【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 7新加坡政府投資有限公司（Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd）渣打銀行上海分行1　已開立28高盛資產(chǎn)管理公司（Goldman Sachs Asset Management International）匯豐銀行上海分行2　已開立29馬丁可利資產(chǎn)管理公司（Martin Currie Investment Management Limited）花旗銀行上海分行　已開立30淡馬錫富敦投資有限公司（Temasek Fullerton Alpha Pte Ltd）匯豐銀行上海分行1　已開立31美國國際集團(tuán)投資公司（AIG Global Investment Corp.）中國銀行　已開立32第一生命保險(xiǎn)相互會(huì)社（The DaiIchi Mutual Life Insurance Company）中國銀行1　已開立33星展銀行有限公司（DBS Bank Ltd）中國農(nóng)業(yè)銀行1　已開立34JF資產(chǎn)管理有限公司（JF Asset Management Limited）中國建設(shè)銀行　已開立35比聯(lián)金融產(chǎn)品英國有限公司（KBC Financial Products UK Limited）花旗銀行上海分行1　已開立36加拿大豐業(yè)銀行（The Bank of Nova Scotia）中國銀行　已開立37法國愛德蒙得洛希爾銀行（La Compagnie Financiere Edmond de Rothschild Banque）中國銀行1　已開立38耶魯大學(xué)（Yale University）匯豐銀行上海分行　已開立39安保資本投資有限公司（AMP Capital Invesiors Limited）中國建設(shè)銀行2　未開立40摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley Investment Management Inc.）匯豐銀行上海分行2已開立已開立數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站2006年以來，國家外匯管理局先后批準(zhǔn)21家QFII投資額度共30億美元，與此同時(shí)，QFII主體也逐步呈現(xiàn)出多樣化特征。QFII的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，投資行為日益活躍，其市場(chǎng)表現(xiàn)也得到了管理層的高度認(rèn)可。此外，QFII主體逐步呈現(xiàn)出的多樣化特征，也符合管理層鼓勵(lì)中長期機(jī)構(gòu)投資者投資我國資本市場(chǎng)、促進(jìn)我國資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的初衷。QFII的經(jīng)營業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)不俗，顯現(xiàn)出大步追趕國內(nèi)基金的態(tài)勢(shì)。根據(jù)理柏LIPPER統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，QFII基金今年以來月度收益一直低于國內(nèi)基金，但9月份以后，QFII的投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)大步追趕國內(nèi)基金的跡象。2006年上半年，%，%。10月份QFII%，%%。九月份，QFIIA股基金月度收益也略高于國內(nèi)基金。報(bào)告認(rèn)為，差距主要源于QFIIA股基金更偏重于大盤藍(lán)籌和價(jià)值股。QFII在中國的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，在目前不斷有新股加盟A股市場(chǎng)的情況下，QFII有望第二次開閘放水，引進(jìn)更多長期投資者，從而使境外機(jī)構(gòu)在中國證券市場(chǎng)的話語權(quán)進(jìn)一步提升。首先，QFII擴(kuò)容似無懸念。從目前情況看，國務(wù)院批準(zhǔn)的100億美元總額度已所剩無幾。而截止目前，仍有部分已獲QFII資格的境外機(jī)構(gòu)還沒有拿到投資額度，出現(xiàn)了“無米下炊”之勢(shì)。其次，長期投資機(jī)構(gòu)將是引進(jìn)重點(diǎn)。以下四類機(jī)構(gòu)投資者將是優(yōu)先考慮的對(duì)象：一是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金和共同基金等中長期投資者；二是主要以自有資金和發(fā)起基金募集資金進(jìn)行投資的；三是對(duì)我國股票市場(chǎng)及相關(guān)產(chǎn)品的投資比重較大的；四是投資活躍、表現(xiàn)良好的機(jī)構(gòu)投資者。 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券資產(chǎn)投資現(xiàn)狀實(shí)際上，我國保險(xiǎn)資金的“入市”是隨著中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的需要而逐步展開的。　　1999年10月，保監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。同時(shí)確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%，以后視情況適當(dāng)增加。 2002年5月，全國金融工作會(huì)議對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用提出明確要求，強(qiáng)化保險(xiǎn)資金集中管理，防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)用效率。 2003年1月1日，新修訂的《保險(xiǎn)法》開始實(shí)施，國內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用開始進(jìn)入快車道。從2003年1月開始，各保險(xiǎn)公司購買證券投資基金占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比重由10%上升到15%。2003年6月，新出臺(tái)的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將可購買的債券品種由四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來的10%增加到20%。2004年10月24日，中國保監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市獲準(zhǔn)。2005年2月15日，保監(jiān)會(huì)同證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》及《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》，明確了保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、投資比例等問題。2005年2月17日，中國保監(jiān)會(huì)聯(lián)合中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管指引(試行)》和《關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問題的通知》，明確了保險(xiǎn)資金直接投資股市涉及的資產(chǎn)托管、投資比例、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等問題。