【文章內(nèi)容簡介】 ?第三節(jié) 匯率與幣值、匯率與利率 第三節(jié) 匯率與幣值、匯率與利率 一、貨幣的對內(nèi)價值與對外價值 ? 1. 幣值是一個常用的概念。 ? 從國內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價的倒數(shù)，稱為貨幣的 “ 對內(nèi)價值 ” ； ? 引入?yún)R率概念，一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示，稱為貨幣的 “ 對外價值 ” 。 44 ? 經(jīng)濟學(xué)理論還說明，通脹率與匯率的變動方向是互逆的，即通脹率上升，本幣匯率就會下降，反之，通脹率下降，本幣匯率就會上升。 ? 這是因為，國內(nèi)需求擴張是引起通脹的原因，而需求擴張除了引發(fā)通脹，還會因為國內(nèi)供給不足而引起進(jìn)口增長超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差，相應(yīng)引起本幣貶值。但是在今天的中國，通脹率與匯率的關(guān)系，顯然與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)理論所描述的情況完全不一樣，人民幣的“內(nèi)貶外升”，說明匯率與通脹率成了同方向變動，即在中國國內(nèi)物價水平大幅度上升的同時，人民幣也強勁升值 。 貨幣的對內(nèi)價值與對外價值 ? 上世紀(jì) 90年代中期，一方面是嚴(yán)峻的通貨膨脹， ? 人民幣在國內(nèi)的明顯貶值；而與之同時，人民幣在對外幣的關(guān)系中卻持續(xù)受到升值壓力： 46 ? 2022年全年的通脹率接近 5％，而人民幣對美元的匯率全年上漲了 687％。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論， 5％的 CPI水平是一個顯著通脹的標(biāo)志，也代表著人民幣的貶值，但人民幣在去年卻同時對美元大幅度升值，這個現(xiàn)象被人們稱為人民幣的“內(nèi)貶外升”。 貨幣的對內(nèi)價值與對外價值 ? 貨幣的對外價值不僅取決于對內(nèi)購買力的大小，還要受外匯市場上貨幣供求狀況變化的影響，影響因素十分復(fù)雜， 存在供求對比以及種種影響它們之間對比的因素。因而，一國貨幣的對內(nèi)價值與對外價值存在明顯的偏離是常態(tài)。 匯率與利率 ? 1. 匯率與利率之間存在緊密的聯(lián)系。 ? ⑴對外開放的國家，如果利率水平有差別，其他條件不變，貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家；大量貨幣資本的流出流入，必將引起匯率的波動。 ? ⑵ 釘住匯率的國家和地區(qū)，在利率上必須跟著釘住貨幣的那個國家的利率水平走。否則，貨幣資本大量流出流入的沖擊，必將使釘住匯率經(jīng)受挑戰(zhàn)直至被迫放棄。 匯率與利率 ? 2. 實行外匯管制，是可以隔開利率與匯率的聯(lián)系的。但必須是最嚴(yán)厲的管制。否則，它們之間的聯(lián)系就可顯現(xiàn)。 ? 我國上個世紀(jì) 90年代中期以后的幾年，對應(yīng)物價水平由升趨降，人民幣存款利率一再下調(diào)。一年定期居民儲蓄利率從 1996年的 % 逐步下調(diào)到 1999年的 %。 而同一期間，美國在通貨膨脹的壓力下，聯(lián)邦基金利率一直維持在 5% 左右。相應(yīng)地，中國的銀行，其外幣存款利率也不能不維持在 4～ 5%的高水平上。 ?第四節(jié) 匯率的決定 51 一、國際金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ) 金本位條件下的兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價（ Mint Par) 52 金本位條件下的匯率決定 設(shè)英鎊對美元的鑄幣平價為 ，價值 1英鎊的黃金在美國和英國之間的運輸成本為 美元。于是，英鎊對美元的匯率就會在兩個輸金點，即 （ +）和 （ ）之間波動。 53 金本位條件下的匯率決定 0102030405060708090一季度 二季度 三季度 四季度東部西部北部 $ / ￡ 4 . 8 9 6 5 4 . 8 6 6 5 4 . 8 3 6 5 0 T54 二 、紙幣流通制度下的匯率決定理論 （一）國際借貸論 英國學(xué)者喬治 葛遜（ Gee Joachin Goschen,18311907），畢業(yè)于牛津大學(xué)奧里爾學(xué)院，任英格蘭銀行董事，后任財政大臣、海軍大臣等職。于 1861年在其著作 《 外匯理論 》中系統(tǒng)提出了國際借貸論。 55 國際借貸論的要點： （ 1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國際借貸引起的。 （ 2）商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤與捐贈的收付、旅游支出和資本交易等都會引起國 際借貸關(guān)系。 