【文章內(nèi)容簡介】 第三章 財務(wù)計劃第二節(jié) 銷售增長率分析外部融資需求 =（△經(jīng)營性資產(chǎn)－△經(jīng)營性負債）－△留存收益二、外部融資額與銷售增長額的關(guān)系 1．關(guān)系比率外部融資與銷售增長的關(guān)系比率=外部融資需求額 ? 銷售額=（經(jīng)營性資產(chǎn)與銷售%－經(jīng)營性負債與銷售%）1 + 銷售增長率 － 銷售增長率 銷售凈利率 凈利留存率2．指標(biāo)性質(zhì)：說明每增加單位銷售額對資金總需求額、融資總需求額、外部融資需求額的影響。77第三章 財務(wù)計劃第二節(jié) 銷售增長率分析3. 指標(biāo)運用（求銷售增長率）（1）用于計算可以增發(fā)的股利，即該比率的負數(shù) （2）用于計算彌補通貨膨脹所需增加的外部融資 （3）用于計算不增加外部融資時，銷售增長率允許的最大限 度，即內(nèi)含增長率。4. 外部融資需求的影響因素（敏感性分析）（1）預(yù)計銷售額（或：銷售增長額） （2）銷售凈利率 （3）股利支付率78第三章 財務(wù)計劃第二節(jié) 銷售增長率分析三、可持續(xù)銷售增長率分析1．平衡增長的前提條件（可持續(xù)增長） （1）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即銷售增長率＝資產(chǎn)增長率（經(jīng)營性資產(chǎn)） （2）資產(chǎn)負債率不變，即資本結(jié)構(gòu)不變（籌資性負債） （3）不發(fā)行新股，只增加留存收益 （4）銷售凈利率和利潤留存率均不變 2．經(jīng)營效率與財務(wù)政策的含義 經(jīng)營效率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率 財務(wù)政策：資產(chǎn)負債率、利潤留存率79第三章 財務(wù)計劃3．指標(biāo)計算（1）計算原理：第二節(jié) 銷售增長率分析負債增長率 凈資產(chǎn)增長率銷售增長率＝資產(chǎn)增長率＝（2）可持續(xù)銷售增長率＝凈資產(chǎn)增長率= Δ留存收益（本年留存 原凈資產(chǎn)期末凈資產(chǎn) 期初凈資產(chǎn) －1收益）=80附：書上的公式（1）：可持續(xù)增長率 ＝凈資產(chǎn)增長率 ＝△留存收益 / 期初凈資產(chǎn) ＝（本期凈利潤利潤留存率）/ 期初凈資產(chǎn) ＝按期初凈資產(chǎn)計算的凈資產(chǎn)利潤率利潤留存率＝＝總資產(chǎn)凈利率（期末總資產(chǎn)/期初凈資產(chǎn)）利潤留 存率 ＝總資產(chǎn)凈利率利潤留存率期末總資產(chǎn)與期初凈資 產(chǎn)乘數(shù)81附：書上的公式（2）△總資產(chǎn)＝△股東權(quán)益＋△負債 ＝△股東權(quán)益（1＋負債/股東權(quán)益） ＝ △股東權(quán)益 總資產(chǎn)／股東權(quán)益 其中：△股東權(quán)益＝利潤留存率本期凈利可持續(xù)增長率＝ Δ銷售額 基期銷售額 =（財務(wù)結(jié)構(gòu)不變）Δ總資產(chǎn) 基期總資產(chǎn)＝Δ總資產(chǎn) 本期總資產(chǎn)－Δ總資產(chǎn)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變） ＝ 利潤留存率 本期凈利／期末股東權(quán)＝益 益 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)乘數(shù) 產(chǎn)乘數(shù)1－利潤留存率 ＝ 本期凈利／期末股東權(quán)利潤留存率 總資產(chǎn)凈利率 1－利潤留存率 總資產(chǎn)凈利率 期末總資產(chǎn)／期末凈資 期末總資產(chǎn)／期末凈資 期末總資產(chǎn)與期末凈資 期末總資產(chǎn)與期末凈資＝利潤留存率 總資產(chǎn)凈利率 1－利潤留存率 總資產(chǎn)凈利率Cf：公式（1） 可持續(xù)增長率 ＝利潤留存率總資產(chǎn)凈利率期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù)824．