【文章內(nèi)容簡介】 Black．Sch01es微分方程，得到看漲期權(quán)定價公式(2．8)：C=SⅣ(d1)一五臺一一Ⅳ(d2)Jl=flIl(s／E)+(，+仃2廠2弦]／盯√；d2：dl一仃√i(2．8)其中c為買入期權(quán)的價值，S為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值，E為期權(quán)的執(zhí)行價格，r為年無風(fēng)險利率，t為距離到期日剩余的時間，o為標(biāo)的資產(chǎn)的連續(xù)收益的標(biāo)準(zhǔn)方差，N(d1)，N(d2)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)在應(yīng)用此模型時，一般來說有以下的步驟：(1)或然決策描述。對需要投資的項目進(jìn)行描述，確定需要做出或然決策的事項，與決策決定相關(guān)的變量，決策時間和決策人。(2)確定不確定性的來源和評估不確定性。實(shí)物期權(quán)的不確定性來源，主要包括市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險。當(dāng)存在3個以上的風(fēng)險因素，應(yīng)找出最為重要的風(fēng)險因素，以簡單化計算過程。(3)構(gòu)造實(shí)物期權(quán)定價模型。識別出實(shí)物期權(quán)及其特征后，確定期權(quán)定價模型的輸入變量并建立期權(quán)定價模型，使之適合應(yīng)用的具體細(xì)節(jié)。建立正確的應(yīng)用框架是成功運(yùn)用的關(guān)鍵所在，所以需注意對現(xiàn)成的模型進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)問題的具體細(xì)節(jié)，避免在實(shí)物期權(quán)應(yīng)用過程中使用簡單固定的模型為復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)定價。3．4本章小結(jié)從表3．1，我們可看到整個企業(yè)價值評估體系。但是針對某個企業(yè)來說，并不是所有方法都可以適用，我們需要具體分析情況。根據(jù)本章內(nèi)容，可得出關(guān)于企業(yè)價值評估體系總結(jié)如下：第4章我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析及價值評估難點(diǎn)4．1我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析4．1．1中國互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模進(jìn)入爆炸式增長階段全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展看亞洲、亞洲發(fā)展看中國。目前全球上網(wǎng)人數(shù)達(dá)12．44億，其中亞洲用戶規(guī)模最大達(dá)4．59億，占全球的37％；中國上網(wǎng)人數(shù)1．62億，占全球的13％，僅次于美國2．1l億的用戶規(guī)模，位居世界第二。但從互聯(lián)網(wǎng)的普及率來看，北美地區(qū)最高達(dá)70％，其次為澳洲／大洋洲55％，歐洲為42％，亞洲排倒數(shù)第二僅為12％，低于全球平均水平(19％)7個百分點(diǎn)。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率只有12．3％(圖41)，不僅低于世界平均水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界發(fā)達(dá)國家水平。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)在今后三年仍將保持20％以上的復(fù)合增長率頂點(diǎn)。2002—2007年期間，中國上網(wǎng)人數(shù)平均每年增加2324萬，年均增長率為50％。其中，2007年上半年比去年同期凈增加3900萬人，步入新一輪的快速增長階段。iRese盯ch預(yù)計今后三年上網(wǎng)人數(shù)仍將保持20％以上的增長速度，20lO19年將達(dá)到2．32億。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率越過10％的臨界點(diǎn)，進(jìn)入爆發(fā)式增長階段。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率由2002年的3．6％增長到2007年6月的12．3％，于2006年底越過10％的臨界點(diǎn)。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗和研究證明，大部分創(chuàng)新的擴(kuò)散傳播過程，都呈現(xiàn)“S”形曲線，即當(dāng)一項創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用率超過10％的臨界點(diǎn)以后，就進(jìn)入一個快速增長的階段，增長曲線會陡然變得陡峭。4．1．2互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈逐步配套完善中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境逐步形成。