【正文】 。自以經(jīng)濟(jì)全球化為主題的新工業(yè)革命迅猛發(fā)展以來(lái)，由發(fā)達(dá)國(guó)家和跨國(guó)公司主導(dǎo)的，廣大新型工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展國(guó)家積極參與經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，推動(dòng)了全球各個(gè)領(lǐng)域的廣泛合作，形成了統(tǒng)一的世界市場(chǎng)格局和世界范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。本文擬針對(duì)ST公司重組績(jī)效的相關(guān)問(wèn)題展開研究，目的在于客觀、公正地評(píng)價(jià)ST公司重組績(jī)效，并為提高ST公司重組績(jī)效提供一些意見和建議。 2013屆畢業(yè)生 畢業(yè)論文題 目: ST公司重組績(jī)效研究 學(xué)院名稱： 年級(jí)專業(yè)： 學(xué)生姓名： 學(xué) 號(hào)： 指導(dǎo)教師： 教師職稱： 講師 2013年5月29日 25 / 30 摘 要公司重組是企業(yè)資本運(yùn)作的重要內(nèi)容，在企業(yè)的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮著重要作用,其理論與實(shí)證研究一直受到國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的重視。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 財(cái)務(wù)績(jī)效 特別處理 Title The Performance study of ST corporate restructuringAbstractCorporate restructuring enterprise capital operation, plays an important role in the future development strategy, the theoretical and empirical research has been subject to the attention of research scholars at home and abroad. With the development of a globalized economy, capital behavior intensified transnational mergers and acquisitions of large listed panies. In China, with the development of market economy to promote the securities market system from the establishment to constantly improve the scale of restructuring and reorganization of the amount of the listed panies in China have reached a certain scale, the restructuring of listed panies is increasingly diverse. In addition, as China39。自二十世紀(jì)末以來(lái)資本重組浪潮成為經(jīng)濟(jì)全球化的最好詮釋并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化產(chǎn)生了重要的影響。實(shí)證研究的目的在于通過(guò)對(duì)于重組事件的觀察和研究來(lái)對(duì)相關(guān)的理論進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步指導(dǎo)重組事件的具體實(shí)踐，做到理論和實(shí)踐相統(tǒng)一。 國(guó)外研究情況 資產(chǎn)重組的市場(chǎng)績(jī)效研究主要以股東財(cái)富增值效應(yīng)為基點(diǎn)，其研究方法主要是事件分析法。大量國(guó)外學(xué)者運(yùn)用財(cái)務(wù)分析法對(duì)企業(yè)的重組績(jī)效進(jìn)行客觀的實(shí)證研究。李秉祥（2003）認(rèn)為我國(guó)ST公司的重組中關(guān)聯(lián)交易，虛報(bào)利潤(rùn)等粉飾報(bào)表性的問(wèn)題較為嚴(yán)重，存在嚴(yán)重的報(bào)表型虛假重組行為，導(dǎo)致我國(guó)ST公司重組績(jī)效不高。本文創(chuàng)新之處：(1) 以2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，保持了數(shù)據(jù)的最新性。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建立和完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為企業(yè)募集資金、進(jìn)行產(chǎn)權(quán)變更、優(yōu)化資源配置的重要形式。為了重新實(shí)現(xiàn)企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)會(huì)進(jìn)行出售非主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，即資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這類重組行為往往存在內(nèi)幕交易和利益輸出的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)中，當(dāng)上市公司的指標(biāo)不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就會(huì)退出證券市場(chǎng)，但是在中國(guó)，基于各種因素的考慮，被施行ST的公司會(huì)通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)體系的改革或者政府的推動(dòng)重新進(jìn)行重組實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，從而達(dá)到不被退市的目的。其他特別處理的處理措施包括：在公司股票簡(jiǎn)稱前冠以“ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；股票價(jià)格的日漲跌幅限制為5%。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查法，本文對(duì)于樣本公司資產(chǎn)重組的行為進(jìn)行了基于事件發(fā)生的累計(jì)超額收益率統(tǒng)計(jì)分析研究。 （4）計(jì)算所有樣本公司在窗口期（30，30）的每日累計(jì)超額收益率，則，表示所有樣本公司的總體事件影響。在統(tǒng)計(jì)中也可以看出不同類型的資產(chǎn)重組有著不同的超額收益率。 