【文章內(nèi)容簡介】 ? 為什么需要移倉 (position transfer)和調(diào)期 (carry)？ 客戶在 LME進(jìn)行買賣后，頭寸 (position)臨近交割日期前，如在 A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在 B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把 A公司的多頭轉(zhuǎn)至 B公司，把日期調(diào)至相同交割日期后即可自行平倉了解。如果客戶頭寸到期時(shí)，不愿平倉，可以要求經(jīng)紀(jì)公司調(diào)至 (carry)遠(yuǎn)期的某一具體日期，即延遲交割日期。調(diào)期有兩種：一種是按市價(jià)（即調(diào)期時(shí)的市場價(jià)格 )了結(jié)多或空頭，然后把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。如： 1月 19日到期的＄ 2250銅空頭，客戶不愿認(rèn)虧，認(rèn)為價(jià)格將下調(diào)。但頭寸到期必須了結(jié)。這樣客戶可以按當(dāng)前市場價(jià)格2370左右買回空頭清倉，體現(xiàn)虧損，調(diào)至 4月 19日后，加上目前 back， 新空頭價(jià)格為 $2361。這種調(diào)期，調(diào)期時(shí)將出現(xiàn)虧損或盈利。 靈活的交易方式－移倉和調(diào)期 ? 另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。即按交易日買賣的價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)公司給客戶墊付資金，一般不愿按合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。因?yàn)榘创朔N調(diào)期的一般都是虧損頭寸。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。例如：客戶 11月 20日賣出 1000噸銅，價(jià)格為 2100， 2020年 2月 20日到期，18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶處理頭寸?？蛻粢蟀串?dāng)時(shí)賣出價(jià)格延期三個(gè)月，經(jīng)紀(jì)公司同意后，但要求客戶支付每噸 $50美元的銀行利息以及手續(xù)費(fèi)，并根據(jù) 2月 18日市場三月對(duì)現(xiàn)貨的貼水 (backwardation)$ 25來計(jì)算，結(jié)果如下：客戶 2月 20日到期的 1000噸空頭自行結(jié)算，沒有出現(xiàn)盈虧。但延期 3個(gè)月后，新空頭的到期日為 5月 18日，價(jià)格為 $2100－ $50－ $25=$2025。 靈活的交易方式－移倉和調(diào)期 ? 調(diào)期的另一種情況?？蛻纛^寸尚未到期，但市場升貼水波幅異常，對(duì)自己頭寸有利可圖，而此時(shí)又不愿平倉，這是可以采取調(diào)期，以賺取升貼水。例如：客戶目前掌握大錫多頭，并認(rèn)為大錫后勢仍將上揚(yáng)，但 back現(xiàn)貨升水有可能下降（目前現(xiàn)貨升水為 $80左右 )，此時(shí)客戶可以把即將到期的現(xiàn)貨拋出，買進(jìn)遠(yuǎn)期，賺取 back(現(xiàn)貨升水 )。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢繼續(xù)上揚(yáng)的利潤。這也是一種調(diào)期。 靈活的交易方式－移倉和調(diào)期 ? Spread－ Spread這個(gè)字本義比較廣泛，有人簡單的稱之為基差。其實(shí)這只是一個(gè)方面。它既可以指不同市場相同商品之間的差價(jià)，不同市場相關(guān)商品之間的差價(jià)，同一市場不同商品之間的差價(jià)，也可以指買賣差價(jià) (bid offer)。 但這里特指日期之間的差價(jià)，我們暫且稱為期差。 Spread－ 期差，實(shí)際上是不同日期，也即不同交割日之間的價(jià)格之差。雖然 LME的標(biāo)準(zhǔn)合約是三個(gè)月期貨，但根據(jù)不同日期的價(jià)差－即 spread， 交易者可以買賣任何一天到期 9交割 )的期貨。 ? Spread 期差的兩個(gè)市場或兩個(gè)概念－ Contango和backwardation。 Contango－ 升水：遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格。正常情況下，市場一般處于 contango， 這是因?yàn)檫h(yuǎn)期交割的貨物會(huì)有利息和倉儲(chǔ)費(fèi)用，所以高于近期。 期差交易－ Spread trading ? 但受多頭擠兌空頭、短期內(nèi)供需缺口、突然事件等因素影響，三月期貨市場可能出現(xiàn)貼水，也即我們常說的 backwardation。 ? 各日期之間是否 Contango或 backwardation， 沒有固定規(guī)律，完全取決于市場。 ? 天與天之間的差價(jià) (spread)分布：各日期之間的差價(jià)分布一般沒有規(guī)律可尋，差價(jià)的大小取決于市場多空力量的分布，該段時(shí)間內(nèi)供需狀況、突發(fā)事件、交貨情況或提貨情況、基金的參與等等因素。有時(shí)在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體 contango的市場中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn) back。 