【文章內(nèi)容簡介】 。1994 年1 月1 日，在對外匯管理體制進(jìn)行改革的同時(shí)，我國對人民幣匯率制度進(jìn)行了重大改革。改革后的人民幣匯率實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。其主要內(nèi)容有：1）人民幣匯率是單一匯率；2）人民幣匯率是市場匯率；3）人民幣匯率是有管理的浮動(dòng)匯率。主要存在的問題有：1）盡管匯率并軌取消了法定的復(fù)匯率制，但由于外匯管制的存在卻造成了事實(shí)上的復(fù)匯率制。2）盡管目前允許各外匯指定銀行在人民銀行制訂的基準(zhǔn)匯率的一定幅度內(nèi)對外買賣外匯，但規(guī)定的浮動(dòng)幅度非常有限，IMF 將其劃入釘住匯率制。3）我國人民幣的這種名義管理浮動(dòng)實(shí)際釘住的匯率制度，給我國經(jīng)濟(jì)生活對內(nèi)和對外兩個(gè)方面都產(chǎn)生了一定影響：對內(nèi)的方面主要體現(xiàn)在釘住不變的匯率進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的緊縮或膨脹趨勢。從對外的方面來講，低估的人民幣匯率也導(dǎo)致了國際社會(huì)的不滿，國際經(jīng)濟(jì)爭端和國際貿(mào)易摩擦不斷。人民幣匯率制度改革的方向應(yīng)該是逐步地、適度地?cái)U(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，采取更為靈活的彈性更大的匯率制度，從而使人民幣匯率成為一種真正的有管理的浮動(dòng)匯率制度。第四章國際儲備本章重要概念國際儲備：亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補(bǔ)國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。國際清償力：亦稱“國際流動(dòng)性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實(shí)能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。自有儲備：即狹義的國際儲備，主要包括一國的黃金儲備、外匯儲備、在IMF 的儲備頭寸和特別提款權(quán)。借入儲備：在國際金融的發(fā)展過程中，一些借入資產(chǎn)具備了國際儲備的三大特征，因此，IMF 把它們統(tǒng)計(jì)入國際清償力的范圍之內(nèi)。這些借入儲備資產(chǎn)主要包括：備用信貸、互惠信貸協(xié)議、借款總安排和本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)。儲備貨幣分散化：亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。國際儲備需求：是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價(jià)的愿意程度，具體而言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。在IMF 的儲備頭寸：亦稱“在IMF 的儲備部位”、普通提款權(quán)，指成員國在IMF 的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。特別提款權(quán)：特別提款權(quán)的含義可從兩個(gè)層次來理解。從名稱上看，特別提款權(quán)指IMF 分配給成員國的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對于普通提款權(quán)而言的。從性質(zhì)上看，特別提款權(quán)是IMF 為緩解國際儲備資產(chǎn)不足的困難，在1969 年9 月第24 屆年會(huì)上決定創(chuàng)設(shè)的、用以補(bǔ)充原有儲備資產(chǎn)不足的一種國際流通手段和新型國際儲備資產(chǎn)。國際儲備結(jié)構(gòu)管理：是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF 的儲備頭寸和SDR 四個(gè)部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。復(fù)習(xí)思考題1．國際儲備與國際清償力有何區(qū)別與聯(lián)系?答：國際儲備亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補(bǔ)國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。國際清償力亦稱“國際流動(dòng)性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實(shí)能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。前者稱為無條件的國際清償力、自有儲備、第一線儲備，后者稱為有條件的國際清償力、借入儲備、第二線儲備。通常，國際清償力又稱作廣義國際儲備，無條件的國際清償力稱作狹義國際儲備，這也就是我們通常所指的國際儲備。一般而言，有條件的國際清償力包括備用信貸、互惠信貸協(xié)定、借款總安排和該國商業(yè)銀行的短期對外可兌換貨幣資產(chǎn)。