【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)如能源、交通運輸?shù)?，此外，食品飲料，醫(yī)藥及零售等受宏觀緊縮影響較小的行業(yè)，我們認為其中有規(guī)模效益，或有一定品牌和技術含量的企業(yè)往往會在此環(huán)境中超越大市。 債券市場方面，我們認為，針對去年以來的宏觀經(jīng)濟過熱而進行的調(diào)控還遠沒有結(jié)束，在總體偏緊的政策環(huán)境中，交叉使用松緊相間的調(diào)控手段將是下一階段宏觀經(jīng)濟政策的主要特點。綜合分析收益率曲線的變化趨勢與形狀變化，我們認為收益率曲線向下移動的可能性較小，維持不變或向上移動的可能性比較大。因此，我們將繼續(xù)維持穩(wěn)健的投資策略，重點關注中短期債券。景順長城景系列優(yōu)選股票基金（股） 恒豐債券基金（債） 動力平衡基金（平）期末基金份額凈值（元） 本期基金份額凈值增長率： % % %后市展望：近期政府明確表示，宏觀緊縮政策已經(jīng)取得明顯成效，經(jīng)濟正朝著預期目標運行，下一階段將采取適度、區(qū)別對待的政策，將前期各項政策落到實處。我們判斷，短期不會推出更嚴厲的緊縮政策，接下來是政策具體的落實和觀察期，市場手段將是調(diào)控的主導。從中長期來看，當前中國經(jīng)濟正處于新一輪增長周期中，本輪經(jīng)濟增長的動力來自消費結(jié)構升級、城市化進程加快、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，內(nèi)需增長動力非常強勁。此次宏觀調(diào)控主要針對投資領域，而出口和消費基本不受影響，因此盡管投資增速會有較大回落，但出口將繼續(xù)保持增長，而消費也將穩(wěn)步復蘇，總體判斷，經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的可能性較大。我們認為，宏觀調(diào)控對各行業(yè)的影響主要在下半年體現(xiàn)出來，上市公司業(yè)績分化將不可避免，在股市大幅下挫20%后，不分良莠齊齊下跌的局面不會再成為股市主流，股價的結(jié)構性調(diào)整還會深入。目前從估值水平上看，不少績優(yōu)公司已處于低風險區(qū)域，繼續(xù)下跌的空間將非常有限。盡管期間大盤走勢可能會出現(xiàn)反復，具有核心競爭力、估值合理的績優(yōu)公司跌幅會遠遠小于大盤，甚至逆市而上，其中有品牌知名度、公司議價能力強、盈利預期上升的股票表現(xiàn)會更強。下一階段，我們將繼續(xù)秉承一貫堅持的自下而上選擇個股、以挖掘上市公司內(nèi)在價值為主導的投資策略。在行業(yè)選擇上，與投資緊密相關的行業(yè)因受投資增速回落的影響，未來成長受到局限，我們總體看淡，但其中抗周期能力強的龍頭企業(yè)、以及股價大幅下跌后，價值明顯低估的個股我們將密切關注；受益于能源瓶頸、以及不受經(jīng)濟周期波動影響的基礎設施類行業(yè)，以及下半年政策將鼓勵的消費類行業(yè)將有相對出色的表現(xiàn)，我們判斷將是下一階段股市的熱點。具體而言，我們看好經(jīng)過行業(yè)大規(guī)模整合、優(yōu)勝劣汰比較充分，龍頭企業(yè)已獲得議價能力的行業(yè)，如白酒、啤酒等食品飲料行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)中的特色中藥，以及處于國民經(jīng)濟“瓶頸”地位的能源、電力、港口樞紐、機場等。債券市場下半年宏觀調(diào)控的效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，我們認為管理層為防止經(jīng)濟的大起大落會采取反周期操作，進一步緊縮政策出現(xiàn)的可能性較小，債市短期環(huán)境相對比較穩(wěn)定，債市走勢將隨著資金面的松緊出現(xiàn)波段的行情。對CPI 的判斷。我們認為CPI 的趨勢是先升后降。上半年通貨膨脹的原因是糧食價格的上漲、居住和娛樂教育文化用品及服務價格的上漲帶動，加上去年價格基數(shù)較低以及年底翹尾因素的影響，今年16 月CPI %。