圖九:平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率從圖九中的走勢(shì)可以看出,企業(yè)經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組,公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率得到了大幅度的提高,從18%增長(zhǎng)到58%.但是隨后的一年中該指標(biāo)有持續(xù)的大幅度的降低到7%,業(yè)績(jī)的大變臉說(shuō)明的是重組的失敗,公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不能夠持續(xù)下去。這就要求ST公司在資產(chǎn)重組后要注重自身組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資源整合，改善公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，樹立科學(xué)的管理理念，完善合理的組織結(jié)構(gòu)，制定有吸引力的企業(yè)文化愿景，優(yōu)化公司的整體資源配置，最終形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使ST公司真正具備可持續(xù)發(fā)展的能力。這種發(fā)行制度，可以使更多的符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，利于證券市場(chǎng)和投資者的共贏；另一方面，也可以省去行政力量的羈絆，更好地發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高效，避免了內(nèi)幕消息或者炒作的利用，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的重組，杜絕那些資產(chǎn)不良的ST公司，是資產(chǎn)重組這一資本行為更好地發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功效。這樣的后果就是我國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制就只停留在紙面上，很難給ST公司造成實(shí)質(zhì)性的影響。 本文的不足首先，本文選擇了2010年進(jìn)行資產(chǎn)重組的ST公司，保證了研究數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性，使研究結(jié)論能夠更客觀地反應(yīng)ST公司資產(chǎn)重組績(jī)效的當(dāng)下問(wèn)題，但這種選擇可能帶來(lái)樣本數(shù)量的不足進(jìn)而使得出的結(jié)論具有偏頗性。奚賓老師學(xué)識(shí)淵博，治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)环ζ揭捉耍３Ｒ杂哪脑捳Z(yǔ)就解決了我無(wú)法解決的問(wèn)題。在此還要感謝的是我的室友和同學(xué)們?cè)谖覍懽鬟^(guò)程中對(duì)我的幫助，以及在遇到困難時(shí)包容我的壞脾氣以及給我的鼓勵(lì)，四年來(lái)，有這樣的室友相伴，終是自己一輩子的榮耀和感動(dòng)。第三，本文在財(cái)務(wù)分析法中選取的流動(dòng)比率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率四項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于分析ST公司重組前后的財(cái)務(wù)績(jī)效而言覆蓋性不夠，而且只有三年的數(shù)據(jù)分析，這對(duì)于評(píng)析ST公司的重組績(jī)效遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。5 本文的主要結(jié)論與不足 本文的主要結(jié)論ST類公司的資產(chǎn)重組績(jī)效研究歷來(lái)是證券市場(chǎng)的研究重點(diǎn)，也是經(jīng)濟(jì)界學(xué)者的關(guān)注熱點(diǎn)。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)資格和行為質(zhì)量也應(yīng)該進(jìn)行強(qiáng)化監(jiān)督，防止中介機(jī)構(gòu)和上市公司相互勾結(jié)，保證中介機(jī)構(gòu)公正獨(dú)立的提供服務(wù)。因此，建立健全合理的股權(quán)架構(gòu)，發(fā)揮董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，健全經(jīng)理人激勵(lì)和約束機(jī)制是保障ST公司后續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。究其原因，可能有以下幾點(diǎn)：一些ST公司在重組的時(shí)候?yàn)榱酥亟M成功實(shí)現(xiàn)摘帽保殼而對(duì)前一年?duì)顩r不佳的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了粉飾，當(dāng)達(dá)到了保殼摘帽的目的后相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)就不能夠持續(xù)下去；另一方面，上市公司經(jīng)過(guò)運(yùn)用盈余管理等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)手段進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)整合，消化攤平了以后年度的利潤(rùn)空間，因此，重組后需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合期才能夠?qū)崿F(xiàn)績(jī)效的真正改善。 ,那這種變化一定會(huì)相應(yīng)的反映在股價(jià)的走勢(shì)上,而股價(jià)的走勢(shì)主要是以公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基點(diǎn)的,因此,業(yè)績(jī)的改善可以借助于盈余管理等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)手段實(shí)現(xiàn),這種行為手段具有一定的隱蔽性和欺騙性,通過(guò)分析長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)對(duì)ST上市公司資產(chǎn)重組行為的績(jī)效進(jìn)行研究可以判斷其是否真的改善了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況. ,資本回報(bào),資本產(chǎn)出，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力等方面衡量上市公司的綜合實(shí)力，選取流動(dòng)比率，每股收益，每股凈資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。從圖中CAR趨勢(shì)圖可以看出,公告日前第五個(gè)交易日到公告日后第10個(gè)交易日內(nèi),%%,%..但在公告日第10日后,重組事件在窗口期內(nèi)存在顯著地統(tǒng)計(jì)意義上的超額收益,并且存在著公司重組信息內(nèi)