【文章內(nèi)容簡介】 越有利。全球血液制品行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷，我國也逐漸走向這樣的格局。集中度提高符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，也是主管部門監(jiān)管的需要。在政策引導(dǎo)下，血漿資源已向龍頭企業(yè)集中，在目前原料為王的階段，他們也將獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。所以短期我們看好血漿資源豐富的企業(yè)，而從長期來看，研發(fā)銷售能力強(qiáng)、產(chǎn)品線完善的企業(yè)將在競爭中立于不敗之地。估值與評級，而未來幾年血液制品行業(yè)將維持高景氣度，上市公司高速增長確定性較強(qiáng)，所以應(yīng)享受更高的估值水平。行業(yè)龍頭華蘭生物（002007）擁有相對豐富的血漿資源，血漿綜合利用率高，現(xiàn)又成功進(jìn)入高速發(fā)展的疫苗行業(yè)，我們給予其優(yōu)于大市評級。天壇生物（600161）受益于國家計(jì)劃免疫擴(kuò)容，并購成都蓉生將大大加強(qiáng)在血液制品領(lǐng)域的競爭力，作為中生集團(tuán)整體上市平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大，長期投資價(jià)值突出，我們給予優(yōu)于大市評級。上海萊士（002252）產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高，海外市場拓展經(jīng)驗(yàn)豐富，目前估值基本合理，我們給予同步大市評級。保險(xiǎn)：快速降息傷害更小11 月26 日央行下調(diào)利率108bp 點(diǎn)評：報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：快速降息對保險(xiǎn)公司的負(fù)面影響小于慢速降息?？焖俳迪⒋蠓档土嗣髂晟习肽瓯ＹM(fèi)收入負(fù)增長的可能性。保險(xiǎn)行業(yè)交易性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，但戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)還未到。報(bào)告摘要：降息對保險(xiǎn)行業(yè)影響負(fù)面。這一點(diǎn)之前有了較多的論述，我們簡要重復(fù)主要的觀點(diǎn)：從存量上看，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期小于負(fù)債的久期，在利率下行的情況下對保險(xiǎn)公司不利； 從增量上看，%的水平，%的；降息對于協(xié)議存款的負(fù)面影響要大于債券，因?yàn)閰f(xié)議存款的存量和增量都會(huì)影響，而債券的影響主要是增量（如果不考慮存量的資本利得的話）?？焖俳迪ΡｋU(xiǎn)公司的負(fù)面影響要小于慢速降息。我們認(rèn)為相對于慢速降息來講，快速降息對于保險(xiǎn)公司的負(fù)面影響要更小。因?yàn)閭找媛实南滦袑τ诒ｋU(xiǎn)公司債券組合收益率的影響是滯后的，需要通過新增債券收益率的降低攤薄整個(gè)組合的收益率，所以對組合收益率的傷害程度取決于停留在低利率周期里的時(shí)間，時(shí)間越長收益率被新增資金拉低的幅度就越大。而快速降息有利于宏觀經(jīng)濟(jì)較快企穩(wěn)，從而使得在低利率周期里停留的時(shí)間可能會(huì)有所縮短，同時(shí)宏觀的較快企穩(wěn)對于股市也有明顯的支持作用，所以快速降息對于保險(xiǎn)公司的負(fù)面影響要更小?？焖俳迪⒋蠓档土嗣髂晟习肽瓯ＹM(fèi)收入負(fù)增長的可能性。我們認(rèn)為由于明年上半年不會(huì)發(fā)生今年同期從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)配置過程，所以明年上半年保費(fèi)收入有較大的下降壓力，尤其是銀行保險(xiǎn)。但由于利率快速降低，%，與保險(xiǎn)行業(yè)的預(yù)定利率基本一致。而市場后續(xù)仍有降息預(yù)期，因此保險(xiǎn)比存款的相對吸引力就很可能會(huì)出現(xiàn)，股市的吸納資金能力不會(huì)立即顯現(xiàn)，所以明年上半年保費(fèi)收入負(fù)增長的可能性大幅降低。保險(xiǎn)行業(yè)交易性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，但戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)還未到。