下半年隨著國家出臺一系列扶持“三農(nóng)政策”的落實，夏糧和秋糧增產(chǎn)已成定局，近幾年糧食生產(chǎn)連續(xù)減產(chǎn)的不利局面將會扭轉(zhuǎn)，糧價有望平穩(wěn)回落。同時，宏觀緊縮政策效果的逐步顯現(xiàn)，生產(chǎn)資料的價格也逐步回落。當然，國內(nèi)煤電油運緊張的局面尚未緩解，國際原油等初級產(chǎn)品價格還在高位運行，市場存在水、電等壟斷產(chǎn)品價格上升的壓力。綜合考慮以上影響價格和供求關系的因素，新增物價下降壓力略大于上升力量，預計CPI 會出現(xiàn)沖高回落的走勢。對升息的判斷。從最新公布的經(jīng)濟、金融和物價數(shù)據(jù)看，宏觀調(diào)控已見成效，下半年是前期政策具體的落實和觀察期，短期不會推出更嚴厲的緊縮政策。而且，權威部門對CPI 的預測是呈現(xiàn)前高后低的走勢，短期是否升息需要觀察。當然，我們也會關注外圍市場的加息步伐。緊縮政策的影響。從政策取向看，解決經(jīng)濟結(jié)構性失衡的問題是以后的工作重點，為鞏固前期宏觀調(diào)控的成果，我們認為在政策基調(diào)上看是偏緊的，行政手段逐步淡出、市場化手段將跟進。由于目前貨幣政策傳導不暢，主要是微觀主體利率的非敏感性，因此，央行將加大利率市場化的改革步伐，在這個過程中利率的結(jié)構調(diào)整將影響債券的利率結(jié)構。市場擴容加速。下半年將迎來國債集中發(fā)行的高峰，下半年國債加金融債發(fā)行總規(guī)模會達到4700 億左右。加上企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債的持續(xù)發(fā)行，勢必對市場資金面帶來巨大壓力。另一方面，資金供給上看，銀行儲蓄存款增速的持續(xù)回落，保費收入今年以來出現(xiàn)下降，資金供給會略為緊張。公開市場操作會根據(jù)市場資金的狀況進行靈活調(diào)節(jié)，相應月份資金松緊會略有差異。綜合以上分析，隨著利率是否調(diào)整逐步明朗，以及下半年CPI 的走勢將會沖高回落，我們認為，下半年債市將以盤整趨升的格局為主，中短期券從收益率水平看風險較低?？紤]到經(jīng)濟逐步進入加息周期，以及利率市場化改革的深入，收益率的結(jié)構調(diào)整會深化?？赊D(zhuǎn)債方面，經(jīng)過前期系統(tǒng)風險的釋放，多數(shù)可轉(zhuǎn)債品種進入低風險區(qū)域，可轉(zhuǎn)債的債性逐步顯現(xiàn)，已經(jīng)表現(xiàn)出較強的抗跌性?；谖覀儗ο掳肽旯善笔袌龅呐袛啵善笔袌龃蠓碌目赡苄暂^小，行業(yè)基本面較好估值較低的股票未來有較大的投資機會。因此，我們認為有關煤電油運、及消費品類可轉(zhuǎn)債有較好的投資機會。鑒于上述分析和恒豐債券基金投資者的風險收益偏好，我們的投資策略是將控制中長期利率風險作為投資的首要目標。選擇收益率較高的中短期券進行價值投資，主要是獲取較高的利息收益；浮息券從規(guī)避風險和利差估值的角度會參與。資產(chǎn)配置上，我們認為股票市場經(jīng)過了大幅下跌后，深幅調(diào)整的空間有限，可轉(zhuǎn)債前期隨股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整，有些品種回到了價值投資的區(qū)域，下半年可轉(zhuǎn)債上保持一定的倉位，結(jié)合我們看好的資源瓶頸行業(yè)、下游消費品行業(yè)，重點選擇基本面較好、溢價率不高的品種，以及流通性好、絕對價格低、到期收益率較高的防守型品種，根據(jù)股市的變化進行波段的操作；同時會積極把握一級市場的可轉(zhuǎn)債、新股及增發(fā)的獲利機會。我們會始終堅持理性投資的原則，一如既往勤勉盡責地為基金持有人謀求利益，運用上述投資策略通過有效的投資風險管理，為基金持有人達成在可接受投資風險水平基礎上的可持續(xù)穩(wěn)定回報。巨田基礎行業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長率：%后市展望：我們在下半年運作中仍會堅持價值投資這一理念，長期看好基礎行業(yè)，積極買入具有中長期投資價值的上市公司。前期在大盤下跌的時候，分散投資、降低倉位成為一個回避調(diào)整風險的策略。但隨著大盤已經(jīng)進入低風險區(qū)間，我們將適當集中地投資于優(yōu)質(zhì)個股，適當提高持倉比例。