【文章內(nèi)容簡介】 利可圖的行為時，信托投資公司在拆借和回購上的交易就背離了進(jìn)行交易的初衷，拆借和回購所融通的資金已經(jīng)在相當(dāng)程度上不是為了拓展資本市場的業(yè)務(wù)，拆借和回購本身變成了可以帶來收益的交易，因此，這類交易很快就走向極端，成為畸型的。信托投資公司通過這類交易進(jìn)行的競爭，自然不會使信托投資公司得到健康的發(fā)展。 ２．資本市場上的有限進(jìn)入 進(jìn)入９０年代之后，隨著證券市場的發(fā)展，信托投資公司開始集中力量發(fā)展證券業(yè)務(wù)，與證券公司競爭。全國信托投資公司所屬的證券交易營業(yè)部有962家，占全國營業(yè)部總數(shù)的40%左右。22家全國性信托投資公司所擁有的證券營業(yè)部約500家左右，基本上占了全國信托投資公司所屬營業(yè)部的一半。 可以說，只是在證券業(yè)務(wù)上，信托投資公司才開始了一種真正的同行之間的競爭。之所以能夠進(jìn)行這一競爭的原因在于，證券業(yè)務(wù)開始體現(xiàn)出產(chǎn)品的差異，體現(xiàn)出不同的人才儲備的不同優(yōu)勢；不同的市場策略開始顯示不同的成效。不過，中國的證券業(yè)務(wù)經(jīng)過一段時間的發(fā)展之后，原來的業(yè)務(wù)發(fā)展空間也接近飽和，開始面臨著業(yè)務(wù)雷同的格局。目前的信托投資公司與證券公司一樣，普遍存在服務(wù)項(xiàng)目單一，收入來源靠經(jīng)紀(jì)、保證金利差、自營三大塊這樣一個共性。這三塊收入大約占券商總收入的９０％，另外１０％為股票承銷、國債承銷、國債交易等業(yè)務(wù)的收入。根據(jù)人民銀行對信托投資公司的非現(xiàn)場檢查的情況看，證券營業(yè)部的收入占全國信托投資公司收入的40%以上，少數(shù)公司甚至基本靠證券交易營業(yè)部盈利。在證券業(yè)領(lǐng)域，開始出現(xiàn)了與信托投資業(yè)相同的融資與業(yè)務(wù)開拓受局限的政策環(huán)境。目前我國券商面臨的最大問題仍是無法通過資本市場進(jìn)行融資，從而不可避免地重蹈信托投資公司的復(fù)轍，通過拆借、回購融通資金，在這兩種方式都受到限制后，只好利用股民保證金帳戶的資金。據(jù)人行９７年５月底調(diào)查，全國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的客戶保證金余額達(dá)２０００億元，占券商資金來源總額的５０－６０％?？梢哉f，信托投資公司在拓展到證券業(yè)后，實(shí)際上還沒有擺脫受局限下的競爭狀態(tài)。 ３．受局限下的競爭 上面對信托投資公司的市場行為作了一個簡單的描述，并把我國信托投資公司的市場行為概括為受局限下的競爭。不能以信托投資公司數(shù)量的眾多而認(rèn)為在信托業(yè)中存在著過度競爭。如果說存在著過度競爭的話，那么其前提應(yīng)該是企業(yè)的創(chuàng)新是不受限制的?？墒?，對于中國的信托投資公司來說，盡管“受人之托，代人理財”具有廣闊的業(yè)務(wù)空間，但實(shí)際上信托投資公司開展每一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)都要經(jīng)過審批，這里缺少對創(chuàng)新的鼓勵，因此競爭是受限制的。 這種受局限下的競爭，有這些特點(diǎn)：第一，被動性。以政策上的某種松動或說漏洞為契機(jī)，在尋求到某一政策上的突破口后，各信托投資公司必然集中力量投入到這一業(yè)務(wù)突破中去。這里雖然具有信托投資公司尋求突破口的主動成份，但更多的是一種等待。第二，業(yè)務(wù)開拓的短期性，難以進(jìn)行長期的規(guī)劃。第三，業(yè)務(wù)的單一性。信托投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在銀行業(yè)務(wù)和證券的經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)上。