我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)的交易性機(jī)會(huì)可能會(huì)顯現(xiàn)，主要的原因有兩點(diǎn)：在各個(gè)行業(yè)中，保險(xiǎn)行業(yè)的凈資產(chǎn)對股市的敏感性是最高的（券商權(quán)益投資大約相當(dāng)于凈資產(chǎn)的10%，而保險(xiǎn)行業(yè)的權(quán)益投資大約相當(dāng)于凈資產(chǎn)的80%），如果股市出現(xiàn)上漲保險(xiǎn)行業(yè)的凈資產(chǎn)受益最為明顯；降息對債券收益率下降的邊際效用是遞減的，下行的空間已經(jīng)有限。但投資保險(xiǎn)股的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)還未到，如果不考慮估值因素的話，我們認(rèn)為加息初期是投資保險(xiǎn)股的最佳時(shí)間，因?yàn)樵诩酉⒊跗诠潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)明顯開始受益，而宏觀經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)使得股市表現(xiàn)較為穩(wěn)定，同時(shí)保費(fèi)收入還未受到明顯沖擊。從公司的選擇來看，我們認(rèn)為在低利率周期里中國平安不是很好的投資標(biāo)的，因?yàn)槠湄?fù)債成本的彈性是最小的。平安的負(fù)債成本之所以彈性最小，主要原因是其高利率保單占比是3家公司中最高的，而高利率保單的特點(diǎn)是負(fù)債成本固定的并且比較高（約為6%），平安高利率保單占比是1/3，太保的占比是1/5，國壽沒有高利率保單。另外我們認(rèn)為萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下調(diào)后對平安個(gè)險(xiǎn)渠道萬能險(xiǎn)的續(xù)期率以及提前支取率會(huì)有明顯的負(fù)面影響，從而可能會(huì)影響到其個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍，同時(shí)其總資產(chǎn)中約有20%的資產(chǎn)在平安銀行，作為一家城商行其風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。國壽的問題在于估值過高，因此如果年末太保解禁對股價(jià)形成沖擊的話，我們明年的首選股是太保。央行下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率對房地產(chǎn)行業(yè)影響點(diǎn)評降息對資金困難的房地產(chǎn)行業(yè)來說，是從開發(fā)商利息支出，資金來源和居民購房能力多個(gè)層次的全面提振。貨幣政策充裕的放松空間正是房產(chǎn)新政最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。而本輪降息人民幣存貸款利率各下降108個(gè)bp，史無前例。而下調(diào)準(zhǔn)備金率所釋放出的流動(dòng)性，也足以緩解房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈的燃眉之急。在本次降息前，％的相對高位，準(zhǔn)備金率尚處在16％的相對高位，有巨大的下行空間。即使在這次降息之后，貨幣政策仍有充裕的放松空間。與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢正在悄然發(fā)生變化。隨著銷售進(jìn)一步下滑，開發(fā)商普遍意識(shí)到本輪調(diào)整不會(huì)在朝夕之間結(jié)束。如果繼續(xù)大幅降價(jià)，企業(yè)的毛利率必然受到嚴(yán)重?fù)p害，而如果不下調(diào)房屋售價(jià)，則銷售端現(xiàn)金回流又難有起色。(即使降價(jià),也未必能夠出現(xiàn)熱銷)公司在開竣工進(jìn)度方面卻完全可控。萬科通過不斷下調(diào)開工計(jì)劃，%，到570萬平米。通過萬科的例子我們可以看到，開發(fā)商如果對未來預(yù)期悲觀，會(huì)不斷控制開工面積來保證現(xiàn)金安全。對單個(gè)企業(yè)來說，這樣的“現(xiàn)金為王”策略無可厚非，但是對于全行業(yè)來說，這樣的策略所帶來的結(jié)果卻是災(zāi)難性的—房價(jià)并沒有出現(xiàn)大幅度下降，而施工面積和開發(fā)投資增速卻大幅回落。