可持續(xù)增長率與實際增長率（1）可持續(xù)增長率是目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在銷 售增長率，以此作為下期要求的增長率； （2）如果實際增長率保持（上期的）可持續(xù)增長率，公司的經(jīng) 營效率和財務(wù)政策將保持不變； （3）實際增長率提高的有效途徑，是提高公司的經(jīng)營效率，而 不是改變財務(wù)政策； （4）如果經(jīng)營效率和利潤留存率不變，要實現(xiàn)超速增長，需要 額外負債（提高財務(wù)杠桿），這種財務(wù)比率的提高是不能持 續(xù)的。83第三章 財務(wù)計劃一、全面預(yù)算體系1．各預(yù)算的關(guān)系 2．預(yù)算的分類 3．預(yù)算的作用第三節(jié) 財務(wù)預(yù)算二、現(xiàn)金預(yù)算的編制1．與現(xiàn)金有關(guān)的業(yè)務(wù)預(yù)算 2．現(xiàn)金預(yù)算的格式與編制84第三章 財務(wù)計劃三、彈性預(yù)算1. 基本特點及適用范圍 2. 彈性預(yù)算的作用第三節(jié) 財務(wù)預(yù)算成本固定預(yù)算=預(yù)算產(chǎn)量單變成預(yù)算＋固成預(yù)算預(yù)算差異成本水平差異 （耗費差異）＝成本彈性預(yù)算=實際產(chǎn)量單變成預(yù)算＋固成預(yù)算 實際總成本額=實際產(chǎn)量實際單變成＋實際固成85第四章 財務(wù)估價學(xué)習(xí)目的與要求：財務(wù)估價，是對資本商品的持續(xù)經(jīng)營價值進行判斷、估計的過程。財務(wù)估價的對象，是能夠帶來價值增值的 資本商品，可能是實體性資產(chǎn)，也可能是股票、債券等金融性資產(chǎn)， 還有可能是整個企業(yè)。財務(wù)估價是現(xiàn)代公司理財?shù)暮诵膯栴}，它是企 業(yè)投資決策的前提和依據(jù)。財務(wù)估價的關(guān)鍵在于：一是對資產(chǎn)未來特 定時期的現(xiàn)金流量進行預(yù)測；二是對這些現(xiàn)金流量所隱含的風(fēng)險程度 進行判斷并據(jù)此確定貼現(xiàn)率。本章著重于金融資產(chǎn)的估價，通過本章 的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)熟練掌握資本時間價值和風(fēng)險價值的基本測算，熟練掌 握債券估價和股票估價的基本方法，深入理解證券投資組合中風(fēng)險與 報酬的關(guān)系與計量，靈活運用于資本市場的資本商品價值判斷。86第四章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣時間價值一、估價的各種價值觀念1．財務(wù)估價與內(nèi)在價值 2．市場價值與內(nèi)在價值 3．清算價值與內(nèi)在價值87第四章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣時間價值二、時間價值的計算（一）一般收付形式 1．一般終值（本利和） F＝P（1+ i）n 2．一般現(xiàn)值（本金） P＝F（1+ i）n 3．利息 I＝F－P88第四章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣時間價值（二）有關(guān)計算技巧 （內(nèi)插法）利率i1 利率i0 利率i2 系數(shù)k1 系數(shù) k0 系數(shù)k2i1 ? i0 i ?i = 1 2 k1 ? k0 k1 ? k2求i0或k0 名義利率：每年復(fù)利多次的年利率 實際利率：每年只復(fù)利一次的年利率r m i = (1 + ) ? 1 m89第四章 財務(wù)估價（三）年金收付形式第一節(jié) 貨幣時間價值1．普通年金（期末收付） （1）年金終值：期末收付FA = A ? (1 + i)n ?1 + A(1 + i)n ? 2 + …… + A(1 + i)n ?n (1 + i)n ? 1 ∴ FA = A i（2）年金現(xiàn)值P A = A (1 + i) ? 1 + A (1 + i) ? 2 + … … + A (1 + i) ? n ∴ PA 1 ? (1 + i) ? n = A i90第四章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣時間價值（3）年償債基金（已知FA，求A）FA A = ( F A , i, n )（4）年投資回收 （已知PA，求A）PA A = ( P A , i, n )91第四章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣時間價值2．預(yù)付年金（期初收付）（1 ）預(yù)付 F A = A ? ( 1 + i ) n + A ( 1 + i ) n ? 