【文章內(nèi)容簡介】 外利差。 (3)套補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷： 第一，套補(bǔ)利率平價(jià)理論沒有考慮交易成本。 第二，套補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國際間具有高度的流動(dòng)性（perfect mobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場。 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。 非套補(bǔ)利率平價(jià)理論：對非套補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率(id)，但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率(if)加遠(yuǎn)期外幣升水率（p），而是外幣利息率加匯率上升率（Eρ）。 利率平價(jià)說的應(yīng)用： （1）即期匯率的決定 id≈if+ Eρ 該式表明，當(dāng)前的匯率水平與匯率預(yù)期、外國利率成正比，與本國利率成反比。該公式還可以用來引證“預(yù)期能自我實(shí)現(xiàn)” 的作用。就是說，一種資產(chǎn)的價(jià)格，反映了市場對該種資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)。 （2）遠(yuǎn)期匯率的決定 遠(yuǎn)期外匯匯率決定于遠(yuǎn)期外匯的供給和需求。遠(yuǎn)期外匯交易的參與者主要有三類：投機(jī)者、套補(bǔ)套利者和進(jìn)出口商?，F(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論認(rèn)為，正是他們的投機(jī)和保值行為共同決定著遠(yuǎn)期匯率的水平。 利率平價(jià)理論評(píng)價(jià) （1）從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的形成機(jī)制。 （2）不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系。 （3）具有特別的實(shí)踐價(jià)值，為中央銀行對外匯市場的靈活調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。 四 、國際收支說 國際收支說的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時(shí)，可以從兩方面對國際借貸說加以修正和改進(jìn)。一是將國際資本流動(dòng)納入?yún)R率決定的分析。二是進(jìn)一步應(yīng)用貿(mào)易收支和國際資本流動(dòng)的有關(guān)理論分析來探討深層的匯率決定因素。 國際收支說的基本模型－假設(shè) 假定只存在兩個(gè)國家：本國和外國 （1）外匯需求：均衡的匯率是使外匯市場上外匯供給和需求流量保持平衡的匯率。對外匯的需求產(chǎn)生于本國對外國商品勞務(wù)和外幣資產(chǎn)的需求，進(jìn)口支出和資金外流構(gòu)成了外匯需求。外匯需求是匯率、本國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)水平、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 （2）外匯供給：對外匯的供給產(chǎn)生于外國對本國商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國的出口收入和資金內(nèi)流形成了外匯供給。外匯供給是匯率值、外國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)水平、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 （3）外匯供給與外匯需求的不同點(diǎn)：出口是外國而不是本國國民收入的函數(shù)； 除匯率外的其它各種變量對外匯供給的作用方向正好與對外匯需求的作用方向相反；外匯匯率上升可能帶來外匯供給的增加，也可能會(huì)造成外匯供給的減少。 機(jī)制： （1）當(dāng)本國國民收入上升或下降時(shí)，本國進(jìn)口的增加或減少將引起DD曲線向右或向左移動(dòng)，從而導(dǎo)致均衡外匯匯率的上升或下降，即本國在外匯市場的升值或貶值； （2）當(dāng)外國國民收入上升或下降時(shí)，本國出口的增加或減少將引起SS曲線向右或向左移動(dòng)，從而導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降或上升； （3）當(dāng)本國物價(jià)水平相對于外國物價(jià)水平下降時(shí)，本國的出口將增加，進(jìn)口將減少。這將同時(shí)通過SS曲線的右移和DD曲線的左移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降； （4）當(dāng)本國物價(jià)水平相對于外國物價(jià)水平上升時(shí)，本國的出口將減少，進(jìn)口將增加。這將同時(shí)通過SS曲線的左移和DD曲線的右移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的上升； （5）當(dāng)本國利率相對于外國利率上升或下降時(shí)，資金的內(nèi)流或外流將引起SS曲線或DD曲線的右移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降或上升； （6）當(dāng)市場預(yù)期外匯匯率將出現(xiàn)上升或下降時(shí)，資金的外流或內(nèi)流將引起DD曲線或SS曲線的右移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的立時(shí)上升或下降。這是所謂“預(yù)期會(huì)自我實(shí)現(xiàn)”這一金融市場公理在外匯市場的體現(xiàn)。 五、資產(chǎn)市場說 （一）資產(chǎn)市場說特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動(dòng)的影響。 資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定分析。在一個(gè)國家的三種市場之間，則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。 （二）匯率的貨幣論 （1）國際貨幣主義的匯率模式： （彈性價(jià)格的貨幣論）重視貨幣供求的變動(dòng)對匯率的影響。