【文章內(nèi)容簡介】 效率的視聽產(chǎn)品制造設置，這可為善美的附屬公司供應產(chǎn)品，從而減低成本。善美有意成為全球十大電子產(chǎn)品制造商(以產(chǎn)量計算)。為達成目標，善美將會進行一連串業(yè)務重整 1996 善美環(huán)球有限公司年報.。 包括增加其雅佳和港華的股權，收購東茗和諾基亞電視業(yè)務。除此之外，善美計劃在1997年前結束其虧蝕的附屬公司如百福和山水，以便集中經(jīng)營其主要業(yè)務。善美另一目標是打入中國的電子產(chǎn)品市場。善美以雅佳去爭取中國的龐大電子產(chǎn)品市場。在1997年，%的市場占有率，% 文匯報，1997年6 月14 日.。與此同時，善美致力發(fā)展高端電子產(chǎn)品。在發(fā)展雅佳時，善美共耗資4億研究發(fā)展新產(chǎn)品如數(shù)碼流動產(chǎn)品，數(shù)碼互動產(chǎn)品，和制造原裝器材，以支持其往后的發(fā)展?？上泼劳晟频牟呗晕茨転槠淅鄯e超額回報帶來顯著上升。主要原因是其附屬公司的表現(xiàn)未能帶來穩(wěn)定的經(jīng)常性收入。在收購東茗的消息公報后，善美的股價只有輕微的上落。這可能由于善美曾有多次收購有問題公司的經(jīng)驗，并能從結構重組中取得利潤，當中以收購勝家最為成功。所以投資者的信心未受這次收購而有大影響。%%之間。() ：96年5月至97年9月 善美累積超額回報由1996年6月中至8月尾，善美的累積超額回報顯著下跌，%%。這現(xiàn)象可能由7月14日所公布的善美全年業(yè)績報告所造成 香港經(jīng)濟日報，1996年5 月2 日.。在1996年1月尾，善美息稅前盈利為242億港元，比前一年度顯著下跌80%(). 息稅前盈利/%%。雖然合并港華和雅佳令營業(yè)額上升超過106%，但仍然不能彌補百福和山水所帶來8100萬和4400萬的巨大損失。由于投資者認為此兩間公司可能會繼續(xù)虧損，使他們對善美的前景失去信心，從而令累積超額回報下跌。（表 ）1994199519961997邊際利潤率 (%)息稅前盈利/所有資產(chǎn)(%)資產(chǎn)收益率 (%)股本收益率 (%)每股盈利 (港元)：善美的財務資料，1993年至1996年在1996年8月尾，善美公報一連串內(nèi)部結構重整計劃。大部份投資者對此計劃感樂觀，%%。% (由55%%) 信報財經(jīng)文摘，1996年5 月2 日.。同時，于1996年年尾將大幅削減諾基亞，雅佳和百福的員工。善美有意賣出其虧蝕的附屬公司如百福和山水予母公司善美集團或勝家 香港英文虎報，1996年8 月21 日.。此外，透過雅佳的幫助， 南華早報，1996年8 月27 日.，從而取得此公司的控制權。這一連串的計劃，令投資者預計善美來年可賺取更大的利潤。投資者對善美信心的增加是令其累積超額回報大幅上升的主因。可是，由1996年9月底至1997年3月初，%。這可能是由于其信貸評級下跌和中期業(yè)績表現(xiàn)差所導致。在1996年9月5日，穋迪投資宣布善美的信貸評級可能會被降低 明報，1996年8 月21 日.，并繼續(xù)列入負面觀察名單。此外， 在1996年10月21日，善美公布其1996年的中期業(yè)績，其利潤下跌了78%。與1995年相同，息稅前盈利大幅下跌是由于百福和山水的虧蝕所致。雖然善美宣布有意出售百福 香港英文虎報，1996年8 月21 日.，但其影響力仍然存在。而且，出售百福所帶來的損失將會于下個財政年度反映出來，因此投資者預期善美下年度的盈利將會繼續(xù)下降。善美的累積超額回報持續(xù)下跌了6個月。在1997年4月3日，善美宣布對雅佳的發(fā)展計劃 信報財經(jīng)新聞，1997年4 月3 日.，令其累積超額回報上升了30%(由56%至20%)。擁有全球VCR產(chǎn)品5%的市場占有率，善美宣布雅佳將會集中其資源主力于其主要業(yè)務，發(fā)展生產(chǎn)高端視聽產(chǎn)品。第一步將會在日本市場引進20000部數(shù)碼視聽產(chǎn)品。此外，在1998年8月雅佳將會轉移其生產(chǎn)基地至中山以減低生產(chǎn)成本。由于數(shù)碼視聽產(chǎn)品是一個極有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖?