【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 響市場(chǎng)行情。 LME很清醒地意識(shí)到自己在提供健全、權(quán)威的定價(jià)機(jī)制方面所扮演的角色，且?guī)齑鎴?bào)告在定價(jià)方面有著不可或缺的地位。LME一直謀求盡可能地?cái)U(kuò)大其交割倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，這是原因之一。覆蓋面擴(kuò)大意味著為大部分LME客戶提供了交割的機(jī)會(huì)。這也就意味著，全球金屬市場(chǎng)的供需矛盾將更容易被揭示出來(lái)，局部地區(qū)市場(chǎng)的供需變動(dòng)也將得到及時(shí)反映。例如，我們可能會(huì)看到，在歐洲庫(kù)存下降的同時(shí)，北美的庫(kù)存并沒(méi)有受到影響，甚至是上升。這個(gè)信息有助于市場(chǎng)正確地評(píng)估不同交割地倉(cāng)單的升貼水。顯然，在這種情況下，由于歐洲的庫(kù)存短缺，其消費(fèi)商要準(zhǔn)備比北美的消費(fèi)商多付出成本。庫(kù)存報(bào)告還能夠揭示按金屬形狀分類的庫(kù)存結(jié)構(gòu)，這為確定倉(cāng)單升貼水結(jié)構(gòu)中的這一部分提供了透明度。 近年來(lái)，為了增加透明度，LME的庫(kù)存報(bào)告的內(nèi)容有所擴(kuò)充。包括了注銷(xiāo)倉(cāng)單后仍存放在倉(cāng)庫(kù)中的貨物的詳細(xì)數(shù)據(jù)；以前的報(bào)告中也有這方面庫(kù)存的數(shù)據(jù)，但并沒(méi)有分條列述。報(bào)告中列入這些數(shù)據(jù)的目的是提醒交易商注意，價(jià)格上漲很容易造成倉(cāng)單數(shù)量增加。比如，原計(jì)劃出庫(kù)的貨物現(xiàn)在可能重新注冊(cè)成倉(cāng)單。因此，只有當(dāng)貨物真正出庫(kù)以后，報(bào)告庫(kù)存才會(huì)減少。然而，如果注銷(xiāo)倉(cāng)單以后的貨物是在現(xiàn)貨市場(chǎng)待售的，就不會(huì)再回到LME市場(chǎng)。因此，有必要分門(mén)別類、詳細(xì)地報(bào)告注銷(xiāo)倉(cāng)單數(shù)據(jù)，以提供更大的透明度。 另外，LME的信息服務(wù)部門(mén)還在其網(wǎng)站上公布倉(cāng)單（或庫(kù)存）大頭寸報(bào)告。報(bào)告中并不列舉倉(cāng)單持有人，而只是簡(jiǎn)單地指出在總庫(kù)存中合計(jì)占較大比例（區(qū)間）的客戶數(shù)。報(bào)告數(shù)據(jù)綜合了每個(gè)客戶在其所有交易帳戶上的倉(cāng)單總數(shù)。 各個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)必須在倫敦時(shí)間每天中午之前將庫(kù)存數(shù)據(jù)報(bào)到LME，以確保所有的數(shù)據(jù)能夠在第二天上午九點(diǎn)鐘對(duì)外公布。即使沒(méi)有庫(kù)存，也要填一個(gè)“NIL”(“零”)上報(bào)。庫(kù)存報(bào)告通過(guò)LME的市場(chǎng)數(shù)據(jù)系統(tǒng)（LMEMDS）發(fā)送到各電子傳媒，同時(shí)以硬拷貝的形式傳送給各會(huì)員單位及其它感興趣的團(tuán)體。倫敦金屬期貨交易市場(chǎng)(LME)知識(shí)專題之九：交割庫(kù)網(wǎng)絡(luò)和倉(cāng)單交易交割庫(kù)網(wǎng)絡(luò) LME并不擁有或經(jīng)營(yíng)任何一家交割庫(kù)，交割庫(kù)里也沒(méi)有一噸貨物是它的。它只是指定可以頒發(fā)LME倉(cāng)單的倉(cāng)庫(kù)。 LME之所以要指定交割倉(cāng)庫(kù)，是因?yàn)樗且粋€(gè)基于現(xiàn)貨貿(mào)易的市場(chǎng)。LME的合約都是基于實(shí)物交割而設(shè)計(jì)的，合約標(biāo)的物的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)都是現(xiàn)貨需求方廣泛認(rèn)可的，以上兩點(diǎn)使得LME市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起。然而，由于LME市場(chǎng)的目標(biāo)不是取代現(xiàn)貨市場(chǎng)，它往往通過(guò)規(guī)則使得選擇交割不是那么容易，它不會(huì)提供比現(xiàn)貨市場(chǎng)體系更好的交割機(jī)會(huì)。這與LME市場(chǎng)作為“最后選擇”的角色是一致的。