【文章內容簡介】 賴國內需求，特別是消費者需求。這是貨幣重新估價的終點。如果貨幣重新估價將發(fā)生什么？如果中國對其貨幣重估，三件重要事件將發(fā)生：全球經濟不平衡將緩解；中國的通貨膨脹與經濟過熱將停止；中國的消費容量將增加。全球不平衡人民幣重估將導致其它亞洲國家允許其貨幣相對美元升值。這種情形是最近歷史的回顧。在1997～1998年，一場金融危機席卷東南亞，造成該地區(qū)貨幣的大幅貶值。然而，中國那時沒有對其貨幣重估，因此使東南亞的出口變得更具競爭力。在經濟干預期間，中國競爭力大幅提升。然而其貨幣仍沒有變動。而且，東南亞與東亞國家已經介入貨幣市場的干預以防止它們的貨幣對美元升值。它們最初的關注點是保持與中國一致的競爭力。如果中國重估，它們（包括日本）也很樂意允許它們的貨幣對美元升值。造成的影響將是美元價值的大幅全面下跌，從而使美國貿易赤字大幅減少。與此同時，對歐元升值的壓力也將更小。因此歐洲將通過出口擴張加快增長。低通貨膨脹、低增長更重要的，從在中國從事商業(yè)活動的企業(yè)觀點看，貨幣重估對中國經濟將產生顯著的影響。重估意味著更低的進口價格，因此國內生產商面臨更嚴峻的價格競爭。全部影響就是減少中國的通貨膨脹壓力。另外，減少貨幣干預以抑制人民幣價值將減少貨幣供應量。作為回報，這樣也將減少通貨膨脹壓力與低經濟增長。因此，貨幣重估是防止經濟過熱的最有效途徑。當然它也比貨幣行政干預更為有效。通過降低進口價格，重估將給中國企業(yè)以嚴重的競爭壓力－特別是作為WTO成員的結果關稅降低時。這將加速中國企業(yè)的重組與改革進程，并將對加速私有化產生新的壓力。一旦外國競爭更為猛烈，虧損的國有企業(yè)將可能看到它們虧損擴大。私有化的失敗將因此要么需要國有銀行的更大投資，要么是破產關閉。后者在政治上是困難的。對在中國銷售的跨國公司來說，重估將是一項特別的福利。對向中國出口的企業(yè)來說，重估將提高出口的競爭力。對在中國生產的企業(yè)來說，生產成本將因進口部件的低成本而下降。此外，通過降低進口價格，重估將有效擴大消費者購買力。這將導致國內市場的擴大。更低的出口增長對從中國出口的企業(yè)來說，不管是中國企業(yè)還是跨國公司，重估將導致高出口價格，并可能降低對中國出口的需求。在一些方面這將導致企業(yè)將資源轉移到新興國家，比如印度。全部的影響將依賴于在高出口價格中充足展開的程度。它也依賴于對產品需求的價格敏感度。重估將對使用最少限度進口部件的勞動密集型產品產生最大的影響，例如服裝、紡織品、玩具、鞋類將受到最大沖擊。另一方面，服裝與紡織品的自由貿易可能抵消重估的影響。高科技產品將受到重估的較少沖擊，因其與進口部件關聯(lián)甚多。此外，在中國生產這些產品的決策不僅與成本有關，同時也與管理、工人技能、基礎產業(yè)、渠道等因素有關。經濟過熱在過去20年里中國已經經歷了非凡的經濟增長。2004年第一季度，％，％。隨著通貨膨脹上升，強勁的經濟增長已經使很多觀察家抱怨中國正在經濟過熱。也許中國經濟增長最令人不安的一面是投資的作用。2004年第一季度，固定資產投資上漲了43％，在任何標準看來都是不同尋常的數(shù)字。問題是，究竟多少這樣的投資是虧損的國有企業(yè)產生的。如果問題嚴重，那么這將提供對實質經濟機會沒有幫助的無效生產能力。鑒于中國銀行的虛弱現(xiàn)狀，這對可支撐的經濟發(fā)展不是一個好的基礎，并且可能形成前景逆轉的基礎。通貨膨脹加速在2004年7月，％，這是在一長時期的低通貨膨脹或無通貨膨脹之后出現(xiàn)的。通貨膨脹的比例失調應歸于食品價格。因此一些人說這并不是經濟過熱的表現(xiàn)。然而，食品占了消費支出的一大部分。