，同時雅佳亦占有優(yōu)先發(fā)展的優(yōu)勢。故此，投資者對善美未來的表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，令其累積超額回報止跌回升。在1997年5月初，由于善美于全年業(yè)績報告()顯現(xiàn)出良好的業(yè)績表現(xiàn)，導致累積超額回報有另一次上升。在1997年的1月31日，比上個財政年度大幅上升了121%。息稅前盈利/%%。某部份投資者被其表現(xiàn)吸引，令累積超額回報有輕微上升，%%。由1998年5月中至8月初，累積超額回報漸漸下跌，%跌至最低點， %。善美宣布將主力開發(fā)中國電子產(chǎn)品市場，特別是家庭影院和電訊產(chǎn)品 東亞中國日報，1997年5 月18 日.。為實行這些計劃和發(fā)展雅佳，善美將會花4億港元研究發(fā)展新產(chǎn)品如數(shù)碼流動產(chǎn)品， 數(shù)碼互動產(chǎn)品和生產(chǎn)原裝器材。雖然這些研究會幫助善美取得更多電子產(chǎn)品的市場占有率，但投資者認為這未能在短期內(nèi)為善美帶來利潤，而且其最終的回報主要取決于研究的成功與否。同時，年期至2001年 商報，1997年7 月2 日.。由于發(fā)行新債券會增加雅佳的負債和利息負擔，投資者擔心這會影響善美的利潤。這兩點令投資者持有保守態(tài)度，從而令累積超額回報下跌。在1997年8月中，善美的視聽產(chǎn)品成為全球六大生產(chǎn)商之一，%%。這可能是發(fā)展雅佳和善美策略的成功。善美宣布其新產(chǎn)品掛墻電視的研究非常成功，并會于1998年1月引進市場 信報財經(jīng)新聞，1996年8 月12 日.。投資者因而對善美的前景持樂觀態(tài)度，令累積超額回報有上升的趨勢?？偫▉碚f，善美在中國或國際消費電子產(chǎn)品市場的發(fā)展有很樂觀的前景。這可從善美1997年上半年度的稅前利潤比1996年同期大幅增加了140% () 顯示出來()。這些現(xiàn)象不單反映出善美的業(yè)績已漸漸回穩(wěn)，同時亦顯示雅佳，港華和東茗為善美提供穩(wěn)定的收入。只要善美主力發(fā)展其消費電子產(chǎn)品業(yè)務，可預期取得極大成就。：東茗稅前盈利，9596年東茗國際控股有限公司當東茗被低于市值價錢收購的消息傳出后，市場立刻作出負面反應 大公報，1996年2 月15 日.。于1996年5月3日，東茗的累積超額回報降至–%，而股價亦比昨日跌了1仙。直至6月份，東茗股價大致平穩(wěn)。這是由于有兩種因素互相影響所致。有投資者相信是次收購會令東茗的前境比之前更樂觀，因為善美所注入的資金正好解決東茗于95年虧損后營運資金短缺的問題。亦有投資者相信素有「公司醫(yī)生」這美譽的善美集團主席丁謂可帶領東茗轉虧為盈。但另一方面，有投資者認為是次低的收購價反映了東茗前主席劉對該公司的前境并不樂觀。否則他是不會接受比95年10月更低的買盤價。：96年5月至97年9月東茗累積超額回報于6月13日，東茗小部份股東在一特別股東大會上通過向善美發(fā)行6億新股 香港英文虎報，1996年6 月13 日.。%。丁接管東茗后，重用他以往的重組手法，替東茗進行替換(replacing)，刪除(removing)及減少(reducing)。劉被降至東茗副主席，而他的位置則由另一善美集團的子公司，港華集團主席林重喬代替。為了補充港華只專注生產(chǎn)電視的不足，東茗將特別專注于生產(chǎn)原裝器材，及音響產(chǎn)品的業(yè)務上。管理層認為于下一財政年度音響產(chǎn)品的銷售量會比本年上升3% 信報財經(jīng)新聞，1996年6 月13 日.，達至總營業(yè)額的30%，而非主要業(yè)務則會被放棄。他們亦計劃裁減員工以減少開支。此外，透過與銀行關系，港華協(xié)助東茗取得3億港元貸款。以上利好消息于6月13日傳出后，達至收購消息傳出以來的最高位。%%。于6月26日，善美宣報透過港華，(%)，%則留在市場以附合香港聯(lián)合交易所的條例 信報財經(jīng)新聞，1996年7 月27 日.。是項消息傳出后，投資者沒有太大回響，累積超額回報徘徊于10%水平。7月17日至8月17日期間，累積超額回報亦下降至38%。這可能是由于在7月23日，東茗宣布與山水達成協(xié)議，停止出售51% 在電子營運上 (稱山水華利) 路透社，1996年7 月23 日. 