56 (3）在國際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動借貸，才會影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會影響當(dāng)前的外匯供求。 結(jié)論：當(dāng)一國的流動債權(quán)（外匯收入）大于流動債務(wù)（外匯支出）時。外匯的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降。一國的流動債務(wù)大于流動債權(quán)時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率上升。一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會發(fā)生變動。 58 葛遜所說的流動債權(quán)和流動債務(wù)實際上就是國際收支，所以該理論又被稱為國際收支論。該理論實際上只說明了匯率短期變動的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時匯率為何處于這一點位，更沒有揭示長期匯率的決定因素。 59 （二）匯兌心理論 法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂（ A. Aftalion）在其 1927年出版的 《 貨幣、價格與外匯 》（ Monnaie, Prix,et Change）一書中系統(tǒng)提出了匯兌心理論 60 要點： 人們之所以需要外國貨幣，除了需要購買外國商品之外，還有滿足支付、投資、外匯投機、資本外逃等需要，這種外國貨幣所帶來的效用構(gòu)成了其價值基礎(chǔ)。 61 因此，外國貨幣的價值決定于外匯供求雙方對外幣所作的主觀評價，即外幣價值的高低是以人們主觀評價中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購買外匯的邊際成本遞增，市場上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。 62 在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會大量購買外匯，導(dǎo)致外匯匯率的上升，直至邊際效用等于邊際成本。反之，當(dāng)人們認(rèn)為外匯的邊際效用小于邊際成本時，就會拋售外匯，促使外匯匯率下降。 63 由于人們對外匯的效用和成本所作的主觀評價會隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會相應(yīng)變動。 64 匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動和預(yù)期對匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機、資本外逃等因素對匯率的影響方面該理論有很強的說服力，故而特別適用于國際金融動蕩時期。 65 但匯兌心理論也只能說明短期匯率，而不是長期匯率的影響因素，且無法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實際水平。 （三）購買力平價論 66 瑞典學(xué)者古斯塔夫 卡塞爾（ Gustav Cassel）在其 1922年出版的 《 一九一四年以后的貨幣與外匯 》 （ Money and Foreign Exchange After 1914）一書中系統(tǒng)地提出了購買力平價論（ Theory of Purchasing Power Parity），簡稱 PPP或 3P理論。 67 這一理論的要點是：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有商品的購買力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價決定的。假定一組商品，在英國購買時需要 1英鎊，在美國需要 2美元，兩國的貨幣購買力之比為 2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是 1英鎊 = 2美元。 68 由于貨幣的購買力主要體現(xiàn)在價格水平上，而貨幣購買力是價格水平的倒數(shù)，因此，購買力平價可以下式表示： 購買力平價 = 69 1 ──────── A 國貨幣購買力 A 國的價格水平──────── = ────────── B 國貨幣購買力 1 ──────── B 國的價格水平 70 B國的價格水平 = ──────── A國的價格水平 71 上述表達(dá)式有一個重要缺陷，即一國的價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。為此，卡塞爾 又推導(dǎo)出了另一個表達(dá)式，并將其稱作相對購買力平價，而將上述的等式稱作絕對購買力 平價： 相對購買力平價 = 72 B 國的價格指數(shù) 基期的絕對購買力平價────────