【文章內容簡介】 。1994 年1 月1 日，在對外匯管理體制進行改革的同時，我國對人民幣匯率制度進行了重大改革。改革后的人民幣匯率實行的是以市場供求為基礎的，單一的、有管理的浮動匯率制。其主要內容有：1）人民幣匯率是單一匯率；2）人民幣匯率是市場匯率；3）人民幣匯率是有管理的浮動匯率。主要存在的問題有：1）盡管匯率并軌取消了法定的復匯率制，但由于外匯管制的存在卻造成了事實上的復匯率制。2）盡管目前允許各外匯指定銀行在人民銀行制訂的基準匯率的一定幅度內對外買賣外匯，但規(guī)定的浮動幅度非常有限，IMF 將其劃入釘住匯率制。3）我國人民幣的這種名義管理浮動實際釘住的匯率制度，給我國經(jīng)濟生活對內和對外兩個方面都產生了一定影響：對內的方面主要體現(xiàn)在釘住不變的匯率進一步加劇了國內的緊縮或膨脹趨勢。從對外的方面來講，低估的人民幣匯率也導致了國際社會的不滿，國際經(jīng)濟爭端和國際貿易摩擦不斷。人民幣匯率制度改革的方向應該是逐步地、適度地擴大匯率波動幅度，采取更為靈活的彈性更大的匯率制度，從而使人民幣匯率成為一種真正的有管理的浮動匯率制度。第四章國際儲備本章重要概念國際儲備：亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產。國際清償力：亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。自有儲備：即狹義的國際儲備，主要包括一國的黃金儲備、外匯儲備、在IMF 的儲備頭寸和特別提款權。借入儲備：在國際金融的發(fā)展過程中，一些借入資產具備了國際儲備的三大特征，因此，IMF 把它們統(tǒng)計入國際清償力的范圍之內。這些借入儲備資產主要包括：備用信貸、互惠信貸協(xié)議、借款總安排和本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產。儲備貨幣分散化：亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。國際儲備需求：是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度，具體而言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。在IMF 的儲備頭寸：亦稱“在IMF 的儲備部位”、普通提款權，指成員國在IMF 的普通賬戶中可自由提用的資產。特別提款權：特別提款權的含義可從兩個層次來理解。從名稱上看，特別提款權指IMF 分配給成員國的在原有的普通提款權之外的一種使用資金的權利，它是相對于普通提款權而言的。從性質上看，特別提款權是IMF 為緩解國際儲備資產不足的困難，在1969 年9 月第24 屆年會上決定創(chuàng)設的、用以補充原有儲備資產不足的一種國際流通手段和新型國際儲備資產。國際儲備結構管理：是指一國如何最佳地配置國際儲備資產，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF 的儲備頭寸和SDR 四個部分的國際儲備資產持有量之間，以及各部分的構成要素之間保持合適的數(shù)量構成比例。復習思考題1．國際儲備與國際清償力有何區(qū)別與聯(lián)系?答：國際儲備亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產。國際清償力亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。前者稱為無條件的國際清償力、自有儲備、第一線儲備，后者稱為有條件的國際清償力、借入儲備、第二線儲備。通常，國際清償力又稱作廣義國際儲備，無條件的國際清償力稱作狹義國際儲備，這也就是我們通常所指的國際儲備。一般而言，有條件的國際清償力包括備用信貸、互惠信貸協(xié)定、借款總安排和該國商業(yè)銀行的短期對外可兌換貨幣資產。就流動性而言，因受資產所有權及時間的制約，第二線儲備流動性較第一線儲備弱，但二者的匯總(國際清償力)全面反映了一國為彌補國際收支逆差所能動用的一切外匯資源。2．什么是國際儲備貨幣分散化?其原因是什么?歐元啟動后對現(xiàn)存的國際儲備貨幣格局產生什么影響?答：儲備貨幣分散化亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。二戰(zhàn)后初期的美國，正是仰仗其經(jīng)濟金融實力的壓倒優(yōu)勢，才使美元取得等同于黃金的地位，但此后美國經(jīng)濟飽受貿易赤字與財政赤字“雙赤字”的困擾，經(jīng)濟地位相對下降。70 年代，由于美元危機不斷發(fā)生、固定匯率制瓦解及兩次“石油危機”沖擊等原因，美元儲備在各國外匯儲備中所占比重迅速下降，此后又經(jīng)歷了美元80 年代前半期的匯率上漲與80 年代后半期的匯率下跌，國際儲備幣分散化的趨勢終成定局。由于世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡規(guī)律的作用，在外匯市場匯率頻繁波動的背景下，國際儲備貨幣以美元為主導的分散化趨勢將持續(xù)發(fā)展。