【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析外部融資需求 =（△經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)－△經(jīng)營(yíng)性負(fù)債）－△留存收益二、外部融資額與銷售增長(zhǎng)額的關(guān)系 1．關(guān)系比率外部融資與銷售增長(zhǎng)的關(guān)系比率=外部融資需求額 ? 銷售額=（經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與銷售%－經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與銷售%）1 + 銷售增長(zhǎng)率 － 銷售增長(zhǎng)率 銷售凈利率 凈利留存率2．指標(biāo)性質(zhì)：說明每增加單位銷售額對(duì)資金總需求額、融資總需求額、外部融資需求額的影響。77第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析3. 指標(biāo)運(yùn)用（求銷售增長(zhǎng)率）（1）用于計(jì)算可以增發(fā)的股利，即該比率的負(fù)數(shù) （2）用于計(jì)算彌補(bǔ)通貨膨脹所需增加的外部融資 （3）用于計(jì)算不增加外部融資時(shí)，銷售增長(zhǎng)率允許的最大限 度，即內(nèi)含增長(zhǎng)率。4. 外部融資需求的影響因素（敏感性分析）（1）預(yù)計(jì)銷售額（或：銷售增長(zhǎng)額） （2）銷售凈利率 （3）股利支付率78第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析三、可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率分析1．平衡增長(zhǎng)的前提條件（可持續(xù)增長(zhǎng)） （1）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即銷售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率（經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)） （2）資產(chǎn)負(fù)債率不變，即資本結(jié)構(gòu)不變（籌資性負(fù)債） （3）不發(fā)行新股，只增加留存收益 （4）銷售凈利率和利潤(rùn)留存率均不變 2．經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)政策的含義 經(jīng)營(yíng)效率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率 財(cái)務(wù)政策：資產(chǎn)負(fù)債率、利潤(rùn)留存率79第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃3．指標(biāo)計(jì)算（1）計(jì)算原理：第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析負(fù)債增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝（2）可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率＝凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率= Δ留存收益（本年留存 原凈資產(chǎn)期末凈資產(chǎn) 期初凈資產(chǎn) －1收益）=80附：書上的公式（1）：可持續(xù)增長(zhǎng)率 ＝凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ＝△留存收益 / 期初凈資產(chǎn) ＝（本期凈利潤(rùn)利潤(rùn)留存率）/ 期初凈資產(chǎn) ＝按期初凈資產(chǎn)計(jì)算的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率利潤(rùn)留存率＝＝總資產(chǎn)凈利率（期末總資產(chǎn)/期初凈資產(chǎn)）利潤(rùn)留 存率 ＝總資產(chǎn)凈利率利潤(rùn)留存率期末總資產(chǎn)與期初凈資 產(chǎn)乘數(shù)81附：書上的公式（2）△總資產(chǎn)＝△股東權(quán)益＋△負(fù)債 ＝△股東權(quán)益（1＋負(fù)債/股東權(quán)益） ＝ △股東權(quán)益 總資產(chǎn)／股東權(quán)益 其中：△股東權(quán)益＝利潤(rùn)留存率本期凈利可持續(xù)增長(zhǎng)率＝ Δ銷售額 基期銷售額 =（財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變）Δ總資產(chǎn) 基期總資產(chǎn)＝Δ總資產(chǎn) 本期總資產(chǎn)－Δ總資產(chǎn)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變） ＝ 利潤(rùn)留存率 本期凈利／期末股東權(quán)＝益 益 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)乘數(shù) 產(chǎn)乘數(shù)1－利潤(rùn)留存率 ＝ 本期凈利／期末股東權(quán)利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)凈利率 1－利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)凈利率 期末總資產(chǎn)／期末凈資 期末總資產(chǎn)／期末凈資 期末總資產(chǎn)與期末凈資 期末總資產(chǎn)與期末凈資＝利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)凈利率 1－利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)凈利率Cf：公式（1） 可持續(xù)增長(zhǎng)率 ＝利潤(rùn)留存率總資產(chǎn)凈利率期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù)824．