部分違規(guī)資金在短期內(nèi)撤離股市。盡管這部分資金將來仍會以合法的身份返回股市，但在短期內(nèi)有可能加劇市場的波動。　 廣大的城鄉(xiāng)居民普通儲戶（中小散戶） 開放式基金潛在的投資者資源主要是龐大的居民儲蓄存款，目前已達(dá)6萬多億元，在7次降息之后，存款利率已經(jīng)非常低，如果新的投資工具設(shè)計合理，對普通儲戶有相當(dāng)大的吸引力。實際上，開放式基金由于其更透明的操作程序、基金管理人更勤奮的工作以及方便、及時的申購、贖回渠道使得開放式基金較封閉式基金更能吸引中小儲戶。根據(jù)鵬華基金管理公司的一項網(wǎng)上調(diào)查表明，有40%的被調(diào)查者愿意以儲蓄存款購買基金，80%的被調(diào)查者希望選擇投資開放式基金，而只有20%的被調(diào)查者希望投資封閉式基金。因此，開放式基金的推出對儲蓄存款的分流作用將會相當(dāng)明顯。我們假設(shè)在未來5年內(nèi)如果有5%的儲蓄存款用于投資開放式基金，則能為股市帶來新增資金3000億元人民幣。 今年前5個月，儲蓄存款累計增加2840億元，比去年同期少增2759億元。減少的儲蓄存款有較大一部分分流至股票市場。不久前中國人民銀行公布的全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，銀行儲蓄分流資金以定期為主。選擇活期存款的人數(shù)占存款人數(shù)的比重由上季的56．3％上升到58％。分流的儲蓄流向活躍的股市和集中發(fā)行的國債。其中，選擇國債為目前最主要金融資產(chǎn)的儲戶占10．9％，選擇股票的儲戶占9．2％，比上季上升2．6和1．6個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局有關(guān)專家初步測算，目前我國居民的可支配收入在消費以后的節(jié)余，除作為儲蓄存款存入銀行、手持現(xiàn)金和購買債券以外，擁有股票和其它股權(quán)4900億元，保險準(zhǔn)備金約1633億元。 國際資本 開放式基金將成為我國證券市場對外開放的窗口，成為吸引外資進(jìn)入國內(nèi)證券市場的一個重要渠道。我國加入WTO之后，國內(nèi)資本市場開放將很快被提上議事日程；而根據(jù)國際經(jīng)驗，資本市場開放一般采取漸進(jìn)的方式，首先向外國機構(gòu)投資者開放，然后向個人投資者開放。從最近中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的講話中可以看出，我國將通過建立中外合資開放式基金的方式來邁出國內(nèi)資本市場開放的第一步。一旦外資通過開放式基金進(jìn)入國內(nèi)資本市場，我國資本市場將逐步結(jié)束封閉狀態(tài)，資金供應(yīng)不足的問題將很快成為歷史。 （四）、開放式基金的發(fā)行方式及渠道： （1）通過基金管理公司來實施銷售 目前基金管理公司全部集中在北京、上海、深圳三地，從銷售條件來講輻射面極其有限。當(dāng)然，如果僅僅面對機構(gòu)投資者則可以通過基金管理公司與投資者直接交易，而且作為開放式基金的專業(yè)管理者，其與機構(gòu)投資者直接交易更有說服力和吸引力。預(yù)計這將是推出開放式基金初期的主要銷售方式。 （2）通過證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 我國的現(xiàn)有證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點主要集中在大中城市，在短期內(nèi)這一情況不會改變太大。僅憑其自身力量承擔(dān)基金單位的銷售工作仍然有可能把基金購買者局限于原有或者本身就有意愿投資證券市場的投資者，并不一定拓寬了基金投資者的涉及面，很難為股市引入真正意義上的增量資金。但在推出開放式基金的初期，由于基金主要面向機構(gòu)投資者發(fā)售，出于技術(shù)上、管理上的考慮，本種方式也可能是基金的銷售方式之一。 （3）通過銀行營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 我國的銀行則具有營業(yè)網(wǎng)點多,遍布城鄉(xiāng)各個角落的特點,借助這些網(wǎng)點,投資者可以像銀行儲蓄一樣方便地購買或兌現(xiàn)基金,基金的投資對象范圍因此而超出了證券市場觸及的地區(qū),甚至深入到小城鎮(zhèn)和廣大農(nóng)村地區(qū),給缺乏直接參與證券買賣條件的投資者提供了間接參與的可能。對于銀行而言，這也增加了表外業(yè)務(wù)收入，對于儲蓄存款與基金之間的互相轉(zhuǎn)換（可以為基金與銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新提供條件）也特別方便。將投資基金的買賣透過銀行網(wǎng)點進(jìn)行，也便于消除投資者在證券交易所買賣基金所產(chǎn)生的股票獲利幻覺，即看到投資股票獲得高額利潤的一面而對股票的下調(diào)所引起的投資損失忽略不見，進(jìn)而對基金經(jīng)理人責(zé)備求全，產(chǎn)生對基金不合理的獲利期望值。 在采取這種方式銷售時，銀行可開辟專門基金交易窗口,在規(guī)定時間內(nèi)接受投資者的買賣申請，并做好及時與基金管理人的有關(guān)價格信息、買賣信息、財務(wù)清算等銜接工作，銀行代理基金購銷業(yè)務(wù)時，由基金管理人按業(yè)務(wù)量支付代理費用，銀行應(yīng)每日公布基金交易信息，對投資者提供完善便捷的服務(wù)，以吸引盡可能多的投資者。 