【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的成功關(guān)鍵因素，通過(guò)這些因素，再結(jié)合先前許多并購(gòu)成功的案例，證明了其合理性。（2）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的福利變化上述羅列的幾種研究成果雖然可以證明并購(gòu)能夠給企業(yè)和股民帶來(lái)財(cái)富，但是并購(gòu)是否給社會(huì)繼續(xù)績(jī)效帶來(lái)促進(jìn)還不得而知。如果并購(gòu)后雙方的收益大于收購(gòu)前雙方收益之和，則社會(huì)績(jī)效增加，如果并購(gòu)后的收益僅僅是并購(gòu)前雙方收益之和甚至減少，則社會(huì)績(jī)效減少。Williamson通過(guò)研究后，建立了一個(gè)福利權(quán)衡模型，通過(guò)對(duì)比并購(gòu)之后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及并購(gòu)后導(dǎo)致的福利變化這兩方面帶來(lái)的影響，運(yùn)用模型分析并購(gòu)的總效應(yīng)。隨后Deprano和Nugent兩位學(xué)者在Williamson的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的社會(huì)福利效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究，他們的研究表明，即便并購(gòu)后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致單個(gè)商品的成本降低，但是仍然會(huì)對(duì)社會(huì)福利造成巨大的損失。Salant、Switzer、Reynolds、Deneckere和Davidson等研究與前人的結(jié)論也有相似之處，即企業(yè)并購(gòu)會(huì)減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，降低社會(huì)福利。但是，F(xiàn)arrell和Shapiro兩位學(xué)者指出，即便是企業(yè)并購(gòu)后的商品價(jià)格有所提高，只要并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)占有率與其它企業(yè)相比仍然較小的情況下，社會(huì)福利會(huì)提高。Greenhut和Hay and Morris兩位學(xué)者研究后表明，企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的規(guī)模生產(chǎn)，不僅使商品的產(chǎn)量和質(zhì)量有了較大提升，同時(shí)也降低了商品的售價(jià)，這可以有效促進(jìn)社會(huì)福利的增加。 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)研究 企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的主要成因是由于并購(gòu)中因素復(fù)雜和不確定行、雙方信息不能及時(shí)交換以及并購(gòu)的盲目性造成的，由于篇幅所限，以下簡(jiǎn)單介紹下并購(gòu)過(guò)程中的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。（1）企業(yè)并購(gòu)并不是一個(gè)僅僅是擴(kuò)大規(guī)模，一本萬(wàn)利的事件，其是一項(xiàng)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在并購(gòu)前沒(méi)做做好決策分析，往往會(huì)造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。任何企業(yè)在決定并購(gòu)之前，都先要根據(jù)自身在市場(chǎng)中的地位、目標(biāo)以及所擁有的資源，制定合理可行的并購(gòu)戰(zhàn)略，以不變應(yīng)萬(wàn)變對(duì)付外部環(huán)境的變化。很多企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)并非是從自身的戰(zhàn)略需求出發(fā)，而是為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，不理智的盲目擴(kuò)充，從一開始就為并購(gòu)失敗埋下了風(fēng)險(xiǎn)。因此任何企業(yè)在并購(gòu)之前都需要做細(xì)致的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析，找準(zhǔn)企業(yè)的定位，同時(shí)分析并購(gòu)之后可能引起的協(xié)同效應(yīng)的不確定性，以及并購(gòu)后是否會(huì)按預(yù)期產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益等方面出發(fā)。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，各種不確定或者不由自身控制的因素，如并購(gòu)價(jià)格、融資以及支付方式等，并購(gòu)過(guò)程中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出錯(cuò)都可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，或者財(cái)務(wù)報(bào)表與實(shí)際情況不符等情況，使企業(yè)蒙受巨大的損失。同時(shí)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要大量的資金支持，在超出企業(yè)資金的情況下，需要舉債進(jìn)行收購(gòu)?；I款的途徑和數(shù)目或多或少會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變化。