【文章內(nèi)容簡介】 rowdfunding） 。 2Lambert and Schwienbacher（2022）認(rèn)為眾籌是一個開放式籌資活動，多數(shù)是通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生的，并以捐贈或交換以某種形式的報(bào)酬和／或表決權(quán)為形式，目的是支持特定目的的初始項(xiàng)目。 3K J P M Voorbraak（2022 ）認(rèn)為眾籌是一方主體向許多個體要求并接受資金及其他資源而為一個項(xiàng)目籌資，并交換以貨幣或者非貨幣的投資回報(bào)的過程。 4楊明（2022）認(rèn)為，股權(quán)式眾籌屬于眾籌模式之一種，是指籌資人通過在互聯(lián)網(wǎng)公布項(xiàng)目，以股權(quán)為回報(bào)進(jìn)行籌資的模式。 5楊東等（2022）認(rèn)為，股權(quán)眾籌是指籌資人借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺將其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或者項(xiàng)目信息向投資者展示以吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式。 6（2）關(guān)于股權(quán)眾籌的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。李湛威（2022）分析股權(quán)眾籌在目前階段存在的法律風(fēng)險(xiǎn)（非法集資） 、欺詐風(fēng)險(xiǎn)、失敗概率風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。 7邱勛等（2022）從法律風(fēng)險(xiǎn)、模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等方面分析股權(quán)眾籌的監(jiān)管與運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。 8呂明凡（2022）認(rèn)為，股權(quán)眾籌存在法律風(fēng)險(xiǎn)、知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、投資者權(quán)益保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)； 9楊東（2022）著重從法律的視角分析我國股權(quán)眾籌存在的觸及公開發(fā)行證券或“非法集資”紅線、投資合同欺詐以及股權(quán)眾籌平臺權(quán)利義務(wù)模糊等法律風(fēng)險(xiǎn)； 10等等。 簡要評價綜合上述文獻(xiàn)可以看出，眾籌已經(jīng)成為國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題之一，并且取得了較為豐碩的成果，為進(jìn)一步研究奠定了思想基礎(chǔ)。但已有關(guān)于股1 See Shahrokh Sheik:Although DonationBased Crowdfunding Has Experienced Some Success 39。 Questions Remain about the Practicality of Equity Based Crowdfunding, Los Angeles Lawyer, May, 2022:1.2 See Shervan Sebastian, Kevin Berg Grell. Crowdfunding Architechure Customized Research Report Prepared for The American Institute of Architect,January,2022.3 Lambert T.,Schwienbacher :tapping the right for Operations Research and Econometrics,LouvainhNeuve,Belgium,2022.4 K J P M for financing New ventures:equences of the financial model on operational decisions. Eindhoven University of Technobgy,2022.5 楊明：《論中國股權(quán)眾籌模式的法律定位與監(jiān)管》 ，中國社會科學(xué)院研究生院碩士學(xué)位論文，2022 年。6 楊東、劉翔：《互聯(lián)網(wǎng)金融視閥下我國股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善》 ， 《貴州民族大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版） 》2022 年第 2 期。7 李湛威：《股權(quán)眾籌平臺運(yùn)營模式比較與風(fēng)控機(jī)制探討》 ， 《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2022 年第 5 期。8 邱勛、陳月波：《股權(quán)眾籌：融資模式、價值與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管》 ， 《新金融》2022 年第 9 期。9 呂明凡：《股權(quán)眾籌的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)研究》 ， 《合作經(jīng)濟(jì)與科技》2022 年第 4 期。10 楊東：《股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)》 ， 《上海證券報(bào)》2022 年 7 月 31 日/第 A01 版。3 / 34權(quán)眾籌模式的研究對于股權(quán)眾籌概念的含義多以描述為主，少有進(jìn)行內(nèi)涵界定；對于股權(quán)眾籌運(yùn)行存在的風(fēng)險(xiǎn)與防范研究也不夠系統(tǒng)性，因而有必要予以進(jìn)一步的探討，從而為股權(quán)眾籌模式的的健康有序運(yùn)行通過制度保障。 