【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的幫助下采用新的技術(shù)、新的方式進(jìn)行。10 / 88高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r體現(xiàn)國(guó)家技術(shù)水平高科技產(chǎn)業(yè)集人類科學(xué)技術(shù)知識(shí)之大成，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，可以直接反映出這個(gè)國(guó)家的科學(xué)技術(shù)水平，民族的創(chuàng)新能力，最終，反映出這個(gè)國(guó)家的知識(shí)水平。而知識(shí)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展以越來(lái)越強(qiáng)的趨勢(shì)表明：一個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，將最終決定于這個(gè)國(guó)家的知識(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見(jiàn)，高科技產(chǎn)業(yè)將決定中國(guó)的綜合國(guó)力水平。中國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。11 / 881． 2 高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和特點(diǎn)1．2．1 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，除了具有傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性外，還明顯具有自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：高風(fēng)險(xiǎn)性高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：? 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：能否開(kāi)發(fā)出相應(yīng)產(chǎn)品？? 生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：若能開(kāi)發(fā)，能否生產(chǎn)出相應(yīng)產(chǎn)品？? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：若能生產(chǎn)，能否銷售出去生產(chǎn)出的產(chǎn)品？? 管理風(fēng)險(xiǎn)：若能銷售出去，能獲得利潤(rùn)嗎？? 發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)：獲得利潤(rùn)后，企業(yè)能進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展階段嗎？因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)的存在，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率很高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó) 80 年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達(dá) 80%以上。智力密集性高科技企業(yè)中以技術(shù)知識(shí)為核心的無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比重遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)企業(yè)。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)過(guò)程中凝聚著大量知識(shí)。高科技企業(yè)的管理工作、營(yíng)銷工作都具有自身與傳統(tǒng)工業(yè)不同的特點(diǎn)，也需要大量的智力型的投入。資金密集性由于高科技產(chǎn)品使用的技術(shù)、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中、產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，高科技企業(yè)的高素質(zhì)人力資源也要求有高額的報(bào)酬。另外，為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，高科技12 / 88企業(yè)往往采取在產(chǎn)品的市場(chǎng)營(yíng)銷上做大量投入的方式，以迅速打開(kāi)市場(chǎng)，利用獲取的利潤(rùn)加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，從而提高自身在產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位，提高產(chǎn)品的附加值。這些，都使得高科技企業(yè)成為資金密集型企業(yè)。高回報(bào)性高科技產(chǎn)品的價(jià)值構(gòu)成中，技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)積累、專利貢獻(xiàn)及管理要素是最主要的構(gòu)成因素，而這些因素是大量過(guò)去勞動(dòng)的積累，是大量復(fù)雜勞動(dòng)的集約化，它們轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，使產(chǎn)品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難準(zhǔn)確地估計(jì)價(jià)值。因此，在良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障體系保護(hù)下，高科技產(chǎn)品一旦為市場(chǎng)接受，就可以獲得極高的銷售收入和巨額利潤(rùn)。參見(jiàn)下表：美國(guó)上市高科技公司市值增值比率表股價(jià)公司 首次公開(kāi)發(fā)行年份目前市值（美元 10億）首次公開(kāi)發(fā)行目前現(xiàn)股價(jià)/首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)平均收益率Intel 1971 %Microsoft 1986 %Cisco 1990 %Dell 1988 %America 1992 %Oracle 1986 %Compaq 1983 %Paramertic 1989 %Maxim 1988 %Applied Materials1972 %People Soft 1992 %Tellabs 1980 %Linear Technology1986 %Altera 1988 %Ascend 1994 %3Com 1984 %Sun 1986 %Adaptec 1986 %KLA 1980 %Quantum 1982 %13 / 88總計(jì)（20 家公司）： 平均： 128．7 50．6%注：市值以 1998 年 4 月 30 日當(dāng)日計(jì)快速性一方面，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在市場(chǎng)使企業(yè)有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)品的高附加值使企業(yè)能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的飛速膨脹。如眾所周知的微軟公司、英特爾公司、德?tīng)柟镜取Ａ硪环矫?，高技術(shù)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)樗俣壬系母?jìng)爭(zhēng)，高技術(shù)企業(yè)技術(shù)更新速度快，新產(chǎn)品推出速度快，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。先出現(xiàn)的技術(shù)和產(chǎn)品有可能迅速的占領(lǐng)市場(chǎng)并形成產(chǎn)業(yè)界的事實(shí)上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而使企業(yè)具有控制市場(chǎng)發(fā)展的能力，從而進(jìn)一步提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，強(qiáng)有力的打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，使得先推出產(chǎn)品的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。