上市公司資本結(jié)構(gòu)差異化與經(jīng)營績效相關(guān)性研究(編輯修改稿)
2025-07-25 11:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 市場中被普遍采用，用以衡量公司業(yè)績財務(wù)狀況。 侯麗娟、《上市公司研發(fā)投入與托賓Q值的關(guān)系檢驗》、《會計之友》、201226本文主要采用托賓Q值法來判定企業(yè)的經(jīng)營績效水平。凈資產(chǎn)收益率只關(guān)注了企業(yè)的稅后利潤與股東權(quán)益的比值，由于企業(yè)負債的增加也會增加企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，所以取得的成果也不一定準確。而經(jīng)濟增加值法也有其相應(yīng)的缺陷。首先，若單純采用經(jīng)濟增加值法，那單單只反映出企業(yè)經(jīng)營效益的好壞，并且僅僅關(guān)注了目前企業(yè)的經(jīng)營情況，沒有反映出在未來市場中對公司收益的預(yù)測和判斷。因為在短時間內(nèi)，企業(yè)的市場價值會受到很多另外的因素左右，其中包含了宏觀經(jīng)濟狀況、該企業(yè)所處行業(yè)的情況、資本市場的資金供應(yīng)狀況和許多其他因素。在此種情況下，如果單純的考慮該企業(yè)的經(jīng)濟增加值的小大，有時候便會有失偏頗。另外，當我們在采用經(jīng)濟增加值來考察企業(yè)時，其對企業(yè)的非財務(wù)信息沒有很好的注重，不能向大眾提供像產(chǎn)品、職工、顧客等方面的其他信息。介于以上所說的兩種評價方法所存在的漏洞和缺陷，故考慮采用托賓Q值法進行相應(yīng)研究。托賓Q值彌補了經(jīng)濟增加值法僅僅考慮了經(jīng)營業(yè)績的缺陷，由于采用了市場對企業(yè)的評估價值，所以包括了市場大環(huán)境中的影響因素，其結(jié)果也更為準確。 提出假設(shè) 債務(wù)融資所付出的代價是利息，股權(quán)融資付出的代價是股利，而利息可以稅前扣除，但是由于股利是稅后支付的，所以從理論上來說，即便是債務(wù)融資的成本剛好等于發(fā)行股票進行融資的成本，因為稅盾的存在，負債融資成本總會比權(quán)益資本成本更低。而實際上，由于在企業(yè)破產(chǎn)時，股東的償還順序在債權(quán)人之后，所以股東承擔(dān)了更高風(fēng)險，應(yīng)當享受更高回報，所以一般情況下，股權(quán)資本成本是高于債務(wù)資本成本的。所以，在理論層面上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，若債務(wù)的占比更大，那么會擁有更低的平均資本。另外，如果企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流太多，那就意味著管理者在企業(yè)中會有更多能夠支配的自由現(xiàn)金流，由此一來，就會提高企業(yè)的代理成本。 從上文的理論分析中，我們便可以推導(dǎo)出下面的結(jié)論：如果一個企業(yè)擁有債務(wù)資本并且其占比在一個合適的范圍內(nèi)，那么企業(yè)的加權(quán)平均資本就能夠有效的降低，并且由于債務(wù)會讓企業(yè)支付大量現(xiàn)金，從而減少企業(yè)的代理成本。因而，我們可以提出這樣的假設(shè)：除去企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間的差異，在其他的因素都完全相同時，如果企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，那么企業(yè)日常的生產(chǎn)管理就會優(yōu)于資產(chǎn)負債率低的企業(yè)，從而前者的經(jīng)營績效也相應(yīng)的會顯著地優(yōu)于后者。（二） 樣本及財務(wù)指標設(shè)計由于在中國經(jīng)濟市場中，每一個上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都不一樣，其差異性也比較大，企業(yè)資產(chǎn)負債率落在20%至80%范圍內(nèi)的企業(yè)數(shù)量龐大。