作為基金管理者，我們的工作確實還存在著許多不足，比如在判斷大勢下跌趨勢中，我們的建倉速度可以更慢一些。我們將不斷努力工作，增強投資管理能力，提高研究分析水平，完善基金投資管理體系，為持有人創(chuàng)造最好的收益。申萬巴黎盛利精選（偏股型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長率：%后市展望：未來半年內(nèi)，基金除了逐步增加倉位外，仍將堅持研究引導投資的作法，我們認為目前國家經(jīng)濟正處于上半年宏觀緊縮之后的調(diào)整期，整體固定資產(chǎn)投資的增速在逐步下滑，貨幣供應和信貸的增長也漸漸放緩，通貨膨脹率雖然仍在攀升，但在下半年秋糧收成之后應會逐步回穩(wěn)。盡管整體經(jīng)濟正處于見底回穩(wěn)的階段，但這并不表示微觀經(jīng)濟會立即顯現(xiàn)生機，由于宏觀調(diào)整的滯后效應，我們判斷在經(jīng)歷2004 年上半年企業(yè)利潤成長的高峰過后，上市公司的經(jīng)營環(huán)境要到2005 年的上半年才看得到明顯的好轉(zhuǎn)。短期而言，央行利率的上調(diào)和高企的油價將成為市場較大的變數(shù)。 就市場而言，除了基本面的調(diào)整之外，投資信心的匱乏，券商資金的抽離和大型股票的回落是下半年市場上較大的問題。但經(jīng)過市場的大幅修正之后，中國股市的估值水平已經(jīng)較為合理，這其中尤其以從年初開始大盤藍籌股的修正最令人感到興奮。因此我們判斷，A 股市場中一部分優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)到達了合理的價位，隨著宏觀調(diào)控之后市場的回穩(wěn)，以及新基金的入市，具有良好競爭優(yōu)勢的公司將逐步受到市場的認同，并在2005年上半年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)之后取得最佳的表現(xiàn)。對投資者而言，盡管過去一個季度整體市場投資表現(xiàn)令人失望，但宏觀調(diào)控同時也創(chuàng)造了在下一輪經(jīng)濟景氣循環(huán)中投資獲利的契機，我們估計市場將在今年第四季進入低點之后開始轉(zhuǎn)好，緩步的擇機進入股市應是下半年投資人可以考慮的投資策略。嘉實理財通系列嘉實增長 嘉實穩(wěn)健 嘉實債券期末基金份額凈值： 本期基金份額凈值增長率： % % %后市展望嘉實增長：對于下半年證券市場，我們認為既存在有利因素，亦存在不利因素： 從有利的方面看，盡管中國經(jīng)濟宏觀緊縮對一些行業(yè)與企業(yè)的短期運營構成一定的壓力，但從中長期看來，本輪宏觀緊縮將大大降低未來產(chǎn)能過剩帶來嚴重通縮的可能，為未來經(jīng)濟的持續(xù)增長打下良好的基礎。在中國證券市場中存在相當一批公司，即使從全球的角度來看，亦存在較高的投資價值。隨著基金的快速發(fā)展，保險、社保等機構投資者的逐步壯大，證券市場的資金供給有望持續(xù)擴大。 從不利的方面來看，中國A股市場多數(shù)公司的估值偏高并且冶理結(jié)構仍不理想，制約中國證券市場的一些深層次的體制問題還有待解決，直接融資目前在全社會資金供給的中比重偏低，資本市場未來的融資壓力較大。 在這種背景下，我們認為如果沒有大的、尤其是涉及證券市場的一些深層次問題的政策性利好出臺，A股市場下半年整體上升空間將較為有限。但由于存在相當一批具有競爭優(yōu)勢、能夠保持長期增長、動態(tài)定價極低的個股、市場仍有望出現(xiàn)局部牛市行情。 基于這種判斷，我們將繼續(xù)堅持強化防御，關注成長的投資策略。 在行業(yè)的選擇上，我們將重點關注基礎性產(chǎn)業(yè)、消費升級產(chǎn)業(yè)、服務產(chǎn)業(yè)、體制變革產(chǎn)業(yè)及周期性產(chǎn)業(yè)中處于或即將進入快速增長階段，但離成熟期、衰退期相對較遠，同時中國的相關上市公司具有較強競爭力、定價存在相對吸引力的一些行業(yè)，如機場、港口、海運、特色原料藥、中藥、化肥與生物農(nóng)藥、紡織、煤炭等。 