中國政府將互聯(lián)網(wǎng)作為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一我國政府已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)作為今后重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息化帶動工業(yè)化，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展已經(jīng)成為我國的基本戰(zhàn)略。而且，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)法律法規(guī)逐步完善。根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，我國相繼頒布互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的法律法規(guī)和政策文件100多部。其中，法律10多部，行政法規(guī)20多部，部門規(guī)章40多部，地方法規(guī)50多部，規(guī)范性文件20多項，初步形成系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)監(jiān)管和法規(guī)體系?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)環(huán)境日益有利。首先，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長和消費(fèi)升級，刺激互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求迅猛增長。2006年，中國城鄉(xiāng)居民的人均可支配收入達(dá)到11759元人民幣，收入的快速增長帶動消費(fèi)升級。隨著物質(zhì)生活的改善，人們對教育、醫(yī)療、娛樂等精神文化需求快速增長，互聯(lián)網(wǎng)是提供個性化、互動性、參與式消費(fèi)體驗的最佳平臺，家庭和個人對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的需求正在迅速擴(kuò)大。根據(jù)a州Ic最新統(tǒng)計，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶平均每周上網(wǎng)小時數(shù)達(dá)到18．6小時，比2006年底的16．9小時提高近2小時，高于韓國的13．3小時和香港的15．1小時。其次，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)和行業(yè)應(yīng)用發(fā)展迅速。目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和應(yīng)用服務(wù)主要沿四個方向發(fā)展：信息渠道、溝通工具、數(shù)字娛樂和電子商務(wù)。再次，寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施顯著改善、上網(wǎng)自費(fèi)大幅度下降，極大促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模普及。CNNIC最新數(shù)據(jù)顯示，寬帶接入費(fèi)用大幅度下降，月均費(fèi)用由2005年的103元下降到2007年6月的75元，極大促進(jìn)了寬帶互聯(lián)網(wǎng)的全面普及應(yīng)用。4．2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場特征網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是一個全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，深入了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營特征和市場特征有助于我們準(zhǔn)確地把握互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)在價值，從而尋找到評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的有效方法。與傳統(tǒng)公司相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一般特征有：(1)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，沒有客戶，就沒法進(jìn)行服務(wù)活動?！翱蛻簟笔瞧溥M(jìn)行價值創(chuàng)造的必要條件。因此網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競爭主要是爭奪客戶。(2)其經(jīng)營成本相對較低，缺乏行業(yè)進(jìn)入壁壘，企業(yè)問的服務(wù)具有相似性。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競爭激烈。(3)其前期投入非常巨大，而且隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展需要追加的資金也非常巨大。