試議未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)有多大(編輯修改稿)
2025-07-21 22:18 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 公共品的大幅漲價(jià)將推升未來(lái)物價(jià)水平。第六，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)通脹。在上一輪通脹的生成機(jī)制中，輸入型通脹構(gòu)成重要因素。我國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段，對(duì)大宗商品有著強(qiáng)烈的需求，在進(jìn)口商品的構(gòu)成中，原油、鐵礦石等基礎(chǔ)性商品占有較大比例。避險(xiǎn)情緒和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都可以推動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，給我國(guó)造成輸入性通脹。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格快速回升，鐵礦石不斷創(chuàng)出歷史新高，有色金屬等漲勢(shì)迅猛，使得“輸入型”通脹壓力加大。今年以來(lái)PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正且加快上漲，根源就在于原材料價(jià)格的快速上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前進(jìn)口鐵礦石價(jià)格比去年大約上漲90%；4月最后一天，國(guó)際原油價(jià)格突破86美元，顯示今年原油的最低價(jià)很可能不會(huì)跌破80美元，今年的目標(biāo)價(jià)很可能在100美元上下。%，其分項(xiàng)指數(shù)中與通貨膨脹關(guān)聯(lián)度最大的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)則超過(guò)70%,達(dá)到2008年下半年以來(lái)的最高點(diǎn)，顯示企業(yè)預(yù)測(cè)成本大幅度上升，這種成本遲早會(huì)向消費(fèi)領(lǐng)域傳遞。第七，貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)是本輪通脹形成的根本原因。從通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)問(wèn)題與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)。通脹形成有需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)和結(jié)構(gòu)性通脹三種，輸入型通脹只是另一角度的分析，可以看成是成本推動(dòng)的一種形式。貨幣供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)可以直接拉動(dòng)總需求膨脹進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹。但成本推動(dòng)等其他形式通脹也不可能與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)無(wú)關(guān)。如果沒(méi)有貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，成本推動(dòng)因素只是一次性的物價(jià)上漲，要使物價(jià)持續(xù)上漲必須有貨幣供應(yīng)量的適應(yīng)性跟進(jìn)。實(shí)施一年多的適度寬松貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)量快速膨脹。去年12月末的M%%，并且高出當(dāng)年GDP20多個(gè)百分點(diǎn)，由此導(dǎo)致的一個(gè)嚴(yán)重后果是資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹預(yù)期強(qiáng)烈。09年初以來(lái)，全國(guó)范圍內(nèi)樓市的持續(xù)上漲背后有較多的貨幣因素，資產(chǎn)價(jià)格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。 從我國(guó)通脹發(fā)生的歷次情況來(lái)看，通脹形成的背后都有貨幣供應(yīng)量的推動(dòng)因素。經(jīng)驗(yàn)表明，凡是貨幣供應(yīng)量超過(guò)20%以上的過(guò)快增長(zhǎng)，遲早都會(huì)發(fā)生通脹。這也驗(yàn)證了貨幣主義的經(jīng)典論斷：通脹是一種貨幣現(xiàn)象。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，我國(guó)歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)密切相關(guān)。一般而言，貨幣供應(yīng)量領(lǐng)先于CPI8—12個(gè)月；如果貨幣政策不能及時(shí)地做出調(diào)整，相對(duì)于GDP增長(zhǎng)較快的貨幣供應(yīng)量必將引發(fā)通貨膨脹。圖5：當(dāng)前CPI與領(lǐng)先 8個(gè)月的貨幣供應(yīng)量圖6：當(dāng)前貨幣供應(yīng)量與CPI數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局三、未來(lái)幾個(gè)月通脹壓力將逐步釋放在CPI上漲構(gòu)成中，今年4月份，八大類(lèi)商品價(jià)格五漲二降一平，%，%，%，%，%，交通和通信類(lèi)價(jià)格同比持平，%，%。因此可以說(shuō)，今年以來(lái)CPI上漲的主要原因依然是結(jié)構(gòu)性的價(jià)格上漲。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是食品和居住這兩大類(lèi)的價(jià)格上漲帶動(dòng)CPI價(jià)格上漲。4月份，%，%。從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月，這種結(jié)構(gòu)性的上漲還將持續(xù)。很顯然，由于翹尾因素在今年6月份的逐漸增強(qiáng)，再加上新張價(jià)因素的推波助瀾，統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的CPI數(shù)據(jù)在下年將達(dá)到高點(diǎn)，最高可能接近5%；當(dāng)然，這是一種比較保守的算法。無(wú)論如何，未來(lái)幾個(gè)月的CPI都不能回落到3%以下的溫和通脹區(qū)間。依據(jù)去年下半年和今年前5個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們對(duì)今后8個(gè)月的CPI進(jìn)行了模擬，通過(guò)計(jì)算可知，5月份以后的各月CPI同比基本上在3%——5%的同比上漲區(qū)間， CPI的峰值可能出現(xiàn)在下半年（見(jiàn)圖5）。由此可見(jiàn)，CPI最低也會(huì)在3%以上，繼續(xù)溫和上漲可以確定。圖7：當(dāng)前CPI上漲中的翹尾因素與新漲價(jià)因素圖8：不同模擬情景下的CPI數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局事實(shí)上，上述模擬并沒(méi)有考慮到突發(fā)性糧食減產(chǎn)、自然災(zāi)害、國(guó)際原油價(jià)格上漲等重要因素。我們認(rèn)為，受以下兩大因素影響，CPI同比漲幅在年內(nèi)將溫和上漲。一是糧食價(jià)格上漲壓力短期難以改變。本輪物價(jià)上漲中，食品價(jià)格大幅度上漲是主要因素。中短期來(lái)看，世界糧食供需偏緊的局勢(shì)難以改變，價(jià)格存在繼續(xù)上漲壓力。當(dāng)前我國(guó)糧食供需處于緊平衡狀態(tài)，但受耕地面積逐年下降、種糧成本大幅上行以及單產(chǎn)增速趨緩等因素影響供給增加幅度有限；而糧食比價(jià)效應(yīng)則導(dǎo)致大豆種植面積擠
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