【文章內(nèi)容簡介】 率變動的敏感性。凸性越大 ,債券價格曲線彎曲程度越大 ,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。 久期： 不同債券價格對市場利率變動的敏感性不一樣。債券久期是衡量這種敏感性最重要和最主要的標(biāo)準(zhǔn)。 久期等于利率變動一個單位所引起的價格變動。如市場利率變動 1％，債券的價格變動 3，則久期是 3。 固定收益品種投資策略 債券信用風(fēng)險(xiǎn) 單券種 債券組合 本基金投資信用狀況良好的信用類債券。通過對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特性和公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行研究分析，對固定收益品種的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、度量及定價，選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的更優(yōu)品種進(jìn)行投資。具體內(nèi)容包括： ① 根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，決定各行業(yè)的配臵比例； ② 充分研究和分析債券發(fā)行人的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境、公司背景、盈利情況、競爭地位、治理結(jié)構(gòu)、特殊事件風(fēng)險(xiǎn)等基本面信息，分析企業(yè)的長期運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)； ③ 運(yùn)用財(cái)務(wù)評分模型對債券發(fā)行人的資產(chǎn)流動性、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流水平等方面進(jìn)行綜合評分，度量發(fā)行人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； ④ 利用歷史數(shù)據(jù)、市場價格以及資產(chǎn)質(zhì)量等信息，估算債券發(fā)行人的違約率及違約損失率； ⑤ 綜合發(fā)行人各方面分析結(jié)果，采用數(shù)量化模型，確定信用利差的合理水平，利用市場的相對失衡，選擇價格相對低估的品種進(jìn)行投資。 固定收益品種的選擇 ? 利率類固定收益品種 (國債、央行票據(jù)等 )的選擇 本基金對國債、央行票據(jù)等非信用類固定收益品種的投資，主要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析，預(yù)測未來收益率曲線的變動趨勢，綜合考慮組合流動性決定投資品種。 ? 信用類固定收益品種 (除可轉(zhuǎn)債 )的選擇 信用類固定收益品種的風(fēng)險(xiǎn)管理 債券信用風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行獨(dú)立的發(fā)行主體信用分析，運(yùn)用信用產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)資料，分析發(fā)行人的公司背景、行業(yè)特性、流動性、盈利能力、償債能力和表外事項(xiàng)等因素，對信用債進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估，并確定信用債的風(fēng)險(xiǎn)等級。 嚴(yán)格遵守信用類債券的備選庫制度，根據(jù)不同的信用風(fēng)險(xiǎn)等級，按照不同的投資管理流程和權(quán)限管理制度，對入庫債券進(jìn)行持續(xù)信用跟蹤分析。 采取分散化投資策略和集中度限制，嚴(yán)格控制組合整體的違約風(fēng)險(xiǎn)水平。 ? 由于中小企業(yè)私募債采用非公開發(fā)行方式，不能公開掛牌轉(zhuǎn)讓，且單只私募債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓對象不超過 200個賬戶，其流動性較差，需要一定的流動性利差補(bǔ)償，并在買入前對發(fā)債主體作詳細(xì)了解，一般適合于流動性要求不高的投資者。 流動性風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn)方面，從美國的情況看，高收益?zhèn)男庞迷u級主要在 BB+到 B的范圍，違約率情況與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系較大。過去 40年間，高收益?zhèn)倪`約率曾經(jīng)三次超過 10%，均出現(xiàn)在幾次較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，多數(shù)年份違約率則在 2%— 3%以內(nèi)。而國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果差異較大，從初期發(fā)行情況看，評級大致可以對應(yīng)美國高收益?zhèn)钠骄?