這一模式表明：外匯變動(dòng)與本國貨幣供給成正比，與外國貨幣供給成反比。外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動(dòng)，與利率成同方向變動(dòng)。 （2）匯率超調(diào)模式： 匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑即?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱作彈性價(jià)格的貨幣論，而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價(jià)格的貨幣論。 多恩布茨的貢獻(xiàn)：總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對購買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購買力平價(jià)說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價(jià)格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。 匯率超調(diào)模式也存在不足之處：它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。（三）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實(shí)際收入對財(cái)富總額的影響。 課堂思考題 近年來影響人民幣匯率升值的因素有哪些？ 如果紐約市場上年利率為14%,倫敦市場的年利率為10%,倫敦外匯市場的即期匯率為1GBP=, 求3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。 本章重要概念： 外匯 匯率 直接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法 基本匯率 套算匯率 固定匯率 浮動(dòng)匯率 單一匯率 復(fù)匯率 名義匯率 實(shí)際匯率 有效匯率 即期匯率 遠(yuǎn)期匯率 升水 貼水 套利 貨幣替代 閑置資源 貿(mào)易條件 貶值稅 金幣本位制 金塊本位制 金匯兌本位制 黃金輸送點(diǎn) 法幣 金平價(jià) 鑄幣平價(jià) 法定平價(jià) 可貿(mào)易商品 不可貿(mào)易商品 一價(jià)定律 絕對購買力平價(jià) 相對購買力平價(jià) 套補(bǔ)的利率評(píng)價(jià) 非套補(bǔ)的利率評(píng)價(jià) 國際借貸說 國際收支說 資產(chǎn)市場分析法 彈性價(jià)格貨幣分析法 粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率超調(diào) 資產(chǎn)組合分析法 有效市場 弱式有效市場假說 新聞 復(fù)習(xí)思考題 簡述外匯的定義。外匯和外幣的區(qū)別是什么？ 請歸納在直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法下，根據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率方法的相同點(diǎn)。 為什么名義有效匯率能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的基本走勢？為什么實(shí)際匯率能夠反映了本國商品的國際競爭力？ 簡述影響匯率變化的主要因素。 匯率變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)有哪些影響。 簡述購買力平價(jià)理論。 如何理解套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)模型？ 評(píng)述購買力平價(jià)理論與國際收支說。 資產(chǎn)市場說與傳統(tǒng)的匯率決定理論相比有哪些突破？ 簡述資產(chǎn)組合平衡匯率決定理論。參考書目 姜波克著：《國際金融新編》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1997年。 易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。 戴金平著：《國際金融前沿發(fā)展：理論與實(shí)證方法》，天津人民出版社，2000年。 （美）保羅克魯格曼、茅瑞斯奧伯斯法爾德著，海聞、劉偉等譯：《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，1998年。潘國陵著：《國際金融理論與數(shù)量分析方法－匯率決定理論與國際收支理論研究》，上海人民出版社，2000年。 小論文： 題目：論人民幣匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響。 字?jǐn)?shù)：3000字 時(shí)間：12月末 第四章 匯率政策及相關(guān)政策重點(diǎn)內(nèi)容：匯率制度的類型、匯率水平的管理、外匯管制政策、國際儲(chǔ)備政策 難 點(diǎn)：從匯率制度的演變中思考人民幣匯率制度的發(fā)展趨勢。 學(xué) 時(shí)：12學(xué)時(shí)第一節(jié) 匯率制度 一、匯率制度的類型 　 匯率制度：是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動(dòng)的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動(dòng)?！?（一）固定匯率制 金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的共同點(diǎn)： （1）.各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價(jià)之比來確定的。 （2）.外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動(dòng)。 金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的不同點(diǎn)： （1）金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的。 （2）在金本位制度下，各國貨幣的金平價(jià)不會(huì)變動(dòng)；而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價(jià)則是可以調(diào)整的。 （二）浮動(dòng)匯率制 自由浮動(dòng)(Free Floating)和管理浮動(dòng)(Managed Floating)（1）自由浮動(dòng)(Free Floating)又稱“清潔浮動(dòng)”(Clean Floating)，意指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求狀況的變動(dòng)而自由漲落。 （2）管理浮動(dòng)(Managed Floating)又稱“骯臟浮動(dòng)”(Dirty Floating)，指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于自己的方向浮動(dòng)。 單獨(dú)浮動(dòng)(Independent Floating)和聯(lián)合浮動(dòng)(Joint Floating)（1）單獨(dú)浮動(dòng)(Independent Floating)又譯獨(dú)立浮動(dòng)，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣。 （2）聯(lián)合浮動(dòng)(Joint Floating) 指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國貨幣則采取共同浮動(dòng)的作法。例如歐元與暫且未加入歐元的原歐洲貨幣體系各成員國貨幣（如英鎊）。 （三）、其他匯率安排 匯率目標(biāo)區(qū)制：廣義：匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)；狹義： 爬行釘住(Crawling peg)或滑動(dòng)平價(jià)(Sliding Parity)：20世紀(jì)60年代流行，指匯率可以經(jīng)常地、小幅度地調(diào)整的固定匯率制。如智利、韓國、秘魯?shù)取?貨幣局制（聯(lián)系匯率制）：法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一國外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。如香港的貨幣局制度。 （四）、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）理論背景：固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣之爭 固定匯率制： 浮動(dòng)匯率制：弗里德曼 （二）爭論的焦點(diǎn) 內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率 固定匯率制：貨幣當(dāng)局調(diào)整外匯儲(chǔ)備，并通過變動(dòng)貨幣供應(yīng)量來進(jìn)行調(diào)整。 浮動(dòng)匯率制：完全按照匯率變動(dòng)來平衡外匯供求，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，其效率體現(xiàn)在單一性、自發(fā)性、微調(diào)性、穩(wěn)定性幾個(gè)方面。 內(nèi)外均衡的政策利益 政策自主性：浮動(dòng)匯率贊成 政策紀(jì)律性：浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對匯率政策的濫用，固定匯率可以防止對貨幣政策的濫用。 政策效率的放大性：各自認(rèn)為自己的制度具有政策放大的效用。 國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 （1）國際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響 （2）通貨膨脹國際傳播的影響 （3）國際間政策協(xié)調(diào)的影響 二、影響一國匯率制度的主要因素 本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征：分大國和小國 特定的政策目標(biāo) 地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況 國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約 三、最適貨幣區(qū)理論 （一）理論背景：固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣之爭 （Robert Mundell）最早于1961年提出 貨幣區(qū)（currency area）的定義：貨幣區(qū)所指的區(qū)域是，區(qū)內(nèi)各成員國貨幣相互間保持釘住匯率制，對區(qū)外各種貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。 （二）建立貨幣區(qū)的準(zhǔn)則 羅伯特蒙代爾：生產(chǎn)要素流動(dòng)性準(zhǔn)則 麥金農(nóng) ：一國經(jīng)濟(jì)開放程度準(zhǔn)則 彼得凱南（Peter Kenen）：出口商品多樣化準(zhǔn)則 詹姆斯英格拉姆（James Ingram）：國內(nèi)外金融市場一體化準(zhǔn)則 羅伯特赫勒（Robert Heller）：一國匯率制度的選擇取決于經(jīng)濟(jì)因素 ①經(jīng)濟(jì)開放程度；②經(jīng)濟(jì)規(guī)模；③進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布；④國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的一體程度；⑤相對的通貨膨脹率； （三）發(fā)展中國家匯率制度：盯住美元匯率制度 第二節(jié) 匯率水平的管理 一、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 （一）貶值對國際收支的影響 1．貶值對經(jīng)常賬戶收支的影響 (1) 彈性分析法所強(qiáng)調(diào)的相對價(jià)格效應(yīng) (2) 吸收分析法所強(qiáng)調(diào)的收入效應(yīng) (3) 吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財(cái)富效應(yīng) 2．貶值對國際資本流動(dòng)的影響 貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對該國貨幣今后變動(dòng)趨勢的預(yù)期。 (二)貶值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 １、貶值對產(chǎn)量的