【文章內(nèi)容簡介】 2 . 03 . 08 . 01 3 . 01 8 . 01961年3月1964年3月1967年3月1970年3月1973年3月1976年3月1979年3月1982年3月1985年3月1988年3月1991年3月1994年3月1997年3月2022年3月2022年3月2022年3月2022年3月德國：季度GDP同比 1 0 . 0 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 01971年6月1974年6月1977年6月1980年6月1983年6月1986年6月1989年6月1992年6月1995年6月1998年6月2022年6月2022年6月2022年6月2022年6月韓國：GDP同比匯聚財(cái)智 共享成長 ◆ 潛在經(jīng)濟(jì)增長力下降特征二 —— 平臺(tái)期持續(xù)時(shí)間穩(wěn)定 ◆ 從其它國家的經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)國家的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度在同一平臺(tái)期持續(xù)的時(shí)間為 20年。 ◆ 從時(shí)間點(diǎn)上來講，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速下移具備一定的必然性 圖：中國的經(jīng)濟(jì)增長路徑 資料來源： WIND資訊 , 長江證券研究部 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 3 0 . 0 0 2 0 . 0 0 1 0 . 0 00 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 01953年12月1956年12月1959年12月1962年12月1965年12月1968年12月1971年12月1974年12月1977年12月1980年12月1983年12月1986年12月1989年12月1992年12月1995年12月1998年12月2022年12月2022年12月2022年12月2022年12月GDP : 累計(jì)同比匯聚財(cái)智 共享成長 ◆ 潛在經(jīng)濟(jì)增長力下降特征三 —— 失業(yè)率、通脹 ◆ 潛在經(jīng)濟(jì)增速下降的兩個(gè)重要標(biāo)志： （ 1）經(jīng)濟(jì)增速放緩，但失業(yè)率并沒有繼續(xù)下行； （ 2）價(jià)格對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感度較高； 圖： 2022年底以來經(jīng)濟(jì)城鎮(zhèn)失業(yè)率下行止步 圖：價(jià)格對經(jīng)濟(jì)小幅波動(dòng)非常敏感 資料來源： WIND資訊 , 長江證券研究部 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 32101234562022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月2022年12月2022年6月4城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)同比 城鎮(zhèn)失業(yè)率864202468102022年10月2022年02月2022年06月2022年10月2022年02月2022年06月2022年10月0510152025C P I 同比（% ） P P I 同比（% ） 工業(yè)增加值同比（% ）勞動(dòng)力供給 勞動(dòng)力需求 匯聚財(cái)智 共享成長 ◆ 對比其它國家潛在經(jīng)濟(jì)增速下行時(shí)期，股市并不會(huì)因經(jīng)濟(jì)回到一個(gè)較低的增長平臺(tái)而一蹶不振。當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到新一周期的增長水平后，股市也將開啟一輪持續(xù)時(shí)間較長的上漲行情。 圖：潛在經(jīng)濟(jì)增長力降平臺(tái)以及之后的股市表現(xiàn) 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 國家 背景 危機(jī)期 復(fù)蘇期 二次探底 平臺(tái)期 美國 二次石油危機(jī)后 15個(gè)月 16個(gè)月 18個(gè)月 25個(gè)月 % % % % 科網(wǎng)泡沫 15個(gè)月 28個(gè)月 11個(gè)月 34個(gè)月 % % % % 日本 第一次石油危機(jī) 24個(gè)月 14個(gè)月 9個(gè)月 30個(gè)月 % % % % 房地產(chǎn)泡沫 35個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月 —— % % % 震蕩 韓國 東南亞金融危機(jī) 32個(gè)月 19個(gè)月 7個(gè)月 83個(gè)月 % % % % 德國 全球經(jīng)濟(jì)危機(jī) 25個(gè)月 26個(gè)月 22個(gè)月 13個(gè)月 % % % % 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 ◆ 經(jīng)濟(jì)向左，市場向右 匯聚財(cái)智 共享成長 資料來源： DATASTREAM，長江證券研究部 01002003004005006001991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2022年7月2022年7月2022年7月2022年7月2022年7月2022年7月2022年7月2022年7月韓國股票市場指數(shù)大危機(jī) 復(fù)蘇 二次探底 經(jīng)濟(jì)增速降平臺(tái) 