在目標(biāo)企業(yè)未來(lái)價(jià)值還不確定的情況下，如果收購(gòu)企業(yè)錯(cuò)誤評(píng)估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，溢價(jià)收購(gòu)致使支出過(guò)高，由此引起的企業(yè)財(cái)務(wù)不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。因此企業(yè)在舉債收購(gòu)時(shí)要考慮自身的承受能力，只有確保收購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間的預(yù)期收益高于舉債成本，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的情況下才考慮收購(gòu)，同時(shí)還應(yīng)該考慮企業(yè)自身資產(chǎn)與負(fù)債的比率，如果比率過(guò)高就不合適收購(gòu)，這種情況下取消收購(gòu)比收購(gòu)更利于企業(yè)的生存在發(fā)展。（3）企業(yè)文化是企業(yè)在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，有企業(yè)職員共同認(rèn)可的價(jià)值觀和自覺(jué)遵守的行為準(zhǔn)則，這些構(gòu)成了企業(yè)的特色文化。當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，特別是要將目標(biāo)企業(yè)的職員轉(zhuǎn)移到收購(gòu)企業(yè)時(shí)，這兩種企業(yè)文化必然要發(fā)生碰撞。如果發(fā)展的好，或許能夠相互作用提升企業(yè)文化，也有可能兩種企業(yè)文化不能相容，造成收購(gòu)企業(yè)職員反感并購(gòu)計(jì)劃，工作中心存怨氣。而目標(biāo)企業(yè)職員覺(jué)得沒(méi)有歸屬感，沒(méi)有工作積極性，最終影響并購(gòu)后的企業(yè)文化，給企業(yè)的預(yù)測(cè)增值目標(biāo)造成負(fù)面的影響。四 我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購(gòu)整合現(xiàn)狀分析20世紀(jì)末期，號(hào)稱第四次技術(shù)革命的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)橫空出世，中國(guó)憑借著經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，也誕生很多在世界上占據(jù)重要作用的網(wǎng)絡(luò)公司。一時(shí)間網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)仿佛成了一個(gè)巨大的金礦一般，眾多資本紛紛涌入。但是當(dāng)千禧之年到來(lái)之際，網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的泡沫隨著美國(guó)NASDAKE股票價(jià)格的大幅度下跌而破滅。曾有預(yù)言指出，3/4的網(wǎng)站都是以倒閉而告終，雖然還沒(méi)有得到證實(shí)，但預(yù)測(cè)視乎得到了大多數(shù)人的認(rèn)可。伴隨這網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)公司的并購(gòu)在每一次經(jīng)濟(jì)浪潮中都扮演著重要的作用。2000年，SOHU并購(gòu)CHINAREN，拉開了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司并購(gòu)的序幕，最近百度收購(gòu)PPS，優(yōu)酷土豆合并，搜狐收購(gòu)PPTV掀起了又一輪收購(gòu)高潮。網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購(gòu)可以使公司在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)的占有率，利用獲得的并購(gòu)公司的資源，以及協(xié)同效應(yīng)跨越行業(yè)的壁壘，使自身飛速發(fā)展的同時(shí)，也能給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施壓，一舉兩得。這些并購(gòu)除了具有傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，同時(shí)兼并網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的特俗性，具有自身的特點(diǎn)。以下從它們的并購(gòu)現(xiàn)狀及協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，分析并購(gòu)整合績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)。圖2 我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)最近幾年的市場(chǎng)規(guī)模 網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析最近五年是網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展的一個(gè)至關(guān)重要的時(shí)期，各大網(wǎng)絡(luò)視頻巨頭不斷上演縱橫捭闔的大戲，市場(chǎng)份額基本由百度、優(yōu)酷、搜狐等瓜分完畢。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)逐漸由幼年走向成熟時(shí)期，主要表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量大幅度提升，開發(fā)了大量的便民應(yīng)用軟件，各大巨頭企業(yè)整體實(shí)力顯著加強(qiáng)，并形成了橫向不斷跨行業(yè)并購(gòu)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、縱向增加投入增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。