本文抽取了40家上市公司為研究對象，由資產(chǎn)負債率的不同作為分組的標準，把隨機抽取的40家企業(yè)分成了兩個樣本小組進行對比研究分析，具體是20家資產(chǎn)負債率在40%的企業(yè)以及20家資產(chǎn)負債率高于60%的企業(yè)，通過統(tǒng)計學(xué)的研究方法，來檢驗兩個樣本之間有沒有明顯的差異性。這40家企業(yè)的資產(chǎn)負債率如下表所示。低資產(chǎn)負債率組資產(chǎn)負債率如下所示：低資產(chǎn)負債率組資產(chǎn)負債率/2011資產(chǎn)負債率/2012資產(chǎn)負債率/2013資產(chǎn)負債率/均值國棟建設(shè) 獅頭股份 寶鋼股份 古井貢酒 古越龍山 貴州茅臺 酒鬼酒 瀘州老窖 山西汾酒 水井坊 沱牌舍得 五糧液 九芝堂 兩面針 千金藥業(yè) 好當家 長江通信 久立特材 華潤三九 亞盛集團 外運發(fā)展 高資產(chǎn)負債率組資產(chǎn)負債率如下所示：高資產(chǎn)負債率組資產(chǎn)負債率/2011資產(chǎn)負債率/2012資產(chǎn)負債率/2013資產(chǎn)負債率/均值金地集團 保利集團 首開集團 北辰實業(yè) 北京城建 金隅股份 東湖高新 三峽新材 中鐵二局 上海建工 四川路橋 龍建股份 新疆城建 武鋼股份 本鋼板材 重慶鋼鐵 包鋼股份 西寧特鋼 南方航空 航空動力 中國航空 同樣的，本文將各企業(yè)2011至2013年的托賓Q值依照資產(chǎn)負債率的高低分為兩個組，用托賓Q值衡量企業(yè)績效。托賓Q值的計算公式為：（企業(yè)年末的流通市值＋企業(yè)非流通股份占凈資產(chǎn)的金額＋企業(yè)長期負債價值＋企業(yè)短期負債價值）/企業(yè)年末的總資產(chǎn)。其中，年末流通值=該企業(yè)股票流通股數(shù)額*收盤價，非流通股份占凈資產(chǎn)的金額=非流通股份數(shù)*每股凈資產(chǎn)，每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益/總股本。何利英、《基于Q值的企業(yè)投資策略研究》、20120123其中低資產(chǎn)負債率的托賓Q值如下所示：低資產(chǎn)負債率組托賓Q值/2011托賓Q值/2012托賓Q值/2013托賓Q值/均值國棟建設(shè) 獅頭股份 寶鋼股份 古井貢酒 古越龍山 貴州茅臺 酒鬼酒 長江通信 山西汾酒 蘭州黃河 沱牌舍得 五糧液 九芝堂 兩面針 千金藥業(yè) 好當家 瀘州老窖 久立特材 華潤三九 亞盛集團 外運發(fā)展 高資產(chǎn)負債率的托賓Q值如下所示：高資產(chǎn)負債率組托賓Q值/2011托賓Q值/2012托賓Q值/2013托賓Q值/均值金地集團 保利集團 首開集團 北辰實業(yè) 北京城建 金隅股份 東湖高新 三峽新材 中鐵二局 上海建工 四川路橋 龍建股份 新疆城建 武鋼股份 本鋼板材 重慶鋼鐵 包鋼股份 西寧特鋼 南方航空 航空動力 中國航空 在本文中，運用了獨立樣本t檢驗的方法，將兩個對比組的托賓Q值進行加測，從結(jié)果查看兩個樣本的托賓Q值是否有明顯的差異。從而得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異化和公司績效顯著相關(guān)性存在與否的結(jié)論。（三） 樣本及實證分析我們都知道，由于在中國上市公司這個龐大的總體中，很多隨機的因素會影響企業(yè)托賓Q值的大小，且這些因素都基本相互獨立。假設(shè)能夠影響托賓Q值的因素所產(chǎn)生的作用都很微小，那么對于企業(yè)總的影響力，我們可以看作其分布狀態(tài)是是服從正態(tài)分布的，也就是說在經(jīng)濟市場中，上市公司的托賓Q值是近似服從正態(tài)分布的。所以符合獨立樣本t檢驗的前提，也就是相互獨立的兩組樣本并且服從正態(tài)分布，說明本文的檢驗方法是可行的。 方差方程的 Levene 檢驗均值方程的 t
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