就流動(dòng)性而言，因受資產(chǎn)所有權(quán)及時(shí)間的制約，第二線儲備流動(dòng)性較第一線儲備弱，但二者的匯總(國際清償力)全面反映了一國為彌補(bǔ)國際收支逆差所能動(dòng)用的一切外匯資源。2．什么是國際儲備貨幣分散化?其原因是什么?歐元啟動(dòng)后對現(xiàn)存的國際儲備貨幣格局產(chǎn)生什么影響?答：儲備貨幣分散化亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。二戰(zhàn)后初期的美國，正是仰仗其經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的壓倒優(yōu)勢，才使美元取得等同于黃金的地位，但此后美國經(jīng)濟(jì)飽受貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字“雙赤字”的困擾，經(jīng)濟(jì)地位相對下降。70 年代，由于美元危機(jī)不斷發(fā)生、固定匯率制瓦解及兩次“石油危機(jī)”沖擊等原因，美元儲備在各國外匯儲備中所占比重迅速下降，此后又經(jīng)歷了美元80 年代前半期的匯率上漲與80 年代后半期的匯率下跌，國際儲備幣分散化的趨勢終成定局。由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡規(guī)律的作用，在外匯市場匯率頻繁波動(dòng)的背景下，國際儲備貨幣以美元為主導(dǎo)的分散化趨勢將持續(xù)發(fā)展。1999 年1 月1 日，歐元正式啟動(dòng)，德國馬克、法國法郎等被歐元取而代之。依托歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，歐元的市場認(rèn)可度和市場地位有了較大的提升。自1999 年啟動(dòng)以來，歐元所占外匯儲備的比重逐年上升，1999年，%，到2003 年， 個(gè)百分點(diǎn)，%。歐元正式啟動(dòng)后，雖然對美元構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)，但并沒有從根本上動(dòng)搖美元儲備貨幣的主導(dǎo)地位。3．一國應(yīng)如何對國際儲備進(jìn)行總量管理？答：首先確定國際儲備的適度規(guī)模。國際儲備代表一定的實(shí)際資源，持有國際儲備意味著這部分資源被閑置，同時(shí)也喪失了以其投資刺激經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會(huì)。因此，國際儲備既不能過多，也不能過少，應(yīng)擁有一個(gè)最適度的國際儲備量。再采用適當(dāng)?shù)墓芾矸椒?。主要方法包括?）拇指法則。拇指法則也就是經(jīng)驗(yàn)法則，它是指測度國際儲備適度規(guī)模的具有較強(qiáng)操作性且簡便易行的方法。測度國際儲備適度規(guī)模的拇指法則包括：（1）非黃金儲備／進(jìn)口比例法；（ 2）外匯儲備／外債比例法；（3）外匯儲備／貨幣供應(yīng)量比例法；（4）圭多惕－格林斯潘規(guī)則。2）IMF 評估成員國國際儲備需要的客觀指標(biāo)。3）國際儲備區(qū)間。由于在操作中很難確定國際儲備適度規(guī)模的具體數(shù)值，國際儲備區(qū)間觀點(diǎn)將國際儲備的適度規(guī)?？闯梢粋€(gè)區(qū)間值，只要國際儲備量處在該區(qū)間之內(nèi)，一國的國際儲備就實(shí)現(xiàn)了適度規(guī)模。4．簡述一國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理。答：首先國際儲備的結(jié)構(gòu)管理，必須遵循安全性、流動(dòng)性和營利性原則，進(jìn)行“三性”管理。第一，安全性。指外匯儲備存放風(fēng)險(xiǎn)低，不易受損。第二，流動(dòng)性。指需要?jiǎng)佑猛鈪R儲備時(shí)能夠迅速實(shí)現(xiàn)無損變現(xiàn)。第三，營利性。指儲備資產(chǎn)的增值、獲利。國際儲備的結(jié)構(gòu)管理可劃分為兩個(gè)層次：其一，國際儲備資產(chǎn)四個(gè)組成部分的比例確定；其二，各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成要素之間的比例確定。因黃金不生息、需支付保管費(fèi)及價(jià)格波動(dòng)頻繁等原因，各國正逐步減少黃金儲備的持有；而在IMF 的儲備頭寸和SDR 兩部分又取決于成員國的份額，成員國對此并不能主動(dòng)增減；并且以上三部分儲備資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成單一，加之?dāng)?shù)量又少，所以上述兩個(gè)層次的結(jié)構(gòu)管理可歸結(jié)為外匯儲備結(jié)構(gòu)管理這一問題，它包括外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理兩個(gè)方面。1）外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理：（ 1）儲備貨幣應(yīng)與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致。