自此，我國保險(xiǎn)資金進(jìn)入包括股市在內(nèi)的整個(gè)證券市場(chǎng)，已無法律障礙，余下的只是技術(shù)操作問題與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問題。中國保監(jiān)會(huì)副主席李克穆在2006年10月11日國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上透露，保險(xiǎn)業(yè)自建國以來首次制定的五年計(jì)劃，即保險(xiǎn)業(yè)“十一五”規(guī)劃已于9月底正式出臺(tái)?！邦A(yù)計(jì)到2010年，全國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入將比2005年翻一番，突破1萬億元，保險(xiǎn)業(yè)管理的總資產(chǎn)將達(dá)到5萬億元以上”。而如果要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來5年我國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入年均增長需達(dá)30%左右。據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2006年8月末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為17577億元，10月末即達(dá)18455億元，預(yù)計(jì)全年可望超過19000億元，增速確實(shí)接近30%，見表54。表54 保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)表 單位：億元2001/122002/122004/012004/122005/122006/10銀行存款投資25044060其中：國債證券投資基金資產(chǎn)總額6494資料來源：中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站 社保基金和企業(yè)年金 社?；鹑珖绫；鹗侵溉珖鐣?huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障資金。基于社?；鸬奶匦砸螅绫；鹜顿Y運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值?！度珖鐣?huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，社保基金的投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的投資基金、股票、信用等級(jí)在投資及以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，并符合以下規(guī)定：銀行存款和國債投資的比例不低于50%，且銀行存款比例不低于10%，在一家銀行的存款不高于存款總額的50%；企業(yè)債、金融債投資比例不高于10%；證券投資基金、股票投資比例不高于40%在2003年6月之前，全國社保基金資產(chǎn)運(yùn)用于包括銀行存款、在國債一級(jí)市場(chǎng)購買的國債、理事會(huì)2001年7月份經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)以特殊戰(zhàn)略投資者身份配售的中石化A股、2001年11月份經(jīng)財(cái)政部允許在一級(jí)債券市場(chǎng)上分別購買的2001年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債和國家開發(fā)銀行第18期金融債等方面；在2003年6月之后，社保基金會(huì)將全國社?；鹞匈Y產(chǎn)分別委托南方基金管理有限公司、博時(shí)基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、鵬華基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司、嘉實(shí)基金管理有限公司6家投資管理人管理，委托交通銀行和中國銀行2家托管行托管。 下面我們就社保基金的資產(chǎn)規(guī)模、資金運(yùn)用的效率作一個(gè)簡(jiǎn)單分析。圖52到圖54分別對(duì)社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)運(yùn)用結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)進(jìn)行了說明。就資產(chǎn)規(guī)模來看，而到了2006年8月，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破了2300億元，增長了近2倍。 就基金投資的結(jié)構(gòu)來看，由社?；鹬苯庸芾砘蛳嚓P(guān)規(guī)定不得擅自改變投資領(lǐng)域的直接投資一直維持在2/3左右，委托投資的比例受到相關(guān)規(guī)定的約束，變動(dòng)幅度不大。目前，全國社會(huì)保障基金持有股票資產(chǎn)市值495億元，入市資金規(guī)模同比增長了141%。就投資收益來看，基金投資的收益率維持在3%左右，稍高于銀行一年期存款利率水平，今年由于股市行情好轉(zhuǎn)，投資收益率急劇上升，估計(jì)全年的投資收益率會(huì)超過8%。圖52 社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：全國社?；鹉陥?bào)。圖53 社?；鹳Y產(chǎn)運(yùn)用結(jié)構(gòu)資料來源：全國社?；鹉陥?bào)。圖54 社?；鸶髂曩Y產(chǎn)收益率資料來源：全國社?；鹉陥?bào)。 企業(yè)年金企業(yè)年金，是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。它是我國養(yǎng)老保障制度的重要支柱之一，與作為國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金的全國社?；?、基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金以及未來將要建立的區(qū)域養(yǎng)老金一起，共同構(gòu)成我國多支柱養(yǎng)老保障體系?！蛾P(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問題的通知》的出臺(tái)，連同此前發(fā)布的《企業(yè)年金基金證券投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》以及一系列已經(jīng)或即將推出的配套政策，為企業(yè)年金入市打開了綠色通道。一個(gè)市場(chǎng)管理有序、潛在資金規(guī)模巨大的企業(yè)年金市場(chǎng)就要成為金融機(jī)構(gòu)的角逐疆場(chǎng)。目前，我國企業(yè)年金的存量規(guī)模近1000億元。每年新增資金將在800億元到1000億元左右，預(yù)計(jì)到2010年，企業(yè)年金的市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)超過5000億元，10年后將達(dá)到10000億元。雖然企業(yè)年金不可能全部入市，但估計(jì)入市比例在20%左右，這樣，短期內(nèi)企業(yè)年金將通過直接和間接的方式每年供給股票市場(chǎng)資金約200億元。