14 / 881．2．2 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性對(duì)社會(huì)的影響顯著改變了財(cái)富的積累速度隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于高科技產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)特性，使得創(chuàng)業(yè)成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財(cái)富。以世界排名處于前三位的企業(yè)（按股票市值計(jì)算）為例，排名第一的微軟公司（市值超過(guò) 5000 億美元）剛成立 25 年，而原來(lái)排名第一，目前排名第二的通用電氣公司從成立到成為世界最大的公司用了 120 年，而剛剛排名升至第三的思科公司剛成立 15 年。顯著改變了財(cái)富的積累方式在傳統(tǒng)的工業(yè)社會(huì)，財(cái)富的積累方式基本上都是通過(guò)艱辛的原始資本積累逐步發(fā)展到資本運(yùn)營(yíng)方式。而高科技產(chǎn)業(yè)明顯改變了資本的積累過(guò)程，一個(gè)好的產(chǎn)品，甚至連產(chǎn)品都沒(méi)有，僅僅靠一個(gè)好的思路，就可以完成資本的迅速積累。1999 年香港商人李澤鍇（著名華商李嘉誠(chéng)的二兒子）利用一個(gè)“數(shù)碼港”的概念上市借殼上市成功，在未投入任何實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)的情況下，上市公司盈科動(dòng)力資產(chǎn)在一周之內(nèi)增長(zhǎng) 28 倍，達(dá)到 700 億港元，就是最典型的案例。顯著改變了社會(huì)生產(chǎn)、生活、思維方式高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大改善了人類溝通的方式。 “地球村” 、數(shù)字化地球、電子商務(wù)等概念的提出顯著改變了整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)、生活、思維方式。其中一個(gè)顯著表現(xiàn)就是 SOHO 族（在家上班）的增多。另一個(gè)表現(xiàn)就是虛擬社會(huì)的出現(xiàn)，生產(chǎn)、生活節(jié)奏加快，知識(shí)的價(jià)值充分體現(xiàn)，強(qiáng)烈的影響了社會(huì)財(cái)富的分配，社會(huì)分工進(jìn)一步細(xì)化，出現(xiàn)大量新的市場(chǎng)需求及與之相適應(yīng)的企業(yè)。15 / 881． 3 對(duì)我國(guó)現(xiàn)有融資/ 投資機(jī)制的反思從上面的論述中我們可以知道：高科技企業(yè)的創(chuàng)立與壯大，將顯著的影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，提高中國(guó)的綜合實(shí)力。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過(guò)程中需要有強(qiáng)大的融資/投資體系支持。而目前國(guó)內(nèi)相應(yīng)的融資/ 投資體系是否能夠給與高科技企業(yè)以足夠的支持？我們可以進(jìn)行一下分析：銀行信貸高科技企業(yè)很難獲得銀行的信貸資金，因?yàn)椋? 高科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重高，無(wú)法以企業(yè)有形資產(chǎn)作為抵押獲取貸款? 銀行貸款的還本付息形勢(shì)對(duì)創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)將形成承重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)? 國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行不原承擔(dān)高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)? 由于目前國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行為國(guó)家所有，因?yàn)轶w制上的原因，缺乏激勵(lì)因素追求投資的優(yōu)化? 受行政因素干擾，銀行普遍不關(guān)心取得信貸的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況股票目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題：? 國(guó)內(nèi)上市公司效益差大多數(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率逐年下降，虧損企業(yè)增多。見(jiàn)下面兩張表：A、國(guó)內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998凈資產(chǎn)收益率 % $ % % % %16 / 88B、國(guó)內(nèi)上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計(jì)表上市公司總數(shù)每股收益(元)每股收益不足 元的企業(yè)利潤(rùn)下降企業(yè)虧損企業(yè)虧損企業(yè)的比例虧損 1元以上的企業(yè)1997 年中 683 209 37 1997 年末 % 51998 年末 868 357 82 % 11? 上市公司通過(guò)各種手段操縱市場(chǎng)? 目前中國(guó)股市的體制缺陷等種種問(wèn)題導(dǎo)致中國(guó)股市存在的過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，使得股市的擔(dān)負(fù)的籌集資金、改善國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的任務(wù)無(wú)法落實(shí)。目前按國(guó)內(nèi)股票上市的相關(guān)法規(guī)政策要求，大多數(shù)高科技企業(yè)無(wú)法達(dá)到發(fā)行股票的資格要求。企業(yè)債券目前按照國(guó)內(nèi)發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無(wú)法達(dá)到發(fā)行債券的資格要求。投資機(jī)構(gòu)目前國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)正處于成長(zhǎng)階段，各種社會(huì)保險(xiǎn)基金還未能獲準(zhǔn)進(jìn)入高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。民間集資由于目前中國(guó)民眾的投資意識(shí)處于萌芽階段，加上法制不健全，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多次出現(xiàn)欺騙性質(zhì)的民間集資活動(dòng)，造成了極壞的社會(huì)影響，目前國(guó)家禁止民間集資行為。私人集資創(chuàng)業(yè)家私人集資為目前中國(guó)大多數(shù)高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的融資方式，但這樣能夠籌集的資金有限，很難支持高科技企業(yè)的快速發(fā)展。因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。17 / 881． 4 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介1．4．1 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的起源和發(fā)展起源及初步發(fā)展階段（19461958）1946 年 6 月 6 日在美國(guó)馬薩諸塞州成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD ，American Research and Development Corporation）是世界上第一家高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它以成功投資于 DEC 公司而引發(fā)了高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的快速成長(zhǎng)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資大約經(jīng)歷了三大發(fā)展時(shí)期：50－60 年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展期，70－80 年代中期的調(diào)整期，以及 90 年代初以來(lái)的又一次發(fā)展高峰。