【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 數(shù)期貨 主要市場(chǎng)指數(shù)期貨 （ MMI） 某企業(yè) 1000萬(wàn)美元股票 持有 160份 MMI 賣出 每份 MMI的乘數(shù)為每點(diǎn) 250美元，最小價(jià)位為 ,因此，最小變動(dòng)價(jià)格為 250 = MMI價(jià)格為 300，這筆合約的交割價(jià)為 250 300 160=1200萬(wàn)美元 如果股價(jià)降為 910萬(wàn)，同時(shí) MMI價(jià)格跌 為 270，那么，交割價(jià)位為 1100美元。 股票 股票虧損 90萬(wàn) 期貨對(duì)沖盈利 100萬(wàn) 金融衍生工具 :期權(quán) 期權(quán) 定義： 合約多頭方有權(quán)利在約定的時(shí)間內(nèi)，按照 某一約定的價(jià)格向合約的空頭方購(gòu)買或出 售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物。 特點(diǎn)： 期權(quán)合約持有人只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)，而期 權(quán)合約的出賣方則只有義務(wù)而沒有權(quán)利， 因?yàn)槎囝^方必須支付一定的 期權(quán)費(fèi) 來(lái)獲得 這一權(quán)利。 類型 看漲期權(quán)： 持有人有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一特定 的價(jià)格買入某項(xiàng)資產(chǎn)。 看跌期權(quán)： 持有人有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一特定 的價(jià)格賣出某項(xiàng)資產(chǎn)。 歐式期權(quán)的損益情況 歐式期權(quán)： 期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間必須在到期日 期權(quán)種類 美式期權(quán)： 期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間可以在到期前 的任何時(shí)刻（包括到期日） P:期權(quán)費(fèi)、 K：交割價(jià)格、 ST:現(xiàn)貨市場(chǎng)的即時(shí)價(jià)格 P ST ST K K ﹥ + ﹥ ﹤ ﹤ p ST K P + K + 投資者執(zhí)行期權(quán)將會(huì)盈利（ ST﹣ (k﹢ P) 投資者有一定損失，但會(huì)執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)閳?zhí)行 期權(quán)的損失（ K+P)Pt要小于放棄期權(quán)的損失 P 投資者將會(huì)放棄期權(quán)，他的損失將等于期權(quán)費(fèi) P 歐式看張空頭會(huì)根據(jù)多頭的選擇履行期權(quán)義務(wù)，多頭盈利時(shí) 空頭損失；多頭損失時(shí)空頭盈利，空頭最大盈利是期權(quán)費(fèi) P。 ST﹤ K﹣ P 投資者將執(zhí)行期權(quán)而獲利（ K﹣ P） ﹣ ST K﹤ ST﹥ K﹣ P 投資者仍將執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)閾p失 ST﹣ （ K ﹣ P）小于他放棄期權(quán)的損失 P ST﹥ K﹣ P 投資者將放棄期權(quán)，他的損失等于 P 相應(yīng)地，歐式看跌期權(quán)空頭與多頭的損益是相對(duì)應(yīng)的。 他的最大盈利是 P，即多頭的最大損失 P. 金融衍生工具 :互換 互換 定義： 兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件， 在約定的某一時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金 融交易。 產(chǎn)生： 互換雙方存在著比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易理 論，只要雙方存在比較優(yōu)勢(shì)，他們就都能從 互換交易中獲利，因此互換協(xié)議就可以達(dá)成 種類： 商品互換 金融互換 利率互換 貨幣互換 利率互換 貸款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司可得 10% LIBOR﹢ %，每 6月調(diào)整 B公司可得 % LIBOR﹢ %，每 6月調(diào)整 絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A公司： ﹣ % A公司： ﹣ % 比較優(yōu)勢(shì) A公司 B公司 利率互換的兩個(gè)現(xiàn)金流都是基于本金的利息支付， 雙方使用同一貨幣，各按不同的利率水平支付利息 沒有本金的交換。 它的要素： ； （互換期限和利息 結(jié)算期限） A、 B公司之間仍然存在（ %﹣ %） = %利率空間可以分割 A公司 B公司 10% LIBOR﹢ 0% 10% LIBOR﹢ % A、 B公司互換情況： A公司：以 10%的固定利率在固定利率市場(chǎng)上貸款 100萬(wàn)美元 B公司：以 LIBOR﹢ %的浮動(dòng)利率在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上貸款 100萬(wàn)美元 A、 B公司進(jìn)行利率互換，此時(shí)， NP=100萬(wàn)美元， A公司向 B公司支付 LIBOR﹢ 0%的浮動(dòng)利率， B公司向 A公司支付 10% 的固定利率。 