，整體違約率的水平或許可以參考美國的情況。 信用風(fēng)險(xiǎn) 普通可轉(zhuǎn)換債券的價值主要取決于其股權(quán)價值、債券價值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值。 本基金管理人將對可轉(zhuǎn)換債券的價值進(jìn)行評估，選擇具有較高投資價值的可轉(zhuǎn)換債券。 本基金管理人將對發(fā)行公司的基本面進(jìn)行分析，包括所處行業(yè)的景氣度、公司成長性、市場競爭力等，并參考同類公司的估值水平，判斷可轉(zhuǎn)換債券的股權(quán)投資價值；基于對利率水平、票息率、派息頻率及信用風(fēng)險(xiǎn)等因素的分析，判斷其債券投資價值；采用期權(quán)定價模型，估算可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期權(quán)價值。綜合以上因素，對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價分析，制定可轉(zhuǎn)換債券的投資策略。 此外，本基金還將根據(jù)新發(fā)可轉(zhuǎn)換債券的預(yù)計(jì)中簽率、模型定價結(jié)果，積極參與一級市場可轉(zhuǎn)債新券的申購。 可轉(zhuǎn)債的投資策略 為控制基金的波動性和流動性風(fēng)險(xiǎn)，本基金投資可轉(zhuǎn)換 債券的比例不超過基金資產(chǎn)凈值的 30%。 ? 普通可轉(zhuǎn)換債券投資策略 ? 可分離交易可轉(zhuǎn)換債券投資策略 分離交易可轉(zhuǎn)債是指認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)債。 它與普通可轉(zhuǎn)債的區(qū)別在于上市后可分離為可轉(zhuǎn)換債券和股票權(quán)證兩部分，且兩部分各自單獨(dú)交易。 也就是說，分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息；而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了。當(dāng)可分離交易可轉(zhuǎn)債上市后，對分離出的可轉(zhuǎn)債，其投資策略與本基金普通可轉(zhuǎn)債的投資策略相同；而對分離出的股票權(quán)證，其投資策略與本基金權(quán)證的投資策略相同。 中小企業(yè)私募債是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。與傳統(tǒng)的信用債相比，中小企業(yè)私募債具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的顯著特點(diǎn)。 目前市場上正在或即將發(fā)行的中小企業(yè)私募債的期限通常都在三年以下，久期風(fēng)險(xiǎn)較低；其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在信用和流通性。由于發(fā)行規(guī)模都比較小，這在一定程度上決定了其二級市場的流通性有限，換手率不高，所以 本基金在涉及中小企業(yè)私募債投資時，會將重點(diǎn)放在一級市場 ，在有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的同時獲取信用利差大的個券，并持有到期。 對單個券種的分析判斷與其它信用類固定收益品種的方法類似。在信用研究方面，本基金會加強(qiáng)自下而上的分析，將機(jī)構(gòu)評級與內(nèi)部評級相結(jié)合，著重通過發(fā)行方的財(cái)務(wù)狀況、信用背景、經(jīng)營能力、行業(yè)前景、個體競爭力等方面判斷其在期限內(nèi)的償付能力，盡可能對發(fā)行人進(jìn)行充分詳盡地調(diào)研和分析；會傾向于大券商承銷的有上市訴求的企業(yè)。鑒于其信用風(fēng)險(xiǎn)大，流通性弱，本基金會嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。所有中小企業(yè)私募債在投資前都必須實(shí)地調(diào)研，研究報(bào)告由研究員雙人會簽，并對投資比例有嚴(yán)格控制。重大投資決策需上報(bào)投資委員會。 中小企業(yè)私募債投資策略 本基金持有單只中小企業(yè)私募債，其市值不得超過本基金資產(chǎn)凈值的 10%；本基金持有的全部中小企業(yè)私募債總市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的 20%。 三、中小企業(yè)私募債簡介 ? 1. 定義及推出的背景和意義 ? 2. 信用債券簡介 ? 3. 中小企業(yè)私募債的特點(diǎn) ? 4. 中小企業(yè)私募債的主要風(fēng)險(xiǎn) ? 5. 中小企業(yè)私募債與傳統(tǒng)債券的區(qū)別 ? 6. 中小企業(yè)私募債蘊(yùn)藏優(yōu)勢 ? 7. 中小企業(yè)私募債面臨的考驗(yàn) ? 8. 