據(jù)《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本》雜志估算：1970—1979 年間，美國(guó)靠風(fēng)險(xiǎn)投資支持成立的高新技術(shù)企業(yè)達(dá) 1．3 萬(wàn)家以上，1979 年－1985 年風(fēng)險(xiǎn)投資額從 25 億美元增加到115 億，1990 年達(dá)到 3 30 億， 1995 年達(dá)到 400 億， 1998 年有 億美元，其中 70％投向了高新技術(shù)企業(yè)。1998 年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金 198 只，新募集總資本達(dá) 億美元。單只基金的規(guī)模，1997 年為 億美元，1998 年進(jìn)一步增加到 億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移之勢(shì)：1997 年全美創(chuàng)業(yè)投資中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占 26％，投資處于擴(kuò)張期的企業(yè)占 41％，投資于上市籌備期的企業(yè)占 23％，投資于處于重整期的企業(yè)占 10 ％，合計(jì)對(duì)處于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占 74％。19891991 年，因?yàn)楣墒邢禄虝旱挠绊懥烁呖萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。1991 年春季股市復(fù)蘇，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資機(jī)制更加成熟，投資手段更加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開(kāi)始顯現(xiàn)，進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展時(shí)期。18 / 881．4．2 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵高科技風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）是一個(gè)泊來(lái)概念，也譯作風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資） ，這時(shí)不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報(bào)。對(duì)于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵，有以下幾種理解：美國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）：風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興的迅速發(fā)展的由巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。歐洲投資銀行：風(fēng)險(xiǎn)資本是為形成和建設(shè)專門(mén)從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）：高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是以高技術(shù)和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是專門(mén)購(gòu)買(mǎi)在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資。 ；高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。19 / 881．4．3 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)相對(duì)于其它投資基金，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下特點(diǎn)：高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是以知識(shí)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的投資體系。知識(shí)、智力作為投資的關(guān)鍵因素，如同勞動(dòng)力和生產(chǎn)資源一樣直接存在；人力資源在投資決策中是最重要的影響因素。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資具有突出的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資不回避風(fēng)險(xiǎn)，相信自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，以取得高額回報(bào)。但高科技風(fēng)險(xiǎn)投資并不片面的追求過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，而是強(qiáng)調(diào)可控制的或可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平；也不是片面追求最優(yōu)的回報(bào)，而是追求滿意的回報(bào)。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來(lái)源。每一項(xiàng)投資都期望能夠獲得高額的回報(bào)，并將通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的嚴(yán)格監(jiān)控與管理確保投資的成功率，因此，在項(xiàng)目申請(qǐng)、審核、評(píng)估、投資、回收的全過(guò)程中，對(duì)創(chuàng)業(yè)者都有近于苛刻的要求，因此要求創(chuàng)業(yè)者對(duì)項(xiàng)目的前景具有明確的思路及堅(jiān)定的信心。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資金，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售而蛻資并取得高額回報(bào)。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段、多輪次的長(zhǎng)期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般要經(jīng)過(guò) 3 年以上才能通過(guò)蛻資取得收益，而且在此期間通常還要不斷地對(duì)有成功希望的項(xiàng)目進(jìn)行增資。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是由投資專家進(jìn)行的理性投資行為，投資者將密切關(guān)注和扶持被投資企業(yè)的成長(zhǎng)，而不是一次性買(mǎi)賣和急功近利的行為。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有附加價(jià)值的投資。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資除了投20 / 88入資金外，更為重要的是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入了管理幫助、監(jiān)督、信譽(yù)、社會(huì)關(guān)系與渠道等無(wú)形資產(chǎn)，并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)（通稱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的經(jīng)營(yíng)管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。 。與資金投入相比，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)人才素質(zhì)的要求與管理投入更為根本。由于不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在并將顯著影響投資效果，因此高科技風(fēng)險(xiǎn)投資更注重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，更注重管理等無(wú)形資產(chǎn)的投入。21 / 881． 5 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的成功及典型案例1．5．1 ARD 投資 DEC1957 年 ARD