研究思路與方法 研究思路首先，按照確定的選題查閱有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式運(yùn)行及面臨風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理和總結(jié)這一選題的研究現(xiàn)狀及不足；其次，撰寫論文大綱和開題報(bào)告，并按指導(dǎo)教師要求修改；再次，結(jié)合畢業(yè)實(shí)習(xí)調(diào)研眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)對我國互聯(lián)網(wǎng)融資模式創(chuàng)新帶來的不利影響；最后，根據(jù)開題報(bào)告和所收集的文獻(xiàn)資料撰寫論文初稿，并按照指導(dǎo)教師提出的修改意見修改論文初稿。 研究方法（1）定性分析法。本文運(yùn)用歸納演繹、分析綜合以及抽象概括的定性分析法，對所獲取的各種文獻(xiàn)資料、材料進(jìn)行信息加工，在此基礎(chǔ)上分析股權(quán)眾籌的特征和風(fēng)險(xiǎn)。（2）文獻(xiàn)綜述法。在明確的研究目的的基礎(chǔ)上查閱相關(guān)文獻(xiàn)，通過綜合分析所獲得的文獻(xiàn)資料，全面地了解和掌握所要研究問題，理解和掌握目前的研究動態(tài)。（3）案例分析法。本文運(yùn)用案例分析法對股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀與存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以探索防范股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的可能策略選擇。2 股權(quán)眾籌概論 股權(quán)眾籌的界定 股權(quán)眾籌的含義眾籌（Crowdfunding）一詞源于美國，也被譯為眾籌融資、大眾集資或是眾融等，它是指大眾以互聯(lián)網(wǎng)為載體，匯集資金用來支持由其他組織和個人發(fā)起的某個特定項(xiàng)目的集體行動。一般而言，根據(jù)眾籌項(xiàng)目中投資者所可能獲得的回報(bào)形式的不同可將其分為贊助型眾籌（可進(jìn)一步分為獎勵眾籌與捐贈眾籌兩類）與投資型眾籌（包括股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌二者）兩種，贊助型眾籌與投資型眾籌的區(qū)別主要在于投資者投入資金的目的相異——前者的投資者主要基于公益目的而并不尋求凈回報(bào) 11；而后者的投資者是出于獲取資本收益的目的而為初創(chuàng)階段的小微企業(yè)注資。作為投資型眾籌的模式之一，股權(quán)眾籌是指籌資人以股權(quán)回報(bào)方式換取大眾資金來籌建項(xiàng)目的一種融資方式。股權(quán)眾籌具有廣狹兩種不同含義，廣義的股權(quán)眾籌意指通過中介機(jī)構(gòu)撮合融資企業(yè)和投資者的權(quán)益性融資方式。 12而狹義的股權(quán)眾籌則僅指籌資人/發(fā)起人（通常為小微初創(chuàng)企業(yè)）通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺將所需融資項(xiàng)目情況、融資需求以及出讓股份等信息予以公布，通過出讓一定比例的項(xiàng)目公司企業(yè)股權(quán)，以獲得投資者資金的眾籌融資模式。本文所探討的股權(quán)眾籌，僅指狹義上的股權(quán)眾籌。由于股權(quán)眾籌的投資者是以出資認(rèn)購籌資者企業(yè)的股份（多為原始股）的方式對于融資項(xiàng)目予以支持，亦即投資于尚處在初創(chuàng)階段的企業(yè)，因此，股權(quán)眾籌的發(fā)展能夠在一定程度上改變現(xiàn)有小微初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資金的融資方式，對于緩解小微企業(yè)的融資難問題有所助益。 股權(quán)眾籌的特征股權(quán)眾籌屬于眾籌模式的一種，較之于普通眾籌而言，它偏重于初創(chuàng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展以及投資者追求投資回報(bào)。股權(quán)眾籌具有如下特征：（1）股權(quán)眾籌的籌資者主要是小微初創(chuàng)企業(yè)。盡管小微初創(chuàng)企業(yè)可以通過主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板市場融資或者向銀行貸款籌措資金，但這些融資方式要么門檻高、要么成本較高，對于小微初創(chuàng)企業(yè)來說有難度。股權(quán)眾籌的融資規(guī)模以及融資難度更低，小微初創(chuàng)企業(yè)不需要IPO 上市提供行政審批文件及審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告，支付高昂審計(jì)、保薦、承銷等費(fèi)用，也無需支付高額融資抵押擔(dān)保費(fèi)并承擔(dān)違約金的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）股權(quán)眾籌的投資風(fēng)險(xiǎn)大。首先，股權(quán)眾籌企業(yè)基本都是小微初創(chuàng)企業(yè)，其抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力弱，投資風(fēng)險(xiǎn)巨大；其次，股權(quán)眾籌企業(yè)信息披露制度不健全，投資者與籌資者的信息11 當(dāng)然，公益性眾籌的投資者并非完全沒有回報(bào)，只不過這種回報(bào)往往不能給投資者帶來凈資產(chǎn)的增加而已。12 邱勛、陳月波：《股權(quán)眾籌：融資模式、價值與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管》 ， 《新金融》2022 年第 9 期。5 / 34不對稱，致使投資者難以知悉企業(yè)真正的運(yùn)營情況；最后，股權(quán)眾籌投資周期長，加之缺乏股權(quán)公開交易市場，投資者的退出渠道少。 13（3）股權(quán)眾籌的投資者為普通大眾。由于股權(quán)眾籌單筆的融資規(guī)模及投資額都較小，融資企業(yè)多為小微初創(chuàng)企業(yè)，其投資主力軍主要是廣大民間天使投資者，機(jī)構(gòu)投資者或者專業(yè)投資者并非主要投資主體，因而，真正體現(xiàn)大眾參與、共享創(chuàng)新收益。 