（2）儲備貨幣應(yīng)與干預(yù)市場所需要的貨幣保持一致。（3）應(yīng)選擇多種儲備貨幣，“不把所有雞蛋放進(jìn)同一只籃子里”。2）外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理： 在外匯儲備結(jié)構(gòu)管理上必須遵循“三性”原則，鑒于外匯儲備的特殊性質(zhì)與作用，在管理上，應(yīng)以安全性為第一原則，即先保值后增值。5．結(jié)合亞洲金融危機(jī)，談?wù)勎覈鴳?yīng)如何加強(qiáng)國際儲備的管理。答:我國國際儲備的管理主要體現(xiàn)為對外匯儲備的管理。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國實(shí)行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的外匯政策，外匯收支主要是經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支，基本保持平衡，國家外匯結(jié)存很少，平均每年在5 億美元左右。1981 年我國開始建立和逐步完善外匯管理制度，實(shí)行了儲備集中管理和相應(yīng)的經(jīng)營制度，開始建立經(jīng)常儲備和戰(zhàn)略儲備制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，以保證國家外匯儲備的安全、流動(dòng)、增值，同時(shí)確保了國家運(yùn)用外匯儲備引導(dǎo)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行的能力。對外匯儲備的具體管理體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1）外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)多樣化。我國采取以美元為主，其他國際性貨幣相結(jié)合的多元化貨幣結(jié)構(gòu)，以保持外匯儲備的價(jià)值相對穩(wěn)定。2）外匯儲備資產(chǎn)的投向結(jié)構(gòu)合理化。外匯資產(chǎn)的投向既能應(yīng)付對外支付，又能獲得較大收益。3）加強(qiáng)對外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。我國建立了一套制度，防范和控制各類風(fēng)險(xiǎn)，包括：控制交易風(fēng)險(xiǎn)，控制清算風(fēng)險(xiǎn)，控制信用風(fēng)險(xiǎn)，控制市場風(fēng)險(xiǎn)，建立外匯儲備管理的崗位責(zé)任制、審計(jì)監(jiān)督制和外匯經(jīng)營的操作程序，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和控制。但是1997 年泰國突然爆發(fā)了一場貨幣危機(jī),并發(fā)展成一個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),而且,很快波及東亞的其他國家和,大多數(shù)國家的貨幣和資產(chǎn)價(jià)值跌落了30%40%,東亞地區(qū)的銀行和企業(yè)陷入空前的財(cái)務(wù)困境。亞洲金融危機(jī)后,我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理暴露了一些問題。就整個(gè)國際儲備的結(jié)構(gòu)管理來講，我國的SDR和在IMF 的儲備頭寸一直由中國人民銀行國際司的國際貨幣基金組織處管理，黃金管理由人民銀行黃金管理司負(fù)責(zé)，國家外匯管理局負(fù)責(zé)國際外匯儲備的經(jīng)營管理。因此，中國目前還不存在統(tǒng)一的國際儲備管理機(jī)構(gòu)，使各類的管理缺乏協(xié)調(diào)性。盡管外匯儲備的經(jīng)營管理由國家外匯管理局一家承擔(dān)，但這種國際儲備的多元化管理體系割裂了各種儲備資產(chǎn)之間的有機(jī)聯(lián)系，使各類資產(chǎn)管理之間缺乏協(xié)調(diào)，國際儲備結(jié)構(gòu)管理難以從整體上達(dá)到最優(yōu)。面對復(fù)雜多變的國際金融市場和持續(xù)增長的外匯儲備，我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理應(yīng)強(qiáng)化中央銀行對國際儲備的管理職能，儲備管理部門應(yīng)該不斷完善儲備經(jīng)營管理體制，努力提高國際儲備經(jīng)營管理人員的素質(zhì)，提高國際儲備經(jīng)營管理水平。具體的改革措施有:1）強(qiáng)化了中央銀行對國際儲備的管理職能。2）進(jìn)一步明確劃分了國家外匯庫存和管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)。3）具體劃分了國家外匯結(jié)存中實(shí)際外匯儲備和經(jīng)常性外匯收支之間的界限。4）逐步提高中央銀行營運(yùn)外匯結(jié)存的盈利性。5）逐步擴(kuò)大各種經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)范圍和程度。