通過觀察2008年前10個(gè)月單月施工面積和開發(fā)投資增速增長，我們能夠更明顯地發(fā)現(xiàn)這一趨勢。政府并不希望全社會(huì)維持高房價(jià)，但由于行業(yè)銷售疲軟和資金鏈緊張，房價(jià)下降而投資保持高位的局面不可能長期持續(xù)。隨著開發(fā)商群體轉(zhuǎn)變策略，形勢必然轉(zhuǎn)向投資急速下滑，銷售和房價(jià)在僵持中緩慢下降的局面。這一情況是和政府保增長和就業(yè)的決心相背離的，這個(gè)時(shí)候政策的出臺(tái)也就順理成章。因此，我們認(rèn)為108個(gè)bp的利率調(diào)整看似幅度較大，實(shí)際卻在情理之中。居民的融資成本大大降低中國房地產(chǎn)市場所面臨的最根本問題并不是其他，正是過高的房價(jià)和居民購買力之間的矛盾。任何政策如果只是單純提振購房人信心或在供應(yīng)端給開發(fā)企業(yè)提供資金，都只是暫時(shí)性延緩?fù)顿Y的下滑，而不能解決實(shí)際性問題。而如果只是通過減少土地供應(yīng)，改變行業(yè)供求格局，則可能造成價(jià)格居高不下，商品房市場轉(zhuǎn)變?yōu)橹粷M足少數(shù)人居住和投資需要舞臺(tái)，而且開發(fā)周期存在使得遠(yuǎn)水難救近火。然而，房地產(chǎn)是是目前居民少數(shù)可以融資買入的商品。正因?yàn)榫用窨梢垣@得個(gè)人住房貸款，解決購買力和房價(jià)之間的矛盾途徑除了提高居民收入和房價(jià)下降之外，還包括了資金成本的下降。居民收入在短期內(nèi)難以大幅下降。房價(jià)下降會(huì)伴隨開發(fā)投資更大幅度下降，政府又難以接受，于是政府選擇了解決這一矛盾的第三條路，即通過不斷下降資金成本，提升居民實(shí)際承擔(dān)能力，解決房地產(chǎn)行業(yè)面臨的根本問題。綜合來看，如果是10年期，15年期和20年期的貸款，%,%,％。貸款時(shí)間越長，月供節(jié)約幅度越大。平均來看，類似于普通消費(fèi)者負(fù)擔(dān)平均下降了20％以上。如果再考慮各地房價(jià)有所松動(dòng)，按揭成數(shù)的下降，則最近3個(gè)月一般購房人負(fù)擔(dān)大約下降了25%，極端情況下可能下降多達(dá)40％。(中信證券)中國制造業(yè)升級的戰(zhàn)略選擇章玉貴隨著全球金融危機(jī)的蔓延，中國以制造業(yè)為代表的部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始陷入困境。特別是在以出口為導(dǎo)向的中國制造業(yè)核心板塊的長三角和珠三角地區(qū)，長期以來憑借高度專業(yè)化和價(jià)格競爭為利器的制造業(yè)集群目前已經(jīng)進(jìn)入低谷和調(diào)整期，部分企業(yè)開始外遷，可能對中國制造業(yè)造成致命打擊的全球第四次制造業(yè)轉(zhuǎn)移正從中國啟動(dòng)。在缺乏自主創(chuàng)新技術(shù)的制約下，中國制造業(yè)難以實(shí)現(xiàn)整體升級，如果中國的制造業(yè)不能強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，不能占據(jù)價(jià)值鏈中的高端環(huán)節(jié)，在全球經(jīng)濟(jì)競爭中就有被邊緣化的危險(xiǎn)。制造業(yè)升級需要十年時(shí)間就全球價(jià)值鏈現(xiàn)狀以及中國制造業(yè)國際競爭力而言，中國目前在全球價(jià)值鏈中的定位是：國際先進(jìn)制造業(yè)（高端優(yōu)勢技術(shù)制造業(yè)）的承接基地（生產(chǎn)制造基地）。所以，中國發(fā)展制造業(yè)的關(guān)鍵，應(yīng)該是從附加值低的加工制造環(huán)節(jié)，向附加值高的研發(fā)設(shè)計(jì)和營銷管理環(huán)節(jié)兩頭延伸。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國家的制造業(yè)一般是按照以下邏輯演進(jìn)的：先做最為簡單的、勞動(dòng)要素密集的制成品；再做較為復(fù)雜的、資本要素密集的最終消費(fèi)品；然后是需要較多知識(shí)與技術(shù)要素投入的中間品或know－h(huán)ow產(chǎn)品的生產(chǎn)；最后是進(jìn)入國際垂直分工的高端，從事需要大量知識(shí)要素投入的發(fā)明創(chuàng)造活動(dòng)?，F(xiàn)階段，中國缺少的是技術(shù)訣竅、良好的資本組織與動(dòng)員體系、充足的人力資本的供給，以及比較發(fā)達(dá)的國家創(chuàng)新體系。