【文章內(nèi)容簡介】 適合自身資產(chǎn)體系或者沒有成長潛力等不良資產(chǎn)剝離出去，是為了使企業(yè)自身的資源更好的集中到優(yōu)勢項目中，增強競爭力。企業(yè)通過資產(chǎn)剝離還可以收回流動性高的現(xiàn)金，突出主營業(yè)務的利潤率，更好的為企業(yè)未來的發(fā)展提供動力。 其它類型除了債務重組、股權轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等基本類型外，還有國有股回購、公司分拆、租賃等類型的其他重組形式。 上市公司（包含ST類公司）重組動因分析 突出企業(yè)主營業(yè)務，提高核心競爭力這類重組行為是出于突出企業(yè)的主營業(yè)務的要求。多元化的發(fā)展戰(zhàn)略使有些企業(yè)在發(fā)展過程中造成原先的主營業(yè)務淡化，其他質(zhì)量較差的業(yè)務份額比重較大，造成企業(yè)在未來發(fā)展過程中停滯不前。為了重新實現(xiàn)企業(yè)在主營業(yè)務上的優(yōu)勢，企業(yè)會進行出售非主營業(yè)務的資產(chǎn)，即資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢資產(chǎn)，實現(xiàn)優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的市場競爭力。這種重組策略是一種收縮性防御性的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，通過加強主營業(yè)務的強勢力以及在行業(yè)中的創(chuàng)新力可以實現(xiàn)企業(yè)更進一步的發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略愿景。 增強企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模，擴大市場占有率這類重組行為是出于擴大規(guī)模經(jīng)濟的考量。在經(jīng)營能力較強，盈利水平也很優(yōu)秀并且有一定的盈余資金的情況下，企業(yè)經(jīng)營者為了提高企業(yè)在市場上的競爭力而采取的擴展類的資本行為。企業(yè)通過資本重組使企業(yè)達到一定的規(guī)?；档推髽I(yè)單位成本，擴展銷售渠道和生產(chǎn)經(jīng)營能力，從而實現(xiàn)企業(yè)在市場占有率的提升。 政府主導重組行為這類重組行為的原因是我國一些有著政府背景的企業(yè)由于歷史體制的原因或者經(jīng)營環(huán)境的變化致使一些企業(yè)經(jīng)營能力下降，最后造成資不抵債的地步。此時政府為了減少損失或者維護社會穩(wěn)定并且保住殼資源，通常會要求企業(yè)進行重組，從而實現(xiàn)企業(yè)存續(xù)的目的。政府在此類重組行為中因其自身債權等關聯(lián)關系通常扮演著主導者和投資人的角色，并且會給予這種重組行為一定的政策傾斜，包括財稅優(yōu)惠，土地劃撥等一系列的支持，盡可能的幫助企業(yè)實現(xiàn)存續(xù)生存。這類重組行為往往存在內(nèi)幕交易和利益輸出的關聯(lián)關系。 多元化經(jīng)營，提高企業(yè)利潤率類重組行為的動因是處于多元化的發(fā)展。企業(yè)在實現(xiàn)盈余的基礎上，為了更好的提高盈余資金的使用率，企業(yè)有著投資一些比較看好有前途的項目中去的逐利沖動。企業(yè)通常會通過兼并收購目標公司或者項目來增加公司利潤新的增長點。那些被收購的企業(yè)往往有著高科技的概念，以此來增加想象空間實現(xiàn)既定重組目標。 我國上市公司特別處理制度 我國上市公司特別處理制度背景 1998年4月，中國證券監(jiān)管機構基于保護投資者利益、穩(wěn)定證券市場秩序的考慮，推出了證券市場ST制度。這一制度的實施，使一些業(yè)績不良的企業(yè)退出了證券市場，但是更多的ST企業(yè)依然通過種種的辦法存在在證券市場中，并且成為了投機者的工具，導致一些業(yè)績差的股票存在過度投機的現(xiàn)象，不利于證券市場的穩(wěn)定。中國證券市場推出的ST制度，可謂是建設中國特色市場經(jīng)濟制度中一次大膽積極的嘗試。在國外成熟的證券市場中，當上市公司的指標不再符合上市標準時就會退出證券市場，但是在中國，基于各種因素的考慮，被施行ST的公司會通過自身經(jīng)營體系的改革或者政府的推動重新進行重組實現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績的改善，從而達到不被退市的目的。然而，投機者通過不同的手段操縱那些經(jīng)營業(yè)績差的股票牟取暴利，嚴重危害了中國證券市場的穩(wěn)定，ST制度就是在這種背景下出臺的。 我國上市公司特別處理制度相關規(guī)定公司上市的資格并不是永久的，當不能滿足證券上市條件時候，證券監(jiān)管部門或者證券交易所就將對該股票作出實行特別處理、暫停上市、終止上市的決定。