消費(fèi)商可以在現(xiàn)貨緊張甚至短缺時(shí)在LME獲得供應(yīng)；生產(chǎn)商可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟時(shí)向LME交割庫(kù)轉(zhuǎn)移多余的庫(kù)存，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，將持有現(xiàn)貨的費(fèi)用轉(zhuǎn)移給其他人，比如說(shuō)銀行等。 LME首先確定交割庫(kù)的地理位置，然后按申請(qǐng)－審批制在當(dāng)?shù)刂付ń桓顜?kù)。交易所審批交割庫(kù)時(shí)，一般遵循金屬行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)的原則。也就是說(shuō)，指定交割庫(kù)一般是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商和消費(fèi)商的共同選擇。交割庫(kù)所在地都位于重要的國(guó)際交通線上，而且最好是金屬的凈消費(fèi)地區(qū)。 這是為了便于交割庫(kù)中的金屬流出，使得期貨價(jià)格中包含大部分交割成本，從而有助于減少當(dāng)?shù)貍}(cāng)單的升貼水。交割庫(kù)所在地還要求是自由貿(mào)易區(qū)或保稅區(qū)，以使得LME的交易價(jià)格中不包含關(guān)稅的因素。只有當(dāng)金屬?gòu)闹付ń桓顜?kù)中流出時(shí)，才會(huì)涉及到關(guān)稅。LME還要求所有指定交割庫(kù)所在地的政治和經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定。如果不能正常地對(duì)倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行存取操作，那是很難申請(qǐng)成為交割地的。 在申請(qǐng)成為交割庫(kù)時(shí)，要求倉(cāng)庫(kù)方面提供其組織結(jié)構(gòu)，論證其作為交割庫(kù)的能力。具體包括下列方面： 。倉(cāng)儲(chǔ)公司的概況：包括創(chuàng)建時(shí)間，注冊(cè)地點(diǎn)，公司類型，董事構(gòu)成，管理人員名單，員工數(shù)量，最新公布的財(cái)務(wù)報(bào)告等。 。申請(qǐng)注冊(cè)的庫(kù)房的基本情況：包括建筑材料，建筑規(guī)模，庫(kù)房面積，門(mén)窗情況，防護(hù)設(shè)施等。 。設(shè)備：包括稱重設(shè)備，運(yùn)輸設(shè)備，裝卸設(shè)備，控制設(shè)備，檢測(cè)設(shè)備等。 。交通：離開(kāi)主要公路、鐵路、水路的距離。 。其它庫(kù)存物資：是否會(huì)對(duì)庫(kù)存金屬造成影響。 。安全措施：可能是最重要的部分，包括安全警報(bào)系統(tǒng)，火災(zāi)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以及與當(dāng)?shù)鼐降年P(guān)系等。 。保險(xiǎn)：包括庫(kù)房建筑保險(xiǎn)、物資變質(zhì)保險(xiǎn)等。 LME負(fù)責(zé)交割倉(cāng)庫(kù)的經(jīng)理人員將檢視交割倉(cāng)庫(kù)和倉(cāng)儲(chǔ)公司的方方面面。在倫敦設(shè)立一個(gè)辦事機(jī)構(gòu)對(duì)提出注冊(cè)申請(qǐng)的公司來(lái)說(shuō)是非常重要的。 注冊(cè)交割庫(kù)隨時(shí)都會(huì)受到參訪者、LME行政部門(mén)、指定審計(jì)人員的監(jiān)督檢查，以確保其正常運(yùn)作。 正如前面已經(jīng)提到的，LME既不具體操作交割倉(cāng)庫(kù)，也不設(shè)定倉(cāng)儲(chǔ)和貨物處理費(fèi)率。這些都是由倉(cāng)庫(kù)和客戶之間通過(guò)商業(yè)談判來(lái)確定的。交易所只是公布交割倉(cāng)庫(kù)的最高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，而且在每一次倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整之前三個(gè)月就會(huì)向會(huì)員通報(bào)。 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)按年支付，如果金屬出庫(kù)，倉(cāng)單持有人必須付清全部費(fèi)用。這意味著，倉(cāng)單在換手時(shí)，只是結(jié)算了部分倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。 