可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率（1）可持續(xù)增長(zhǎng)率是目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在銷 售增長(zhǎng)率，以此作為下期要求的增長(zhǎng)率； （2）如果實(shí)際增長(zhǎng)率保持（上期的）可持續(xù)增長(zhǎng)率，公司的經(jīng) 營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策將保持不變； （3）實(shí)際增長(zhǎng)率提高的有效途徑，是提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，而 不是改變財(cái)務(wù)政策； （4）如果經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)留存率不變，要實(shí)現(xiàn)超速增長(zhǎng)，需要 額外負(fù)債（提高財(cái)務(wù)杠桿），這種財(cái)務(wù)比率的提高是不能持 續(xù)的。83第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃一、全面預(yù)算體系1．各預(yù)算的關(guān)系 2．預(yù)算的分類 3．預(yù)算的作用第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算二、現(xiàn)金預(yù)算的編制1．與現(xiàn)金有關(guān)的業(yè)務(wù)預(yù)算 2．現(xiàn)金預(yù)算的格式與編制84第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃三、彈性預(yù)算1. 基本特點(diǎn)及適用范圍 2. 彈性預(yù)算的作用第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算成本固定預(yù)算=預(yù)算產(chǎn)量單變成預(yù)算＋固成預(yù)算預(yù)算差異成本水平差異 （耗費(fèi)差異）＝成本彈性預(yù)算=實(shí)際產(chǎn)量單變成預(yù)算＋固成預(yù)算 實(shí)際總成本額=實(shí)際產(chǎn)量實(shí)際單變成＋實(shí)際固成85第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)學(xué)習(xí)目的與要求：財(cái)務(wù)估價(jià)，是對(duì)資本商品的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)的過程。財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象，是能夠帶來價(jià)值增值的 資本商品，可能是實(shí)體性資產(chǎn)，也可能是股票、債券等金融性資產(chǎn)， 還有可能是整個(gè)企業(yè)。財(cái)務(wù)估價(jià)是現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)暮诵膯栴}，它是企 業(yè)投資決策的前提和依據(jù)。財(cái)務(wù)估價(jià)的關(guān)鍵在于：一是對(duì)資產(chǎn)未來特 定時(shí)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)這些現(xiàn)金流量所隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度 進(jìn)行判斷并據(jù)此確定貼現(xiàn)率。本章著重于金融資產(chǎn)的估價(jià)，通過本章 的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)熟練掌握資本時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的基本測(cè)算，熟練掌 握債券估價(jià)和股票估價(jià)的基本方法，深入理解證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與 報(bào)酬的關(guān)系與計(jì)量，靈活運(yùn)用于資本市場(chǎng)的資本商品價(jià)值判斷。86第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值一、估價(jià)的各種價(jià)值觀念1．財(cái)務(wù)估價(jià)與內(nèi)在價(jià)值 2．市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值 3．清算價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值87第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）一般收付形式 1．一般終值（本利和） F＝P（1+ i）n 2．一般現(xiàn)值（本金） P＝F（1+ i）n 3．利息 I＝F－P88第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（二）有關(guān)計(jì)算技巧 （內(nèi)插法）利率i1 利率i0 利率i2 系數(shù)k1 系數(shù) k0 系數(shù)k2i1 ? i0 i ?i = 1 2 k1 ? k0 k1 ? k2求i0或k0 名義利率：每年復(fù)利多次的年利率 實(shí)際利率：每年只復(fù)利一次的年利率r m i = (1 + ) ? 1 m89第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)（三）年金收付形式第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值1．普通年金（期末收付） （1）年金終值：期末收付FA = A ? (1 + i)n ?1 + A(1 + i)n ? 