【文章內(nèi)容簡介】 反之，當(dāng)預(yù)期通脹率下降，需求曲線右移，供求曲線左移，債券價格上升，到期收益率下降。 （2）經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所引起的利率的變化 財富增加，贏利機(jī)會增加，供給和需求曲線都會右移，關(guān)鍵要注意各自的位移幅度。 11. 流動性偏好理論貨幣市場的供給與需求：Keynes開創(chuàng)的流動性偏好理論，從貨幣的供給與需求解釋均衡利率的決定。假定人們儲藏財富的資產(chǎn)只有貨幣和債券，因而經(jīng)濟(jì)體的財富總量等于貨幣總量和債券總量之和。（在分析預(yù)期通脹率的效應(yīng)是，債券的供給—需求更加便于運用；而在探討收入、物價水平和貨幣供給變動時的影響，流動性偏好理論分析框架更簡單。） （1） 為債券供給量，為貨幣供應(yīng)量 ，為債券需求量（人們愿意持有的債券數(shù)量），為貨幣需求量（人們愿意持有的貨幣量）改變（1）公式得到：說明：如果貨幣市場處于均衡（），等式右端等于零，這意味著，說明債券市場同樣處于均衡。機(jī)會成本：指由于沒有持有替代性資產(chǎn)而喪失的利息收入（預(yù)期回報）。 可以利用機(jī)會成本的概念來理解貨幣需求與利率之間的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。隨著債券利率i的上升，持有貨幣的機(jī)會成本增加，于是，貨幣吸引力下降，貨幣需求減少。（在給定物價水平和收入水平不變的條件下，持有貨幣的機(jī)會成本與利率水平同方向運動。）12. 流動性偏好理論均衡利率的變動：A貨幣需求曲線的位移：（1）收入效應(yīng)：收入水平的上升導(dǎo)致任意水平上的貨幣需求增加，推動需求曲線向右移動。（原因是：一方面收入增加人們愿意持有更多的貨幣來儲藏價值。另一面收入增加人們愿意利用貨幣進(jìn)行更多的交易）。（2）價格效應(yīng)：物價水平的上升導(dǎo)致任一利率水平的貨幣需求增加，推動需求曲線向右位移。（原因是：物價上漲，相同名義貨幣的價值降低，所能購買的產(chǎn)品和服務(wù)量減少了，因此人們希望持有更多名義量的貨幣）B—貨幣供給曲線的位移：（1）收入變化：假定其他經(jīng)濟(jì)變量不變，利率隨著收入的增加而上升。（因為收入增加，貨幣需求曲線向右移，導(dǎo)致均衡利率上升）（2）物價水平變動：在貨幣供給和其他經(jīng)濟(jì)變量不變情況下，利率隨價格水平的上升而上升。（因為物價水平上升導(dǎo)致貨幣需求曲線向右移，導(dǎo)致均衡利率上升） （3）貨幣供給的變化：假定所有其他條件不變，利率會隨著貨幣供給的增加而下降。（因為所有其他條件不變，貨幣供給增加，（貨幣供給曲線向右移），導(dǎo)致均衡利率下降）。13 應(yīng)用：提高貨幣增長速度能降低利率嗎？首先根據(jù)以上流動性偏好理論中，似乎可以得出貨幣供給增長會降低利率的結(jié)論。但并非是這樣的.諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主 曾 對利率隨著貨幣供給增加而降低的結(jié)論提出批評。他認(rèn)為流動性偏好理論是正確的，并將（其他所有條件不變得情況下）貨幣供給增加會降低利率的結(jié)論稱為流動性效應(yīng)。但他認(rèn)為流動性效應(yīng)并不能反映全部事實，貨幣供給增加無法保證“其他所有條件不變”的假定，它對經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的其他效應(yīng)會導(dǎo)致利率的上升。如果這些效應(yīng)足夠大，那么就可能出現(xiàn)利率隨著貨幣供給增加而上升的結(jié)果。前面介紹的收入、價格水平和預(yù)期通貨膨脹率對均衡利率的影響，這些知識都是分析其他效應(yīng)的基礎(chǔ)。其他效應(yīng)有以下這些：（1）收入效應(yīng)：貨幣供給增加的收入效應(yīng)是指利率隨收入水平的提高而上升； （由于貨幣增加對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生擴(kuò)張性的影響，從而擴(kuò)大國民收入和財富的規(guī)模，流動性偏好理論與債券的供求理論都認(rèn)為，這些會導(dǎo)致利率上升。）(2) 價格效應(yīng)：貨幣供給的增加價格效應(yīng)是指利率隨收入水平的上升而上升；（由于貨幣供給增加還會引起社會總體物價水平的上升。流動性偏好認(rèn)為這將到時利率的上升。）（3）通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)：貨幣供給增加的通貨膨脹效應(yīng)是指利率隨通貨膨脹率的上升而上升。（由于貨幣供給的增加使得人么對未來物價水平有一個較高的預(yù)期，即提高了預(yù)期通貨膨脹率，債券供求理論表明，預(yù)期通貨膨脹率的提高將導(dǎo)致利率上升。）提高貨幣增長速度能否降低利率取決于流動性效應(yīng)。收入效應(yīng)、價格效應(yīng)、通貨預(yù)期效應(yīng)的相對大小。有三種可能：提高貨幣增長速度能降低利率且預(yù)期通貨膨脹率的調(diào)整十分緩慢且預(yù)期通貨膨脹率的調(diào)整十分迅速14. 本章總結(jié)：（1）資產(chǎn)需求理論說明，某一資產(chǎn)的需求量：（a）與財富正向相關(guān)；（b）與該資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期回報率正向相關(guān)（c）與該資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)向相關(guān)（d）與該資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的流動性正向相關(guān)。（2）債券的供給與需求理論是一種利率決定的理論。該理論認(rèn)為，由于收入（或財富）、預(yù)期回報率、風(fēng)險或流動性引起需求變化，或是由于投資機(jī)會的吸引力、借款的真實成本或政府預(yù)算引起供給變化時，利率也會隨之發(fā)生變化。（3）分析貨幣供求的流動性偏好理論是另外一種利率決定理論。該理論認(rèn)為，由于收入或價格水平改變引起貨幣需求變化，或是貨幣供給變化時，利率也會隨之發(fā)生變動。