到目前為止，LME在全球指定了四百二十多個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)，分布在十幾個(gè)國(guó)家的數(shù)十個(gè)地區(qū)。其中，英國(guó)有7個(gè)交割地；還有14個(gè)交割地分布在歐洲大陸的七個(gè)國(guó)家；有11個(gè)交割地在美國(guó)，其中第一個(gè)在1991年注冊(cè)；新加坡在1987年成為交割地；1989年在日本指定了4個(gè)交割地；1999年，中東的迪拜被指定為交割地；在韓國(guó)也指定了兩個(gè)交割地。 SWORD系統(tǒng) 1999年1月，LME和LCH(倫敦結(jié)算所)聯(lián)合推出了SWORD系統(tǒng)，于1999年7月全面運(yùn)作。 SWORD是一個(gè)安全的電子交易系統(tǒng)，交易的是LME倉(cāng)單。所有的LME倉(cāng)單都以標(biāo)準(zhǔn)的電子表格的形式存放在高度安全的數(shù)據(jù)庫(kù)中。通過(guò)這套系統(tǒng)，LME倉(cāng)單的所有權(quán)可以在片刻之間換手，同時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)也被自動(dòng)結(jié)清。 SWORD系統(tǒng)帶來(lái)一系列的好處：首先，由于減少了倉(cāng)單實(shí)物交換和繁瑣的人工操作過(guò)程，管理效率大大提高了；其次，在交割時(shí)，也不需要真正進(jìn)行倉(cāng)單傳遞；而且，由于減少了丟失、被盜和被騙的可能性，持有倉(cāng)單的風(fēng)險(xiǎn)也降低了。倫敦金屬期貨交易市場(chǎng)(LME)知識(shí)專題之十：現(xiàn)貨升貼水在討論利用LME進(jìn)行套期保值、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之前，我們先要了解與時(shí)間相關(guān)的LME合約的價(jià)格結(jié)構(gòu)。與純粹的金融市場(chǎng)不同，在LME市場(chǎng)上，現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期合約的價(jià)格差在受到“持有成本”影響的同時(shí)，還受到供求關(guān)系的影響。在特定的時(shí)間段，某一金屬的現(xiàn)貨價(jià)格受到實(shí)物庫(kù)存量的影響。要修正交割庫(kù)里的貨物過(guò)?；蚨倘钡臓顩r，需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，往往是以星期或月，而不是以小時(shí)來(lái)計(jì)算。在這一段時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期合約之間的套利行為將受到影響。因此，價(jià)格結(jié)構(gòu)會(huì)極大地影響到套期保值策略。 對(duì)LME的潛在客戶來(lái)說(shuō)，無(wú)論選擇期貨、期權(quán)還是組合交易，完全理解LME價(jià)格的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)及其對(duì)套期保值效果的影響是非常重要的。 當(dāng)客戶過(guò)多地關(guān)注套期保值交易效益的時(shí)候，他們往往忘記了自己的初衷——消除未來(lái)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的不確定性。正因?yàn)槲覀儾恢牢磥?lái)價(jià)格會(huì)怎樣變化，才去做套期保值交易。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)實(shí)際上有利于自己時(shí)，一個(gè)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的客戶可能就會(huì)說(shuō)，套期保值交易是失敗的。實(shí)際上，套期保值交易消除了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，確保未來(lái)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、預(yù)算和現(xiàn)金流量得到實(shí)現(xiàn)，從而達(dá)到令人滿意的結(jié)果。 現(xiàn)貨升貼水 LME金屬報(bào)價(jià)是客戶制定套期保值方案的依據(jù)，包括現(xiàn)貨報(bào)價(jià)和期貨報(bào)價(jià)。其中，現(xiàn)貨價(jià)格純粹基于供求關(guān)系，反映金屬的實(shí)時(shí)價(jià)值；期貨價(jià)格，包括一個(gè)月、三個(gè)月、十五個(gè)月、二十七個(gè)月以后的價(jià)格則反映未來(lái)的供求關(guān)系，而并不是某個(gè)人或幾個(gè)人憑空想出來(lái)的。