(4)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，人們具有很強(qiáng)的先入為主意識。專家認(rèn)為，在相似的經(jīng)營業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，只有前一、二名將會生存下來。(5)其以低成本進(jìn)行大規(guī)模的服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營與傳統(tǒng)經(jīng)營方式相比所具有的優(yōu)勢。(6)其在開創(chuàng)初期的目標(biāo)不是以贏利為主要目的，而是追求公司交易額和市場占有率。(7)直接接觸客戶、了解客戶，為客戶提供個性化服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較優(yōu)勢，客戶直接構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)企業(yè)對傳統(tǒng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。4．3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估難點(diǎn)綜述在我們了解了互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和價值源泉后，我們發(fā)現(xiàn)，相對于傳統(tǒng)公司來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估十分困難，主要包含以下幾點(diǎn)：(1)成長性比較難估計?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于成長期，決定了互聯(lián)網(wǎng)類公司的成長性是評估中的一個重要因素。因此，傳統(tǒng)的PE估值法，無法完全反映公司的真實(shí)投資價值。而利用公司的增長率(營業(yè)收入和利潤的增長率)調(diào)整后的PEG可以更客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)類公司的價值。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕大部分細(xì)分領(lǐng)域市場格局尚未最終成型，快速的技術(shù)創(chuàng)新、客戶需求個性化多樣化、與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合日益加深，其行業(yè)特征和生存環(huán)境在某種21程度來說是日新月異，所以，很難對企業(yè)在5年甚至20年的增長性進(jìn)行估計。(2)存在很多軟性指標(biāo)——非收益性的價值。一個評估體系盡管可以包含一系列指標(biāo)，但指標(biāo)總是抽象的，而實(shí)際上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中對其價值影響較大的主要包括以下幾個指標(biāo)：客戶因素、時間因素、創(chuàng)新因素、管理因素和品牌效應(yīng)。這些指標(biāo)是通用的?？蛻粢蛩兀汗揪W(wǎng)站上客戶的增長速度，如月增長率，增長率越來越大；網(wǎng)站的訪問者不見得會給公司帶來顯示的收益，但他們是公司的客戶基礎(chǔ)，也是公司未來發(fā)展的基礎(chǔ)。如，獨(dú)特訪問者(UniquevisitorS)，滯留時閱(slick)，頁面訪問量(Pagcviews)。時間因素：與從事同樣網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的公司相比，介入的時間越早越好；可用先行優(yōu)勢(FirstMover AIdvantage)，先達(dá)到規(guī)模(6fst to scale)等指標(biāo)考慮。創(chuàng)新因素：開展的網(wǎng)上業(yè)務(wù)是否與眾不同，新的創(chuàng)意會給公司帶來意想不到的收益；如個性化服務(wù)，其好處在于通過為客戶提供特殊的服務(wù)而使客戶對企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)生依賴性并進(jìn)而成為經(jīng)常性或長期性的；可擴(kuò)展創(chuàng)新性是用以衡量公司業(yè)務(wù)拓展空間的一個重要指標(biāo)?；ミB網(wǎng)企業(yè)的魅力在于其高成長性，而可擴(kuò)展創(chuàng)新性是高成長性的基礎(chǔ)。管理因素：公司是否具備一流的網(wǎng)絡(luò)人才和管理人才。企業(yè)自身不斷升級以實(shí)現(xiàn)(適應(yīng))這種增長的能力是決定網(wǎng)絡(luò)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。這種升級主要是對公司管理層素質(zhì)的考驗。實(shí)施戰(zhàn)略規(guī)劃的能力是衡量管理團(tuán)隊的另一個重要指標(biāo)。品牌效應(yīng)：由于網(wǎng)絡(luò)突破了傳統(tǒng)商業(yè)中有限陳列空間的限制，使得消費(fèi)者對商品的可選擇性無限擴(kuò)張。在面臨多種選擇的情況下，消費(fèi)者的選擇在很大程度上取決于對品牌的認(rèn)可。因此在互聯(lián)網(wǎng)時代，創(chuàng)建良好的品牌是戰(zhàn)勝競爭對手的有力武器。