1 + … … + A ? ( 1 + i ) 1 = A [( F A , i , n + 1 ) ? 1 ]或 = FA 1 + i） （（ （2）預(yù)付 PA = A + A (1 + i ) ? 1 + A (1 + i ) ? 2 + … … + A (1 + i ) ? n ? 1）= A [( PA , i , n ? 1) + 1]或 = PA 1 + i） （92第四章 財務(wù)估價3．遞延年金第一節(jié) 貨幣時間價值（1）遞延FA=普通FA（共收付n期） （2）遞延PA＝A[（PA ，i，m＋n）－（PA ，i，m）] 或 ＝A（PA ，i， n ）（P ，i，m）4．永續(xù)年金（1）永續(xù)FA → 不存在1 ? (1 + i) ? n 1 （2 永續(xù) PA = A ） ＝A i i（n → ∞ ）93第四章 財務(wù)估價 一、債券的價值第二節(jié) 債券估價（一）證券價值：證券投資所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （二）債券價值基本模型It M 債券價值 Vb＝∑ ＋ t （＋ ） （＋Rb n 1 ） t＝ 1 Rb 1n94第四章 財務(wù)估價（三）影響債券價值的因素第二節(jié) 債券估價1．未來現(xiàn)金流量：未來NCF越高，債券價值越高 2．所要求的必要報酬率：所要求的報酬率越高，債券價值越低（1）所要求的報酬率＝票面利率，債券價值＝面值 （2）所要求的報酬率＞票面利率，債券價值＜面值 （3）所要求的報酬率＜票面利率，債券價值＞面值95第四章 財務(wù)估價第二節(jié) 債券估價例：公司01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率 8%，每年計息，同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%。 則：債券價值V＝80（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元）例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報酬率為 8%。則：債券價值V＝40（PA，4%，10）＋1000（P，4%，10） ＝1000（元）96第四章 財務(wù)估價第二節(jié) 債券估價3．債券期限：債券期限越短，債券價值越接近于面值（1）所要求的報酬率=票面利率時，債券期限對債券價值沒有影響； （2）隨著到期日的接近和縮短，債券價值逐漸接近其面值； （3）短期債券對必要報酬率的變化沒有長期債券敏感。引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率 的不一致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引 起債券價值的變動。也就是說，只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債 券價值有所不同的現(xiàn)象。9701年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%。債券價值（元） 1084Rb=6%1000 Rb=8%924Rb=10%到期時間（年） 5 4 3 2 1 098付息頻率（ 1）所要求的報酬率＞票面利率（折價出售），付息頻率越快， 債券價值越低 （2）所要求的報酬率＜票面利率（溢價出售），付息頻率越快， 債券價值越高例：面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%，必要報酬率10%： 債券價值V＝80（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元） 例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報酬率10%： 債券價值V＝40（PA，5%，10）＋1000（P，5%，10） ＝（元） 債券價值V＝（PA，10%，5）＋1000（P，10%，5） ＝（元）99第四章 財務(wù)估價第二節(jié) 債券估價（三）幾種特殊債券的價值1．零息債券（純貼現(xiàn)債券） 2．永續(xù)債券 3．流通債券100第四章 財務(wù)估價 二、債券的收益率第二節(jié) 債券估價含義與測算（內(nèi)含報酬率） （1）平價購買，每年付息，IRR=票面利率 （2）溢價購買，每年付息 IRR票面利率 （3）折價購買，每年付息 IRR票面利率 （4）平價購買，到期付息，IRR票面利率 到期收益率的近似公式R= 各年利息 ? 