在實(shí)際運(yùn)作中，LME交易基本上都是基于三個(gè)月合約價(jià)格，而不是現(xiàn)貨價(jià)格，其它價(jià)格都以此為基礎(chǔ)。 遠(yuǎn)期合約和近期合約之間的價(jià)差反映了倉(cāng)儲(chǔ)成本、資金成本以及短期的供求狀況?？梢杂孟旅娴臄?shù)學(xué)公式來(lái)簡(jiǎn)單地描述這種關(guān)系： F=N+I+SX，其中F：遠(yuǎn)期合約價(jià)格；N：近期合約價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格；I：資金的機(jī)會(huì)成本；S：倉(cāng)儲(chǔ)成本；X：短期供求關(guān)系的影響。 一般把遠(yuǎn)期價(jià)格比近期價(jià)格高出的部分稱為遠(yuǎn)期升水（Cantango）。 如果短期供求是平衡的，X就為零。在這種情況下，上面的公式就可以變形為F－N＝I+S。其中等號(hào)后面的I和S項(xiàng)都是隨著時(shí)間的增加而增加的。也就是說(shuō)： 遠(yuǎn)期升水=F－N＝I+S＝at，其中t是合約之間的時(shí)間間隔，a為增長(zhǎng)系數(shù)。 實(shí)際上，X一般不為零，其變化也不是連續(xù)的，遠(yuǎn)期價(jià)格和近期價(jià)格之間的比值總是在變化。這就意味著，遠(yuǎn)期升水的變化也是不連續(xù)的，但只要X低于I+S，它總是一個(gè)正數(shù)。 每一個(gè)現(xiàn)貨合約、近期合約和遠(yuǎn)期合約的行情都受到在該合約上的買(mǎi)賣(mài)力量的影響。比如買(mǎi)盤(pán)增加或賣(mài)盤(pán)減少，行情就會(huì)上揚(yáng)。這一點(diǎn)在現(xiàn)貨和近期合約上體現(xiàn)得尤為明顯。比如，如果一個(gè)礦正在發(fā)生罷工，近期的供應(yīng)將減少，近期的價(jià)格將上漲。而一般來(lái)說(shuō)罕有一場(chǎng)罷工持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，因此遠(yuǎn)期價(jià)格受到的影響就比較小，遠(yuǎn)期升水因而就會(huì)減少。同樣，在需求突然增加引起價(jià)格上漲時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格上漲的幅度也比較小，因?yàn)樯a(chǎn)商可能會(huì)增加產(chǎn)量以滿足市場(chǎng)需求。有時(shí)候，由于現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，近期價(jià)格上漲到超過(guò)遠(yuǎn)期的價(jià)格，使得遠(yuǎn)期升水消失。這個(gè)時(shí)候，我們稱市場(chǎng)進(jìn)入遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)（Backwardation）。在上述公式中，只要X大于I+S，就是遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)。 上文中提及的“短期供求關(guān)系的影響”X實(shí)際上涉及非常多的因素，包括偶然因素。比如，LME庫(kù)存數(shù)據(jù)的變化，貿(mào)易商、生產(chǎn)商和消費(fèi)商手中的隱性庫(kù)存，新增產(chǎn)能和關(guān)閉產(chǎn)能，消費(fèi)趨勢(shì)的變化，短期供應(yīng)鏈出了問(wèn)題，市場(chǎng)情緒變化等等。有時(shí)候，現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的供求是相當(dāng)平衡的，但市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方力量的不平衡也會(huì)導(dǎo)致技術(shù)性的價(jià)格堅(jiān)挺。 一般來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期升水的上限是I+S，如果超過(guò)這一水平，貸款來(lái)做買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的套利交易將獲利，遠(yuǎn)期升水的空間自然就受到了限制。而遠(yuǎn)期貼水的空間就沒(méi)有自然的限制力量，尤其是在短期供應(yīng)出現(xiàn)較大問(wèn)題的時(shí)候。這就意味著，在遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)的市場(chǎng)中交易比較困難，會(huì)面對(duì)較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)顯示出被人為操縱的跡象，LME管理當(dāng)局會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期貼水進(jìn)行限制。