比如目前三月期貨銅價(jià)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)為 $25c， 但 12月 15日與 12月 17日卻出現(xiàn)$3back， 即 12月 17日交割價(jià)格低于 12月 15日 $3。 ? 同樣在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體 Backwardation市場中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn) contango。 舉例說明。 ? 如果一定要尋找規(guī)律，那么 back和 contango一般為平均分布，即自然天計(jì)算。如銅三月期貨對(duì)現(xiàn)貨的 contango為 $20，按 90天計(jì)算， 20247。 90＝$。即天與天之間的差價(jià) $。按自然天計(jì)算，主要是考慮到利息因素。 ? 期差交易－ Spread trading ? 期差的兩種交易方式－ lending and borrowing。 ? 期差在 LME中是與三個(gè)月期貨和現(xiàn)貨市場并行的一個(gè)市場，每天市場參與者通過 lending和 borrowing來進(jìn)行期差交易，實(shí)現(xiàn)獲利或虧損。無論采取 lending抑或是 borrowing進(jìn)行期差交易，都存在獲利和虧損的可能。由于每天市場成交量大，各日期之間的差價(jià) spread也和三月期貨價(jià)一樣，上下變動(dòng)非常頻繁，且沒有規(guī)律可尋。 ? Lending－ 顧名思義，借出。在 LME期差交易中，它指賣出近期交割的期貨，買入遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。在 back市場中，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。例子：假設(shè)，某客戶 12月 1日在 LME賣出交割日期為 12月 22日的銅期貨，價(jià)格為 3260美元，同時(shí)買入交割日為 05年2月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3180美元。上述兩個(gè)日期之間的期差為 80美元，近期高于遠(yuǎn)期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了 80美元，實(shí)際上，客戶沒有賺錢，且面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥袃晒P交易進(jìn)行相反交易后，才能體現(xiàn)出盈虧。假設(shè)客戶交易后， 12月 12日，上述兩個(gè)日期之間的期差縮小至 期差交易－ Spread trading ? 40美元，也即客戶把 12月 22日到期的空頭，以 3240美元買入平倉， 05年2月 12日到期的多頭，以 3200賣出平倉，這樣客戶的 gross profit為每噸40美元。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的差價(jià)不僅沒有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。如果在 contango市場中，lending之后，只有價(jià)差擴(kuò)大才能獲利，否則將虧損。 ? Borrowing－ 顧名思義，借入。在 LME期差交易中，它指買入近期交割的期貨，賣出遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。在 contango市場中，借入后，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。在 back市場中，借入后，只有期差擴(kuò)大，才能獲利，否則虧損。期差必須擴(kuò)大，才能獲利，否則將導(dǎo)致虧損。 期差交易－ Spread trading ? 同樣例子：假設(shè) LME銅市場目前處于 contango， 某客戶 12月 1日在 LME買入交割日期為 12月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3100美元，同時(shí)賣出交割日為 05年 2月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3120美元。上述兩個(gè)日期之間的期差contango為 20美元，遠(yuǎn)期高于近期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了 20美元，實(shí)際上，客戶并沒有賺錢。假設(shè)客戶交易后， 12月 6日，上述兩個(gè)日期之間的期擴(kuò)大至 50美元，并由 contango變成了 back， 也即客戶把 12月 12日到期的多頭，以 3150美元賣出平倉， 05年 2月 12日到期的空頭，以 3100買入平倉，這樣客戶的 gross profit為每噸 50美元。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的 contango不僅沒有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損。 ? 例子：上述例子中： contango由 20c 變成為 50c， 這樣客戶就面臨每噸虧損 30美元。 ? 由于期差相對(duì)于三月期貨價(jià)格，金額較小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，在實(shí)際操作中，經(jīng)常有經(jīng)紀(jì)公司和客戶利用時(shí)間差獲取小額利潤，一旦有風(fēng)險(xiǎn)，也是相對(duì)有限。 期差交易－ Spread trading ? 