2 + …… + A(1 + i)n ?n (1 + i)n ? 1 ∴ FA = A i（2）年金現(xiàn)值P A = A (1 + i) ? 1 + A (1 + i) ? 2 + … … + A (1 + i) ? n ∴ PA 1 ? (1 + i) ? n = A i90第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（3）年償債基金（已知FA，求A）FA A = ( F A , i, n )（4）年投資回收 （已知PA，求A）PA A = ( P A , i, n )91第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值2．預(yù)付年金（期初收付）（1 ）預(yù)付 F A = A ? ( 1 + i ) n + A ( 1 + i ) n ? 1 + … … + A ? ( 1 + i ) 1 = A [( F A , i , n + 1 ) ? 1 ]或 = FA 1 + i） （（ （2）預(yù)付 PA = A + A (1 + i ) ? 1 + A (1 + i ) ? 2 + … … + A (1 + i ) ? n ? 1）= A [( PA , i , n ? 1) + 1]或 = PA 1 + i） （92第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)3．遞延年金第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（1）遞延FA=普通FA（共收付n期） （2）遞延PA＝A[（PA ，i，m＋n）－（PA ，i，m）] 或 ＝A（PA ，i， n ）（P ，i，m）4．永續(xù)年金（1）永續(xù)FA → 不存在1 ? (1 + i) ? n 1 （2 永續(xù) PA = A ） ＝A i i（n → ∞ ）93第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 一、債券的價(jià)值第二節(jié) 債券估價(jià)（一）證券價(jià)值：證券投資所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （二）債券價(jià)值基本模型It M 債券價(jià)值 Vb＝∑ ＋ t （＋ ） （＋Rb n 1 ） t＝ 1 Rb 1n94第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)（三）影響債券價(jià)值的因素第二節(jié) 債券估價(jià)1．未來現(xiàn)金流量：未來NCF越高，債券價(jià)值越高 2．所要求的必要報(bào)酬率：所要求的報(bào)酬率越高，債券價(jià)值越低（1）所要求的報(bào)酬率＝票面利率，債券價(jià)值＝面值 （2）所要求的報(bào)酬率＞票面利率，債券價(jià)值＜面值 （3）所要求的報(bào)酬率＜票面利率，債券價(jià)值＞面值95第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第二節(jié) 債券估價(jià)例：公司01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率 8%，每年計(jì)息，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%。 則：債券價(jià)值V＝80（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元）例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報(bào)酬率為 8%。則：債券價(jià)值V＝40（PA，4%，10）＋1000（P，4%，10） ＝1000（元）96第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第二節(jié) 債券估價(jià)3．債券期限：債券期限越短，債券價(jià)值越接近于面值（1）所要求的報(bào)酬率=票面利率時(shí)，債券期限對(duì)債券價(jià)值沒有影響； （2）隨著到期日的接近和縮短，債券價(jià)值逐漸接近其面值； （3）短期債券對(duì)必要報(bào)酬率的變化沒有長(zhǎng)期債券敏感。引起債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因，是債券票面利率與市場(chǎng)利率 的不一致。如果債券票面利率與市場(chǎng)利率之間沒有差異，債券期限的變化不會(huì)引 起債券價(jià)值的變動(dòng)。也就是說，只有溢價(jià)債券或折價(jià)債券，才產(chǎn)生不同期限下債 券價(jià)值有所不同的現(xiàn)象。9701年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%。債券價(jià)值（元） 1084Rb=6%1000 Rb=8%924Rb=10%到期時(shí)間（年） 5 4 3 2 1 098付息頻率（ 1）所要求的報(bào)酬率＞票面利率（折價(jià)出售），付息頻率越快， 債券價(jià)值越低 （2）所要求的報(bào)酬率＜票面利率（溢價(jià)出售），付息頻率越快， 債券價(jià)值越高例：面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%，必要報(bào)酬率10%： 債券價(jià)值V＝80（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元） 例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報(bào)酬率10%： 債券價(jià)值V＝40（PA，5%，10）＋1000（P，5%，10） ＝（元） 債券價(jià)值V＝（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元）99第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第二節(jié) 債券估價(jià)（三）幾種特殊債券的價(jià)值1．