但是，直到目前為止，也沒有一個很好的方法能將這些非收益性的價值作個如何正確的評估，也缺乏一個衡量的固定標(biāo)準(zhǔn)。(3)存在很多不確定性。相對于傳統(tǒng)企業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在很多方面都有很大的不確定性，有很大的風(fēng)險，比如資本、技術(shù)、經(jīng)營、政策等各方面的風(fēng)險和變數(shù)。第5章阿里巴巴的案例分析5．1阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司的概況5．1．1公司業(yè)務(wù)概要阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為中國領(lǐng)先的B2B電子商務(wù)公司。根據(jù)iResearch的數(shù)據(jù)，按注冊用戶數(shù)目計算，阿里巴巴于2006年是中國最大網(wǎng)上B2B公司，而按收益計算，阿里巴巴占中國B2B電子商務(wù)市場大部分份額。阿里巴巴經(jīng)營兩個交易市場，分別為國際交易市場及中國交易市場。阿里巴巴的國際交易市場(帆alibaba．)(英文)專注于服務(wù)全球進(jìn)出口商，而阿里巴巴的中國交易市場(．a(chǎn)libaba．C0m．c11)(中文)則專注于服務(wù)中國國內(nèi)貿(mào)易的供貨商與買家。根據(jù)Alexa．資料，按截至2007年6月30同止三個月的用戶上網(wǎng)流量計算，阿里巴巴國際及中國交易市場合計為全球兩大商業(yè)類別(“電子商務(wù)及“國際商務(wù)及貿(mào)易)中瀏覽人次最多的網(wǎng)站。高盛此前分析，在2006年里阿里巴巴在全球電子商務(wù)市場的占有率達(dá)66％；而在中國市場，第三方B2B電子商務(wù)市場主要有阿里巴巴、環(huán)球資源和慧聰國際。2006年，各公司B2B電子商務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為：阿里巴巴13億元，占5l％；環(huán)球資源5億元，占20．2％；慧聰國際O．9億元，占3．7％。阿里巴巴的網(wǎng)上B2B交易市場提供有效率及可靠的平臺，有助企業(yè)賣家(供貨商)及批發(fā)買家(買家)進(jìn)行電子商務(wù)(圖5．1)。供貨商與買家可透過阿里巴巴交易市場在網(wǎng)上建立業(yè)務(wù)、物色目標(biāo)貿(mào)易伙伴、互相溝通進(jìn)而在網(wǎng)上進(jìn)行交易。供貨商通過阿里巴巴的交易市場，以標(biāo)準(zhǔn)格式發(fā)布其公司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品與服務(wù)信息及商機(jī)信息。用戶只需以關(guān)鍵詞搜索或瀏覽阿里巴巴網(wǎng)上行業(yè)目錄，即可閱覽超過三十種行業(yè)及接近五千種產(chǎn)品類別的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息。對很多希望在網(wǎng)上推廣產(chǎn)品及服務(wù)的供貨商，在阿里巴巴交易市場建立的企業(yè)網(wǎng)站或供求信息是唯一的網(wǎng)上推廣途徑。截至2007年6月30日，供貨商在阿里巴巴交易市場建立超過240萬個企業(yè)網(wǎng)站。于2007年上半年，阿里巴巴用戶在阿里巴巴交易市場平均每月發(fā)布290萬份新供求為擴(kuò)大阿里巴巴交易市場的廣度及深度，阿罩巴巴向所有注冊用戶免費(fèi)提供基礎(chǔ)功能及服務(wù)。阿里巴巴收益來自向阿里巴巴購買付費(fèi)服務(wù)的供貨商，該等服務(wù)主要包括會籍計劃，為供應(yīng)商的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息在阿軍巴巴交易市場的行業(yè)目錄及搜索結(jié)果中提供優(yōu)先排名。阿里巴巴稱訂購會籍計劃的供貨商為“付費(fèi)會員”。阿里巴巴向付費(fèi)會員提供增值服務(wù)而賺取更多收益，例如購買額外關(guān)鍵詞，以提高其在阿里巴巴交易市場的搜索結(jié)果中的排名，以及購買在阿里巴巴網(wǎng)頁中的尊貴推廣位，以增加接觸目標(biāo)買家的機(jī)會。阿里巴巴致力平衡免費(fèi)及付費(fèi)的服務(wù)，確保阿里巴巴網(wǎng)上小區(qū)的用戶能不斷增加，同時保持阿里巴巴收益增長。阿里巴巴的宗旨是“讓天下沒有難做的生意。為達(dá)成上述宗旨，其致力為全球中小企業(yè)創(chuàng)造最具效益的交易市場。具體而言，其銷售策略計劃包括：擴(kuò)大用戶數(shù)量及有效供求信息，擴(kuò)充阿里巴巴交易市場規(guī)模；提升小區(qū)體驗，迸一步提高用戶忠誠度及活躍交易；進(jìn)一步利用用戶群體，增加收益；選擇性地拓展國際市場；將用戶服務(wù)由“在阿里巴巴相會”升級至“在阿里巴巴營商；透過審慎收購、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴(kuò)展業(yè)務(wù)。5．1．2其他關(guān)聯(lián)公司阿里巴巴的姐妹公司淘寶網(wǎng)、支付寶、阿里軟件以及雅虎中國被稱為“達(dá)摩的其余四指”，但由于這些公司目前仍處于虧損狀態(tài)，故此在上市時并沒有被并入上市公司。雖然目前淘寶網(wǎng)虧損，卻是未來最為人看好的一塊業(yè)務(wù)。2006年