同其它行業(yè)一樣，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)也免不了并購(gòu)和優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則，它是市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的必然選擇，其現(xiàn)狀有以下三個(gè)方面：（1）爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額一項(xiàng)針對(duì)優(yōu)酷、土豆并購(gòu)的調(diào)查顯示，在2011年第4季度，用戶花在網(wǎng)絡(luò)視頻上的時(shí)間，有46%由優(yōu)酷和土豆占據(jù)。而在兩家網(wǎng)絡(luò)視頻公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手之后，并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)使得目前優(yōu)酷網(wǎng)的市場(chǎng)份額和視頻廣告預(yù)測(cè)逼近了60%。雖然優(yōu)酷在之前高價(jià)收購(gòu)?fù)炼?，但是并?gòu)之后的績(jī)效表明土豆網(wǎng)的內(nèi)在價(jià)值值的了這個(gè)價(jià)。雖然其它幾個(gè)網(wǎng)絡(luò)視頻公司對(duì)兩家公司的合并有所怨言，但是優(yōu)酷把守著市場(chǎng)第一的份額使得其它公司有苦難言。于是，兩家公司在掌控市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)之后，除了有利于進(jìn)行成本議價(jià)外，在提高網(wǎng)絡(luò)視頻廣告費(fèi)用和付費(fèi)視頻也有了更大的發(fā)言權(quán)。（2）實(shí)現(xiàn)全終端覆蓋隨著智能手機(jī)的普及，網(wǎng)絡(luò)視頻公司的發(fā)展目標(biāo)也由傳統(tǒng)的PC端轉(zhuǎn)向了PC和移動(dòng)端共同發(fā)展的道路。愛(ài)奇藝的創(chuàng)始人龔宇指出，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)會(huì)成為未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個(gè)重要的領(lǐng)域，愛(ài)奇藝的市場(chǎng)份額對(duì)百度的運(yùn)營(yíng)也有重要的作用。在百度收購(gòu)PPS，與愛(ài)奇藝整合以后，兩者在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的終端、平臺(tái)以及用戶數(shù)量都會(huì)有迅速的增長(zhǎng)。同時(shí)二者之間差異也非常的明顯，愛(ài)奇藝在PC端和移動(dòng)終端的占有率名列前茅，PPS則牢牢占據(jù)這B2C客戶端的第一名，兩者互不沖突，還可以互補(bǔ)。由于雙方在網(wǎng)絡(luò)視頻的不同領(lǐng)域占據(jù)重要地位，同時(shí)擁有不同類型的用戶，因此在并購(gòu)之后無(wú)論是PC端、移動(dòng)終端，還是B2C客戶端，用戶數(shù)量肯定會(huì)有迅速的增加。 （3）行業(yè)洗牌加速百度收購(gòu)PPS，優(yōu)酷土豆合并，搜狐收購(gòu)PPTV后，國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)進(jìn)入加速洗牌階段，隨著幾家巨頭公司的并購(gòu)，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)上的網(wǎng)絡(luò)視頻最終會(huì)剩下四五家左右。樂(lè)視網(wǎng)執(zhí)行官賈躍亭指出，巨頭公司的并購(gòu)使得網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)出現(xiàn)聚集和分化，數(shù)家網(wǎng)絡(luò)視頻公司合并分成幾家市場(chǎng)占有率較高的，形成多足鼎立的局面。在幾家巨頭把持網(wǎng)絡(luò)視頻份額后，其它曉得網(wǎng)絡(luò)視頻公司逐漸向它們靠攏，以尋求生存在發(fā)展的空間。而幾家巨頭網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)展策略和經(jīng)營(yíng)模式各不相同，優(yōu)酷土豆網(wǎng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)用戶數(shù)量第一的地位，愛(ài)奇藝和PPS則把持終端行業(yè)，兩家出現(xiàn)差異化發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士也指出，網(wǎng)絡(luò)視頻公司要想實(shí)現(xiàn)盈利，除了相互整合、資源互通之外，差異化發(fā)展乃是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的必由之路。 網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)較其他行業(yè)并購(gòu)的區(qū)別五 案例分析——優(yōu)酷土豆并購(gòu) 并購(gòu)背景（1）公司背景優(yōu)酷網(wǎng)的產(chǎn)品理念是“快者為王”，注重用戶體驗(yàn)。它成立于2006年12月21日，是中國(guó)首家網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站。并于2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)在美國(guó)紐約交易所掛牌上市，是首家在美國(guó)獨(dú)立上市的中國(guó)視頻網(wǎng)站，也成為全世界首家獨(dú)立上市的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站。