企業(yè)價(jià)值評(píng)估習(xí)題參考答案(編輯修改稿)
2025-07-16 21:36 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 若以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，是相當(dāng)好的。從賬面利潤(rùn)來(lái)看，2002年和2003年波斯曼公司的賬面凈利潤(rùn)分別為1 120萬(wàn)元和1 400萬(wàn)元，說(shuō)明該公司在初步實(shí)現(xiàn)了盈利的基礎(chǔ)上還實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)。由上面的計(jì)算結(jié)果可以看出，波斯曼公司若以EVA來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，是令人堪憂的。波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均為負(fù)值，且有逐年惡化的趨勢(shì)。這說(shuō)明盡管波斯曼公司的凈利潤(rùn)增加了，但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻沒(méi)有帶來(lái)股東價(jià)值的增長(zhǎng)，而是帶來(lái)了股東價(jià)值的逐年減少。由此可見(jiàn)，EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更為合理。原因在于EVA考慮了企業(yè)全部資本成本，真實(shí)反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本成本計(jì)算不完全，無(wú)法準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。（2）“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是正確的。這個(gè)論斷恰好說(shuō)明了會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，在企業(yè)實(shí)際虧損時(shí)仍可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的情形。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會(huì)計(jì)利潤(rùn)但EVA為負(fù)的企業(yè)，實(shí)際上正在損害股東財(cái)富。波斯曼公司就是一個(gè)典型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤(rùn)指標(biāo)，只有采用考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值，才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。EVA指標(biāo)正是最具這一特點(diǎn)的利潤(rùn)指標(biāo)。（3）為什么企業(yè)實(shí)際價(jià)值往往與利用資產(chǎn)加和法評(píng)估出來(lái)的企業(yè)價(jià)值結(jié)果不等？提示：運(yùn)用資產(chǎn)加和法評(píng)估得出的企業(yè)價(jià)值實(shí)際上是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總扣減負(fù)債的評(píng)估值而求得的。評(píng)估過(guò)程中忽略了企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值不僅僅取決于企業(yè)所擁有的資產(chǎn)總量，還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配度、有機(jī)組合方式等因素。而企業(yè)的實(shí)際價(jià)值實(shí)際上是包含了由企業(yè)的管理效率、銷售網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)知名度等帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。正因如此，企業(yè)實(shí)際價(jià)值往往與利用資產(chǎn)加和法評(píng)估出來(lái)的企業(yè)價(jià)值不等。第8章 基于期權(quán)定價(jià)理論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（4）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)有何聯(lián)系與區(qū)別？答：①聯(lián)系：實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在實(shí)物資產(chǎn)上的擴(kuò)展，兩者在估價(jià)中涉及的參數(shù)是相同的，只是所對(duì)應(yīng)的含義是不同的，如圖所示。標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格期權(quán)期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動(dòng)率股票紅利項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值項(xiàng)目投資成本距喪失投資機(jī)會(huì)時(shí)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值漏損KTrfσ金融期權(quán) 參數(shù) 實(shí)物期權(quán)SD②區(qū)別： 。實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的不同之處，匯總?cè)缦卤硭荆喉?xiàng) 目實(shí)物期權(quán)金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)土地、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)股票、債券等金融資產(chǎn)期權(quán)的交易市場(chǎng)不存在存在標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格不能從市場(chǎng)上直接得到市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格不確定合約規(guī)定期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間不確定容易確定不確定的來(lái)源多重的不確定有限的不確定波動(dòng)率較難估計(jì)可根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)估計(jì)價(jià)值漏損難以估計(jì)較易估計(jì)(3)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與實(shí)物期權(quán)法有何區(qū)別？提示：①現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來(lái)考慮問(wèn)題，只對(duì)是否立即采納投資作出決策。而實(shí)物期權(quán)法則著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，是以動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮問(wèn)題。管理者不但需要對(duì)是否進(jìn)行投資作出決策，而且需要在項(xiàng)目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害，再行決策。 ②現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設(shè)投資是可逆的，如果市場(chǎng)條件沒(méi)有預(yù)期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤資時(shí)的損失。而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入就不容易撤出。實(shí)物期權(quán)法假設(shè)大多數(shù)投資是不可逆轉(zhuǎn)的，一旦投資，至少有部分投資轉(zhuǎn)化為沉沒(méi)成本。③現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來(lái)就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。實(shí)物期權(quán)法則認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，雖然投資是不可逆的，但是可以推遲，即投資具有可推遲性。④現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。不確定性越高，實(shí)物期權(quán)價(jià)值也就越高。(1)假設(shè)您在到期日時(shí)持有下列歐式期權(quán)：
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