第五章國際金融市場本章重要概念在岸金融市場：即傳統(tǒng)的國際金融市場，是從事市場所在國貨幣的國際借貸，并受市場所在國政府政策與法令管轄的金融市場。傳統(tǒng)的國際金融市場被冠以“在岸”名稱，這個(gè)“岸”不是地理意義的概念。該市場的主要特點(diǎn)：①以市場所在國發(fā)行的貨幣為交易對象；②交易活動(dòng)一般是在市場所在國居民與非居民之間進(jìn)行；③該市場要受到市場所在國法律和金融條例的管理和制約，各種限制較多，借貸成本較高。離岸金融市場：即新型的國際金融市場，又稱境外市場，是指非居民的境外貨幣存貸市場?！半x岸”也不是地理意義上的概念，而是指不受任何國家國內(nèi)金融法規(guī)的制約和管制。該市場有如下特征：①以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；②交易活動(dòng)一般是在市場所在國的非居民與非居民之間進(jìn)行；③資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場所在國及其他國家政策法規(guī)的約束。所有離岸金融市場結(jié)合而成的整體，就是我們通常所說的歐洲貨幣市場，是當(dāng)今國際金融市場的核心。歐洲貨幣市場：是對離岸金融市場的概括和總稱，是當(dāng)今國際金融市場的核心。歐洲貨幣又稱境外貨幣、離岸貨幣，是在貨幣發(fā)行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。銀團(tuán)貸款：又稱辛迪加貸款，是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團(tuán)，按共同的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。具有如下特點(diǎn)：(1)貸款規(guī)模較大，最多可達(dá)幾億、幾十億美元。(2)貸款期限長，一般為710 年，有的可長達(dá)20 年。（ 3）幣種選擇靈活，但歐洲美元為主要貸款幣種。(4)貸款成本相對較高，利率按LIBOR 加上一定加息率，除此之外借款人還需負(fù)擔(dān)一些其他費(fèi)用。外國債券：外國債券是一國發(fā)行人或國際金融機(jī)構(gòu)，為了籌集外幣資金，在某外國資本市場上發(fā)行的以市場所在國貨幣為標(biāo)價(jià)貨幣的國際債券。通常把外國債券稱為傳統(tǒng)的國際債券。從事外國債券發(fā)行、買賣的市場就是外國債券市場。外國債券主要由市場所在國居民購買，由市場所在國的證券機(jī)構(gòu)發(fā)行和擔(dān)保。發(fā)行外國債券必須事先得到發(fā)行地所在國政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并受該國金融法令的制約。各國政府把外國債券和普通的國內(nèi)債券在稅率、發(fā)行時(shí)間、金額、信息披露、購買者等方面都作了法律上的區(qū)分。歐洲債券：是一國發(fā)行人或國際金融機(jī)構(gòu)，在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家發(fā)行的以歐洲貨幣為標(biāo)價(jià)貨幣的國際債券。歐洲債券基本上不受任何一國金融法令和稅收條例等的限制；發(fā)行前不需要在市場所在國提前注冊，也沒有披露信息資料的要求，發(fā)行手續(xù)簡便，自由靈活；多數(shù)的歐洲債券不記名，具有充分流動(dòng)性。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點(diǎn)和計(jì)價(jià)貨幣分別屬于不同的國家，主要計(jì)價(jià)貨幣有歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等。全球債券）是歐洲債券的一種特殊形式，是指可以同時(shí)在幾個(gè)國家的資本市場上發(fā)行的歐洲債券。金融互換：金融互換是指兩個(gè)（或兩個(gè)以上）當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)期內(nèi)，交換不同金融工具的一系列現(xiàn)金流（支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)）的合約。按照交換標(biāo)的物的不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換、股權(quán)—債權(quán)互換等。但前兩種互換是國際金融市場上最常見的互換交易。復(fù)習(xí)思考題1．國際金融市場的構(gòu)成及作用。答：國際金融市場的結(jié)構(gòu)一般是按市場功能的不同來劃分的，廣義上包括國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場。1）國際貨幣市場是與國內(nèi)貨幣市場相對應(yīng)的，指居民與非居民之間或非居民與非居民之間，進(jìn)行期限為1年或1 年以下的短期資金融通與借貸的場所或網(wǎng)絡(luò)。國際貨幣市場可分為傳統(tǒng)的國際貨幣市場和新型的國際貨幣市場：前者進(jìn)行的是居民與非居民之間的市場所在國貨幣在國際間的短期借貸；后者進(jìn)行的是非居民與非居民之間各種境外貨幣的短期借貸。2）國際資本市場是指在國際范圍內(nèi)進(jìn)行各種期限在1 年以上的長期資金交易活動(dòng)的