一般情況下，限制措施會(huì)使得市場(chǎng)心理認(rèn)為遠(yuǎn)期貼水是人為造成的，從而很快使得市場(chǎng)再現(xiàn)遠(yuǎn)期升水狀態(tài)。因此，下面這種狀況是自然的，而且比較常見(jiàn)：當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)變得緊缺時(shí)，往往意味著一輪暴漲行情已接近尾聲。 下面的表格分別表示了遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水這兩種狀態(tài)的市場(chǎng)： 表一 現(xiàn)貨價(jià)一個(gè)月合約價(jià)格兩個(gè)月合約價(jià)格三個(gè)月合約價(jià)格遠(yuǎn)期升水市場(chǎng) $1000 $1005 $1010 $1015遠(yuǎn)期貼水市場(chǎng)$1000 $995 $990 $985 在遠(yuǎn)期升水的市場(chǎng)里，遠(yuǎn)期合約比近期合約漲得快；而在遠(yuǎn)期貼水的市場(chǎng)里，遠(yuǎn)期合約比近期合約跌得早。實(shí)際上，遠(yuǎn)期合約價(jià)格的結(jié)構(gòu)一般更加復(fù)雜。前面我們?cè)诙x遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水時(shí)，用的是“近期價(jià)格”而不是“現(xiàn)貨價(jià)格”，就是因?yàn)檫h(yuǎn)期價(jià)格可能同時(shí)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水這兩種狀態(tài)。如下表所示： 表二 現(xiàn)貨價(jià)一個(gè)月合約價(jià)格兩個(gè)月合約價(jià)格三個(gè)月合約價(jià)格 $1000 $995 $990 $1010 可以看到，三個(gè)月合約價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有10美元的升水。相對(duì)于1000美元的現(xiàn)貨價(jià)和三個(gè)月的時(shí)間跨度而言，這是很小的升水，遠(yuǎn)小于可能的上限。這說(shuō)明市場(chǎng)短期內(nèi)存在短缺。這也解釋了一個(gè)月合約價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有5美元的貼水，兩個(gè)月合約價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有10美元的貼水。而由于短缺緩解，三個(gè)月合約價(jià)格對(duì)前兩個(gè)月有升水。倫敦金屬期貨交易市場(chǎng)(LME)知識(shí)專題之十一：調(diào)期交易調(diào)期交易有一種稱為“調(diào)期”的市場(chǎng)行為就非常倚重于遠(yuǎn)期合約價(jià)格結(jié)構(gòu)。“調(diào)期”是指同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出不同交割期的同一種金屬合約。一單調(diào)期交易包括兩個(gè)方面：買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。如果買(mǎi)入的是近期合約，則稱借入調(diào)期；如果賣(mài)出近期合約，則稱為借出調(diào)期。 近期和遠(yuǎn)期合約之間的價(jià)格差是交易成本，這個(gè)成本在遠(yuǎn)期升水市場(chǎng)里將由借出調(diào)期者來(lái)承擔(dān)，而在遠(yuǎn)期貼水市場(chǎng)里由借入調(diào)期者來(lái)承擔(dān)。下面的表格說(shuō)明了價(jià)格結(jié)構(gòu)對(duì)調(diào)期交易的影響。 表三 遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水 借入調(diào)期賺錢(qián)/盈利賠錢(qián)/成本 借出調(diào)期賠錢(qián)/成本賺錢(qián)/盈利 如果我們是借入的話，我們就是買(mǎi)近期賣(mài)遠(yuǎn)期。如果市場(chǎng)是遠(yuǎn)期升水的話，那意味著我們是低買(mǎi)高賣(mài)，因此賺錢(qián)；如果市場(chǎng)是遠(yuǎn)期貼水的話，那意味著我們是高買(mǎi)低賣(mài)，因此賠錢(qián)，為了便于記憶，我們可以把它記做“BBC”(Borrow in a Back－Cost，在貼水市場(chǎng)借入－成本)。