筆者認(rèn)為，中國這一輪的制造業(yè)升級至少需要十年乃至更長的時(shí)間?！皣H代工”是一種內(nèi)生選擇在目前的國際分工下，中國制造業(yè)需要解決的問題是如何通過嵌入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)來提高技術(shù)能力，進(jìn)而提升在國際分工中的位置。基于此，中國參與“國際代工” 的制造業(yè)在升級過程中，在提高和穩(wěn)定承接OEM訂單的基礎(chǔ)上，通過對隱含性知識(shí)的學(xué)習(xí)和吸收，逐漸積累起自身的研發(fā)能力，形成自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行自主創(chuàng)新和創(chuàng)建自主品牌，實(shí)現(xiàn)從OEM、ODM到OBM的升級。中國OEM廠商要成功實(shí)現(xiàn)向ODM甚至OBM的升級，必須在明確自己面臨的諸多約束條件的基礎(chǔ)上，采取適合自己成長的升級策略，在掌握自主核心技術(shù)之后，創(chuàng)建和培育自主品牌，并著力提高品牌運(yùn)營能力。在由OEM、ODM到OBM的升級過程中，產(chǎn)品的創(chuàng)新是能否獲得品牌運(yùn)營能力的前提和基礎(chǔ)，同時(shí)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌經(jīng)營都涉及到對隱含性知識(shí)的學(xué)習(xí)和掌握，因此，切實(shí)提高企業(yè)技術(shù)引進(jìn)后的消化吸收能力是十分必要的，而技術(shù)和管理人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備也是確保技術(shù)升級和品牌運(yùn)營的必備條件。而且產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌運(yùn)營不僅要投入大量的時(shí)間和資本，而且風(fēng)險(xiǎn)高、周轉(zhuǎn)慢、回收期長，即學(xué)習(xí)速度慢。況且，產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌經(jīng)營所需要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，要投入的費(fèi)用都屬于“沉淀性成本”，一旦投入失敗不可能像有形資產(chǎn)投入那樣可以正常的收回。同時(shí)，如果OEM廠商邁向OBM 階段，必然意味著原來的代工者要與先進(jìn)企業(yè)在全球市場進(jìn)行正面的較量。創(chuàng)建全球性品牌必不可少在全球化格局下，后起國家如韓國也能打造出了三星、LG這樣的世界頂尖品牌，說明世界級品牌的變遷有一定的動(dòng)態(tài)性。但由貿(mào)易規(guī)模和結(jié)構(gòu)決定的品牌空間，已基本上被美日德英法等發(fā)達(dá)國家的領(lǐng)先企業(yè)占滿。中國品牌要打進(jìn)主要由發(fā)達(dá)國家的企業(yè)所主導(dǎo)的品牌俱樂部，殊為不易。中國制造業(yè)培育和發(fā)展自主品牌并將其升級為國際品牌，無論是在國內(nèi)市場還是國際市場，勢必都要受到已經(jīng)實(shí)施全球化戰(zhàn)略的、具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的跨國公司的打壓甚至圍剿。類似寶鋼這樣與跨國公司在技術(shù)上差距不是很大的本土品牌，在升級為世界級品牌的過程中所遇到的主力和風(fēng)險(xiǎn)相對較小。但那些與跨國公司在技術(shù)上差距較大的本土企業(yè)，其進(jìn)入品牌經(jīng)營的壁壘和風(fēng)險(xiǎn)就很高。中國制造業(yè)在實(shí)施品牌升級戰(zhàn)略時(shí)，必須對競爭對手的實(shí)力、市場結(jié)構(gòu)特征有充分的認(rèn)識(shí)，對企業(yè)本身的比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢以及劣勢有透徹的分析，并在此基礎(chǔ)上制定出切實(shí)可行的發(fā)展戰(zhàn)略。