【文章內容簡介】 1. 拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求； 2. 國家主導型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）； ： （ 1） 越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機； （ 2） 1973和 1979年的石油危機； （ 3） 1974－ 76年全球經濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產生經常賬戶赤字需要融資； （ 4） 全球利率的上升。 （ 二）債務危機的解決方案 債務危機給世界帶來了巨大沖擊，債權銀行陷入困境，美國 1982年底，最大的 9家銀行共向拉美國家提供 510億美元貸款，相當于這些銀行自有資金總額的 176％，其余銀行提供了 790億美元。債務國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經濟全面緊縮。 （ 1982－ 84） 在 IMF的協(xié)調下，一方面，各國政府、銀行和國際機構向債務國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務， IMF要求債務國國內緊縮，債權銀行延長債務本金的償還期限，但是并不減免債務總額。 （ 1985－ 88） 通過安排延長原有債務期限、新增貸款來促進債務國的經濟增長，同時要求其調整國內政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產生了一系列創(chuàng)新手段，如債務資本化、債權交換、債務回購等。 3. 布雷迪計劃（ 1989年后） 鑒于許多銀行對不良債務失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導向的基礎上，對原有債務采取各種形式的減免。 1990年后，美國利率顯著下降，債務國的政策調整也初見成效。 1992年，債務危機基本宣告結束。 LEADING THIRD WORLD DEBTORS: DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (at end 1981) Due in one year or less $ billions % of total % of Exports Mexico $ 49 85 Brazil 35 67 Venezuela 61 79 Argentina 47 100 South Korea 58 37 Chile 40 77 Philippines 56 63 Indonesia 41 14 Taiwan 62 14 Nigeria 34 12 NONOIL THIRD WORLD COUNTRIES CURRENT ACCOUNT BALANCES 19731982 (. $ BILLIONS) 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 37 . 32 .28. 3 97 第四節(jié) 國際短期資金流動與貨幣危機 一、經濟基礎惡化帶來的投機性沖擊導致的貨幣 危機（第一代危機模型 ——Paul Krugman） 貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關鍵。 70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、 82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 ——Obstfeld) 預期自致模型（ expectations selffulfilling model）， 貨幣危機的發(fā)生不是由于經濟基礎惡化，而是由于貶值預期的自我實現(xiàn)所導致的。 當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可 以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在 很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力 或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央 銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面 臨巨額的債務負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經濟衰退 、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意 維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿 易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的 承諾等。 經濟中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固定匯率的信心不足，預期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也會加強市場的貶值預期。期間，如果沒有足以改變市場預期貶值的消息出現(xiàn)，當局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機會 “ 自我實現(xiàn) ” ；如果市場認為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時存在由預期決定的多重均衡。 政府為抵御投機性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機發(fā)生的一般過程。預期因素決定了貨幣危機是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量 。 三、第三代貨幣危機理論 （一）道德風險論 由于政府對金融中介的隱性擔保以及監(jiān)管不力，導致金融中介存在嚴重的道德風險問題： ?金融中介的經理會選擇高風險項目，將過多風險貸款投向房地產和證券市場，導致資產泡沫產生； ?國外債權人會低估東道國金融中介資產組合的真實風險，愿意借錢給金融中介或為那些無利可圖和高風險的工程和企業(yè)融資； ? 隨著金融中介以外幣計價的負債比例上升、以本幣計價的資產風險不斷加大，關于金融中介資產未來回報的不利消息或不利預期就會引發(fā)國外投資者對國內金融中介的擠兌，產生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值； ? 國外債權人不愿對國內積累的企業(yè)損失進行融資時，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴張性政策，可能會引發(fā)第一代模型所描述的預期引起投機性沖擊導致貨幣危機。 （二）金融恐慌論 ? 貨幣危機的本質與經典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已。 ? 貨幣危機發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動性不足。通過國內金融機構，短期外債被轉化為缺少流動性的長期貸款。這種短期債務與長期資產在期限上的不匹配性，容易使投資者產生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導致了該國或該地區(qū)資產價格的下降以及貨幣的貶值 。 第五章 匯率決定理論（上） 第一節(jié) 匯率決定問題概述 一、貨幣制度的演變 貨幣制度經歷了金本位制、金匯兌本位制和紙幣本位制三個階段。 二、不同貨幣制度下的匯率決定問題 在金幣本位制下匯率決定的基礎是鑄幣平價，實際經濟中的匯率則因供求關系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點。在金塊本位和金匯兌本位制度下，匯率由法定平價決定，匯率波動的幅度由政府來規(guī)定和維護。在紙幣本位制度下貨幣代表的價值量是決定匯率的基礎。 第二節(jié) 匯率與價格水平的關系： 購買力平價說 一、開放經濟下的一價定律 （一）一價定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質； ② 該商品的價格能夠靈活調整，不存在價 格粘性 考慮以下三種商品的價格在一國內存在差異時的情形有何不同： ① 某種牌子的電視機 ② 房地產 ③ 理發(fā) 結論： ① 一國內部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿易商品（ tradable goods）； 一類由于商品本身性質不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿易商品(nontradable goods)。 ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿易商品在各地的價格都是一致的?？少Q易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關系稱為“一價定律”。 （二）開放經濟下的一價定律 ① 開放條件下，可貿易商品在不同國家的價格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣； ② 進行套利活動時，除商品買賣外，還同時產生了外匯市場上相應的交易活動； ③ 跨國套利活動存在許多特殊障礙，如關稅和非關稅壁壘； ④ 如果不考慮交易成本因素，開放經濟下的一價定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格應該是一致的： *pepii ?? 二、購買力平價說（ theory of purchasing power parity， 簡稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學者卡塞爾（ Cassel） 系統(tǒng)表 述了 PPP。 基本思想是：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于 它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。 （一）絕對購買力平價 (1) 對于任何一種可貿易商品，一價定律成立； (2) 在兩國物價指數的編制中，各種可貿易商品所占的權重相等。 兩國可貿易商品構成的物價水平之間的關系： P＝ e?P* 變形后， *ppe ? 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比。 現(xiàn)代分析中，有學者認為一國的不可貿易商品與可貿易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價定律對不可貿易商品也成立。 （二）相對購買力平價 交易成本存在； 各國一般價格水平的計算中商品及其相應的權重存在差異，因此，各國一般價格水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差： 為常數?? ,*PPe ?? 對上式求導，推出變動率的關系： 相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外國，本幣將貶值； *ppe ?????三、對購買力平價理論的檢驗 購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。原因大致是： 1. 購買力平價在計量檢驗中存在技術上的困難。 （ 1）物價指數的選擇不同，可以導致不同 的購買力平價，而采用何種指數最恰 當尚存爭議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力 平價，不同的國家很難在商品分類上 做到一致和可操作； （ 3）計算相對購買力平價時，很難準 確選擇一個匯率達到或基本達到均衡的 基期年。 2. 短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。 3. 長期看，實際經濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產生永久性分離，如生產率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿易管制等。 4. 實證研究的一般結論是： （ 1）二十世紀七八十年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關性，實際匯率變動幅度很大； （ 2）一般只有在高通貨膨脹時期（如 20世紀 20年代）， PPP才能較好成立； （ 3） 在短期，高于或低于正常的 PPP的偏差經常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （ 4）在長期，沒有明顯的跡象表明 PPP成立； （ 5）現(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度。 四、對購買力平價理論的分析和評價 1. 購買力平價的理論基礎是貨幣數量說：貨幣供應量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數是物價水平，因此，