中郵基金中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)控制 根據(jù) 《 中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法 》 (征求意見稿 )， 中小企業(yè)私募債券 是指中小微企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的公司債券。發(fā)行主體為符合 《 關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知 》 規(guī)定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)， 暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè) 。 中小企業(yè)私募債 不能在交易所上市交易 ，可以通過交易所固定收益證券綜合電子平臺或者證券公司柜臺進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過 200人。 中小企業(yè)私募債簡介 ? 中小企業(yè)私募債定義 當(dāng)前，我國中小微企業(yè)融資難現(xiàn)象較為普遍，迫切需要豐富中小微企業(yè)融資渠道。針對這種情況，證監(jiān)會會立足于加強(qiáng)對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。 作為 公司債 的一個種類，非上市中小微公司非公開發(fā)行債券目的不著眼于“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的形式特征，將引入多種增信方式，加強(qiáng)在選擇企業(yè)、增強(qiáng)信用及投資者適當(dāng)性管理方面的工作，一方面彌補(bǔ)債券市場制度空白，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面也為合格投資者提供創(chuàng)新的投資渠道。 中小企業(yè)私募債的推出，強(qiáng)化了直接金融與中小微企業(yè)的有效對接，將為解決中小企業(yè)融資問題提供新的有效途徑，也有望為資本市場創(chuàng)新注入新的活力。 ? 推出中小企業(yè)私募債的背景和意義 信用債券簡介 信用債券發(fā)行 品種 相關(guān)單位 起始時間 發(fā)行管理 發(fā)行主體 發(fā)行管理體制 企業(yè)債 發(fā)改委 1983年 核準(zhǔn)制 具有法人資格 的企業(yè) 發(fā)行企業(yè)向發(fā)改委提交發(fā)行申請，經(jīng)核準(zhǔn)并通過人民銀行和證監(jiān)會會簽后，下達(dá)發(fā)行批文。人民銀行核準(zhǔn)利率，證監(jiān)會對證券公司類承銷商進(jìn)行資格認(rèn)定和發(fā)行與兌付的風(fēng)險(xiǎn)評估。 短期融資券 交易商協(xié)會 2022年 5月 注冊制 具有法人資格的企業(yè) 發(fā)行人提供關(guān)于債券發(fā)行本身及與債券發(fā)行有關(guān)的信息，向交易商協(xié)會注冊。 中期票據(jù) 交易商協(xié)會 2022年 4月 注冊制 具有法人資格 的企業(yè) 發(fā)行人提供關(guān)于債券發(fā)行本身及與債券發(fā)行有關(guān)的信息，向交易商協(xié)會注冊。 可轉(zhuǎn)債 證監(jiān)會 1991年 8月 核準(zhǔn)制 上市公司 發(fā)行公司債券應(yīng)符合 《 公司法 》 和 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 規(guī)定的條件，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行。 公司債 證監(jiān)會 2022年 9月 核準(zhǔn)制 上市公司 發(fā)行公司債券應(yīng)符合 《 公司法 》 和 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 規(guī)定的條件，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行。 中小企業(yè)私募債 交易所 2022年 5月 備案制 中小微企業(yè) 試點(diǎn)期間，符合工信部 《 關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知 》 的未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司。兩個或兩個以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。 資料來源 ：中郵基金 中國銀行間市場交易商協(xié)會，是 銀行間債券市場 、拆借市場、票據(jù)市場、外匯市場和黃金市場參與者共同的自律組織，協(xié)會業(yè)務(wù)主管單位為中國人民銀行。 地方政府債 企業(yè)債 收益 風(fēng)險(xiǎn) 信用債風(fēng)險(xiǎn)收益特征分布情況 信用債券是指企業(yè)債、公司債、中小企業(yè)私募債、地方政府債、可轉(zhuǎn)換債券 (含分離交易可轉(zhuǎn)債 )、金融債 (不含政策性金融債 )等 除國