整體推進(jìn)和局部突破現(xiàn)階段，中國盡管無法通過大規(guī)模地創(chuàng)建具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國際品牌來實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的升級，但是完全可以通過部分具有相對競爭優(yōu)勢的企業(yè)在承接國際制造業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)上，深耕自主創(chuàng)新，培育自主品牌經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)升級的局部突破，進(jìn)而帶動(dòng)中國制造業(yè)的整體升級。一方面，中國已經(jīng)參與產(chǎn)品價(jià)值鏈國際分工的制造業(yè)在繼續(xù)走“國際代工”的同時(shí)，應(yīng)該在國際分工的“微笑曲線”的兩端———產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌經(jīng)營這兩個(gè)環(huán)節(jié)尋求突破。掌握這兩個(gè)環(huán)節(jié)的隱含性知識(shí)和技能，實(shí)現(xiàn)由“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的飛躍；另一方面，中國應(yīng)該在有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的重點(diǎn)領(lǐng)域（例如裝備制造、精品鋼材、船舶、新能源等）加大原始創(chuàng)新力度，催生更多的有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)，并形成產(chǎn)業(yè)化?；诖?，中國要圍繞加強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，建設(shè)有利于自主創(chuàng)新的政策制度環(huán)境，鼓勵(lì)創(chuàng)新和勇于創(chuàng)新的企業(yè)家精神，并進(jìn)一步強(qiáng)化自主創(chuàng)新的基礎(chǔ)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。中國在發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)的進(jìn)程中，在引進(jìn)技術(shù)的同時(shí)，應(yīng)該更加重視創(chuàng)立中國本土的自主品牌。點(diǎn)評: 許多公司面臨的困難不僅僅是金融危機(jī)帶來的,而是自身不能及時(shí)升級,維持核心競爭力的企業(yè).　　電路城破產(chǎn)給中國家電連鎖敲警鐘國美電器控制人黃光裕出事了，美國第二大消費(fèi)電子零售商CIRCUIRCITY（下稱“電路城”）申請破產(chǎn)了，而不久前，香港幾大電器連鎖企業(yè)之一泰林也倒閉了，這個(gè)行業(yè)到底怎么了？中國的電器連鎖業(yè)近年發(fā)展迅猛，產(chǎn)生以國美、蘇寧為代表的龍頭大企業(yè)，它們的門店數(shù)量都分別超過了800家。那么，擁有近60年歷史以及700多家門店的電路城破產(chǎn)，究竟能給年輕的中國家電零售連鎖業(yè)以什么警示呢？中國電子商會(huì)副秘書長陸刃波在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)認(rèn)為，電路城與國內(nèi)電器連鎖大賣場的經(jīng)營環(huán)境還是有差異，北美的電子商務(wù)已經(jīng)很發(fā)達(dá)，受到電子商務(wù)的沖擊，再加上金融危機(jī)的影響，電路城加速了它的倒閉。中國的電子商務(wù)剛剛起步，像專業(yè)做數(shù)碼、電子產(chǎn)品網(wǎng)上購物的“京東商城”一年的銷售額才幾億元，整體銷售規(guī)模還是比較小，但國美、蘇寧也要吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，防患于未然。此外，陸刃波提醒說，國美、蘇寧現(xiàn)在還是靠擠壓供應(yīng)商的利潤來賺錢，非主營業(yè)務(wù)收入有時(shí)比主營業(yè)務(wù)獲得的利潤還多，所以，國美、蘇寧要逐步轉(zhuǎn)變盈利模式，不能像以往那樣靠擴(kuò)張規(guī)模來盈利，要切實(shí)提升主營業(yè)務(wù)的利潤水平。雖然美國金融危機(jī)沒有對國內(nèi)零售業(yè)帶來直接的影響，但終究多多少少會(huì)有一些間接影響。陸刃波建議說，連鎖企業(yè)要管理好資金鏈。畢竟銀行貸款收緊了，股票價(jià)格又下跌，消費(fèi)者購物的熱情降低，上游供應(yīng)商也有更高的要求，繼續(xù)開新店需“樂觀謹(jǐn)慎”。帕勒咨詢有限公司資深董事羅清啟則指出