一些實(shí)際操作策略 ? 上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利 ? 倫敦市場的銅鋁價(jià)差套利 ? 倫敦鋁與上海鋁之間的套利 ? 上海市場的銅鋁價(jià)差套利 ? 上海市場銅鋁市場不同月份之間的套利 ? 實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià) 二、 國內(nèi)外銅鋁市場互動(dòng)性、套利機(jī)會(huì) 及實(shí)際操作策略 ? 下面 ,我們主要講講實(shí)際操作策略。 由于市場參與者不同，所采取的入市策略也不同。比如 ，生產(chǎn)者與消費(fèi)者入市的出發(fā)點(diǎn)和在市場中的 位置肯定不同，手中所掌握的現(xiàn)貨頭寸也不一樣。這樣，參與者只能根據(jù)自身的具體情況入市，四大原則性的策略： ? 一、 保值性進(jìn)入，投機(jī)性退出策略：作為消費(fèi)者和生產(chǎn)者，一般比較經(jīng)常使用此策略。比如，某銅生產(chǎn)廠家在對(duì)銅市場做出基本判斷后，認(rèn)為，銅價(jià)在今后一段時(shí)間將會(huì)上漲，走出一波牛市行情，但期間仍有小幅的反反覆覆。因此，廠家提前以保值為目的買入 。比如去年年初當(dāng) LME銅價(jià)突破 $2020后買入 ，而當(dāng) 價(jià)格上漲至 2400左右，采取投機(jī)行為 ， 拋出獲利出局。表面上看，廠家此時(shí)不再進(jìn)行任何市場操作，已經(jīng)獲利每噸 400美元左右。但實(shí)際上，作為消費(fèi)者，如果價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，屆時(shí)還需要再在高位買入，因此實(shí)物買入成本將隨之上揚(yáng)。由于消費(fèi)者沒有等到現(xiàn)貨實(shí)物作價(jià)時(shí) ，期貨市場和現(xiàn)貨市場同時(shí)平倉。所以稱之為保值性入市，投機(jī)性退出。 實(shí)際操作策略 不同參與者， 不同的交易操作策略 ? 這樣做的優(yōu)點(diǎn)是 ：一般來說，大部分情況下，期貨價(jià)格呈波浪式上升（大波幅或小波幅）， 參與者可以高拋低吸 ，多進(jìn)行幾輪操作，以爭取利潤最大化。但同時(shí)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果，平倉后，價(jià)格一路上漲，沒有回調(diào)，則面臨在高位繼續(xù)買入。如果嚴(yán)格按保值進(jìn)行，則在期貨市場買入后不能輕易在期貨市場來回操作，必須等到實(shí)物市場作價(jià)時(shí)，期貨與現(xiàn)貨市場同時(shí)結(jié)算。 實(shí)際操作策略 不同參與者， 不同的交易操作策略 ? 二、投機(jī)性入市，保值性退出策略：貿(mào)易商作為流通領(lǐng)域的中間商一般采取此種策略。因?yàn)椋Q(mào)易商既沒有資源，又沒有產(chǎn)品。無論是現(xiàn)貨貿(mào)易還是期貨投資都存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)。因此貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商簽訂年供貨數(shù)量后，需要在 LME期貨市場或上海期貨市場進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。在此情況下，貿(mào)易商往往根據(jù)手中的現(xiàn)貨頭寸（在只有數(shù)量沒有價(jià)格的情況下），對(duì)市場走勢做出一個(gè)基本判斷（當(dāng)然有時(shí)也做出錯(cuò)誤的判斷）先行在期貨市場（在沒有與客戶確定價(jià)格之前）進(jìn)行投機(jī)性入市。例如，某貿(mào)易商在確定 2020年中每月為某鋁冶煉廠出口 2020噸鋁錠，價(jià)格按裝船月份 LME現(xiàn)貨月平均價(jià)定價(jià)，貿(mào)易商在裝船當(dāng)月份時(shí)間過半，且價(jià)格此時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)，并預(yù)計(jì)下半月難以有高點(diǎn)的情況下，在上半月價(jià)格比較高時(shí)拋出 LME現(xiàn)貨。屆時(shí)月底平均價(jià)出來后，期貨、現(xiàn)貨實(shí)物市場同時(shí)定價(jià)平倉獲利。出局時(shí)，由于與現(xiàn)貨實(shí)物同時(shí)定價(jià)，所以稱為保值性退出。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 以上兩種保值策略，我們也可以稱之為高拋低吸策略，為了更好地說明，我們可以參考下圖： ? 從下圖中，我們可以看出，最近 LME三月期銅價(jià)基本徘徊在2800－ 3040左右。如果我們能夠比較準(zhǔn)確判斷，加之從保值的角度進(jìn)入，那么，高拋低吸的機(jī)會(huì)還是比較多。 不同參與者，不同的交易操作策略 LME CU THREE MONTH D a i l y Q M C U 3 [ C a n d l e , M A 1 0 , M A 3 0 , M A 1 0 0 , R S I 1 4 ] F R E E Z E5 / 1 7 / 2 0 0 4 1 2 / 1 3 / 2 0 0 4 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] 21 28 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07M a y 0 4 J u n 0 4 J u l 0 4 A u g 0 4 S e p 0 4 O c t