發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資模式的比較研究與借鑒解讀(編輯修改稿)
2025-07-18 22:51 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 企業(yè)對(duì)銀行貸款 的依存度不斷提高。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資（折舊和利潤(rùn) 留成）%—%，企業(yè)資金來(lái)源主要依賴于外源融資； 在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和 債券融資所占的比重則從1957年—%下降到1970年—197 %⑧，呈下降趨勢(shì)。正是在這種企業(yè)自我積累能力低，而證券市場(chǎng)又不 發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。而且日本銀行與企業(yè)的這種關(guān) 系是比較穩(wěn)定的，一旦結(jié)合就很難變動(dòng)，這樣，就逐漸地形？閃酥？nbsp；銀行體制這種獨(dú)特的融資模式。主銀行體制融合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)，以及銀行與監(jiān) 管機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)系。在日本，幾乎每一個(gè)企業(yè)都與某個(gè)銀行保持著密切的關(guān)系，這種關(guān) 系常常被稱為系列（Keiretsu）⑨融資，包括長(zhǎng)、短期貸款，但也涉及債券發(fā)行支持、股 權(quán)投資、支付結(jié)算以及各種不同信息和管理方面的服務(wù)等?！ ≈档米⒁獾氖牵?0年代中后期，隨著日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的終結(jié)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn) 變和日本股票市場(chǎng)的發(fā)展，日本企業(yè)逐漸增加證券融資的比重，但以銀行貸款為主導(dǎo)的融資 格局并未改變。 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu) 從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，與英美國(guó)家企業(yè)不同的是，日本的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度主要是以法人為基礎(chǔ) 的，即日本企業(yè)法人持股占有絕對(duì)的比重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1989年日本個(gè)人股東持有的股票只占22 .6%，%⑩，而70%以上的股份是由各種法人機(jī)構(gòu)即銀 行、保險(xiǎn)公司和大企業(yè)所持有。與英美等國(guó)企業(yè)之間單向持股不同，日本的企業(yè)之間往往相 互持股，若干相互持股的公司形成了一個(gè)較為密切的關(guān)系網(wǎng)，相互支持、相互依賴，形成了 所謂的“企業(yè)集團(tuán)”。產(chǎn)生這種持股結(jié)構(gòu)可能有幾個(gè)原因，其一可能是與日本1945年以前的 財(cái)閥傳統(tǒng)相關(guān)，其二是日本法律與英美等國(guó)的法律不同，對(duì)企業(yè)之間的相互持股幾乎沒(méi)有限 制，其三同日本的東方社會(huì)結(jié)構(gòu)和文化特征有一定關(guān)聯(lián)，這種東方文化體現(xiàn)在企業(yè)控制機(jī)制 方面，就是日本企業(yè)之間的兼并接管活動(dòng)很少發(fā)生?！ 钠髽I(yè)的治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，日本企業(yè)之間的接管交易很少發(fā)生，類 似于英美企業(yè)之間的惡性收購(gòu)活動(dòng)就更少了，因此，日本企業(yè)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)與監(jiān)督主要 不是來(lái)自于股票市場(chǎng)，而是來(lái)自于銀行體系。由于以主銀行為首的銀行貸款幾乎成為日本企 業(yè)資金來(lái)源的唯一渠道，且銀行往往與企業(yè)之間相互持股，主銀行就牽頭對(duì)企業(yè)實(shí)施相互控 制。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，支付正常，則主要由各有關(guān)企業(yè)依相關(guān)持股關(guān)系進(jìn)行，基本上 是 被動(dòng)的監(jiān)督；而一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)異常，財(cái)務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)出來(lái)，整個(gè)治理結(jié)構(gòu)馬上就轉(zhuǎn)入由主 銀行牽頭的積極干預(yù)狀態(tài)。一般地，如果某個(gè)企業(yè)不能對(duì)其某一債權(quán)人履行清償義務(wù)，債權(quán) 人就會(huì)將所擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行決定采用何種干預(yù)方式。當(dāng)然，主銀行體制與相 關(guān)公司是一種動(dòng)態(tài)的監(jiān)督關(guān)系，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況較好的企業(yè)，相機(jī)控制幾乎毫無(wú)作用，但對(duì)出 現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，控制權(quán)常常會(huì)落入主銀行手中。需要指出的是，進(jìn)入80年代以后，主銀 行的重要性已大大下降?！ ?法規(guī)對(duì)銀行持股的限制和對(duì)非銀行金融的約束 與英美國(guó)家不同的是，日本對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有其它企業(yè)股份管制較少，反壟斷法可能是 其唯一的約束。一般地，日本并不禁止商業(yè)銀行持有公司股份，盡管這些銀行受到反壟斷監(jiān) 管，直到1987年，單個(gè)銀行持有單個(gè)公司的股份才被限制到10%（后來(lái)為5%）。同樣，保險(xiǎn) 公司持有單個(gè)公司的股份被約束在不超過(guò)10%.并且，日本對(duì)反壟斷法的執(zhí)行并不象美國(guó)那 樣的嚴(yán)厲?！ 〉牵c英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度自由化的國(guó)家不同，日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家存在著嚴(yán)重 的“金融抑制”。這突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一，日本政府對(duì)非銀行金融采取了嚴(yán)格壓制的 政策，日本直到80年代中期，法律和管制環(huán)境一直限制企業(yè)從銀行以外的金融源融資，例如 ，直到80年代初期，日本企業(yè)仍然難以直接從外部金融市場(chǎng)籌資，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)只對(duì)少數(shù)政 府擁有的公司或電力等公用事業(yè)開(kāi)放，1987年以前，日本完全禁止企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，直到 1987年政府才允許企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，對(duì)股票的交易雖然沒(méi)有直接的限制，但對(duì)股票交易課 以重稅的情況一直延續(xù)到1988年；其二是政府的利率管制。在80年代中期以前，日本政府一 直實(shí)行嚴(yán)厲的利率管制政策，政府以官定利率的形式人為地壓低存貸款利率。通過(guò)保持低儲(chǔ) 蓄利率，銀行可以以低市場(chǎng)利率貸出資金并仍然獲利，這樣就可以使非銀行金融逐漸喪失競(jìng) 爭(zhēng)力?！ №n國(guó)的企業(yè)融資是以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主并輔助以政策性金融的融資模式，具體不再細(xì)述。 3 德國(guó)企業(yè)的全能銀行融資模式 融資的一般模式與特點(diǎn) 德國(guó)企業(yè)的融資模式基本上與日本相同，都是以銀行貸款融資為主，不過(guò)，德國(guó)實(shí)行 的是一種全能銀行融資體制。顧名思義，德國(guó)的全能銀行是“全能的”，可以自主地從事從 商業(yè)銀行到投資銀行的廣泛業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)，銀行既可以從事吸收存款、發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)， 也可以直接進(jìn)行證券投資；并且，全能銀行可以持有任何非金融企業(yè)任何數(shù)量的股票?！ ∨c英美等國(guó)的融資模式相比，德國(guó)企業(yè)制度體現(xiàn)的是其社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)精神。由于德國(guó)企業(yè)許 多都是由家族企業(yè)轉(zhuǎn)化而來(lái)的，許多家族思想對(duì)企業(yè)的影響一直很大。一個(gè)顯著的
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