1999 年1 月1 日，歐元正式啟動，德國馬克、法國法郎等被歐元取而代之。依托歐元區(qū)的經(jīng)濟實力，歐元的市場認可度和市場地位有了較大的提升。自1999 年啟動以來，歐元所占外匯儲備的比重逐年上升，1999年，%，到2003 年， 個百分點，%。歐元正式啟動后，雖然對美元構成了一定的挑戰(zhàn)，但并沒有從根本上動搖美元儲備貨幣的主導地位。3．一國應如何對國際儲備進行總量管理？答：首先確定國際儲備的適度規(guī)模。國際儲備代表一定的實際資源，持有國際儲備意味著這部分資源被閑置，同時也喪失了以其投資刺激經(jīng)濟增長的機會。因此，國際儲備既不能過多，也不能過少，應擁有一個最適度的國際儲備量。再采用適當?shù)墓芾矸椒?。主要方法包括?）拇指法則。拇指法則也就是經(jīng)驗法則，它是指測度國際儲備適度規(guī)模的具有較強操作性且簡便易行的方法。測度國際儲備適度規(guī)模的拇指法則包括：（1）非黃金儲備／進口比例法；（ 2）外匯儲備／外債比例法；（3）外匯儲備／貨幣供應量比例法；（4）圭多惕－格林斯潘規(guī)則。2）IMF 評估成員國國際儲備需要的客觀指標。3）國際儲備區(qū)間。由于在操作中很難確定國際儲備適度規(guī)模的具體數(shù)值，國際儲備區(qū)間觀點將國際儲備的適度規(guī)?？闯梢粋€區(qū)間值，只要國際儲備量處在該區(qū)間之內，一國的國際儲備就實現(xiàn)了適度規(guī)模。4．簡述一國國際儲備的結構管理。答：首先國際儲備的結構管理，必須遵循安全性、流動性和營利性原則，進行“三性”管理。第一，安全性。指外匯儲備存放風險低，不易受損。第二，流動性。指需要動用外匯儲備時能夠迅速實現(xiàn)無損變現(xiàn)。第三，營利性。指儲備資產的增值、獲利。國際儲備的結構管理可劃分為兩個層次：其一，國際儲備資產四個組成部分的比例確定；其二，各部分儲備資產內部構成要素之間的比例確定。因黃金不生息、需支付保管費及價格波動頻繁等原因，各國正逐步減少黃金儲備的持有；而在IMF 的儲備頭寸和SDR 兩部分又取決于成員國的份額，成員國對此并不能主動增減；并且以上三部分儲備資產的內部構成單一，加之數(shù)量又少，所以上述兩個層次的結構管理可歸結為外匯儲備結構管理這一問題，它包括外匯儲備的幣種結構管理和外匯儲備的資產結構管理兩個方面。1）外匯儲備的幣種結構管理：（ 1）儲備貨幣應與貿易支付和金融支付所需貨幣保持一致。（2）儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致。（3）應選擇多種儲備貨幣，“不把所有雞蛋放進同一只籃子里”。2）外匯儲備的資產結構管理： 在外匯儲備結構管理上必須遵循“三性”原則，鑒于外匯儲備的特殊性質與作用，在管理上，應以安全性為第一原則，即先保值后增值。5．結合亞洲金融危機，談談我國應如何加強國際儲備的管理。答:我國國際儲備的管理主要體現(xiàn)為對外匯儲備的管理。在計劃經(jīng)濟時期，我國實行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的外匯政策，外匯收支主要是經(jīng)常項目外匯收支，基本保持平衡，國家外匯結存很少，平均每年在5 億美元左右。1981 年我國開始建立和逐步完善外匯管理制度，實行了儲備集中管理和相應的經(jīng)營制度，開始建立經(jīng)常儲備和戰(zhàn)略儲備制度以及風險管理制度，以保證國家外匯儲備的安全、流動、增值，同時確保了國家運用外匯儲備引導外匯市場平穩(wěn)運行的能力。對外匯儲備的具體管理體現(xiàn)在以下幾個方面：1）外匯儲備的貨幣結構多樣化。我國采取以美元為主，其他國際性貨幣相結合的多元化貨幣結構，以保持外匯儲備的價值相對穩(wěn)定。2）外匯儲備資產的投向結構合理化。外匯資產的投向既能應付對外支付，又能獲得較大收益。3）加強對外匯資產的風險管理。我國建立了一套制度，防范和控制各類風險，包括：控制交易風險，控制清算風險，控制信用風險，控制市場風險，建立外匯儲備管理的崗位責任制、審計監(jiān)督制和外匯經(jīng)營的操作程序，加強風險的監(jiān)督和控制。但是1997 年泰國突然爆發(fā)了一場貨幣危機,并發(fā)展成一個金融和經(jīng)濟危機,而且,很快波及東亞的其他國家和,大多數(shù)國家的貨幣和資產價值跌落了30%40%,東亞地區(qū)的銀行和企業(yè)陷入空前的財務困境。亞洲金融危機后,我國外匯儲備結構管理暴露了一些問題。就整個國際儲備的結構管理來講，我國的SDR和在IMF 的儲備頭寸一直由中國人民銀行國際司的國際貨幣基金組織處管理，黃金管理由人民銀行黃金管理司負責，國家外匯管理局負責國際外匯儲備的經(jīng)營管理。因此，中國目前還不存在統(tǒng)一的國際儲備管理機構，使各類的管理缺乏協(xié)調性。盡管外匯儲備的經(jīng)營管理由國家外匯管理局一家承擔，但這種國際儲備的多元化管理體系割裂了各種儲備資產之間的有機聯(lián)系，使各類資產管理之間缺乏協(xié)調，國際儲備結構管理難以從整體上達到最優(yōu)。