私募股權(quán)投資基金在ppp項目中的應(yīng)用研究計兮網(wǎng)金融(編輯修改稿)
2025-07-25 16:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 江口新區(qū)市政路PPP項目采第二種模式，由上海建工與銳懿資產(chǎn)組成聯(lián)合體中標(biāo)。從組織形式上，私募股權(quán)投資基金可分為公司型基金、合伙型基金、契約型基金。目前有限合伙、有限責(zé)任公司是PPP基金的主要組織形式，而契約型基金正在受到基金界，尤其是眾籌平臺的熱捧。（1）簡介契約型基金是指基金管理公司作為委托人通過與受托人簽定“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證募集資金，投資于項目的基金組織形式。（2）適用性分析契約型基金最主要的優(yōu)勢在于能夠以簡單的形式和低廉的成本吸納多數(shù)投資者的資金，具體而言，其以契約約束投資人、委托人和受托人，無需設(shè)立企業(yè)實體；委托人可隨時退出，退出機制靈活；投資者人數(shù)可以突破50人上限，擴展至200人；管理費包干，管理成本低廉；管理權(quán)排他，避免投資者干預(yù)經(jīng)營。然而，契約型基金缺乏企業(yè)實體，不是我國法律意義上的商事主體，在對外簽約、股東工商登記、財產(chǎn)隔離等方面存在一定障礙。實踐中變通做法有：委托基金管理人對外簽訂合同、以基金管理人名義辦理工商登記、以托管方式確?；鹭敭a(chǎn)的獨立性等，但股權(quán)代持爭議風(fēng)險、委托代理道德風(fēng)險等風(fēng)險亦隨之而來，投資人權(quán)益無法得到堅實保障。（1）簡介合伙型基金是指基金投資人以有限合伙企業(yè)形式籌集資金并投資于項目，部分投資人擔(dān)任普通合伙人（GP），執(zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)無限責(zé)任；部分投資人任有限合伙人（LP），不執(zhí)行合伙事務(wù)，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。（2）適用性分析合伙型基金因管理形式、出資形式、分配機制靈活而受到投資人的青睞。在出資形式上，除現(xiàn)金、實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)外，勞務(wù)、技術(shù)也可以作為資產(chǎn)出資；在分配機制上，可自由約定利潤分配方式，即使單個項目盈利、其它項目虧損，也可以向投資人分配利潤，分配時點可以自由約定，分配順序可以采結(jié)構(gòu)化設(shè)計，確保優(yōu)先級LP投資權(quán)益的提前實現(xiàn)；在管理形式上，投資人可以不參與管理，全權(quán)委托專業(yè)基金管理人管理，提升管理效能；在稅收上，采取“先分后稅”原則，即在合伙企業(yè)層面無需納稅，投資者僅就投資所得納稅，避免雙重征稅。然而，我國《合伙企業(yè)法》禁止國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體成為普通合伙人，而目前PPP基金投資人多為國有企業(yè)。實務(wù)中有的國企采取違規(guī)操作的做法，其實可以在PPP基金之上設(shè)置夾層公司或企業(yè)以便淡化國有色彩，使國有份額占比降至50%以下，從而避免違反法律規(guī)定。公司型基金是指基金投資人以組成有限責(zé)任公司或股份有限公司的形式募集資金并開展項目投資。公司型基金具有管理規(guī)范的特點，但受《公司法》約束較多，例如利潤原則上應(yīng)按股權(quán)比例分配，且必須在彌補虧損、提取法定公積金之后才能向股東分配，原則上不得采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計優(yōu)先向部分投資人分配利潤；管理權(quán)原則上按出資比例行使，股東會、董事會等需遵守法律關(guān)于公司治理的規(guī)定。鑒于契約型基金存在的法律風(fēng)險，為了確保投資穩(wěn)健性，本文認為PPP基金暫時不宜以契約型基金的形式運作。而且，PPP基金具有很強的公私合作色彩，為了統(tǒng)籌地方資源、發(fā)展公共事業(yè)，地方政府往往希望參與基金投資決策，一些地方政府還引入政府引導(dǎo)基金投資私募股權(quán)基金，契約型基金的排他性管理權(quán)無法實現(xiàn)共管目的。就公司型和合伙型基金的選擇而言，有限合伙制基金具有利潤分配和管理上的獨特優(yōu)勢，是PPP基金的最佳組織形式。但在實際操作中，稅負往往是投資人的重要考量因素，盡管合伙型基金采“先分后稅”的原則，但根據(jù)項目地稅收法規(guī)，公司型基金在某些地區(qū)稅負反而更輕。在稅負相當(dāng)?shù)那闆r
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