每年溢價攤銷 I ? (P ? M ) / N = 平均投資額 (M + P) / 2 = 年平均會計投資收益 平均投資額101第四章 財務(wù)估價一、股票的價值（一）估價的基本模型第三節(jié) 股票估價股票價值 V s ＝ ∑Dt ）t t＝1（1＋R s∞（ 未來股利的貼現(xiàn)值）（二）幾種特殊模式：各期股利相等p0 =D Rs：各期股利按g速度增長p0 = D1 D（1 + g ） = 0 Rs ? g Rs ? g：分段計算，折為現(xiàn)值102第四章 財務(wù)估價二、股票的報酬率第三節(jié) 股票估價1．期望（實際）報酬率R＝股利收益率＋資本利得收益率2. 所要求的必要報酬率 RS D1 = + g P03．投資者要求：R≥RS 4．R＝Rs的前提假設(shè)：（1）市場均衡有效，股票目前市價P0與價值V相等 （2）證券價格能夠?qū)竟衫畔⒆鞒鐾耆磻?yīng)5．實例103第四章 財務(wù)估價 一、風(fēng)險概述（一）財務(wù)風(fēng)險概念第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值風(fēng)險是發(fā)生損失的可能性 風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性 投資組合風(fēng)險是一種系統(tǒng)性風(fēng)險 投資組合風(fēng)險是風(fēng)險資產(chǎn)對組合風(fēng)險的貢獻104第四章 財務(wù)估價第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值（二）投資風(fēng)險的類別市場風(fēng)險（系統(tǒng)性風(fēng)險） 公司風(fēng)險（非系統(tǒng)性風(fēng)險） （1）經(jīng)營風(fēng)險：無法實現(xiàn)預(yù)期價值的可能性 （2）財務(wù)風(fēng)險：無法還本付息的可能性105第四章 財務(wù)估價 二、風(fēng)險的衡量1．離散程度第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值設(shè)Ei表示隨機變量E的第i 種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果時的概率（1） 期望值 E =Σ （ E i Pi）o2 =（ 2） 標(biāo)準離差 σ =（ 3） 標(biāo)準離差率 Q =∑[( E i ? E ) 2 Pi ]σE 100 %106第四章 財務(wù)估價附：無概率情況第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值（ 1） 期望值 E = Σ E i / N（ 2） 標(biāo)準離差 σ =2 Σ （ E i ? E ） （ N ? 1） /107第四章 財務(wù)估價2．置信程度第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值（1）置信區(qū)間= E177。 n σ （n為個數(shù)）（2） 置信概率（3）基本性質(zhì)n 個 σ 下的曲線面積 P = 曲線總面積置信區(qū)間相同時，置信概率越大，風(fēng)險越??；置信概率相同時，置信 區(qū)間越大，風(fēng)險越大。108第四章 財務(wù)估價第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值三、投資組合的風(fēng)險與報酬（一）投資組合的風(fēng)險1．系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）：表現(xiàn)為股市平均報酬率的變動，用β系數(shù)衡量，不可 分散。 2．非系統(tǒng)風(fēng)險（公司風(fēng)險）：表現(xiàn)為公司自身報酬率的特有變動，通過證券組合 予以分散。（二）公司風(fēng)險分散理論1．理論要點 （1）證券投資組合，組合報酬是各證券報酬的加權(quán)平均數(shù)，但組合風(fēng)險（公司 風(fēng)險）不是加權(quán)平均數(shù)。 （2）通過投資組合，能夠分散組合中的公司風(fēng)險，甚至完全消除公司風(fēng)險。109第四章 財務(wù)估價第四節(jié) 投資的風(fēng)險價值（二）公司風(fēng)險分散理論2．兩種證券組合時假定： j與k：代表兩種風(fēng)險證券；