大危機(jī) 復(fù)蘇 二次探底 經(jīng)濟(jì)增速降平臺(tái)四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 ◆ 經(jīng)濟(jì)向左，市場向右 圖 ：潛在經(jīng)濟(jì)增長力下降過程中的股市表現(xiàn) —— 韓國 98年亞洲金融危機(jī)之后 匯聚財(cái)智 共享成長 圖 ：潛在經(jīng)濟(jì)增長力下降過程中的股市表現(xiàn) —— 美國二次石油危機(jī)之后 資料來源： DATASTREAM，長江證券研究部 050010001500202225003000350040001980年1月1980年7月1981年1月1981年7月1982年1月1982年7月1983年1月1983年7月1984年1月1984年7月1985年1月1985年7月1986年1月1986年7月1987年1月1987年7月1988年1月1988年7月1989年1月1989年7月1990年1月1990年7月道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)經(jīng)濟(jì)增速降平臺(tái) 大危機(jī) 復(fù)蘇 二次探底 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 ◆ 經(jīng)濟(jì)向左，市場向右 匯聚財(cái)智 共享成長 圖 ：相似歷史階段的經(jīng)濟(jì)與股市情況 —— 日本 90年代房地產(chǎn)泡沫之后 資料來源： DATASTREAM，長江證券研究部 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 ◆ 價(jià)格、盈利、經(jīng)濟(jì)與市場啟動(dòng)點(diǎn) 2 0 . 0 0 1 5 . 0 0 1 0 . 0 0 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 01990年1月1990年5月1990年9月1991年1月1991年5月1991年9月1992年1月1992年5月1992年9月1993年1月1993年5月1993年9月1994年1月1994年5月1994年9月1995年1月1995年5月1995年9月1996年1月1996年5月1996年9月604020020406080100銷量指標(biāo) EBIT 同比 1 0 . 0 0 5 . 0 005 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 01990年1月1990年5月1990年9月1991年1月1991年5月1991年9月1992年1月1992年5月1992年9月1993年1月1993年5月1993年9月1994年1月1994年5月1994年9月1995年1月1995年5月1995年9月1996年1月1996年5月1996年9月(3)(2)(1)01234庫存 ： 同比 采掘與制造業(yè)產(chǎn)出 ： 同比 企業(yè)商品價(jià)格指數(shù) : 同比95年 4月： PPI見頂 （ 95年 6月：股市反彈） 95年 7月：盈利見底 96年 2月：需求見底 96年 4月，經(jīng)濟(jì)見底 —— PPI見頂 3個(gè)月后，盈利見底。 —— 股市啟動(dòng)滯后于 PPI現(xiàn)拐點(diǎn)后 2個(gè)月 匯聚財(cái)智 共享成長 圖 ：相似歷史階段的經(jīng)濟(jì)與股市情況 —— 美國 80年代二次石油危機(jī)之后 資料來源： DATASTREAM，長江證券研究部 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 84年 4月： PPI見頂 84年 6月：盈利見底 （ 84年 7月：股市見底） 85年 1月：需求見底 85年 7月，經(jīng)濟(jì)見底 （ 85年 7月：指數(shù)加速上行） 1 0 . 0 0 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 02 5 . 0 01980年1月1980年7月1981年1月1981年7月1982年1月1982年7月1983年1月1983年7月1984年1月1984年7月1985年1月1985年7月1986年1月1986年7月1987年1月1987年7月1988年1月1988年7月1989年1月1989年7月(4)(2)0246810121416產(chǎn)出指數(shù) ： 同比 庫存指數(shù) ： 同比 PPI : 季調(diào) : 當(dāng)月同比 3 0 . 0 0 2 5 . 0 0 2 0 . 0 0 1 5 . 0 0 1 0 . 0 0 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 01980年1月1980年7月1981年1月1981年7月1982年1月1982年7月1983年1月1983年7月1984年1月1984年7月1985年1月1985年7月1986年1月1986年7月1987年1月1987年7月1988年1月1988年7月1989年1月1989年7月45678910銷量指數(shù) EBIT 同比◆ 價(jià)格、盈利、經(jīng)濟(jì)與市場啟動(dòng)點(diǎn) —— PPI見拐點(diǎn)兩個(gè)月之后，盈利即見底。 —— 股市啟動(dòng)滯后于 PPI現(xiàn)拐點(diǎn)后 3個(gè)月。 匯聚財(cái)智 共享成長 圖 ：相似歷史階段的經(jīng)濟(jì)與股市情況 —— 韓國亞洲金融危機(jī)之后 資料來源： DATASTREAM，長江證券研究部 四、潛在經(jīng)濟(jì)下降的周期沖擊特征 ◆ 價(jià)格、盈利、經(jīng)濟(jì)與市場啟動(dòng)點(diǎn) 00年 2月： PPI見頂 01年 7月：需求見底 01年 7月：經(jīng)濟(jì)見