零息債券（純貼現(xiàn)債券） 2．永續(xù)債券 3．流通債券100第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 二、債券的收益率第二節(jié) 債券估價(jià)含義與測(cè)算（內(nèi)含報(bào)酬率） （1）平價(jià)購(gòu)買，每年付息，IRR=票面利率 （2）溢價(jià)購(gòu)買，每年付息 IRR票面利率 （3）折價(jià)購(gòu)買，每年付息 IRR票面利率 （4）平價(jià)購(gòu)買，到期付息，IRR票面利率 到期收益率的近似公式R= 各年利息 ? 每年溢價(jià)攤銷 I ? (P ? M ) / N = 平均投資額 (M + P) / 2 = 年平均會(huì)計(jì)投資收益 平均投資額101第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)一、股票的價(jià)值（一）估價(jià)的基本模型第三節(jié) 股票估價(jià)股票價(jià)值 V s ＝ ∑Dt ）t t＝1（1＋R s∞（ 未來股利的貼現(xiàn)值）（二）幾種特殊模式：各期股利相等p0 =D Rs：各期股利按g速度增長(zhǎng)p0 = D1 D（1 + g ） = 0 Rs ? g Rs ? g：分段計(jì)算，折為現(xiàn)值102第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)二、股票的報(bào)酬率第三節(jié) 股票估價(jià)1．期望（實(shí)際）報(bào)酬率R＝股利收益率＋資本利得收益率2. 所要求的必要報(bào)酬率 RS D1 = + g P03．投資者要求：R≥RS 4．R＝Rs的前提假設(shè)：（1）市場(chǎng)均衡有效，股票目前市價(jià)P0與價(jià)值V相等 （2）證券價(jià)格能夠?qū)竟衫畔⒆鞒鐾耆磻?yīng)5．實(shí)例103第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 一、風(fēng)險(xiǎn)概述（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生損失的可能性 風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性 投資組合風(fēng)險(xiǎn)是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)104第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的類別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） 公司風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期價(jià)值的可能性 （2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：無法還本付息的可能性105第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1．離散程度第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值設(shè)Ei表示隨機(jī)變量E的第i 種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果時(shí)的概率（1） 期望值 E =Σ （ E i Pi）o2 =（ 2） 標(biāo)準(zhǔn)離差 σ =（ 3） 標(biāo)準(zhǔn)離差率 Q =∑[( E i ? E ) 2 Pi ]σE 100 %106第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)附：無概率情況第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（ 1） 期望值 E = Σ E i / N（ 2） 標(biāo)準(zhǔn)離差 σ =2 Σ （ E i ? E ） （ N ? 1） /107第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)2．置信程度第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（1）置信區(qū)間= E177。 n σ （n為個(gè)數(shù)）（2） 置信概率（3）基本性質(zhì)n 個(gè) σ 下的曲線面積 P = 曲線總面積置信區(qū)間相同時(shí)，置信概率越大，風(fēng)險(xiǎn)越??；置信概率相同時(shí)，置信 區(qū)間越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。108第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)1．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：表現(xiàn)為股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，用β系數(shù)衡量，不可 分散。 2．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司風(fēng)險(xiǎn)）：表現(xiàn)為公司自身報(bào)酬率的特有變動(dòng)，通過證券組合 予以分散。（二）公司風(fēng)險(xiǎn)分散理論1．理論要點(diǎn) （1）證券投資組合，組合報(bào)酬是各證券報(bào)酬的加權(quán)平均數(shù)，但組合風(fēng)險(xiǎn)（公司 風(fēng)險(xiǎn)）不是加權(quán)平均數(shù)。 （2）通過投資組合，能夠分散組合中的公司風(fēng)險(xiǎn)，甚至完全消除公司風(fēng)險(xiǎn)。109第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）公司風(fēng)險(xiǎn)分散理論2．兩種證券組合時(shí)假定： j與k：代表兩種風(fēng)險(xiǎn)證券；