不像在美國和歐洲，在中國，拋開食品并不能提供“核心”通貨膨脹的測量標準。另外，很多非食品價格直接被政府控制。結果是，通貨膨脹壓力通過食品價格不相稱的展現(xiàn)出來。從而，7月份的食品價格上漲了14％，同時非食品價格僅上漲1％，而服務僅上漲2％。通貨膨脹率的提高應歸于商品價格上漲、快速的經濟增長、更重要的貨幣供應量的快速擴大、維持固定匯率。在2004年6月，％。關于如何降低經濟過度增長的大量公共辯論聚焦于利率政策。但這遺失了一方面。在發(fā)達國家，提高利率、降低投資應歸于這些決策的利率敏感性。它也降低了消費者支出則應歸于大宗商品購買－例如汽車、房屋－的利率敏感性。然而在中國，大量投資與資本成本無關。它們是政治動機的。另外，國有企業(yè)不需要以預期收益率為基礎進行投資－特別是當他們預料到虧損可以由國有銀行彌補時。由于消費者負債很少，他們的消費支出很少受到利率影響。很少的消費者處于承擔大量債務的位置。因此提高利率將對經濟增長產生需要的影響這一點并不清楚。相反，利率上升很可能鼓勵更多的投機資本流入中國。只要匯率保持固定，這將對加劇貨幣供應增長與通貨膨脹產生不良影響。另一方面，貨幣的極低利率水平不是令人期待的，也不是可支撐的。隨著通貨膨脹上升，當應對通貨膨脹而調整時，利率是無能為力的。換句話說，并沒有真正的成本來承擔債務。因此企業(yè)過度投資是舒適的。從本質上說，資本成本是消極的。比提高利率更好的解決通貨膨脹與經濟過熱的方法是貨幣重估。然而在近期這并不可能發(fā)生。相反，政府將致力于運用行政手段降低經濟增長。并且，貨幣重估的缺失、經濟過熱的風險卻是真的。對在中國運營的企業(yè)來說，經濟過熱制造了幾個重要風險。第一，經濟過熱制造了通貨膨脹，通貨膨脹扭曲了經濟決策，降低了為制造商提供需求模式變化信號的價格變化的有效性。經濟過熱已經創(chuàng)造了資產價格通貨膨脹，房地產價格上漲已經導致了房地產的潛在過度發(fā)展。第二，經濟過熱已經造成了重要商品，如鋼鐵、水泥、石油，的短缺。這導致了這些商品的全球價格上漲，特別是石油。但是在中國，政府直接控制了能源的國內價格。如此以來，短缺已經發(fā)生，但價格并沒有充分上漲以平衡供求。例如，從2004年6月底到8月底，全球石油價格上漲了22％，但是在此期間中國政府只允許國內石油價格上漲了7％。中國政府通過命令各種建設項目的削減、暫停來應對商品短缺。例如 ，它已經命令暫停所有新建鋼鐵廠與鋁廠。經濟過熱還造成了電力短缺。中國政府又通過行政命令而不是市場力量來應對（允許國內價格上漲）。它命令一些工廠在某些時段停產。例如，2004年夏天北京的6000家企業(yè)放了1周的高溫假而停產。另外，政府已經命令寫字樓與賓館控制溫度。這些命令造成了商業(yè)的不確定性并導致主要的低效率。更進一步的經濟過熱只會讓這個問題更糟糕。第三，經濟過熱增加了經濟增長減速的風險。通常過度的經濟增長跟著就是過度的經濟衰退。后者是商業(yè)運行的可優(yōu)先選擇的環(huán)境。過度的經濟增長導致高通貨膨脹的預期。為了抑制這種預期（并且因而降低通貨膨脹）。政府就在經濟力量中造成強大的逆反預期。，另一方面，適度的增長不需要這種猛藥。經濟衰退很清楚，中國政府正嘗試降低經濟增長速度。另外，其目標是以一種規(guī)范的方式完成這一點，從而經濟不會停止增長。確實經濟增長有些減緩，導致政府從增長的可能性撤退到利率上。然而風險仍然存在應歸于中國政策制定者們的生硬政策手段，經濟增長確實可能以一種傷害未來發(fā)展的方式降下來。中國經濟不能以一種充足的速度增長對中國和世界其他地區(qū)都會造成廣泛的、消極的影響。目前，政府正試圖通過行政命令降低經濟增長。它已經命令銀行暫停向一些行業(yè)貸款