國外基金的運行經(jīng)驗表明，通過銀行的營業(yè)網(wǎng)點銷售及贖回基金是基金的主要銷售方式之一。國內(nèi)首批開放式基金推出時，由于配售對象主要是機構(gòu)投資者，不太可能采用這種銷售方式，但隨著開放式基金市場逐漸成熟和完善，龐大的居民存款余額以及銀行良好的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)及社會形象將會使銀行營業(yè)網(wǎng)點成為買賣開放式基金的主要場合。 （4）通過保險公司的營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 保險公司也是開放式基金營銷的一種選擇，尤其對于今后保險公司組建投資基金管理公司，則其開放式基金的銷售完全可以通過其已有的保險營銷隊伍來進(jìn)行，這樣還有利于開放式基金產(chǎn)品的宣傳與知識推廣，這種通過保險代理人進(jìn)行的基金直銷方式帶來的沖擊不可小覷。 （5）通過互連網(wǎng)實施銷售 隨著信息通訊和互連網(wǎng)業(yè)的發(fā)展，網(wǎng)上證券交易的規(guī)模不斷擴大，日益成為重要的證券投資交易方式之一。目前國內(nèi)網(wǎng)民的數(shù)量正在以幾何級數(shù)的速度遞增，且網(wǎng)民是社會中經(jīng)濟實力相對較強、思想意識比較超前的群體，是開放式基金重要的潛在客戶對象；同時互連網(wǎng)無國界的顯著特征又使國外投資者更加方便地參與到國內(nèi)的資本市場中來，因此，從發(fā)展的趨勢來看，開放式基金通過互連網(wǎng)進(jìn)行買賣是更廣闊、更有吸引力的交易方式。 （6）基金買賣方式上的法律障礙 不過，通過店頭市場基金買賣方式，在我國內(nèi)地目前仍存在著法律上的障礙。突出表現(xiàn)在《證券法》第32條，該條規(guī)定：經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其它證券,應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易。顯然，其它證券包括證券投資基金，而且證券法已經(jīng)將店頭市場排除在合法交易場所之外。這對開放式基金將帶來兩大不利影響：一是單位型基金的回贖也須通過證券交易所，因為其實質(zhì)上是屬于上市交易的證券；二是在實務(wù)中,通過店頭市場進(jìn)行基金證券的申購、贖回，將視為違法而無效,并應(yīng)予以禁止。借鑒境外慣例作法，通過店頭市場，發(fā)揮證券公司、銀行、保險公司等營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量眾多、分布范圍廣、技術(shù)條件雄厚，便利申購及贖回的優(yōu)勢，對開放式基金的發(fā)展十分必要。為此,在法律保障上必須盡快制訂《證券投資基金法》，對開放式基金豁免其通過證券交易所掛牌交易，依據(jù)特別法優(yōu)于普通法原則，使開放式基金的過渡性試點奠定基礎(chǔ)。當(dāng)然，也可以在《證券法》實施細(xì)則的制訂時作例外的規(guī)定，有條件地承認(rèn)通過店頭市場進(jìn)行基金證券交易的合性法。 （五） 開放式基金推出初期幾種可能的開放式基金贖回條款 贖回時間上的限制條款 在時間限制上可能會作以下安排： （1）在首次募集完資金后，基金運作半年后開始允許新的認(rèn)購或贖回。 （2）為方便投資者，正常工作日都應(yīng)該允許認(rèn)購與贖回，贖回的到款日限定在一周以 內(nèi)。 （3）開放式基金上市交易不允許馬上贖回及在清算交割上采取T＋3或T＋5制度等。 （4）對大客戶的大筆資金量的贖回可給出選擇性條款：一種是其可以按正常的贖回辦法辦理贖回，另一種是其可以要求基金在一個月后給款，贖回價的計算按照一個月內(nèi)的平均贖回價計算，但可以免除部分一般贖回情況下要求的費用。這種做法的好處是為大筆資金的贖回提供特殊服務(wù)，讓基金應(yīng)對贖回的時候有回旋的余地。 （5）在遇到連續(xù)性的大量贖回時，為了避免短時間內(nèi)變賣大量基金持有的投資給投資者的利益造成損失，基金經(jīng)理可以決定暫停接受贖回的申請或延長贖回日期。 贖回額度上的限制條款 在額度的限制上可能會作以下安排： （1）為避免基金份額過于分散，可以適當(dāng)設(shè)定基金的首次認(rèn)購與追加認(rèn)購的最低限額。 （2）為避免基金份額過度集中，出現(xiàn)操控基金運作的情形出現(xiàn)，應(yīng)要求單個投資者持有的比例不能超過一定限額。 （3）據(jù)國際慣例，可以規(guī)定單只基金每次贖回的最大數(shù)量不可超過發(fā)行單位總數(shù)的10％，如果超過的話，已經(jīng)提出償付要求的按比例縮小后償付。而由于機構(gòu)投資者的贖回對基金運作影響很大，可以專門予以限制，如規(guī)定每次贖回不得超過其總量的30％。贖回費用上的限制條款 在費用的限制上可能會作以下安排： （1）針對工薪階層的工資帳戶，設(shè)計按月定期的投資計劃，給以費用上的優(yōu)惠。 （2）針對保險資金的大額投資，針對其投資年限、贖回計劃設(shè)計專門的投資策略，給予費用優(yōu)惠。 （3）針對一般的儲蓄投資者，給予彈性收費將他們區(qū)分開來，具體做法是設(shè)計兩種（或）多種收費方案供投資者選擇，收費方案的區(qū)別在于：不同年限贖回的投資成本不一樣，如短期內(nèi)贖回的成本相對高，則較長時期贖回的成本就相對較低。這種做法的好處是迎合不同投資者的需求。 贖回價格上的限制