14 股權(quán)眾籌的主體股權(quán)眾籌的相關(guān)主體包括股權(quán)眾籌項(xiàng)目融資者或者創(chuàng)業(yè)者、投資者和眾籌平臺三方，除此之外，大多股權(quán)眾籌還具有資金托管機(jī)構(gòu)。 股權(quán)眾籌融資者股權(quán)眾籌項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的融資者一般是指意欲通過眾籌平臺為具有創(chuàng)新性但缺乏資金支持的眾籌項(xiàng)目進(jìn)行融資的小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者，其融資的項(xiàng)目一般都具有創(chuàng)新商業(yè)模式、高市場成長預(yù)期以及高新技術(shù)等特征，并且處于初創(chuàng)期階段。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會起草的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行） （征求意見稿） 》 （以下簡稱《管理辦法》 ）的規(guī)定，融資者應(yīng)當(dāng)為中小微企業(yè)或其發(fā)起人，融資者應(yīng)當(dāng)向股權(quán)眾籌平臺提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的用戶信息，并且保證融資項(xiàng)目真實(shí)、合法，經(jīng)股權(quán)眾籌平臺審核通過才能進(jìn)行項(xiàng)目融資；融資者不得公開或者采用變相公開方式發(fā)行證券，也不得向不特定對象發(fā)行證券；融資完成后，融資者或者融資者發(fā)起設(shè)立的融資企業(yè)的股東人數(shù)累計(jì)不得超過 200 人。 股權(quán)眾籌的投資者股權(quán)眾籌的投資者也稱天使投資人，是指在眾籌平臺上注冊的眾多的“草根天使” ，通過股權(quán)眾籌平臺選取項(xiàng)目，但是投資之前，必須通過眾籌平臺的資格審核，只有具備一定條件才可以成為合格的投資者，才能對意欲投資的眾籌項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)定額度內(nèi)的投資并獲得項(xiàng)目公司的對應(yīng)股份。根據(jù)《管理辦法》 ）的規(guī)定，股權(quán)眾籌的股權(quán)眾籌的投資者是指符合下列條件之一的單位或個人：一是《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；二是投資單個融資項(xiàng)目的最低金額不低于 100萬元人民幣的單位或個人；三是社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金以及其他依法設(shè)立并在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的投資計(jì)劃；四是凈資產(chǎn)不低于 1000 萬元人民幣的單位；五是金融資產(chǎn)不低于 300 萬元人民幣或者最近三年個人年均收入不低于 50 萬元人民幣的個人。投資者須向股權(quán)眾籌平臺提供13 參見何德文：《股權(quán)眾籌：在喜事與喪事的路口》 ，14 藍(lán)俊杰：《我國股權(quán)眾籌融資模式的問題及政策建議》 ， 《金融與經(jīng)濟(jì)》2022 年第 2 期。真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的身份信息、財(cái)產(chǎn)、收入證明等信息并保證投資資金來源合法，不僅享受普通股東的權(quán)利，亦即當(dāng)眾籌項(xiàng)目盈利就能獲得回報(bào)，同時也應(yīng)自行承擔(dān)可能產(chǎn)生的投資損失。 股權(quán)眾籌的融資平臺根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺是指通過網(wǎng)絡(luò)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或者其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接以及協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)在證券業(yè)協(xié)會備案登記，并申請成為證券業(yè)協(xié)會會員。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)履行的主要職責(zé)包括：一是審核職責(zé)。股權(quán)眾籌平臺須對投融資雙方進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證，審核用戶信息的真實(shí)性以及融資項(xiàng)目的合法性；二是監(jiān)督職責(zé)。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)督促投融資雙方依法合規(guī)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資活動、履行約定義務(wù)；三是信息保管及披露職責(zé)。股權(quán)眾籌平臺須對對投融資雙方基本信息、融資記錄等信息以及其他相關(guān)資料進(jìn)行妥善保管，對具有欺詐行為或其他損害投資者利益的情形股權(quán)眾籌活動進(jìn)行披露，并終止相應(yīng)眾籌活動；四是保密職責(zé)。股權(quán)眾籌平臺須保守其獲悉的商業(yè)秘密與客戶隱私，非因法定原因不得泄露融資者和投資者相關(guān)信息。 股權(quán)眾籌的發(fā)展?fàn)顩r 股權(quán)眾籌在國外的發(fā)展股權(quán)眾籌作為一種投融資模式，已經(jīng)在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家得到了普遍的發(fā)展，尤其是在美國，伴隨著 2022 年 4 月通過的《就業(yè)法案》 （JOBS Act） ，股權(quán)眾籌更是獲得長足的發(fā)展，無論是其融資金額、融資企業(yè)，還是股權(quán)眾籌的投資者、監(jiān)管法律環(huán)境等，都走在前列。例如，美國的