【文章內(nèi)容簡介】 ?第三節(jié) 匯率與幣值、匯率與利率 第三節(jié) 匯率與幣值、匯率與利率 一、貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值 ? 1. 幣值是一個(gè)常用的概念。 ? 從國內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價(jià)的倒數(shù)，稱為貨幣的 “ 對(duì)內(nèi)價(jià)值 ” ； ? 引入?yún)R率概念，一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示，稱為貨幣的 “ 對(duì)外價(jià)值 ” 。 44 ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還說明，通脹率與匯率的變動(dòng)方向是互逆的，即通脹率上升，本幣匯率就會(huì)下降，反之，通脹率下降，本幣匯率就會(huì)上升。 ? 這是因?yàn)椋瑖鴥?nèi)需求擴(kuò)張是引起通脹的原因，而需求擴(kuò)張除了引發(fā)通脹，還會(huì)因?yàn)閲鴥?nèi)供給不足而引起進(jìn)口增長超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差，相應(yīng)引起本幣貶值。但是在今天的中國，通脹率與匯率的關(guān)系，顯然與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所描述的情況完全不一樣，人民幣的“內(nèi)貶外升”，說明匯率與通脹率成了同方向變動(dòng)，即在中國國內(nèi)物價(jià)水平大幅度上升的同時(shí)，人民幣也強(qiáng)勁升值 。 貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值 ? 上世紀(jì) 90年代中期，一方面是嚴(yán)峻的通貨膨脹， ? 人民幣在國內(nèi)的明顯貶值；而與之同時(shí)，人民幣在對(duì)外幣的關(guān)系中卻持續(xù)受到升值壓力： 46 ? 2022年全年的通脹率接近 5％，而人民幣對(duì)美元的匯率全年上漲了 687％。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論， 5％的 CPI水平是一個(gè)顯著通脹的標(biāo)志，也代表著人民幣的貶值，但人民幣在去年卻同時(shí)對(duì)美元大幅度升值，這個(gè)現(xiàn)象被人們稱為人民幣的“內(nèi)貶外升”。 貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值 ? 貨幣的對(duì)外價(jià)值不僅取決于對(duì)內(nèi)購買力的大小，還要受外匯市場(chǎng)上貨幣供求狀況變化的影響，影響因素十分復(fù)雜， 存在供求對(duì)比以及種種影響它們之間對(duì)比的因素。因而，一國貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值存在明顯的偏離是常態(tài)。 匯率與利率 ? 1. 匯率與利率之間存在緊密的聯(lián)系。 ? ⑴對(duì)外開放的國家，如果利率水平有差別，其他條件不變，貨幣資本就會(huì)從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家；大量貨幣資本的流出流入，必將引起匯率的波動(dòng)。 ? ⑵ 釘住匯率的國家和地區(qū)，在利率上必須跟著釘住貨幣的那個(gè)國家的利率水平走。否則，貨幣資本大量流出流入的沖擊，必將使釘住匯率經(jīng)受挑戰(zhàn)直至被迫放棄。 匯率與利率 ? 2. 實(shí)行外匯管制，是可以隔開利率與匯率的聯(lián)系的。但必須是最嚴(yán)厲的管制。否則，它們之間的聯(lián)系就可顯現(xiàn)。 ? 我國上個(gè)世紀(jì) 90年代中期以后的幾年，對(duì)應(yīng)物價(jià)水平由升趨降，人民幣存款利率一再下調(diào)。一年定期居民儲(chǔ)蓄利率從 1996年的 % 逐步下調(diào)到 1999年的 %。 而同一期間，美國在通貨膨脹的壓力下，聯(lián)邦基金利率一直維持在 5% 左右。相應(yīng)地，中國的銀行，其外幣存款利率也不能不維持在 4～ 5%的高水平上。 ?第四節(jié) 匯率的決定 51 一、國際金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ) 金本位條件下的兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)（ Mint Par) 52 金本位條件下的匯率決定 設(shè)英鎊對(duì)美元的鑄幣平價(jià)為 ，價(jià)值 1英鎊的黃金在美國和英國之間的運(yùn)輸成本為 美元。于是，英鎊對(duì)美元的匯率就會(huì)在兩個(gè)輸金點(diǎn)，即 （ +）和 （ ）之間波動(dòng)。 53 金本位條件下的匯率決定 0102030405060708090一季度 二季度 三季度 四季度東部西部北部 $ / ￡ 4 . 8 9 6 5 4 . 8 6 6 5 4 . 8 3 6 5 0 T54 二 、紙幣流通制度下的匯率決定理論 （一）國際借貸論 英國學(xué)者喬治 葛遜（ Gee Joachin Goschen,18311907），畢業(yè)于牛津大學(xué)奧里爾學(xué)院，任英格蘭銀行董事，后任財(cái)政大臣、海軍大臣等職。于 1861年在其著作 《 外匯理論 》中系統(tǒng)提出了國際借貸論。 55 國際借貸論的要點(diǎn)： （ 1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國際借貸引起的。 （ 2）商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國 際借貸關(guān)系。 56 (3）在國際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動(dòng)借貸，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會(huì)影響當(dāng)前的外匯供求。 結(jié)論：當(dāng)一國的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)。外匯的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降。一國的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率上升。一國的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。 58 葛遜所說的流動(dòng)債權(quán)和流動(dòng)債務(wù)實(shí)際上就是國際收支，所以該理論又被稱為國際收支論。該理論實(shí)際上只說明了匯率短期變動(dòng)的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時(shí)匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒有揭示長期匯率的決定因素。 59 （二）匯兌心理論 法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂（ A. Aftalion）在其 1927年出版的 《 貨幣、價(jià)格與外匯 》（ Monnaie, Prix,et Change）一書中系統(tǒng)提出了匯兌心理論 60 要點(diǎn)： 人們之所以需要外國貨幣，除了需要購買外國商品之外，還有滿足支付、投資、外匯投機(jī)、資本外逃等需要，這種外國貨幣所帶來的效用構(gòu)成了其價(jià)值基礎(chǔ)。 61 因此，外國貨幣的價(jià)值決定于外匯供求雙方對(duì)外幣所作的主觀評(píng)價(jià)，即外幣價(jià)值的高低是以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購買外匯的邊際成本遞增，市場(chǎng)上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。 62 在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會(huì)大量購買外匯，導(dǎo)致外匯匯率的上升，直至邊際效用等于邊際成本。反之，當(dāng)人們認(rèn)為外匯的邊際效用小于邊際成本時(shí)，就會(huì)拋售外匯，促使外匯匯率下降。 63 由于人們對(duì)外匯的效用和成本所作的主觀評(píng)價(jià)會(huì)隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。 64 匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動(dòng)和預(yù)期對(duì)匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對(duì)匯率的影響方面該理論有很強(qiáng)的說服力，故而特別適用于國際金融動(dòng)蕩時(shí)期。 65 但匯兌心理論也只能說明短期匯率，而不是長期匯率的影響因素，且無法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實(shí)際水平。 （三）購買力平價(jià)論 66 瑞典學(xué)者古斯塔夫 卡塞爾（ Gustav Cassel）在其 1922年出版的 《 一九一四年以后的貨幣與外匯 》 （ Money and Foreign Exchange After 1914）一書中系統(tǒng)地提出了購買力平價(jià)論（ Theory of Purchasing Power Parity），簡稱 PPP或 3P理論。 67 這一理論的要點(diǎn)是：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谕鈬哂猩唐返馁徺I力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價(jià)決定的。假定一組商品，在英國購買時(shí)需要 1英鎊，在美國需要 2美元，兩國的貨幣購買力之比為 2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是 1英鎊 = 2美元。 68 由于貨幣的購買力主要體現(xiàn)在價(jià)格水平上，而貨幣購買力是價(jià)格水平的倒數(shù)，因此，購買力平價(jià)可以下式表示： 購買力平價(jià) = 69 1 ──────── A 國貨幣購買力 A 國的價(jià)格水平──────── = ────────── B 國貨幣購買力 1 ──────── B 國的價(jià)格水平 70 B國的價(jià)格水平 = ──────── A國的價(jià)格水平 71 上述表達(dá)式有一個(gè)重要缺陷，即一國的價(jià)格水平無法用精確的數(shù)量來表示。為此，卡塞爾 又推導(dǎo)出了另一個(gè)表達(dá)式，并將其稱作相對(duì)購買力平價(jià)，而將上述的等式稱作絕對(duì)購買力 平價(jià)： 相對(duì)購買力平價(jià) = 72 B 國的價(jià)格指數(shù) 基期的絕對(duì)購買力平價(jià)────────