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍限于銀行存款、國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括短債回購、可轉(zhuǎn)債、保險(xiǎn)產(chǎn)品、投資基金、股票、信用等級(jí)在投資及以上的企業(yè)債、金融債、可轉(zhuǎn)換債券、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例不高于基金凈資產(chǎn)的30%，其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%3. 中國資本市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整我國資本市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了很大的成績(jī)，但距離建立一個(gè)現(xiàn)代金融體系的需要還不夠，同我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要也不相適應(yīng)。當(dāng)前，我國正在穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革，這將徹底解決我國資本市場(chǎng)發(fā)展的制度瓶頸，為未來的發(fā)展奠定良好的制度基礎(chǔ)。但我國資本市場(chǎng)要想取得長足的發(fā)展，未來還必須進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從資本市場(chǎng)發(fā)展最基本的供求機(jī)制來看，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型必須要解決兩個(gè)基本問題：一是調(diào)整上市公司的來源和結(jié)構(gòu)，努力提高上市公司的質(zhì)量；二是調(diào)整資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，推動(dòng)資本市場(chǎng)資金來源的機(jī)構(gòu)化和國際化。這兩個(gè)問題相互關(guān)聯(lián)，缺一不可。調(diào)整上市公司的來源和結(jié)構(gòu)，必須鼓勵(lì)大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)行上市，這種發(fā)行無疑會(huì)改變現(xiàn)有市場(chǎng)的供需平衡，因此必須相應(yīng)擴(kuò)大市場(chǎng)的資金共給，讓更多的資金源源不斷的流入市場(chǎng)。而從前面我們對(duì)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)變動(dòng)來看，一個(gè)強(qiáng)大的、發(fā)達(dá)的、成熟的資本市場(chǎng)在資金結(jié)構(gòu)上普遍呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化和國際化的特征。因此，我們認(rèn)為，未來中國資本市場(chǎng)在資金供給政策上應(yīng)該遵循兩條基本的路徑：第一，就中國金融體系的內(nèi)部資源來說，必須超常規(guī)模地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展以集合投資為特征的證券投資基金，逐步擴(kuò)大商業(yè)保險(xiǎn)資金（主要是壽險(xiǎn)資金）和社會(huì)保障基金進(jìn)入市場(chǎng)的比例，積極穩(wěn)妥地發(fā)展從事基于資本市場(chǎng)資產(chǎn)管理、具有私募性質(zhì)的投資基金。只有這樣，才能從根本上改善資本市場(chǎng)上投資者的結(jié)構(gòu)，中國資本市場(chǎng)才會(huì)在發(fā)展中實(shí)現(xiàn)供給與需求的動(dòng)態(tài)平行。資金來源的機(jī)構(gòu)化將可能提高資本市場(chǎng)的彈性和結(jié)構(gòu)性效率，改善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。第二，就中國金融體系的外部資源來說，必須從投資角度開放資本市場(chǎng)，吸引更多的外國投資者進(jìn)入中國資本市場(chǎng)。成熟的外國投資者的進(jìn)入能夠給中國資本市場(chǎng)帶來增量資金，同時(shí)，這些投資者也可能以其成熟的投資理念影響中國投資者的投資行為，以其對(duì)創(chuàng)新性產(chǎn)品的需求推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。 積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，推動(dòng)資金來源機(jī)構(gòu)化資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展必須有資金源源不斷地流入市場(chǎng)，必須建立資金流入的長效機(jī)制，建立穩(wěn)定的可持續(xù)性的資金的流入機(jī)制。目前，從形式上看，我國進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金渠道似乎已經(jīng)呈現(xiàn)出多元化的特征，來源眾多，但實(shí)際上，這種形式上多元化的資金渠道，由于缺乏穩(wěn)定的預(yù)期機(jī)制，流量大都很小，所起的作用有限。而且，更關(guān)鍵的問題在于目前以居民儲(chǔ)蓄資金渠道和委托式資金為主的資金供給結(jié)構(gòu)是不能適應(yīng)資本市場(chǎng)長遠(yuǎn)發(fā)展對(duì)資金需要的，因?yàn)檫@些資金隨意性很大，會(huì)隨市場(chǎng)的波動(dòng)而頻繁進(jìn)出市場(chǎng)，加劇市場(chǎng)發(fā)展的波動(dòng)性。而發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者恰好能夠解決這一問題。在政府政策的扶持下，中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，已經(jīng)成為中國資本市場(chǎng)上非常重要的投資者，給資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來了深刻的變化。但是，從未來發(fā)展的角度來看，中國機(jī)構(gòu)投資者的培育也仍然還存在一些問題，我們認(rèn)為，未來可能需要解決以下問題。第一，要建立機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的良性循環(huán)機(jī)制。目前，關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者培育之間有著一些爭(zhēng)論，有的學(xué)者認(rèn)為要大力培育機(jī)構(gòu)投資者，積極引導(dǎo)更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)；有的則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展必須要有一個(gè)相對(duì)完善的資本市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)本身還問題眾多的情況之下發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者只能使機(jī)構(gòu)投資者的行為異化，成為市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。其實(shí)，機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)發(fā)展這兩者之間并不是截然分