金融機(jī)構(gòu)的重要的中介作用 由于信息的不完全，兩家公司恰好能達(dá)成互換協(xié)議的 可能性并不大，因此，在互換市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重 的中介作用。金融機(jī)構(gòu)利用自己已掌握的較多的信息資源， 為更多公司尋找互換機(jī)會(huì)，并從中獲取一定的收益。 貨幣互換 貨幣互換是指一方以一種貨幣本金額及 相應(yīng)的定期利息換取另一方的另一種貨幣本 金額及相應(yīng)的短期利息。 貨幣互換不同于利率互換，它既交換本 金也交換利息。 本金通常是兩中不同的貨幣。 美元 USD市場(chǎng) 日元 JPY市場(chǎng) A公司可以得到 8% % B公司可以得到 10% 6% 絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A公司：－ 2% A公司：－ % 比較優(yōu)勢(shì) A公司 B公司 利率差異的原因： A公司的信用等級(jí)高于 B公司，因此在美元和日元 固定利率市場(chǎng)上 A公司都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但可能是 A 公司是美國(guó)本土公司，在美元貸款上相對(duì)日元貸款 更有優(yōu)勢(shì)，從而產(chǎn)生了以上比較優(yōu)勢(shì)。 互換的結(jié)果： A公司每年凈流出 %,節(jié)約了 %； B公司每年凈 流出 %，也節(jié)約了 %。 二、金融衍生工具在全球的發(fā)展 自 20世紀(jì) 70年代興起以來(lái)，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng) 發(fā)展迅速，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融現(xiàn)貨市場(chǎng)，其中， 金融衍生市場(chǎng)品市場(chǎng)的發(fā)展又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交易所市場(chǎng)。 金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的迅速發(fā)展對(duì)資金在全球范圍內(nèi) 的有效配置、投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、金融市場(chǎng)的深度和 廣度都起到了積極作用。但是，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是 一把“雙刃劍”，也暴露出很大的問(wèn)題。 美國(guó)次貸危機(jī) 主要原因： 金融衍生產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新，但與 此同時(shí)金融監(jiān)管滯后、不足甚至缺失。 ： 缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由 買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。 （住房抵押貸款證券化）： 以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn) 為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通 過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行證券的融資的過(guò)程。 （資產(chǎn)抵押債券）： 以資產(chǎn)（通常是房地產(chǎn)）的組合作為抵 押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定“資產(chǎn)池”所產(chǎn)生的可預(yù)期 的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券工具。 （擔(dān)保債務(wù)憑證）： 以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn) 證券化技術(shù)，對(duì)債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，重新分割投 資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。 （信貸違約掉期或信用違約互換）：一種類似損失保險(xiǎn)的金融合 約。債權(quán)人通過(guò)購(gòu)買這類合約的方式，將債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 以美國(guó)次貸危機(jī)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品 以美國(guó)次貸危機(jī)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品 怎樣認(rèn)識(shí) “ 擔(dān)保債務(wù)憑證 ” 的基本原理？ 擔(dān)保債務(wù)憑證（ CDO）是一種規(guī)定收益憑證，現(xiàn)金流量的可預(yù) 測(cè)性較高，可以滿足不同的投資需求以及增加投資收益，增強(qiáng)金融 機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用效率和分散不確定風(fēng)險(xiǎn)。 