（4）貨幣供給的增加對利率可能產(chǎn)生四種效應(yīng)：流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價格效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動性效應(yīng)表明提高貨幣供給增加速度回降低利率；其他效應(yīng)作用方向則相反?，F(xiàn)實情況似乎反映了收入效應(yīng)、價格效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期會超過流動性效應(yīng)，因此提高貨幣供給增加速度回提高利率而非降低利率。第六章1. 為什么到期期限相同的債券有著不同的利率。雖然這些利率之間的聯(lián)系被稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，但它是由風(fēng)險、流動性和所得稅政策等因素共同決定的。2. 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)三大決定因素：（1）違約風(fēng)險 首先了解風(fēng)險溢價：指有違約風(fēng)險的債券與無違約風(fēng)險債券之間的利差。（也是指人們?yōu)槌钟酗L(fēng)險債券所必須賺取的額外利息。）為什么相同期限的債券，因違約風(fēng)險不同而有不同的利率？原因是：有違約風(fēng)險的債券，人們對該債券的預(yù)期回報率下降，導(dǎo)致對該債卷的需求減少，需求 曲線左移，最終使得該債券的價格下降，（由債券價格與利率負(fù)相關(guān)）均衡利率將上升。而無違約風(fēng)險的債券，人們對該債券的預(yù)期回報率上升，導(dǎo)致對該債券的需求增加，需求曲線右移，最終使得該債卷價格上升，均衡利率下降。我們得出的結(jié)論是：具有違約的債券的風(fēng)險溢價總為正，且風(fēng)險溢價隨著違約風(fēng)險的上升而增加。（自己理解的：有違約風(fēng)險的利率高于無違約風(fēng)險債券的利率，是對持有有違約風(fēng)險債卷的一中補(bǔ)償。）違約風(fēng)險的大小可由信用機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級可得！（2）流動性： 已經(jīng)學(xué)過，具有流動性的資產(chǎn)可以在必要時以較低的成本迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。 流動性較差的債券需求減少，價格下降，利率上升；流動性較強(qiáng)的債券需求增加，價格會上升，利率下降。結(jié)果也利差（即風(fēng)險溢價）所反映的不僅是該債券的違約風(fēng)險，還反映了它的流動風(fēng)險。更準(zhǔn)確的稱呼應(yīng)當(dāng)是“風(fēng)險與流動性溢價”，但通常人么仍然習(xí)慣將其稱為“風(fēng)險溢價”。（3）所得稅因素： 如果債券的利息支付有較強(qiáng)的稅收優(yōu)勢，它的需求增加，價格升高，利率變低。 小結(jié)：有三個因素可以解釋利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（到期限相同的債卷卷利率之間的關(guān)系）；違約風(fēng)險、流動性和債券利息支付的所得稅政策。債券的風(fēng)險溢價（有違約風(fēng)險債券與無違約風(fēng)險國債之間的利差）隨著其違約風(fēng)險的增加而增大。國債較強(qiáng)的流動性也可以解釋其利率低于流動性較差的債券的原因。如果某一債券的利息支付有較強(qiáng)的稅收優(yōu)勢，它的利率也會降低。3. 利率的期限結(jié)構(gòu): 債劵的到期期限也是影響其利率的另外一個因素。具有相同風(fēng)險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日德時間不同，其利率也會有所差異。 收益率曲線：將期限不同但具有相同風(fēng)險、流動性和稅收特征的債券的收益率連接成一條曲線。 收益率曲線可以分為向上傾斜、平坦的和向下傾斜的（稱為翻轉(zhuǎn)的收益率曲線） 向上傾斜的表示長期利率高于短期利率；平坦的表示長期利率與短期利率相等；翻轉(zhuǎn)的表示長期利率低于短期利率。（1） 預(yù)期理論：指長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。（例如：如果人們預(yù)期未來5年的短期利率平均為10%，那么到期期限為5年的債券的利率也應(yīng)當(dāng)為10%。）（該理論假定,債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好，因此如果某債券的預(yù)期回報率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會持有這種債卷。具有這種特點的債券唄稱為完全替代品。在實踐中，這意味著如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預(yù)期回報率必須相等。）用公式表示為： 其中為你階段債券的利率；=1階段債券今天（時間t）的利率；=下一個階段（時間t+1）1階段債券的預(yù)期利率。。 預(yù)期理論認(rèn)為到期期限不用的債券具有不同利率的原因在于，在未來不同的時間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的。（由于未來短期利率可能上升，也可能下降，因此根據(jù)預(yù)期理論，典型的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的，而非向上傾斜的）。例題：如果預(yù)期在接下來5年里，1年期利率分別是5%、6%、7%、8%、9%,則2年期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢?%+6%）/2=%；5年期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢?%+6%+7%+8%+9%）/5=7%；對于1年期、3年期、和4年期利率進(jìn)行同樣的運算，我們可以得到1~5年期的利率分別是5%、%、6%、%.7%。不難發(fā)現(xiàn)，預(yù)期短期利率上升的趨勢使得收益率曲線向上傾斜，且期限越長。利率越高。（2）流動性溢價理論與期限優(yōu)先理論