【文章內(nèi)容簡介】 第二章 外匯儲備 （ 3）加大貨幣政策調(diào)控難度 ? 外匯儲備太多，還會迫使中央銀行增發(fā)貨幣， 引起流動性過剩 ，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。 ? 中央銀行的貨幣發(fā)行機制可以簡單地用貨幣數(shù)量方程式 來演示。 ? 中央銀行發(fā)行貨幣的基本目的是滿足全社會經(jīng)濟(jì)活動的需要，即交易性需求。 第二章 外匯儲備 貨幣供給 = 交易性需求 貨幣數(shù)量方程式： M V=P Y（費雪方程） M－貨幣供應(yīng)量， V－貨幣流通速度， P－價格水平， Y－實際產(chǎn)出。 M V P Y 名義 PY 實際 PY 2022 1 2022 1 2022 2022 2022 2 4000 1 4000 2022 2022 2 2022 2 4000 4000 第二章 外匯儲備 ? 公式表示：中央銀行發(fā)行貨幣是 為了滿足經(jīng)濟(jì)交易活動的需要 。 ? 如果貨幣供給增加，而經(jīng)濟(jì)沒有取得相應(yīng)增長，則必然會導(dǎo)致通貨膨脹； ? 如果貨幣供給增加，而沒有引發(fā)通貨膨脹，則必然會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長； ? 貨幣理論認(rèn)為： 只要調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和貨幣流向，就可以同時決定價格和實際產(chǎn)出水平。貨幣是萬能的。 第二章 外匯儲備 （ 4）導(dǎo)致貨幣調(diào)控成本上升 ? 為了防止流動性過剩，央行必須在公開市場上不斷拋出票據(jù)，回籠貨幣。到目前為此， 6萬億的央行票據(jù)余額意味著巨額的利息支付。 ? 假設(shè)央行票據(jù)年利率為 3%的話，一年的利息成本超過 1800億人民幣。 而大量利息的回流又會使央行面臨更大的流動性過剩壓力。 第二章 外匯儲備 三、外匯儲備的管理 外匯儲備管理的原則 ? 外匯儲備管理的原則：做到 流動性、安全性與收益性三者的有機統(tǒng)一。在保證充足流動性和相對安全的前提下，實現(xiàn)收益的最大化。 ? 外匯儲備管理的內(nèi)容：主要包括兩個方面， 構(gòu)成管理和流動性管理。 第二章 外匯儲備 構(gòu)成管理 ? 如果國際儲備結(jié)構(gòu)單一，所面臨的風(fēng)險通常比較大；如果多品種組合，就能減少風(fēng)險。如 黃金與外匯之間的組合、不同貨幣之間的組合 ，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化達(dá)到減少風(fēng)險、增加收益的目的。 （ 1）黃金與外匯構(gòu)成 ? 在國際儲備中，美元一直占有絕對地位，而美元與黃金之間通常具有 “ 蹺蹺板 ” 關(guān)系 ，所以在外匯與黃金之間保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系有利于減少儲備風(fēng)險。 第二章 外匯儲備 （ 2）貨幣構(gòu)成 ? 當(dāng)一個國家外匯儲備的貨幣單一時，如果遇到這種貨幣貶值，就會遭受巨大的外匯風(fēng)險。 ? 各種貨幣之間往往也呈現(xiàn)出 “ 蹺蹺板 ”關(guān)系 。即當(dāng)一種貨幣升值時，而另一種貨幣貶值。所以，要求在不同的貨幣之間有一種很好的組合，以達(dá)到外匯儲備風(fēng)險最小的目的。 第二章 外匯儲備 不同貨幣的收益與風(fēng)險選擇 ? 標(biāo)準(zhǔn)差 反映了預(yù)期收益的離散程度，是衡量投資風(fēng)險的一個指標(biāo)。假設(shè)某貨幣一年可能獲得收益的概率分布 發(fā)生概率 Pi 可能收益 Ri 20％ 15％ 50％ 預(yù)期收益 R ＝ ∑Ri Pi ＝ ％ 標(biāo)準(zhǔn)差 σ＝ [∑(Ri R)2 Pi]1/2＝ ％ ? 人們希望預(yù)期收益越大越好，預(yù)期風(fēng)險越小越好。 第二章 外匯儲備 選擇方法： （ 1）變異數(shù) CV＝ σ/ R ? σ— 標(biāo)準(zhǔn)差， R—預(yù)期收益， CV—變異數(shù)，表示單位預(yù)期收益的風(fēng)險。 預(yù)期收益 R 標(biāo)準(zhǔn)差 σ 變異數(shù) CV 美元 10％ 10％ 日元 20％ 30％ ? 根據(jù)計算結(jié)果， 選擇投資美元 。 第二章 外匯儲備 （ 2）夏普指數(shù) Sj =（ Qj– Qf） /σ j 式中： Sj —夏普指數(shù)， Qj —預(yù)期收益 Qf —無風(fēng)險收益， σj —標(biāo)準(zhǔn)差 ? 假設(shè)有 A、 B兩種貨幣， A貨幣預(yù)期收益率 10%，標(biāo)準(zhǔn)差 10%； B貨幣預(yù)期收益率20%，標(biāo)準(zhǔn)差 30%。 ? ［ 1］如果市場無風(fēng)險收益率為 5％，投資哪種貨幣更好？［ 2］如果市場無風(fēng)險收益率為 8％，投資哪種貨幣更好？ 第二章 外匯儲備 A項目的夏普指數(shù) SA=（ 10%– 5％） /10% = B項目的夏普指數(shù) SB=（ 20%– 5％） /30%= ［ 1］無風(fēng)險收益率為 5％，兩種選擇相同。 A項目的夏普指數(shù) SA=（ 10%– 8％） /10% = B項目的夏普指數(shù) SB=（ 20%– 8％） /30%= ［ 2］無風(fēng)險收益率為８％，選擇 B貨幣。 第二章 外匯儲備 （ 3）組合投資 ? 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論告訴我們： “ 任何兩種金融資產(chǎn)的組合標(biāo)準(zhǔn)差比其組合算術(shù)平均標(biāo)準(zhǔn)差要小，而收益居于兩者之間 ” 。 預(yù)期收益 R 標(biāo)準(zhǔn)差 σ 變異數(shù) CV 美元 10％ 10％ 日元 20％ 30％ 組合投資 15％ ％ 比較三個方案， 組合投資方案為最優(yōu) 。 第二章 外匯儲備 風(fēng) 險 風(fēng)險曲線 3 6 9 12 貨幣組合 第二章 外匯儲備 ? 金融市場的格言： “ 不要把所有的雞蛋放在一個籃子里 ” 。這是避免外匯風(fēng)險簡單而有效的方法。 ? 做到這一點的前提條件是： 能準(zhǔn)確預(yù)測收益； 能準(zhǔn)確預(yù)測風(fēng)險； 能準(zhǔn)確計算相互之間的關(guān)聯(lián)性。 ? 威廉 夏普因提出資產(chǎn)組合理論而獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。 第二章 外匯儲備 全球外匯儲備貨幣組合（ %） 2022 2022 2022 美 元 歐 元 英 鎊 日 元 其 他 總量 (萬億 )