這些做法既是對投資者的警示，也是對上市公司的淘汰制度，是防范和化解證券市場風險，保護投資者利益的重要措施。證券交易所對在主板上市和創(chuàng)業(yè)板上市的股票作出實行特別處理，退出風險警示，暫停上市，終止上市決定的標準也有所不同。但上市公司出現(xiàn)財務狀況異常或者其他異常情況，導致其股票存在被終止上市的風險，或者投資者難以判斷公司前景，投資者權益可能受到損害的，證券交易所對該公司股票交易實行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風險的特別處理（簡稱“退市風險警示”）和其他特別處理。退市風險警示的處理措施包括：在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，以區(qū)別其他股票；股票價格的日漲跌幅限制為5%。其他特別處理的處理措施包括：在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；股票價格的日漲跌幅限制為5%。3 我國ST類公司市場績效實證研究 數(shù)據(jù)來源及樣本的選取 數(shù)據(jù)來源1．樣本公司資料：銳思數(shù)據(jù)庫，2010年上市公司重組大事記。2．樣本公司2009至2011年的財務指標：來源于同花順軟件。3．樣本公司重組公告日之前30個交易日、公告日以及公告日之后30個交易日收盤價作為計算的數(shù)據(jù)：銳思數(shù)據(jù)庫。 樣本的選取本文以2010年進行重組的ST公司為樣本，分別采取事件分析法與財務分析法對于樣本公司進行重組后的績效進行研究。本文對于在2010年1月1日到2010年12月31日重組的ST公司進行了篩選，指標如下：1．進行重組的金額必須大于1000萬元2．進行重組以后上市公司沒有被退市處理3．進行重組后在統(tǒng)計期間還在二級市場交易4. 金融公司類的重組行為剔除經(jīng)過這些篩選條件，選出30家ST公司經(jīng)過重組后重新上市的公司樣本。 研究方法的選擇與具體步驟 基于市場績效的事件分析研究方法基于市場績效的事件分析法是指通過計算研究比較事件發(fā)生時前后一段窗口期該股的市場表現(xiàn)是否具有明顯的積極作用。在我國，主要采用的是市場調(diào)查法來分析研究目標事件。根據(jù)市場調(diào)查法，本文對于樣本公司資產(chǎn)重組的行為進行了基于事件發(fā)生的累計超額收益率統(tǒng)計分析研究。累計超額收益率是指通過計算樣本公司股票價格變動和將于大盤指數(shù)收益變動的差值進行對比研究。本文財務上證指數(shù)和深證指數(shù)收益率作為基準收益率來比對研究ST公司重組事件的績效。 市場績效研究方法與步驟 首先，事件分析法要定義標的事件。在本文中，事件定義為ST公司資產(chǎn)重組行為，事件發(fā)生時間定義為 t=0，事件窗口期為（30，30），即事件發(fā)生時前30個交易日和后30個交易日。 (1)計算樣本股票窗口期（30，30）的每日實際收益率，第0天為公告日，表示第只股票第日的實際收益率，表示時間，表示樣本股票。 （2）計算正常收益率，,滬市A股公司采用上證指數(shù)。(3)計算樣本股票在窗口期內(nèi)每日超常收益率,樣本股票相對于基準指數(shù)的超常收益率，平均收益率為。 （4）計算所有樣本公司在窗口期（30，30）的每日累計超額收益率，則，表示所有樣本公司的總體事件影響。 根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)取點作圖 圖一：總樣本CAR值發(fā)生重組事件的樣本公司在公告日前后()窗口期內(nèi)的累計超常收益率CAR指標結(jié)果如圖一所示。從圖中CAR趨勢圖可以看出,公告日前第五個交易日到公告日后第10個交易日內(nèi),%%,%..但在公告日第10日后,重組事件在窗口期內(nèi)存在顯著地統(tǒng)計意義上的超額收益,并且存在著公司重組信息內(nèi)幕泄露的現(xiàn)象,根據(jù)公開信息投資的投資者并不能充分享受重組帶來的收益,內(nèi)幕交易者攫取了更多的重組增值財富. 不同重組類型ST公司累計超額累計收益率CAR描述 圖二：股權轉(zhuǎn)讓CAR值 ,%,CAR值大幅度的升高并在弟23個交易日達到最大值16%,%.,整個窗口期CAR值顯著為正,表明股東投資者能夠從該類重組事件中獲得正的投資收益,獲得了投資者的認可. 圖三：債務重組CAR值,CAR值呈上升趨勢。隨后直到前17日,CAR值有大幅下降。%,%.從整個實證數(shù)據(jù)趨勢來看,CAR值顯著為正,隨后的CAR值大幅度降低說明了債務重組并不能夠給企業(yè)帶來真正的業(yè)績改善,雖然經(jīng)過債務重組是企業(yè)的債務負擔減輕短期內(nèi)改善了企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構,但是這種趨勢并不具有持續(xù)性,并不是實質(zhì)性的重組行為.