通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包 裝及分割，轉(zhuǎn)給特別信托機(jī)構(gòu)（ SPV），以私募或公開發(fā)行方式賣 出固定收益憑證。 CDO的發(fā)行者通常是投資銀行，在 CDO發(fā)行時(shí)賺取 傭金，在 CDO存續(xù)期間賺取管理費(fèi)。 怎樣認(rèn)識(shí) CDS信用違約互換？ CDS市場(chǎng)是信用違約互換市場(chǎng)。 CDS是一種合同，意思是信用違 約合同。 CDS是美國(guó)一種相當(dāng)普遍的金融衍生工具， 1995年首創(chuàng)。 CDS相當(dāng)于對(duì)債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險(xiǎn)， 舉例： A公司向 B銀行借款， B從中賺取利息；但假如 A破產(chǎn)， B可 能連本金都不保。于是由金融公司 C為 B提供保險(xiǎn)， B每年支付給 C保 費(fèi)。如果 A破產(chǎn)， C公司保障 B銀行的本金；如果 A按時(shí)償還， B的保費(fèi) 就成了 C的盈利。 CDs里面隱藏著重大問(wèn)題。主要是這種交易不受任何證券交易所 監(jiān)管，完全在交易對(duì)手間直接互換，被稱為柜臺(tái)交易。也就是說(shuō)在最 初成交 CDS時(shí)，并沒有任何機(jī)制檢查來(lái)保證 C有足夠的儲(chǔ)備資本。 投資大師巴菲特在 2022年便預(yù)言 CDS是一個(gè)定時(shí)炸彈、大規(guī)模金 融殺傷武器，并下令其執(zhí)掌的伯克希爾 哈撒韋公司撤出 CDS市場(chǎng)。 貸款 利息 擔(dān)保 保費(fèi) 不受任何證券交易所的監(jiān)管 存在的問(wèn)題： 是否有足夠的 儲(chǔ)備資金？ 2022年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因 在美國(guó)，次級(jí)貸款人向銀行等放貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)住房抵押貸款，放 貸機(jī)構(gòu)再將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn)“賣給”房利美和房地美等機(jī) 構(gòu)。后者將各種住房抵押貸款打包成“資產(chǎn)抵押債券”，此后，又經(jīng) 過(guò)投資銀行等機(jī)構(gòu)的重新分割、組合、包裝，開發(fā)出越來(lái)越復(fù)雜的 CDO、 CDO平方、 CDO立方等金融衍生工具。在一系列金融創(chuàng)新 的基礎(chǔ)上，再通過(guò)評(píng)級(jí)、擔(dān)保后出售給全球的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、 對(duì)沖基金等投資者。 由于 CDO完全是場(chǎng)外交易，沒有集中的結(jié)算平臺(tái)，因此其交易 數(shù)據(jù)信息不透明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不知道每一項(xiàng)交易的細(xì)節(jié)，導(dǎo)致大型金 融機(jī)構(gòu)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的債務(wù)糾纏。一旦某家大型交易對(duì)手倒閉，便 會(huì)給 CDO市場(chǎng)帶來(lái)恐慌。 此外，對(duì)證券違約虧損具有放大作用。由于交易對(duì)手雙方不必 擁有參照債券，在購(gòu)買保險(xiǎn)時(shí)擔(dān)保額由雙方任意確定，不必也無(wú)法 知道已經(jīng)以多少 CDO以該債券作為參照，保額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該參考 債券尚未付清的余額。一旦債券違約，涉及的賠償金額會(huì)元高于債 權(quán)本身的數(shù)額。 住房抵押貸款 銀行 個(gè)人 住房抵押 房利美 房地美 出售 資產(chǎn)抵押債券 打包 投資銀行 重新分割、組合、包裝 CDO CDO平方 CDO立方 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 擔(dān)保機(jī)構(gòu) 全球的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等投資者 出售 購(gòu)買 違約 風(fēng)險(xiǎn)積累、泡沫放大 泡沫破滅 金融危機(jī) 第五節(jié) 金融資產(chǎn)組合 在金融市場(chǎng)中，投資者面臨的重要問(wèn)題是： 應(yīng)該如何選擇資產(chǎn)種類進(jìn)行投資？ 一、資產(chǎn)選擇 在現(xiàn)實(shí)生活中，當(dāng)人們面對(duì)多種可能被自己持有的實(shí) 物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)時(shí)，自然有一個(gè)選擇問(wèn)題。 在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，人們選擇資產(chǎn)要考慮如下問(wèn)題： ： 有的資產(chǎn)無(wú)收益，如現(xiàn)金、支票存 款、空置的房屋、閑置的土地、設(shè)備等；有的資產(chǎn)有收益， 如定期存款、債券利息、股票分紅等； ： 預(yù)期股票行市增值，在通貨膨 脹下實(shí)物資產(chǎn)增值，債券購(gòu)入價(jià)格低于債券還本面額等； 都資產(chǎn)的價(jià)格收益；現(xiàn)金及一般的銀