的股東權益。投資者認為是項業(yè)務不能為東茗來利益，甚至連山水也沒有興趣投資。 此外由于要支付是項業(yè)務的虧損，東茗的利潤將不會得到改善。投資者亦關注東茗把非主要業(yè)務出售后，雖然可取得出售資產(chǎn)的收益，但仍要負擔非經(jīng)常的巨額虧損。8月中至9月期間，東茗的股價及累積超額回報輕微上升。上升原因相信是因為東茗購入32% Orient Channel International股份，累積達76%，成為東茗全權擁有的分行 路透社，1996年9 月2 日.。9月29日，東茗公布96年中期業(yè)績報告。當中虧損竟達3160萬。部份投資者對丁未能改善東茗業(yè)務感失望，逐出售東茗股份。另外，有傳言指東茗前主席劉會于市場出售他余下的東茗股份，以套現(xiàn)資金投資中藥行業(yè) 香港經(jīng)濟日報，1996年11 月5 日.。以上消息傳出后，投資者均希望比其他人更快出售東茗股票，東茗的累積超額回報于96年尾下跌至55%。于97年1月6日至9日期間，累積超額回報亦上升至28%。這是由于有傳言指善美會出售東茗 香港經(jīng)濟日報，1997年1 月8 日.，有投機者乘市場普遍認為東茗股價經(jīng)一輪業(yè)務重組后被低估而趁機入市。但經(jīng)東茗管理層否認后，累積超額回報降至34%。97年1，2月間，而累積超額回報處于40%水平。直至3月，東茗股價擺脫市場跌勢。至3月底，累積超額回報亦上升至25%。東茗股票表現(xiàn)理想是因為投資者預期公司96年業(yè)務將比以往好。于97年4月8日，東茗公布96年全年業(yè)績報告 南華早報，1997年4 月9 日.。報告指出上年頭6個月，至96年6月份，東茗錄得虧損達3160萬港元。但下半年業(yè)績不但彌補了上半年的虧損，更錄得盈利4340萬港元。96年營業(yè)額上升12%。營業(yè)額上升主要因為售賣錄影機及錄影帶帶來很可觀的利潤。，大大改善了其財務情況。雖然東茗從出售物業(yè)及為已公布與未公布的長期投資作永久減值撥備中，分別損失960萬港元及690萬港元，但仍取得434萬港元利潤。于96年，息稅前盈利/%，%。在95年，東茗虧損9840萬港元，但今年成績令投資者非常滿意。管理層更預期明年將有更佳成績。報告消息全出后，%。1993199419951996邊際利潤率 (%)息稅前盈利/所有資產(chǎn) (%)資產(chǎn)收益率(%)股本收益率 (%)每股盈利 (港元)–：東茗的財務資料，1993年至1996 年97年5月6日至13日間，有兩種正面因素使東茗股價大幅上升，%。兩種正面因素包括大部份投資者相信東茗出售其無法取得利益的營運業(yè)務后，將有更好表現(xiàn)。另外投機者相信善美會全權擁有東茗。他們認為善美會把港華及東茗合并 信報財經(jīng)新聞，1997年5 月5 日.，這不但可產(chǎn)生商業(yè)上的協(xié)力作用，更可增加利潤。在周年會議中，善美管理層透露不會把東茗私有化 星島日報，1997年5 月14 日.。市場對此消息作負面回應，%。到了7月，東茗股價再次暴漲。投資者相信有部份人預先得知東茗的重要消息。 。%%。于7月11日，東茗正計劃與港華洽商合并的可能性 信報財經(jīng)新聞，1997年7 月11 日.。由7月18日至23日。此外于7月24日。因為有傳言指善美正洽商出售東茗予惠州省政府所擁有的TCL Electonic Group 信報財經(jīng)新聞，1997年7 月23 日.。更有消息指TCL將為東茗注入一新合資生意，與Luk39。s Industrial合作電視制造及分銷。不過善美否認此項消息，只承認TCL與它們接觸，洽談新的商業(yè)機會。而善美則擱置出售東茗股份 路透社，1997年7 月24 日。擱置出售東茗股份的消息于8月22日傳出后，%%。于9月16日，受到所有電子產(chǎn)品公司股價上升影響。不過，%。東茗97年中期業(yè)積報告顯示，%。而總收入亦由去年3200萬港元增長至今年2614萬港元。而利潤主要由售賣本身生產(chǎn)的用具及其配件得來。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，投資者預期97年下半年東茗將有更理想的業(yè)績。而自96年5月2日的收購后，東茗的業(yè)