隨后的一段時(shí)間，優(yōu)酷網(wǎng)還與數(shù)家其它視頻網(wǎng)絡(luò)公司如百度、搜狐、迅雷等結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，團(tuán)結(jié)一切力量，利用一切可以利用的資源還鞏固自己在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)老大的地位。在與土豆合并之前，一直在于土豆的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。土豆網(wǎng)成立于2005年4月15日，是中國(guó)最早和最大的視頻分享平臺(tái)，同時(shí)也是全球最早上線的視頻分享平臺(tái)之一。隨著我國(guó)加強(qiáng)對(duì)正版的保護(hù)，提高網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的售價(jià)，土豆網(wǎng)深感財(cái)務(wù)壓力，逐漸由購(gòu)買版權(quán)轉(zhuǎn)為自制視頻或者由網(wǎng)友上傳視頻等來(lái)緩解財(cái)務(wù)狀況。土豆網(wǎng)于2011年8月在美國(guó)納斯達(dá)克交易所上市，但上市之初股票便大跌，面臨嚴(yán)重的資金困擾。（2）行業(yè)背景網(wǎng)絡(luò)視頻需要用戶和流量來(lái)鞏固其行業(yè)的地位，這些都需要大量的資金支持。我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)視頻大致可以分為三種：一種是像百度、騰訊、新浪、搜狐等大型互聯(lián)網(wǎng)旗下的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，它們有母公司的大力支持，從來(lái)都不需要為資金發(fā)愁；二種是像CCTV、各地方衛(wèi)視臺(tái)等有內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，它們占據(jù)著整個(gè)行業(yè)的上層；最后一種就是像優(yōu)酷、土豆、PPS、PPTV等專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，屬于無(wú)依無(wú)靠，自力更生的，雖然占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，但是生存還是十分困難。上世紀(jì)中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了少許網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，到2005年的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)視頻成為全球互聯(lián)網(wǎng)熱點(diǎn)之際，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻的發(fā)展出現(xiàn)噴井，大量的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站如雨后春筍般出現(xiàn)，收看的群眾成幾何增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的時(shí)期。隨著政府對(duì)盜版的打擊越來(lái)越嚴(yán)格，正版的版權(quán)費(fèi)用的提高，無(wú)力承擔(dān)高昂設(shè)備更新和版權(quán)的公司逐漸被收購(gòu)或者倒閉，由最初的上千家所見(jiàn)為數(shù)十家。優(yōu)酷網(wǎng)在眾多網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站中脫穎而出，成為行業(yè)領(lǐng)跑者。土豆網(wǎng)由于存在大量網(wǎng)友上傳和制作的視頻，也在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)，而其它幾家“靠山”牢固的網(wǎng)站如騰訊視頻、搜狐視頻等，也順利存活下來(lái)。 并購(gòu)動(dòng)因（1）減少競(jìng)爭(zhēng)，降低成本企業(yè)完成并購(gòu)之后擁有了兩個(gè)品牌，可以實(shí)行一個(gè)公司兩個(gè)品牌的戰(zhàn)略發(fā)展。兩大網(wǎng)絡(luò)視頻巨頭的合并，可以在廣告投放上合二為一，用一份廣告的費(fèi)用為兩個(gè)品牌推廣，增加廣告的價(jià)值，同時(shí)也降低了廣告的費(fèi)用。網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的支出一般分為兩個(gè)部分：一是寬帶支出，二是版權(quán)支出，這兩部分都是必不可少的，兩者都占據(jù)網(wǎng)絡(luò)視頻公司較大的運(yùn)營(yíng)成本。視頻網(wǎng)站要想長(zhǎng)足穩(wěn)定的發(fā)展，需要老客戶的長(zhǎng)期支持，同時(shí)也需要吸引更多的新客戶。要想培養(yǎng)用戶長(zhǎng)期收看本網(wǎng)站視頻，不移情別戀，在吸引新用戶的同時(shí)還需要充足的后臺(tái)流量支撐，購(gòu)買更快的寬帶，成本自然就上升了。從優(yōu)酷公布的2011年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，，可見(jiàn)寬帶支出的比重是如此巨大。從版權(quán)支出來(lái)看，隨著國(guó)家對(duì)版權(quán)的保護(hù)力度越來(lái)越大，盜版的生存空間越來(lái)越狹小，各大視頻網(wǎng)站也紛紛將其網(wǎng)站里的盜版清理，投入資金引入正版視頻，各種電影電視劇等影視作品見(jiàn)機(jī)紛紛提價(jià)，引入正版版權(quán)費(fèi)用也成為視頻網(wǎng)站的另外一筆重要支出。與2010年之前相比，最近兩年影視作品的版權(quán)費(fèi)用已經(jīng)