面對復雜多變的國際金融市場和持續(xù)增長的外匯儲備，我國外匯儲備結構管理應強化中央銀行對國際儲備的管理職能，儲備管理部門應該不斷完善儲備經(jīng)營管理體制，努力提高國際儲備經(jīng)營管理人員的素質，提高國際儲備經(jīng)營管理水平。具體的改革措施有:1）強化了中央銀行對國際儲備的管理職能。2）進一步明確劃分了國家外匯庫存和管理權和經(jīng)營權。3）具體劃分了國家外匯結存中實際外匯儲備和經(jīng)常性外匯收支之間的界限。4）逐步提高中央銀行營運外匯結存的盈利性。5）逐步擴大各種經(jīng)濟杠桿的調節(jié)范圍和程度。第五章國際金融市場本章重要概念在岸金融市場：即傳統(tǒng)的國際金融市場，是從事市場所在國貨幣的國際借貸，并受市場所在國政府政策與法令管轄的金融市場。傳統(tǒng)的國際金融市場被冠以“在岸”名稱，這個“岸”不是地理意義的概念。該市場的主要特點：①以市場所在國發(fā)行的貨幣為交易對象；②交易活動一般是在市場所在國居民與非居民之間進行；③該市場要受到市場所在國法律和金融條例的管理和制約，各種限制較多，借貸成本較高。離岸金融市場：即新型的國際金融市場，又稱境外市場，是指非居民的境外貨幣存貸市場?！半x岸”也不是地理意義上的概念，而是指不受任何國家國內金融法規(guī)的制約和管制。該市場有如下特征：①以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；②交易活動一般是在市場所在國的非居民與非居民之間進行；③資金融通業(yè)務基本不受市場所在國及其他國家政策法規(guī)的約束。所有離岸金融市場結合而成的整體，就是我們通常所說的歐洲貨幣市場，是當今國際金融市場的核心。歐洲貨幣市場：是對離岸金融市場的概括和總稱，是當今國際金融市場的核心。歐洲貨幣又稱境外貨幣、離岸貨幣，是在貨幣發(fā)行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。銀團貸款：又稱辛迪加貸款，是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。具有如下特點：(1)貸款規(guī)模較大，最多可達幾億、幾十億美元。(2)貸款期限長，一般為710 年，有的可長達20 年。（ 3）幣種選擇靈活，但歐洲美元為主要貸款幣種。(4)貸款成本相對較高，利率按LIBOR 加上一定加息率，除此之外借款人還需負擔一些其他費用。外國債券：外國債券是一國發(fā)行人或國際金融機構，為了籌集外幣資金，在某外國資本市場上發(fā)行的以市場所在國貨幣為標價貨幣的國際債券。通常把外國債券稱為傳統(tǒng)的國際債券。從事外國債券發(fā)行、買賣的市場就是外國債券市場。外國債券主要由市場所在國居民購買，由市場所在國的證券機構發(fā)行和擔保。發(fā)行外國債券必須事先得到發(fā)行地所在國政府證券監(jiān)管機構的批準，并受該國金融法令的制約。各國政府把外國債券和普通的國內債券在稅率、發(fā)行時間、金額、信息披露、購買者等方面都作了法律上的區(qū)分。歐洲債券：是一國發(fā)行人或國際金融機構，在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家發(fā)行的以歐洲貨幣為標價貨幣的國際債券。歐洲債券基本上不受任何一國金融法令和稅收條例等的限制；發(fā)行前不需要在市場所在國提前注冊，也沒有披露信息資料的要求，發(fā)行手續(xù)簡便，自由靈活；多數(shù)的歐洲債券不記名，具有充分流動性。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點和計價貨幣分別屬于不同的國家，主要計價貨幣有歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等。全球債券）是歐洲債券的一種特殊形式，是指可以同時在幾個國家的資本市場上發(fā)行的歐洲債券。金融互換：金融互換是指兩個（或兩個以上）當事人按照商定的條件，在約定的時期內，交換不同金融工具的一系列現(xiàn)金流（支付款項或收入款項）的合約。按照交換標的物的不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、股權互換、股權—債權互換等。但前兩種互換是國際金融市場上最常見的互換交易。復習思考題1．國際金融市場的構成及作用。答：國際金融市場的結構一般是按市場功能的不同來劃分的，廣義上包括國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場。1）國際貨幣市場是與國內貨幣市場相對應的，指居民與非居民之間或非居民與非居民之間，進行期限為1年或1 年以下的短期資金融通與借貸的場所或網(wǎng)絡。國際貨幣市場可分為傳統(tǒng)的國際貨幣市場和新型的國際貨幣市場：前者進行的是居民與非居民之間的市場所在國貨幣在國際間的短期借貸；后者進行的是非居民與非居民之間各種境外貨幣的短期借貸。2）國際資本市場是指在國際范圍內進行各種期限在1 年以上的長期資金交易活動的