在個股的選擇上，我們將堅持成長投資理念，戰(zhàn)略性地選擇主業(yè)突出、競爭力較強、成長性良好、冶理結(jié)構規(guī)范、從長期來看股價明顯低于內(nèi)在價值、安全邊際較高的細分行業(yè)龍頭或大行業(yè)中的小型潛力公司作為主要投資對象，進行長期與波段投資，以達到進可攻、退可守的境地。通過以上策略，我們相信可以進一步發(fā)掘良好的投資品種，幫助投資者分享中國經(jīng)濟增長的收益。 最后，感謝您對嘉實基金管理公司以及我們基金經(jīng)理的信任，我們本著誠實信用、勤勉盡責的態(tài)度，努力工作，力爭以出色的業(yè)績回報大家。嘉實穩(wěn)?。貉胄薪诠嫉纳习肽杲鹑谶\行統(tǒng)計報告表明，宏觀調(diào)控已經(jīng)取得明顯效果： 固定資產(chǎn)投資增速下降，去年以來過快的貸款增長勢頭得到有效控制，貨幣供應量穩(wěn)步回落，增幅已經(jīng)低于央行年初設定的17％的調(diào)控目標內(nèi)；%，預示著居民消費品價格指數(shù)這一宏觀經(jīng)濟的滯后指標亦將在7月份沖高之后穩(wěn)步回落，短期內(nèi)加息的壓力得到一定程度地緩解；由此為下半年的市場回暖營造了良好的宏觀環(huán)境。 本次宏觀調(diào)控的特點是采取產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策及行政手段協(xié)調(diào)配合、三管齊下的方式全面控制過熱行業(yè)，對不同的行業(yè)將會產(chǎn)生不同的影響。 我們將繼續(xù)對此進行認真分析研究，挖掘在各個行業(yè)的投資機會。 我們認為： 投資類行業(yè)：今年出現(xiàn)的投資增長回落是重化工業(yè)化長期上升周期中的短期波動。 在未來1－2年里，投資驅(qū)動類股票仍將處在盈利上升的長期通道中，行業(yè)景氣波動將淘汰那些缺乏經(jīng)營管理水平，依靠產(chǎn)品漲價實現(xiàn)盈利外延式增長的公司，對該類公司，逢高減持是最佳策略；具有持續(xù)經(jīng)營能力和核心競爭力的內(nèi)涵式增長公司將從本次宏觀緊縮預期中受益，分享工業(yè)化、城市化進程帶來的機會，行業(yè)景氣波動營造買入良機。我們將對投資品行業(yè)進一步細分，重點規(guī)避在未來幾年產(chǎn)能將明顯超過有效需求的部分投資品行業(yè) （鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、工程機械），投資于投資品中的上游瓶頸行業(yè)（電力、煤炭、電力設備、有色金屬、交通運輸）。 資源類行業(yè)： 資源類行業(yè)內(nèi)的多數(shù)個股仍將具備較好的抗風險能力，但如何對資源進行合理定價將決定其估值水平。 我們看好具備上游資源特征、高進入壁壘特征、產(chǎn)能彈性小的公司； 壟斷特征明顯的煤炭、有色金屬、水電、機場、港口有可能通過維持較長的景氣周期獲得較高溢價。 但是，資源的壟斷和不可替代性并等于可以隨意定價。資源衰竭和打破壟斷會降低估值水平，需求有可能因供給的剛性和政府調(diào)控而出現(xiàn)萎縮，價格和產(chǎn)量的波動將更加顯著。 消費類行業(yè)： 消費復蘇或許是一個艱難的過程，但在緊縮預期下，消費類行業(yè)（食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝、零售、造紙、電子消費品）有可能因避險特征而成為機構長線資金的主要選擇對象。 由于消費類行業(yè)進入壁壘低，競爭激烈，行業(yè)復蘇不能帶來像周期性行業(yè)那樣的爆發(fā)性需求，所以一開始就要尤其重視公司的長期核心競爭力和管理層質(zhì)量。具備品牌和市場稟賦、穩(wěn)定分紅回報的公司將具備長期投資價值，估值仍可能得到進一步提升。 穩(wěn)健中增長，長跑中勝出。 我們愿以此與投資人共勉，在今后的半年、一年、三年和更長的時間里，刻苦鉆研，辛勤工作，為我們的基金持有人創(chuàng)造更好的投資回報。嘉實債券：從6月底已披露的的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，今年以來加強宏觀調(diào)控的各項措施逐步落實并取得明顯成效，中央政府將經(jīng)濟增長維持在一個相對合理水平的調(diào)控目標將有可能實現(xiàn)，經(jīng)濟有望在年內(nèi)實現(xiàn)軟著陸，預期全年通貨膨脹率將回