國外投資銀行的業(yè)務(wù)范圍是相當(dāng)廣泛的，如美林集團(tuán)的業(yè)務(wù)收入分別來自傭金、主要交易、資產(chǎn)管理及投資組合服務(wù)、承銷及戰(zhàn)略服務(wù)、利息和股息與其他幾個部分，且各個部分之間的分布較為均勻，９６年該集團(tuán)來自上述部分收入的比重分別為，%、%、%、%、%、%。業(yè)務(wù)范圍的廣泛才能使公司所提供的服務(wù)具有差異性，同時，只有在不斷的創(chuàng)新中才能保持產(chǎn)品差異的存在。而只有當(dāng)存在產(chǎn)品差異時，才有競爭可言。第四，脆弱性。信托投資公司不僅所從事的業(yè)務(wù)較為單一，而且，由于融資渠道的受限制，這單一化的業(yè)務(wù)又是缺乏穩(wěn)定負(fù)債支撐的。 三．中國信托投資業(yè)：沒有長大的產(chǎn)業(yè) １．對中國信托投資業(yè)的簡要評估 一個產(chǎn)業(yè)在其發(fā)展過程中自然要形成某種市場集中度，反過來也可以說，如果一個產(chǎn)業(yè)沒有形成一定的集中度，那么這個產(chǎn)業(yè)就是欠發(fā)展的。數(shù)百家機(jī)構(gòu)的存在，普遍經(jīng)營困難，無疑表明信托業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展是很不成熟的。 在上述的受局限競爭背景下，信托投資公司往往是以集中資產(chǎn)于某一業(yè)務(wù)為代價而獲得急速擴(kuò)張的。這雖然容易通過迅速擴(kuò)張而占有較大的市場份額，但卻因?yàn)檫^于集中于某一類業(yè)務(wù)而大大降低了自身的抗風(fēng)險能力，很容易由于某個小波動而陷入被動。我國信托投資公司的資產(chǎn)品種單一，且這單一化的資產(chǎn)又缺乏穩(wěn)定的負(fù)債支撐，同時，由于資本市場的不發(fā)達(dá)，這些資產(chǎn)的流動性非常低。美林集團(tuán)在１９９６年的年報中宣稱，集團(tuán)的所有資產(chǎn)幾乎可以全部即時售出變現(xiàn)。與此相比，中國的信托投資公司是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這一水平的。因此，對于中國的信托投資公司來說，公司規(guī)模的擴(kuò)大，同時意味著資產(chǎn)的流動性降低從而抗風(fēng)險能力降低、脆弱性增大。幾家大信托投資公司相繼被關(guān)閉，充分說明了這一點(diǎn)。在這種情況下，大公司并不比小公司具有更多的優(yōu)勢，反而是具有較多流動性資產(chǎn)的中等規(guī)模的公司具有更多的優(yōu)勢。大公司不具備兼并的實(shí)力，而在資本市場不發(fā)達(dá)的中國，中小規(guī)模的公司也難以依靠自身的力量吃掉大公司。到目前為止，似乎還沒有發(fā)生一起信托投資公司之間互相兼并案例，所關(guān)閉的信托投資機(jī)構(gòu)，也都由銀行來接管，而不是由信托投資機(jī)構(gòu)接管。這當(dāng)然是許多因素造成的，但這也說明中國的信托投資機(jī)構(gòu)缺乏兼并其它機(jī)構(gòu)的實(shí)力。中國信托投資業(yè)的集中度因此難以提高。 已有的信托投資公司的規(guī)模難以擴(kuò)大，而信托投資公司本身的機(jī)構(gòu)數(shù)又是減少的，那么信托投資業(yè)的發(fā)展必定是呈緩慢的甚至停滯的狀態(tài)。中國信托投資業(yè)的欠發(fā)展，自然表現(xiàn)為中國的資本市場發(fā)展緩慢。易綱(1996)的研究表明，中國金融資產(chǎn)的大部分仍是銀行和金融機(jī)構(gòu)的存貸款。銀行和金融機(jī)構(gòu)的存貸款占金融資產(chǎn)問題的比例1978年為93%，1986年為87%，1991年為84%,1995年為83%。這一比例